投资评级 - 报告对方盛股份的投资评级为“增持”，且为“维持” [5] 核心观点 - 报告核心观点认为，方盛股份在风电、储能领域订单逐步放量，三大厂区产线升级落地将助力公司向多领域延展 [5] - 公司聚焦换热器及系统研发，技术领先且多元化布局新能源赛道，风电换装需求、氢能/储能/数据中心增量订单及余热回收恢复驱动增长，叠加AI设计优化与新型材料应用提升产品竞争力，有望凭借技术壁垒与场景拓展实现业绩弹性 [7] 公司基本数据 - 截至2026年4月23日，公司收盘价为25.76元，一年内股价区间为21.05元至49.66元 [3] - 公司总市值为2，255.29百万元，流通市值为695.68百万元 [3] - 公司总股本为87.55百万股，资产负债率为25.47%，每股净资产为5.25元 [3] 2025年经营业绩回顾 - 2025年公司实现营业收入3.86亿元，同比增长11%；实现归母净利润1983万元，同比下降33%；扣非归母净利润为1783万元，同比下降31% [6] - 2025年公司毛利率为19.55%，净利率为5.21% [6] - 分产品看，换热系统营收12055万元，同比增长11%，毛利率20.96%，同比下降3.74个百分点；板翅式换热器营收25350万元，同比增长13%，毛利率18.73%，同比下降3.25个百分点；槽铝封条和其他营收1237万元，同比下降13%，毛利率22.78%，同比上升10.00个百分点 [6] - 分区域看，境内营收27024万元，同比增长21%，毛利率12.79%，同比下降1.58个百分点；境外营收11618万元，同比下降6%，毛利率35.28%，同比下降1.72个百分点 [6] - 公司2025年年度权益分派预案为每10股派发现金红利1.20元（含税），共计派发1051万元 [6] 2025年经营成就与市场布局 - 传统优势领域（工程机械、空压机、轨道交通等）销售业绩保持相对稳定 [6] - 在新兴赛道实现突破性增长，风电大兆瓦一体化冷却系统、储能冷却系统、氢燃料发电站冷却系统项目在2025年均实现批量化订单 [6] - 研发方面，“MW级固定式氢燃料电池发电站冷却系统”项目入选2025年度无锡市科技创新创业资金项目；公司牵头起草并发布了《风电集中热管理系统》团体标准 [6] 2026年发展看点与产能布局 - 客户拓展方面，公司2025年成功通过金风科技、中车等一批优质头部客户的验厂审核，正式成为其合格供方 [6] - 产能布局方面，雪云路19号厂区产线顺利落地；“智能集成冷却高能效系统生产线技术改造项目”或将显著降低单位能耗，提高生产效率；募投项目“年产20万台（套）节能高效换热系统及换热器生产基地建设项目”以及“研发中心建设项目”已完成结项 [6] 盈利预测 - 报告预计公司2026-2028年营业收入分别为4.67亿元、5.59亿元、6.73亿元，同比增长率分别为20.87%、19.67%、20.35% [8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为0.31亿元、0.37亿元、0.44亿元，同比增长率分别为54.16%、20.25%、20.66% [8] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.35元、0.42元、0.51元 [8] - 预计2026-2028年市盈率（P/E）分别为74倍、61倍、51倍 [6] - 预计2026-2028年毛利率将稳定在约19.70%左右，净利率将从2025年的5.21%提升至6.60%以上 [9]

公司上市与股价表现 - 光芯片测试设备厂商联讯仪器于2026年4月24日正式登陆科创板，股票代码688808.SH [1] - 公司发行价为81.88元/股，发行数量为2566.6667万股，预计募资总额约为21.02亿元，募资净额约为19.07亿元 [4] - 上市首日开盘价报736.92元/股，截至发稿涨幅达864.83%，盘中最高价达859.88元/股 [1] - 以单签500股、盘中最高价计算，中一签可赚38.9万元，成为A股全面注册制以来第二大“肉签”，仅次于沐曦股份，且存在首日超越成为第一的可能 [2][3] 公司业务与财务概况 - 公司是一家高端测试仪器设备企业，产品和服务主要面向光通信、碳化硅功率器件、半导体集成电路等领域 [3] - 