投资评级 - 报告维持对思特威-W（688213.SH）的“推荐”评级 [3] - 当前价格为104.56元 [3] 核心观点 - 报告看好公司在“3+AI”战略下智慧安防及AIoT、智能手机、汽车电子与AI智视生态业务的成长潜力，以及AI计算业务拓展 [9] - 考虑到物料涨价对手机行业需求的影响，报告调整公司2026-2028年归母净利润预测为13亿元、18亿元、22亿元 [9] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为35倍、26倍、21倍 [9] - 2026Q3扣非净利润持续增长，“3+AI”战略驱动高质量发展 [1] - 2026Q3收入环比提速，扣非利润更能反映主业经营表现 [9] - 毛利率持续改善，高端CIS产品矩阵加快升级 [9] - 成立威云创达切入AI计算，打开“3+AI”战略新空间 [9] 2026年前三季度经营业绩 - 2026年前三季度公司实现营业收入75.61亿元，同比增长19.70% [9] - 2026年前三季度归母净利润8.40亿元，同比增长20.05% [9] - 2026年前三季度扣非归母净利润8.71亿元，同比增长26.27% [9] - 2026年前三季度综合毛利率为24.89%，同比提升1.41pct [9] - 2026年前三季度研发投入达到5.22亿元，同比增长23.34%，占营业收入的6.90% [9] - 2026年前三季度经营活动现金流净额为0.53亿元，较上年同期净流出10.42亿元明显改善 [9] 2026Q3单季度经营表现 - 2026Q3实现营业收入29.62亿元，同比增长17.03%，环比增长19.03% [9] - 2026Q3归母净利润3.11亿元，同比增长2.87%，环比增长6.71% [9] - 2026Q3扣非归母净利润3.69亿元，同比增长25.64%，环比增长44.08% [9] - 2026Q3毛利率为25.37%，同比提升1.43pct，环比提升1.78pct，产品结构和盈利能力延续改善 [9] - 2026Q3归母净利润增速低于扣非净利润，主要受公司持有的晶合集成H股价格波动影响，当季金融资产及金融负债公允价值变动、处置相关损失合计约0.64亿元，税后非经常性损益为-0.58亿元 [9] 产品与技术进展 - 公司近期推出面向智能手机应用的2亿像素CIS SCC85XS，以及集成SerDes与片上ISP的3MP车规级CIS SC365AT [9] - SCC85XS、SC365AT均将于2026年12月接受送样，并于2027年Q1实现量产 [9] - 公司持续完善高端手机和汽车电子产品矩阵 [9] - 全资子公司威云创达携三款AI算力产品正式亮相，包括威云1000Pro、威云1000Ultra两款AI训推一体机，以及威云Station物理AI智能体工作站，产品覆盖企业级本地AI计算、高性能大模型推理及专业桌面AI应用 [9] - 依托自研WAAG异构AI-ASIC集群互联及空间感知智能体技术，公司业务布局由视觉感知进一步延伸至AI互连、智能计算与行业应用 [9] - 威云创达的产品发布是公司“3+AI”战略的重要延伸，有望进一步完善“感知—互连—计算—执行”技术闭环，相关产品的客户导入及收入贡献仍需持续跟踪 [9] 盈利预测与财务指标 - 营业收入：2025A为90.31亿元，2026E为110.15亿元（同比增长22.0%），2027E为143.10亿元（同比增长29.9%），2028E为171.66亿元（同比增长20.0%） [2] - 归属母公司股东净利润：2025A为10.01亿元，2026E为13.08亿元（同比增长30.6%），2027E为17.94亿元（同比增长37.2%），2028E为21.95亿元（同比增长22.3%） [2] - 每股收益：2025A为2.28元，2026E为2.98元，2027E为4.09元，2028E为5.00元 [2] - PE估值：2025A为46倍，2026E为35倍，2027E为26倍，2028E为21倍 [2] - PB估值：2025A为8.8倍，2026E为4.9倍，2027E为4.3倍，2028E为3.7倍 [2] - 毛利率预测：2025A为23.7%，2026E-2028E均为24.8% [10] - 归母净利润率预测：2025A为11.1%，2026E为11.9%，2027E为12.5%，2028E为12.8% [10] - ROE预测：2025A为19.17%，2026E为14.03%，2027E为16.63%，2028E为17.51% [10] - 资产负债率预测：2025A为51.74%，2026E为38.37%，2027E为36.42%，2028E为33.94% [10] - 经营活动现金流预测：2025A为1.08亿元，2026E为15.09亿元，2027E为13.01亿元，2028E为23.22亿元 [10] - 股息收益率预测：2025A为0.77%，2026E为0.71%，2027E为0.98%，2028E为1.20% [10]