1 报告行业投资评级 本次调研内容未涉及相关行业投资评级信息 2 报告核心观点 本次为冰轮环境2026年9月22日的机构调研会议纪要 披露了冰轮环境全业务布局 数据中心冷却领域的技术积累 市场布局 海外市场壁垒 最新技术路线变化 产能扩产规划等核心经营相关信息[1][17][23] 3 各目录内容总结 3.1 调研基本情况 - 调研对象为冰轮环境 所属行业为通用设备 接待时间为2026年9月22日 上市公司接待人员为董事会秘书孙秀欣[17] 3.2 详细调研机构 - 参与调研的机构共两家 分别为保险资产管理公司类型的平安资产 参与人员为马继愈 孙琳 史俊奇 蒋正山 证券公司类型的中信建投证券 参与人员为乔磊[18] 3.3 调研机构占比 - 保险资产管理公司类调研机构占比为50% 证券公司类调研机构占比为50%[19] 3.4 主要内容资料 - 冰轮环境致力于在能源和动力领域提供先进的系统解决方案和全生命周期服务 主要产品形式为压缩机和换热装置 集成为机组 实施温控 增压等冷热能管理功能 覆盖-271℃至200℃温度区间[23] - 冰轮环境的具体产品包括螺杆式压缩机 离心式压缩机 吸收式制冷机 活塞式压缩机 涡旋式压缩机 工业热泵 储能蓄能装置 真空冻干设备 速冻装置 换热设备 船用制冷设备 多联机等[23] - 冰轮环境产品从客户行业维度看 广泛应用于五大领域 第一类是商业制冷系统 覆盖食品/农副产品冷冻冷藏及深加工 冷链物流基地建设 食品/药品真空冻干 冰雪运动场馆 加工预处理产线等场景[23] - 第二类是工业冷冻系统 覆盖能源/化工生产工艺冷却 航天风洞/超导科研等人工特殊环境 建筑骨料冷却 隧道矿井探凿冻结等场景[23] - 第三类是商用舒适空调 覆盖轨道交通 商业地产 公共场馆 科研文教等场景[23] - 第四类是工业特种空调 覆盖数据中心 核电站 冶金石化 洁净空间 电子厂房 制药 矿井热害 节能改造等场景[23] - 第五类是余热余能利用 气体压缩及液化 储能系统 新能源装备 洁净排放 黑色金属铸造 有色金属铸造 铸件精密加工 3D智能成型 工业智控 智能产线 智慧物流等相关领域[23] - 冰轮环境旗下顿汉布什公司和冰轮换热技术公司为数据中心乃至液冷系统提供一次侧冷源装备和热交换装置等冷却装备[24] - 顿汉布什公司跻身欧美系暖通空调一线梯队 已有130年以上历史 1965年出产第一台离心式压缩机 2010年出产高效双级离心式压缩机 2014年出产磁悬浮压缩机[25] - 顿汉布什以核级水准进军数据中心冷却市场 旗下"变频离心式冷水机组""集成自然冷却功能的风冷螺杆冷水机组"两项产品入选工信部《国家绿色数据中心先进适用技术产品目录》 其中"变频离心式冷水机组"包含"高压变频离心式冷水机组"和"磁悬浮变频式冷水机组"[25] - 顿汉布什2024年推出上市的适应当地工况的IDC专版磁悬浮系列产品和FanWall风墙顺利通过UL/ETL认证并开始大批量供货[26] - 顿汉布什国内已成功服务国家超级计算广州中心(天河二号) 中国移动(贵州)大数据中心 中国联通西安数据中心 北京四季青数据中心 上海交通银行数据处理中心 恒丰银行总部数据中心 北京中信银行数据中心 杭钢集团云计算数据中心 淮海大数据产业园 深圳梅林数据中心 数字福州云计算中心 武汉大数据产业中心 浙江之江国家实验室等诸多项目[26] - 顿汉布什在海外与多家本土专业集成商合作 服务了北美 澳洲 东南亚 中东众多项目[26] - 冰轮换热技术公司提供蒸发式冷凝器 闭式冷却塔 干冷器 等焓加湿空冷器 干湿联合式冷却器 板翅式密封通道热交换器 风液混冷换热器等产品[27] - 冰轮换热技术公司的"低碳节能闭式冷却技术"获评国家节能降碳示范技术推荐 "液冷系统热交换器"入选《2024年度山东省首台(套)技术装备产品生产企业及名单》[27] - 冰轮换热技术公司参与起草《数据中心蒸发冷却空调技术规范》(T/DZJN 10-2020) 《预制化数据中心技术规范》T/CIEP 0205—2026[27] - 北美数据中心液冷冷源装备市场的进入壁垒主要来自三个层面 一是UL/ETL认证 该认证耗费时间长且对产品功耗等要求很高 二是北美客户在大中型精密机械方面偏好本土历史悠久且有丰富案例的知名品牌 三是中国产品出口至美国需承担高额关税[27] - 北美数据中心暖通空调供应链核心格局集中且基本固化[27] - 数据中心冷却一次侧设备配置要兼顾数据中心内部产生的热能和外部气候环境 属于非标订制化产品 前期需要供需双方长达数月的深度协同研发 测试 供方的灵活技术适配能力和系统解决方案水平很重要[28] - 顿汉布什是全球核岛制冷机服务商 