2025年1-9月，公司主营业务收入中，光通信占比78.94%、碳化硅功率器件占比19.04%、半导体集成电路占比2.02% [3] - 报告期内（2022-2025年1-9月），公司营业收入实现大幅增长，分别为2.14亿元、2.76亿元、7.89亿元和8.06亿元 [4] - 公司于2024年度及2025年1-9月均实现盈利，归属于母公司股东的净利润分别为1.4亿元和9664.30万元，而2022年及2023年净利润为负 [4] - 业绩增长得益于下游市场需求强劲、高端测试仪器设备国产替代提速、核心产品性能突破及客户认可、产品线丰富等因素 [4] 行业前景与公司展望 - 公司董事长表示，本轮光通信行业的浪潮由AI驱动，当前行业仍处于上升周期的爬坡阶段 [4] - 公司本次募投项目拟投入17.11亿元，项目建成后预计每年将新增折旧摊销金额3622.13万元，每年将新增研发人员薪酬3.73亿元 [4]

投资评级 - 报告对优机股份的投资评级为“增持”，且为维持该评级 [5] 核心观点总结 - 报告核心观点认为，优机股份正加速布局航空航天、燃气轮机等新兴赛道，并通过海外产能错位分工保障未来发展 [5] - 报告认为，技术创新与市场拓展的双向赋能，是企业穿越行业周期、实现可持续增长的核心动力 [6] - 报告看好公司“自主生产+协同制造”模式下多领域产品的放量潜力以及募投项目投产为业务带来的产能支撑 [8] 2025年经营回顾与业绩表现 - 2025年，公司实现营业收入9.87亿元，同比增长2%；归母净利润7274万元，同比下降7%；扣非归母净利润6703万元，同比下降9% [6] - 2025年公司毛利率为26.40%，净利率为8.25% [6] - 分业务看：液压系统零部件营收1.23亿元，同比增长13%；航空零部件精密加工服务营收1.14亿元，同比增长24% [6] - 分业务看：油气化工流体控制设备及零部件营收2.85亿元，同比下降10%；通用流体控制零部件营收2.60亿元，同比下降1%；工程和矿山机械零部件营收1.17亿元，同比下降3% [6] - 分区域看：2025年公司境内营收4.00亿元，同比增长5%；境外营收5.86亿元，同比下降0.35% [6] - 2025年年度权益分派预案为每10股派发现金红利2元（含税），预计派发现金红利2030万元 [6] 2025年成就：技术迭代与市场开拓 - 科研方面：2025年公司及控股子公司取得4项发明专利、34项实用新型及3项外观专利 [6] - 国际市场：在印度市场取得重要突破，真空设备镀膜机成功打开当地市场；获得阿布扎比国家石油公司（ADNOC GAS）系列开关阀订单及迪拜石油大口径高压阀门项目 [6] - 国内市场：持续提升无人机起落架系统结构件市场份额；成功开发商用航天回收装置核心零件加工工艺；半腔类产品成功进入光学超精密新市场 [6] - 高品质铸件产品已深度配套燃气轮机零部件、大型工业压缩机核心构件，成为业绩增长新动能 [6] 2026年发展看点与未来规划 - 公司计划推进阀门智能柔性生产线及高端铸造改扩建项目的建设及投产 [6] - 公司坚持“自主生产+协同制造”的柔性制造模式，计划加大对石油化工及能源、工程矿山及通用设备、航空航天零部件精密加工工艺的研发投入 [6] - 2025年2月，公司设立全资子公司四川优机国际贸易有限公司，主攻技术服务与国际贸易业务，以提升设备类产品国际市场份额 [6] - 公司计划持续提升境外子公司生产能力，与国内产能并行布局，实现错位分工 [6] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.83亿元、0.95亿元、1.08亿元 [7][8] - 营收预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为11.11亿元、12.52亿元、14.14亿元，同比增长率分别为12.55%、12.75%、12.96% [7] - 每股收益预测：预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.82元、0.94元、1.07元 [7] - 估值：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为25倍、22倍、19倍 [8] 基本数据（截至2026年4月23日） - 收盘价：20.54元 [3] - 总市值：20.85亿元 [3] - 流通市值：10.64亿元 [3] - 总股本：1.02亿股 [3] - 资产负债率：52.60% [3] - 每股净资产：6.57元/股 [3]

