报告行业投资评级 - 首次覆盖中国再保险集团，给予“增持”评级 [1][9][14][95] 报告的核心观点 - 中国再保险集团在中国再保险市场占据主导地位，2024年市场份额接近50%，具有稀缺性价值，包括独特产品供应、经济周期中增速高于直保公司、境外业务分散风险和外汇对冲收益等优势，预计再保险需求增加，采用5倍2025财年预期市盈率得出目标价1.4港元 [1][9][14][95] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 中再源于中国人保再保险业务，1998年成独立法人，2003年更名，主要子公司同年成立，2007年改制，2015年在港上市，2018年收购英国桥社，2019年全球排名第七 [81] - 董事长和春雷、总裁庄乾志等高管经验丰富 [83] - 截至2024年，内资股占比84.28%，H股占比15.72%，中再寿险和中再产险100%全资，中国大地保险和中再资产管理分别持股64.3%和70% [85] - 作为国有再保险公司，与主要公司合作，积累经验，收购桥社拓展境外业务，国内市场地位突出，2023年全球排名第八 [88] 投资理据 - 近年来中国大陆再保险行业保费增长强劲，2024年原保费收入达2280亿元，中再市场份额约50%，五年期年复合增长率4.2%，商业模式独特，承保业绩波动性低或反周期 [13] - 以当前水平看，该股近期下行空间有限，包括择机择优承保、独特境外业务/资产敞口、精准定价和风险管理等因素，预计2025财年净资产收益率10%左右，股息收益率6%，给予5倍2025财年预期市盈率，目标价1.4港元 [14] 估值 - 执行新会计准则后，市场采用市盈率估值法，H股保险公司和全球再保险公司2025财年预期市盈率分别为7倍/10倍，考虑中再业务增长潜力，给予5倍2025财年预期市盈率，得出目标价1.4港元 [23] 投资利好 - 截至2025年6月10日，中国10年期国债收益率降至1.7%，国债收益率下降影响直保公司偿付能力，预计再保险需求增加，中再择机择优承保，扩大盈利业务，收缩直保业务，境外业务盈利能力强，桥社业务有望成新盈利增长点 [29][31] - 2024年公司净利润增长87%，直保业务盈利贡献下降，财产再保险业务上升，战略向盈利业务倾斜，境外业务占2024年整体盈利15% [38] 独特的境外业务布局 - 中再境外业务布局独特，2018年收购英国桥社，截至2024年境外财产再保险承保业务占总原保费收入15%，桥社业务贡献提升，综合成本率管理优，销量将增长 [46] - 中再成立子公司配置境外资产，集团约25%的AUM用于境外投资，境外业务/资产配置敞口大的好处包括业务风险分散、资产负债匹配、外汇对冲和投资组合风险分散等 [47] 核心竞争力 – 精准定价和风险管理 - 精准定价和风险管理是中再关键差异化因素，中国自然灾害经济损失上升，凸显再保险需求，中再开发升级灾害模型系统，采用汽车定价风险模型，具有竞争优势，预计25/26/27年净利润分别为108亿元、118亿元和122亿元 [58][59] 投资风险 - 中再直保业务表现不佳，市场份额下降，资本利用和运营管理效率低，承保业绩接近盈亏平衡，且难以分割剥离，可能拖累集团估值 [67][70] - 政府支持再保险市场发展，竞争加剧，中再面临内地市场开放、外国和国内再保险公司增加的竞争，可能失去市场份额，需评估监管影响，加强核心竞争力 [72] 概要：财产保险与再保险业务简介 - 再保险是将承保业务风险和责任部分转移的保险，合同包括合约再保险和临时再保险，分保形式有比例和非比例再保险 [89][90]

文章核心观点 - 国家加速推进城市更新及房屋体检、保险和养老金三项制度建设，为工程检测带来增量发展机遇，头部工程检测企业具备综合优势，部分企业积极布局相关业务，未来成长值得期待 [1] 分组1：高龄房屋安全与制度推进 - 2024年既有房屋面积或达807亿平米，25年以上高龄房屋面积近175亿平米，居民住房维修管理支出逐年增长，2024年在人均消费总支出中占比约4.0% [2] - 住宅专项维修金制度动用困难、程序复杂，实际提取率或仅为10%，且存在缴存规模小等问题，实际作用有限 [2] - 国家大力推进城市更新和老旧小区改造，加速房屋体检、保险和养老金三项制度建设，住建部将从“抓体检”和“抓项目”两方面落实城市更新 [2] 分组2：房屋安全体检市场 - 建成25年以上房屋是安全体检重点对象，假设住宅和其他房屋体检单价分别为8元/平和10元/平，既有房屋安全体检市场规模超1500亿元，考虑日常使用检查等场景规模更高 [3] - 后续房屋体检或具更强消费属性，存在定期需求，服务质量和业主满意度对检测企业可持续业务开展更重要 [3] - 新资质标准实施提高房屋体检市场进入壁垒，检测工作对团队综合素质需求高，广泛布局和公信力是企业优势 [3][4] - 工程和建材检测市场总体扩容，“小微弱”企业众多特征未显著改善，政策支持检测企业并购整合，头部企业市占率有望提升 [4] 分组3：工程质量保险与TIS机构 - 国家推进工程质量保险发展，确定14个试点城市，已发展出IDI等多种险种，IDI保险具有公正性高等优势 [5] - IDI保险引入TIS机构进行工程风险控制和减量，其发展处于早期试点鼓励阶段，政策支持下有望提速 [5] - 行业和试点城市出台规范指引TIS机构发展，上海等四城市2024年TIS服务市场规模约5.5亿元，2024年全国市场TIS总规模在不同渗透率假设下分别为9.2/12.3/15.4亿元 [6] - IDI保险推广将提升TIS服务渗透率，给工程检测和评估企业带来市场增量机遇，试点城市有TIS机构白名单制度并动态考核 [6] 分组4：投资策略 - 既有房屋安全体检和修缮改造需求提升，工程检测企业将获增量发展机遇 [8] - 上市头部工程检测企业具备综合优势，积极推进并购整合，部分企业布局增量业务市场，具备先发优势，未来成长值得期待 [8]