拥有20余年核电服务经验 是国家能源局《核空气和气体处理规范 通风 空调与空气净化 第18部分 制冷设备》标准的主要起草单位[28] - 核电站对制冷系统的要求为抗震 失电后快速重启 极端工况下持续运行 零故障容忍 这些标准远高于普通商业建筑或工业场景[28] - 顿汉布什将"核岛级"的工程能力迁移到AIDC项目[29] - 冰轮环境承接的订单中 IDC冷水机组中螺杆式的比例在下降 离心式(尤其是磁悬浮)的比例提升并占多数[29] - 近几个月 顿汉布什协同海外客户 研发出"一体化冷却"方案 打破传统的液冷系统一次侧与二次侧系统之间的物理隔阂 由特殊设计的一次侧系统直接接触并冷却机房冷却液 变两个闭环为一个闭环 提升了冷却效率和一次侧装备的价值量[29] - 冰轮环境在订单交付重压下 已启动"中国烟台+马来西亚+北美"三地产能协同的系统性扩产布局 在北美采用租赁厂房租赁模式 在马来西亚采取新建工厂模式[29]

调研基本情况 - 调研对象为德马科技[16] - 所属行业为通用设备[2][16] - 接待时间为2026年09月16日[1][16] - 上市公司接待人员为董事长 总经理卓序 投资者关系经理尚硕[16] 参与调研机构情况 - 参与调研的机构包含1832 Asset Management L.P. Axis Group Baron Capital Mgt Daiwa Asset Management Group Sarasin & Partners LLP Robeco Sumitomo Mitsui Vontobel Asset Management Inc Columbia Threadneedle Investments等[2][17] - 参与调研的证券公司包含CLSA 中信证券[17] - 参与调研的投资公司包含Abu Dhabi Investment Authority Hermes Investment Management Ltd[18] - 各机构对应的参与人员信息如下 1832 Asset Management L.P.的参与人员为Bruce Zhang Axis Group的参与人员为Shreyash Devalkar Baron Capital Mgt的参与人员为Joy He Daiwa Asset Management Group的参与人员为Hua Qun Soh Sarasin & Partners LLP的参与人员为Imogen Millington Robeco的参与人员为Jie Lu Sumitomo Mitsui的参与人员为Chang Yang CLSA的参与人员为Xiao Feng Orlando Hong 中信证券的参与人员为宋嘉宁 李辰霄 Vontobel Asset Management Inc的参与人员为Michal Lichvar Columbia Threadneedle Investments的参与人员为Sophie Conyngham Greene Abu Dhabi Investment Authority的参与人员为Andy Cheuk Hermes Investment Management Ltd的参与人员为Freya Ye Schafer Cullen Capital的参与人员为Rahul Sharma Sally Bertouch[17][18] 德马科技具身智能相关业务情况 - 德马科技正致力于构建具身智能体完成指定作业任务 开发符合工业工况要求的专用终端执行解决方案[22] - 德马科技聚焦具身智能商业化落地 作为场景解决方案服务商 目前正在推进模型驱动 具备自主学习迭代能力的机器人产业化应用[22] - 德马科技正在积极布局数据采集业务 已建成物流场景数采训练中心 联合第三方共同打造OmniEgo全管线数采体系[22] - 德马科技业务覆盖全球多家头部电商客户 作业场景方案验证成熟后 可在全球客户端实现复制[22] - 相关经营情况及财务数据 德马科技将严格按照相关信息披露规则进行披露[22] 德马科技工业场景具身智能落地优势 - 具身智能在工业场景落地核心需具备三项系统性条件 一是工业场景内机器人不是独立工作 需定制化工装 夹具及既有自动化设备深度协同 二是全球化运维售后体系投入高 周期长 三是部分产品软硬件深度耦合 跨场景适配能力受限[23] - 本体厂商会联合德马科技这类场景解决方案服务商协同落地[23] - 德马科技拥有覆盖多区域的属地化生产 技术与售后团队 具备面向海外客户提供本地化项目实施与持续运维的能力 可协同伙伴共同推进海内外工业场景具身智能项目落地[24] 具身智能业务海内外商业化前景相关内容 - 综合用工成本 人员作业效率等因素 部分海外国家及地区劳动力供给紧张 用工成本较高 B端具身智能商业化落地在海外市场较易实现[24] - 未来 具身智能硬件可靠性 高质量场景数据积累是产业持续升级的重要方向[24] - 依托深厚场景理解能力 德马科技作为场景解决方案服务商具备落地优势[24]

