报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [5][9][10] 报告核心观点 - 大元泵业是国内屏蔽泵技术领军企业，有望受益于全球数据中心大功率液冷泵需求高增 [5] - 电子屏蔽泵预计是数据中心液冷泵重要的迭代方向，国产供应商具备竞争优势 [12] - 大元泵业在技术、商务关系、性价比等多方面具备竞争优势 [13] 公司概况与业务布局 - 大元泵业自1993年涉足泵产品生产领域，是拥有数十年品牌历史的全球知名民用水泵提供商 [17] - 旗下“新沪”品牌屏蔽泵技术领先，已替代外资品牌成为诸多行业头部企业首选 [17] - 公司收入以民用类型泵为主，2025年收入占比70% [6] - 公司加速液冷领域拓展，2025年液冷温控领域各类型产品实现营业收入约1.56亿元，同比增长超过60% [6][17] - 公司液冷泵产品按功率段实现全场景覆盖，10kW以上功率段重点布局数据中心场景22-37kW大功率电子屏蔽泵 [22] - 公司37KW CDU核心主泵产品已完成国内及北美G客户的审验 [22] - 公司产品已全面覆盖冷板式液冷场景，在相变液冷、浸没式液冷等前沿路线上正与国内外头部企业开展联合产品迭代 [22] 行业趋势与竞争格局 - CDU是液冷系统的“心脏”，泵是CDU的核心组件 [24] - 液冷泵在液冷系统中的价值量占比约10.5%-13.3% [24] - 目前行业CDU液冷循环泵主要分为传统离心泵/机械密封泵、磁力泵、屏蔽泵三类 [36] - 屏蔽泵采用全封闭湿转子、全静密封结构，从原理层面根除漏液隐患，是目前唯一同时满足零泄漏、高可靠、高压适配的下一代CDU泵型 [36] - 电子屏蔽泵正快速从备选技术升级为全球头部算力厂商的下一代CDU用泵标准选型 [41] - 英伟达下一代800 HVDC高压直流架构CDU将正式采用高压直流电子屏蔽泵 [41] - 谷歌新一代2MW大功率CDU方案已正式确认可以采用电子屏蔽泵 [41] - 当下数据中心CDU用泵主要以格兰富、威乐等外资品牌为主 [47] - 国产厂商有望凭借更低的价格、更快的布局及交期、更迅速的响应及技术迭代速度、更充沛的产能抢占市场份额 [48] - 液冷屏蔽泵后续竞争格局明显恶化的风险较低，向大功率布局具备一定技术门槛 [52] 市场空间测算 - 根据测算，2027年单谷歌2MW CDU所需泵的市场容量预计超25亿元 [53] - 2027年谷歌2MW CDU需求指引为1.80万台，对应的泵数量为3.60万台，泵单价为7.15万元/台 [54] - 2028年谷歌2MW CDU需求指引为2.00万台，对应的泵数量为4.00万台，泵收入规模为28.60亿元 [54] 公司竞争优势 - 公司屏蔽泵布局时间早，高功率屏蔽泵在化工、电力等方面已有所积累 [55] - 公司子公司合肥新沪在屏蔽泵领域拥有近20年的积累 [55] - 公司已具备37kW及更高功率屏蔽泵的成熟技术储备 [55] - 传统风冷厂商等商务关系基础助力公司数据中心液冷领域的拓展 [56] - 相比外资品牌，大元泵业性价比高、交付周期短、响应灵活、市场拓展意愿和灵活度更高 [56] - 公司与英维克、维谛、工业富联、尼德科、同飞股份、中航光电、中兴通讯、微焓科技等各类型温控企业建立了合作关系 [57] - 公司37KW CDU核心主泵产品已完成国内及北美G客户的审验 [57] - 公司较高价值量的化工屏蔽泵毛利率最高接近45%，高功率液冷屏蔽泵有望具备较好的盈利能力 [57] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为22.8/30.2/38.8亿元 [58] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.6/3.7/6.7亿元 [9][62] - 预计公司2026-2028年总体毛利率分别为26.2%/31.4%/36.9% [58] - 预计公司2026-2028年每股收益分别为0.86/1.99/3.57元 [8] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为74.1/32.2/17.9倍 [9][62] - 选取飞龙股份、南方泵业为可比公司，两家可比公司2026年平均PE为41.3X [9][62]