报告投资评级 - 增持（维持） [1] 报告核心观点 - 2025年公司业绩下滑主要受内销占比提升（毛利率较低）及客户回款滞后导致信用减值损失增加影响，但风电、储能、数据中心液冷及氢能等新业务有望成为未来增长极，预计2026年业绩将恢复高增长 [1][7] 财务表现与预测总结 - **2025年业绩回顾**：2025年实现营业收入**3.86亿元**，同比增长**11.31%**；归母净利润**0.20亿元**，同比下降**33.47%** [1][7] - 单季度看，2025Q4营收**0.97亿元**，同比下降**4.58%**，环比下降**12.15%**；归母净利润**0.0045亿元**，同比下降**91.29%**，环比下降**90.74%** [7] - **收入结构分析**： - 分产品：换热系统/板翅式换热器/槽铝、封条和其他业务收入分别为**1.21亿元**/**2.54亿元**/**0.12亿元**，同比变化**+11.10%**/**+12.93%**/**-12.80%** [7] - 分区域：内销收入**2.7亿元**，同比增长**21.1%**；外销收入**1.2亿元**，同比下降**6.4%** [7] - **盈利能力分析**： - 综合毛利率下降**3个百分点**，主要受内销占比提升影响 [7] - 分产品毛利率：换热系统**20.96%**（同比-3.74pct）、板翅式换热器**18.73%**（同比-3.25pct）、槽铝、封条和其他**22.78%**（同比+10.00pct）[7] - 归母净利率为**5.13%** [8] - **费用与减值**： - 期间费用率**11.57%**，同比减少**1.58个百分点** [7] - 信用减值损失**-0.07亿元**，同比增加**266.15%**，主要因客户回款滞后采取诉讼导致单项计提坏账增加 [7] - **未来业绩预测**： - 预计2026-2028年营业总收入分别为**4.88亿元**/**6.18亿元**/**7.71亿元**，同比增长**26.40%**/**26.45%**/**24.86%** [1][8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为**0.33亿元**/**0.45亿元**/**0.59亿元**，同比增长**67.49%**/**36.56%**/**29.91%** [1][7][8] - 对应每股收益（EPS）分别为**0.38元**/**0.52元**/**0.67元** [1][8] 业务与增长驱动总结 - **收入增长驱动**：2025年收入增长主要受内销市场风电领域客户需求订单增加、储能领域新客户开发新品批量转化，以及余热回收领域订单受锂电需求回暖恢复性上涨带动 [7] - **外销放缓原因**：受关税政策影响 [7] - **未来增长点**：公司积极拓展风电、储能及数据中心液冷等业务，有望推动未来成长 [7] 估值与市场数据总结 - **当前股价**：**26.96元** [5] - **市值**：总市值**23.60亿元**，流通A股市值**7.76亿元** [5] - **估值指标**： - 基于2025年业绩的市盈率（P/E）为**119.01倍** [1][8] - 基于预测业绩，2026-2028年P/E分别为**71.05倍**/**52.03倍**/**40.05倍** [1][8] - 市净率（P/B）为**5.14倍** [5] - **其他财务指标**： - 每股净资产（LF）**5.25元** [6] - 资产负债率（LF）**25.47%** [6] - 预测ROE（摊薄）2026-2028年分别为**6.71%**/**8.37%**/**9.77%** [8]

