投资评级与核心观点 - 报告维持对该公司的“买入”评级 [1][5][6] - 报告核心观点：公司2025年业绩超出预期，营收与净利润实现高增长，主要得益于业务版图扩张及主营国家货币对美元汇率走强 [1] 公司作为非洲卫生用品龙头，受益于新兴市场高人口增速、低渗透率的发展红利，IPO后现金储备充裕，为本地化产能建设提供坚实基础，内生增长趋势稳健 [1] 报告看好其产能布局和股东回报的长期表现 [4] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入5.67亿美元，同比增长24.9% [1][10] - 2025年实现归属母公司净利润1.21亿美元，同比增长27.4%，超出报告此前19.1%的增长预期 [1][10] - 2025年经调整净利润为1.22亿美元，同比增长24.4% [1] - 2025年净利率为21.4%，同比提升0.4个百分点；经调整净利润率为21.6%，与上年持平 [3] - 2025年毛利率为35.9%，同比提升0.7个百分点，主要受益于汇率走强和产品迭代升级 [3] - 2025年期间费用率为10.9%，同比上升1.0个百分点，主要因行政费用率上升所致 [3] 分品类与分地域业绩分析 - **分品类**：婴儿护理（纸尿裤+拉拉裤）营收4.46亿美元，同比增长23.1%；女性护理（卫生巾）营收0.99亿美元，同比增长27.9%；家庭护理（湿巾）营收0.22亿美元，同比增长53.8% [2] - 各品类均实现量价齐升，销量增长是主要驱动因素：婴儿/女性/家庭护理销量同比分别增长17.9%/19.4%/52.8% [2] - 定位中高端及以上的Softcare品牌收入占比提升0.2个百分点至78.8%，Veesper品牌占比提升1.1个百分点至3.1% [2] - **分地域**：东非/西非/中非/拉美地区营收分别为2.56/2.31/0.58/0.22亿美元，同比分别增长23.9%/18.4%/34.5%/134.3% [2] - 拉美地区收入占比提升1.8个百分点至3.9%，高增长主要源于2024年在秘鲁实现本地化生产，带动秘鲁2025年收入同比增长85.8% [2] 盈利能力与费用分析 - 婴儿护理/女性护理/家庭护理2025年毛利率分别为35.3%/36.7%/43.7%，同比分别+1.4/-1.7/-8.3个百分点 [3] - 2025年销售/行政/研发/财务费用率分别为3.5%/6.9%/0.2%/0.3%，同比持平/+0.7/+0.1/+0.2个百分点 [3] 现金、产能与股东回报 - 2025年公司新建1座工厂、18条生产线，对应资本性支出0.52亿美元 [4] - 2025年实现经营性净现金流1.15亿美元，完成IPO融资后，年末现金及现金等价物余额达4.45亿美元 [4] - 公司拟发放年度股息每股8.88美分，对应分红比率为45.5% [4] 盈利预测与估值 - 报告上调公司2026-2027年净利润预测5%/3%，分别至1.40亿美元和1.62亿美元，并预计2028年净利润为1.88亿美元 [5] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为0.23/0.26/0.30美元 [5][10] - 参考可比公司2026年平均市盈率（PE）为18倍，报告基于公司作为非洲卫品龙头的竞争力及增长机遇，维持给予其25倍2026年预期市盈率 [5] - 对应目标价为44港元（前值42港元），基于美元兑港币汇率7.8的假设 [5][6] 公司基本数据与市场表现 - 截至2026年3月20日，公司收盘价为29.82港元，市值为185.11亿港元 [7] - 52周股价波动范围为25.70至36.80港元 [7] - 2025年净资产收益率（ROE）为31.18% [10]