投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][29] 核心观点 - 报告公司是国内企业级IT领先企业，由网络安全和云计算双轮驱动，核心业务与AI深度融合，业绩正逐步回暖 [1][2][29] - 公司网络安全业务国内市场领导地位稳固，云计算业务成为第二增长曲线，且AI化转型顺利，有望抓住新的发展机遇 [1][3][5][6] 公司概况与财务表现 - 公司专注企业级IT领域，重点围绕网络安全、云计算及IT基础设施等提供产品与服务 [1][9] - 2025年上半年实现营业收入30.09亿元，同比增长11.16%，其中海外市场收入2.54亿元，同比增长35.33% [2][10] - 分业务看，网络安全收入14.35亿元（同比+2.61%），云计算收入13.95亿元（同比+26.15%），物联网收入1.79亿元（同比-11.62%） [2][10] - 2025年上半年公司毛利率达62.09%，同比增长0.75个百分点，云计算业务毛利率同比增长3.46个百分点 [2][10] - 2025年上半年归母净利润为-2.28亿元，同比减亏3.64亿元，其中第二季度实现归母净利润0.22亿元，环比扭亏为盈 [2][10] - 经营活动现金净额从去年同期的-9.77亿元提升至-2.35亿元 [2][10] 网络安全业务 - 公司网络安全产品线完备，包括下一代防火墙、VPN、行为管理、零信任、XDR平台等，并提供托管、评估、运维、培训四大类服务 [3][14] - 据IDC、Gartner等机构报告，公司行为管理产品、VPN、应用交付、下一代防火墙连续多年市占率排名前列，2025年第一季度中国市场市占率排名第一 [3][14] - 融合GPT能力的XDR和安全托管服务保持较快增长，XDR被IDC定位为领导者类别，安全托管产品连续四年市场第一，累计客户超5500家 [3][14] 云计算业务 - 公司云计算核心产品包括桌面云aDesk、超融合HCI、云计算平台SCP、企业级分布式存储EDS等，并提供托管云、私有云等解决方案 [5][17] - 据IDC报告，2025年第一季度公司超融合产品以25.1%的市占率居国内全栈超融合市场第一 [5][17] - 2025年上半年，SDDC产品线（主要为超融合，增速超20%）和EDS收入增速较快 [5][17] - 公司发布了超融合/云平台6.11.0版本，对VMware的替代性进一步增强 [5][17] - 云计算收入占比从2015年的5.45%提升至2025年上半年的46.36% [1][9] AI驱动与研发投入 - 公司推动网络安全与云计算业务的AI化转型，发布了安全GPT、AICP、AIPaaS、AIOps等产品 [6][20] - 安全GPT已实现流量检测、钓鱼防御、运营提效、数据保护四大场景的突破 [6][20] - AICP平台可承载DeepSeek、Qwen、LLAMA等大模型，满足快速部署需求，有望向AI算力中心发展 [6][20] - 2021年至2025年上半年，公司研发费用率均超过25%，截至2024年末研发人员占比达37% [7][24] - 截至2025年上半年，公司累计获得授权专利1609件（其中发明专利1438件），登记软件著作权535项 [7][24] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年公司营收分别为85.59亿元、98.59亿元、115.35亿元 [7][29] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.40亿元、3.20亿元、4.18亿元 [7][29] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.57元、0.76元、0.99元 [7][29][31] - 基于2025年10月17日103.55元的股价，对应2025年市盈率（P/E）为182.31倍 [4][31]