投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 核心观点 - 普源精电2026年第一季度营收同比增长38%至2.3亿元，超出市场预期，归母净利润同比增长512%至0.23亿元，业绩拐点向上趋势明显 [2] - 业绩超预期主要驱动力来自解决方案业务快速兑现和战略性大客户份额提升，其中解决方案营收同比增长145%至0.68亿元，大客户销售收入同比增长194% [2] - 公司毛利率同环比提升，期间费用率显著下降，业务结构优化和规模效应共同推动盈利能力改善 [3] - 公司实施股权激励计划绑定核心员工，业绩考核目标彰显对未来成长的信心 [4] - 分析师维持公司2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为1.5亿元、2.4亿元、3.5亿元，对应市盈率分别为83倍、52倍、36倍 [1][5] 财务表现与预测 - **2026年第一季度业绩**：营业收入2.3亿元，同比增长38%；归母净利润0.23亿元，同比增长512%；扣非归母净利润0.15亿元（去年同期亏损0.09亿元）[2] - **毛利率与净利率**：2026年Q1销售毛利率为58.1%，同比提升1.95个百分点；销售净利率为10.0%，同比提升7.74个百分点 [3] - **费用率**：2025年期间费用率为49.1%，同比下降13.1个百分点，其中销售、管理、研发费用率分别下降3.6、5.4、7.3个百分点 [3] - **盈利预测**： - 营业收入：预计2026-2028年分别为11.05亿元、13.52亿元、16.53亿元，同比增长率分别为22.73%、22.39%、22.28% [1][11] - 归母净利润：预计2026-2028年分别为1.49亿元、2.38亿元、3.47亿元，同比增长率分别为73.27%、59.36%、45.86% [1][11] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年分别为0.77元、1.23元、1.79元 [1][11] 业务增长驱动力 - **解决方案业务**：2026年Q1实现营收0.68亿元，同比大幅增长145%，成为收入超预期的主要驱动力 [2] - **大客户销售**：2026年Q1大客户（框架采购协议或直销的战略性客户）销售收入同比增长194%，其中光通信领域核心大客户销售收入同比增长148% [2] - **核心产品线**： - 搭载自研芯片的数字示波器销售收入同比增长20% [2] - 高分辨率示波器销售收入同比增长25% [2] - 高端示波器销售收入同比增长29% [2] 公司治理与激励 - 公司于2025年4月发布并于9月审议通过了2025年限制性股票激励计划草案 [4] - 激励计划覆盖94名核心骨干员工，授予第一类及第二类限制性股票共计94万股，占授予时总股本的0.49% [4] - 公司层面业绩考核目标为： - 触发值：2025/2026年收入同比增长15%或归母净利润同比增长10% [4] - 目标值：2025/2026年收入同比增长30%或归母净利润同比增长20% [4] 市场数据与估值 - **股价与市值**：收盘价64.68元，总市值125.40亿元，流通市值120.25亿元 [8] - **估值倍数**： - 基于最新摊薄每股收益，2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为83.23倍、52.22倍、35.81倍 [1][11] - 市净率（P/B）为3.94倍 [8] - **财务指标**：每股净资产16.40元，资产负债率10.46% [9]

投资评级与盈利预测 - **投资评级**：维持“买入”评级 [2] - **2025年业绩回顾**：公司2025年实现营收70.52亿元，经调整后同比增长6.28%；实现归母净利润5.64亿元，经调整后同比下降10.14% [6] - **2026-2028年盈利预测**：预测公司2026-2028年营收分别为82.17亿元、94.96亿元、107.98亿元，归母净利润分别为7.88亿元、9.70亿元、11.74亿元 [6] - **每股收益预测**：预测2026-2028年每股收益分别为0.79元、0.98元、1.18元 [2] - **估值指标**：基于2026年预测，市盈率为24.6倍，市净率为2.8倍 [2] 核心观点与业务表现 - **核心观点**：海外业务增长强劲，业务结构持续优化 [1][6] - **分行业收入**：2025年工业产品销售/工程施工/其他业务分别实现营收56.13亿元、10.77亿元、3.62亿元，同比变化分别为-0.29%、+77.66%、-9.49% [6] - **分地区收入**：2025年国内市场收入47.24亿元，同比增长1.46%；国外市场收入23.28亿元，同比增长17.62% [6] - **毛利率表现**：2025年综合毛利率结构性改善，工业产品销售毛利率为26.89%，同比减少1.23个百分点；工程施工业务毛利率为20.35%，同比增加5.52个百分点；海外业务毛利率为30.95%，同比增加1.42个百分点 [6] - **费用管控**：2025年销售费用/管理费用/研发费用同比分别变动-0.44%、-5.12%、+9.11% [6] 核心技术与发展战略 - **“向海”战略**：顺利展开，海外业务显著增长，营收结构优化 [6] - **工业制冷与船海能源**：公司与哈尔滨工程大学联合创立哈船冰轮（山东）新能源动力科技有限公司，提供船海绿色能源系统智慧解决方案 [6] - **暖通空调与数据中心**：为全球数据中心提供冷源装备和热交换装置等温控冷却装备，业务覆盖国内、北美、澳洲、东南亚、中东等地区，订货、出货额持续增长 [6] - **绿能装备**：2025年发布“工业全域热控综合解决方案”，构建能源梯级利用体系，拓展热泵应用 [6] - **数智工业**：依托自主研发的“天源智擎”大模型，训练优化垂直领域模型，用于故障诊断、预测和维修建议，提高决策效率 [6] 财务预测与关键比率 - **营收增长预测**：预计2026-2028年营收增长率分别为16.5%、15.6%、13.7% [7] - **净利润增长预测**：预计2026-2028年归母净利润增长率分别为39.6%、23.2%、21.0% [7] - **盈利能力预测**：预计2026-2028年毛利率分别为27.3%、27.6%、27.9%；净利率分别为11.1%、12.0%、12.9% [7] - **回报率预测**：预计2026-2028年净资产收益率分别为10.8%、11.7%、12.4%；投资资本回报率分别为24.9%、25.7%、25.9% [7] - **现金流预测**：预计2026-2028年经营活动现金流净额分别为6.30亿元、10.63亿元、14.55亿元 [7]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告核心观点 - 海外业务增长强劲，业务结构持续优化，高毛利海外业务收入占比提升，进一步增厚公司盈利 [1][6] - 2025年国内业务下游需求放缓，但“向海”战略顺利展开，海外业务显著增长，营收结构优化 [6] - 综合毛利率实现结构性改善，费用管控整体稳健，公司加大研发投入 [6] - 核心技术赋能工业制冷、暖通空调、绿能装备及数智工业等多领域，形成新的增长动力 [6] - 基于2025年业绩，调整了2026-2027年盈利预测并新增2028年预测，预计未来三年营收与净利润将保持快速增长 [6] 公司财务表现与预测 - **2025年业绩回顾**：实现营收70.52亿元，经调整后同比增长6.28%；归母净利润5.64亿元，经调整后同比下降10.14%；经营活动现金流量净额8.21亿元，同比增长13.89% [6] - **分行业收入**：工业产品销售56.13亿元（同比-0.29%），工程施工10.77亿元（同比+77.66%），其他3.62亿元（同比-9.49%）[6] - **分地区收入**：国内市场47.24亿元（同比+1.46%），国外市场23.28亿元（同比+17.62%）[6] - **毛利率**：2025年综合毛利率结构性改善，其中工业产品销售毛利率26.89%（同比-1.23个百分点），工程施工毛利率20.35%（同比+5.52个百分点），海外业务毛利率30.95%（同比+1.42个百分点）[6] - **费用情况**：销售费用/管理费用/研发费用同比分别变动-0.44%/-5.12%/+9.11% [6] - **盈利预测**：预测2026-2028年营收分别为82.17亿元、94.96亿元、107.98亿元，归母净利润分别为7.88亿元、9.70亿元、11.74亿元 [2][6] - **增长率预测**：预计2026-2028年营收增长率分别为16.5%、15.6%、13.7%，归母净利润增长率分别为39.6%、23.2%、21.0% [7] - **盈利能力指标预测**：预计2026-2028年毛利率分别为27.3%、27.6%、27.9%，净利率分别为11.1%、12.0%、12.9%，ROE分别为10.8%、11.7%、12.4% [7] 