投资评级 - 报告给予银龙股份“买入”评级，维持不变 [7] 核心观点 - 银龙股份2026年第二季度业绩同环比高增，装备出海弹性可期 [1] - 公司深耕预应力材料主业，优化业务结构，高端产品占比提升，并拓展轨道交通用混凝土制品及装备信息化业务，“设备+技术+材料”出口成为利润重要增量 [5] - 短期订单储备充足，中长期有望受益于海外扩张、新能源及高端新材料业务驱动，打开成长空间 [5] 2026年半年度业绩总结 - 2026年上半年，银龙股份实现营收15.91亿元，同比+7.96%，归母净利润2.41亿元，同比+40.35%，扣非归母净利润2.40亿元，同比+39.15% [1] - 2026年第二季度，银龙股份实现营收10.30亿元，同比+15.91%，环比+83.66%，归母净利润1.75亿元，同比+71.81%，环比+167.25%，扣非归母净利润1.77亿元，同比+73.87%，环比+183.78% [1] 预应力材料业务 - 2026年上半年，银龙股份预应力材料实现营业收入12.39亿元，同比+7.02%，毛利率21.5%，同比+4.0个百分点，实现归母净利润1.39亿元，同比+6.08%，净利率11.2%，同比持平 [2] - 高性能产品应用拓展，产品结构持续优化，轨道板用螺旋肋预应力钢丝、桥梁缆索用镀锌钢丝/钢绞线、2200-2400MPa超高强钢绞线等高端系列产品销售量实现增长，带动高性能产品在整体销售中的占比逐步提升 [2] - 订单储备充足，高端合同占比提升，普通预应力材料产品保持满产满销状态，高性能产品持续中标重点工程项目，高端订单承接能力稳步增强，技术含量及附加值较高的合同占比稳步扩大，订单盈利贡献及履约稳定性均有提升 [2] - 新兴应用领域拓展，2026年上半年，银龙股份风电混塔用预应力材料、柔性光伏支架用镀锌钢绞线及系统配件、超低温LNG/LPG用高强耐候钢绞线等产品均已实现推广应用，带动公司新能源领域预应力材料销量同比+66.88% [2] - 核电领域，银龙股份已签署预应力灌浆用外加剂供货合同，预应力钢绞线产品正处于积极推进阶段 [2] 轨道交通用混凝土制品业务 - 2026年上半年，银龙股份轨道交通用混凝土制品及装备信息化实现营业收入3.09亿元，同比+45.12%，毛利率58.7%，同比+9.1个百分点，实现归母净利润1.09亿元，同比+152.67%，净利率35.3%，同比+15.1个百分点 [3] - 银龙股份向泰国、印尼等国家出口相关设备及模具，并参与海外重点高铁项目建设，供应多套智能化高铁轨道板生产装备，智能化装备收入同比+386.96% [3] - 银龙股份参与国家干线铁路建设，同时持续拓展城市轨道交通市场份额，进一步强化对长三角及珠三角区域项目的服务能力，2026年上半年地铁轨道板业务收入同比+11.50% [3] 新能源业务布局 - 银龙股份参股公司鸿信沧州河间市7万千瓦保障性风电项目已实现并网发电，8万千瓦“源网荷储”一体化示范项目正按计划推进建设 [4] - 银龙股份以参与设立私募股权投资基金的形式投资山西储能调频电站项目，该项目处于建设阶段 [4] - 银龙股份通过参股方式布局陕西航空硬质合金工具有限责任公司、中同银龙（天津）灭菌技术有限公司、新源动力（河北）有限责任公司、北京箕星新能源有限公司、天津爱思达航天科技股份有限公司等企业 [4] 盈利预测与估值 - 报告预计银龙股份2026-2028年实现归母净利润5.23/6.38/7.51亿元，每股收益为0.60/0.73/0.86元 [5] - 根据财务摘要，银龙股份2025年营业收入为32.06亿元，预计2026-2028年营业收入分别为35.89亿元、39.34亿元、42.59亿元，同比增速分别为11.93%、9.62%、8.27% [12] - 银龙股份2025年归母净利润为3.66亿元，预计2026-2028年归母净利润分别为5.23亿元、6.38亿元、7.51亿元，同比增速分别为42.92%、22.11%、17.64% [12] - 银龙股份2025年每股收益为0.42元，预计2026-2028年每股收益分别为0.60元、0.73元、0.86元 [12] - 银龙股份2025年市盈率为17.85倍，预计2026-2028年市盈率分别为12.49倍、10.23倍、8.70倍 [12]