业务进展与战略 - **工业制冷设备/系统**：与哈尔滨工程大学联合创立哈船冰轮（山东）新能源动力科技有限公司，提供船海绿色能源系统智慧解决方案，契合海工装备“低碳化、智能化”需求 [6] - **暖通空调装备**：为全球数据中心提供温控冷却装备，业务覆盖国内、北美、澳洲、东南亚、中东等地，订货与出货额持续增长 [6] - **绿能装备**：发布“工业全域热控综合解决方案”，构建能源梯级利用体系，拓展热泵在不同领域的应用 [6] - **数智工业**：依托自主研发的“天源智擎”大模型，训练优化垂直领域模型，用于故障诊断、预测预警和调度决策，提升生产效率和产品质量 [6] 估值与市场数据 - **股价与市值**：截至2026年4月20日，收盘价19.54元，总市值193.93亿元，流通市值191.18亿元 [3] - **估值比率（基于2026年预测）**：预测市盈率（P/E）为24.6倍，预测市净率（P/B）为2.8倍 [2][7] - **每股指标预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.79元、0.98元、1.18元，每股经营现金流分别为0.63元、1.07元、1.47元 [2][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本期信用债发行规模环比增长，净融资额环比减少，成交金额环比增加，收益率多数下行，信用利差整体被动走阔，多数品种利差处于历史低位。绝对收益角度信用债有望延续走强行情，相对收益角度可围绕短债与长债特性布局，后续需关注政策、权益市场、资金面及供需格局变化。地产债可关注新增融资和销售回暖企业，城投债仍可作为重点配置品种，关注“实体类”融资平台改革转型机会 [1][58] 根据相关目录分别进行总结 一级市场情况 发行与到期规模 本期（4 月 13 日至 4 月 19 日）信用债发行 457 只，发行 3676.61 亿元，环比增长 34.43%，净融资额 627.69 亿元，环比减少 57.35 亿元。企业债零发行，净融资额 -38.77 亿元；公司债、中期票据、短期融资券、定向工具发行金额增加，中期票据、短期融资券净融资额减少，企业债、短期融资券净融资额为负，其余为正 [12] 发行利率 交易商协会公布的发行指导利率多数上行，整体变化幅度为 -3 BP 至 5 BP。不同期限和等级品种利率变化幅度不同 [14] 二级市场情况 市场成交量 本期信用债合计成交 9436.47 亿元，成交金额环比增长 26.43%，各品种成交金额均增加 [16] 信用利差 中短期票据多数品种信用利差走阔，仅 7 年期 AA+级收窄；企业债各品种信用利差均走阔；城投债多数品种信用利差走阔，7 年期 AA+级及以下品种收窄 [19][27][33] 期限利差与评级利差 中短期票据、企业债、城投债的 AA+期限利差和 3 年期评级利差有不同变化，且多数处于历史中低分位或低位 [41][47][50] 信用评级调整及违约债券统计 信用评级调整统计 本期有 1 家公司评级（含展望）下调，为山东省章丘鼓风机股份有限公司 [53] 违约及展期债券统计 本期正荣地产控股有限公司名下的“H20 正荣 2”违约，余额 10.00 亿元，无债券展期 [55][57] 投资观点 与核心观点一致，强调信用债投资思路及需关注的因素，地产债和城投债的投资方向 [58]

陕鼓动力2025年业绩与业务分析电话会议纪要关键要点 一、 公司整体经营业绩与展望 * **2025年整体业绩下滑** * 营业收入为94.22亿元，同比下降8.32%[3] * 净利润为8.46亿元，同比下降26.1%[3] * 经营活动现金流量净额为9.44亿元，同比下降18%[3] * **业绩下滑原因** * 试车台位有限及新产品试车时间长，导致约20余台机组未能按期交付，影响当期收入确认[2][3] * 公司主动优化供应商付款政策，提前支付或现金支付以改善供应链生态圈，导致现金流下降[3] * **2026年第一季度业绩预期** * 营收和净利润环比2025年第四季度预计将显著改善[2][3] * 但与2025年第一季度相比，同比数据可能仍有一定下滑[3] 二、 业务板块收入与变动 * **能量转换设备（制造）板块** * 实现收入近31亿元，较2024年的45亿元大幅减少14亿元[4] * 收入下降主因为客户项目进度放缓、订单执行延期及试车台位限制导致的交付延迟[4] * **工业服务板块** * 实现收入近17亿元，与2024年的17.9亿元基本持平，仅略微下降5%[4] * **能源基础设施运营（气体业务）板块** * 实现收入46.5亿元，较2024年的39.72亿元增长17%[2][4] * 收入构成：管道气约35亿元，合成气化工产品（LNG和液氨）近8亿元，零售气约3.7亿元[4] * 尽管收入增长，但毛利率有所下滑[4] 三、 下游行业收入分布 * **冶金行业** * 报表收入43亿元，占比45.96%，但此数据包含供应给钢铁企业的气体业务收入[4] * 剔除气体业务后，其在真实业务结构中的占比应低于石化行业[4] * **石化行业** * 实现收入36.5亿元，占比接近39%[4] * **能源行业** * 实现收入9.7亿元，占比10%[4] * **电力行业** * 实现收入2.9亿元，主要来自压缩空气储能设备的交付[5] 四、 核心业务毛利率分析 * **能量转换设备业务毛利率下降** * 毛利率从2024年的29.7%下降至2025年的25.6%[2][12] * 下降原因： * 产品结构中利润率较低的离心压缩机占比提升[12] * 市场竞争加剧，价格因素在招投标中占比大[12] * **分行业毛利率差异** * 冶金行业毛利率下滑幅度大于石化行业[13] * 原因：冶金行业确认收入的机组以中小型（两三千万级别）居多，大型机组偏少，而大型机组毛利水平更高[13] * **气体业务毛利率下滑** * 毛利率下滑2.4个百分点[2] * 下滑原因： * 液体零售价格大幅下跌（液氧均价约330多元/吨；液氮均价约370元/吨，同比下降近5%；液氩均价约560元/吨，同比下降近20%）[20] * 个别气体厂因客户调整供电价格导致运营成本上升[20] * 新投产气体厂（如龙岩项目）处于产能爬坡期，运营成本较高[20] 五、 战略规划与市场布局 * **“十五五”战略规划核心** * 战略定位：世界一流的能源装备系统方案服务商[9] * 战略路径：从单一产品制造商向系统服务商转变；从产品经营向客户经营、品牌经营和产业运营转变[9] * 产业体系：构建“1+3+N+X”新格局[9] * 核心竞争力：着力打造市场认知与开拓、技术创新与驱动、核心制造与服务、产业整合与运营四方面能力[9] * **市场开拓与战略重心转移** * 战略重心向石化与新兴市场倾斜，以对冲冶金行业需求低迷风险[2] * 新疆分公司获资源倾斜，旨在捕捉煤化工大项目机会[2][11] * 积极开拓压缩空气储能、煤制天然气、氯碱化工、CCUS等新兴领域[6][7] * **2026年下游行业前景展望** * 冶金行业：预计维持相对低迷状态，2025年粗钢产量9.61亿吨（同比下降4.4%），表观消费量8.26亿吨（同比下降7.1%），行业盈利能力有待回升[10][11] * 石化行业：预计2026年不会有大的增长，但订单会相对集中在煤化工聚集区[11] 六、 重点业务进展与展望 * **压缩空气储能业务** * 2025年新签订单超9亿元，2026年Q1再获350MW项目[2][5] * 2025年确认收入约2.9亿元，来自山东泰安和甘肃酒泉项目的部分机组交付[5][14] * 预计2026年收入确认将迎来小高峰[2][15] * 增长驱动力：技术成熟与政策支持（如容量电价补偿、峰谷电价差调整）双重驱动[16] * **气体业务** * 截至2025年底，已签订并执行的供气合同量为101万方/小时[8] * 2025年新投产项目：林源气体和福建龙钢项目[8] * 在建/待投运项目：靖开三期大型合成气项目（预计2026年底建成）、新疆6万等级空分项目（已建成待供气）、福建漳州10万等级空分项目（在建）[8] * 管道气业务产能利用率与2024年相比区别不大，运行连续稳定[20] * 零售气业务中直销占比约10%，分销占比约90%，公司正积极拓展直销渠道，2026年Q1直销比例已提升一个多百分点[21] * **产品销量与订单** * 轴流压缩机销量增长超40%，空分用压缩机组销量增长33%，离心压缩机销量基本稳定（略有4.21%降幅）[7] * 轴流压缩机2025年销售量64台套大部分未在当年确认收入，将为2026年营收打下基础[19] 七、 其他重要信息 * **分红政策** * 2025年合并分红0.31元/股，股利支付率达71.43%[2][6] * 未来三年预期维持70%左右的高分红率[2][6] * **产能与资本开支** * 2026年计划投资超4亿元强化产能，其中超2亿元用于新建试车台位及试验设施，以解决核心制造与交付瓶颈[2][3] * **冶金行业设备趋势** * 2025年机组小型化是当期项目特点，非长期趋势[13][17] * 未来发展方向是大型化（如高炉炉容向3,000立方米级别升级），受国家产能置换政策（1.5:1）和能效比驱动[17][18] * 当前未大规模改造主因行业盈利不佳，企业现金流紧张[17]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司2025年业绩短期承压，但延续高分红政策，分红率达71.43% [1] - 部分订单执行延期影响收入，但公司计划在2026年建设大型试车台项目以提升产品试验和交付能力 [2] - 气体运营业务延续快速增长，压缩空气储能领域市场拓展成效显著，签单旺盛，未来收入增长可期 [3] - 考虑到下游冶金行业景气度低迷，报告下调了公司未来两年的盈利预测，但看好其在气体运营和压缩空气储能领域的增长潜力 [4] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入94.21亿元，同比下降8.32%；实现归母净利润7.48亿元，同比下降28.19% [1] - **盈利能力**：2025年毛利率为19.74%，同比下降2.77个百分点；净利率为8.98%，同比下降2.16个百分点 [1] - **未来预测**：预计2026年、2027年、2028年归母净利润分别为8.57亿元、9.85亿元、10.83亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.50元、0.57元、0.63元 [4] - **收入预测**：预计2026年至2028年营业收入分别为105.38亿元、118.21亿元、131.71亿元，增长率分别为11.85%、12.17%、11.42% [5] 业务分项分析 - **分行业收入与毛利**： - 冶金行业：营收43.22亿元，同比增长5.5%，毛利率16.28%，同比下降5.34个百分点 [2] - 石化行业：营收36.53亿元，同比下降9%，毛利率22.53%，同比下降0.35个百分点 [2] - 能源行业：营收9.70亿元，同比下降23.87%，毛利率25.25%，同比上升3.94个百分点 [2] - 电力行业：营收2.89亿元，同比增长0.85%，毛利率10.47%，同比上升0.35个百分点 [2] - **分产品收入与毛利**： - 能源转换设备：营收30.66亿元，同比下降31.82%，毛利率25.56%，同比下降4.16个百分点 [2] - 工业服务：营收16.93亿元，同比下降5.57%，毛利率26.46%，同比上升7.64个百分点 [2] - 能源基础设施运营：营收46.46亿元，同比增长17.26%，毛利率13.31%，同比下降2.4个百分点 [2] 增长动力与未来规划 - **气体运营业务**：子公司秦风气体2025年营业收入实现两位数增长，创历史新高 [3] - **气体运营规模**：截至2025年，公司已拥有合同供气量171.36万 Nm³/h，同比增长3.63%；已运营合同供气量100.66万 Nm³/h，同比增长5.23% [3] - **压缩空气储能**：市场拓展成效显著，签订了全球装机容量与储能规模最大的3x350MW压缩空气储能项目，以及国内单体规模和流量最大的350MW压缩空气储能电站配套机组项目 [3] - **资本开支计划**：2026年公司资产投资项目拟投资金额为4.1亿元，其中包括拟建设大型试车台位项目，以提升大功率机组试车水平和大型产品产能 [2] 估值与市场数据 - **估值指标**：基于2026年4月20日股价，对应2025年市盈率（P/E）为21倍，预计2026年、2027年、2028年市盈率分别为18倍、16倍、15倍 [5] - **市净率（P/B）**：2025年为1.8倍，预计2026年至2028年分别为1.7倍、1.6倍、1.4倍 [5] - **股息率**：2025年为1.6%，预计2026年至2028年分别为1.8%、2.1%、2.3% [12] - **市场数据**：总股本17.23亿股，总市值158.56亿元，一年股价区间为7.85元至12.55元 [6]