文章核心观点 公司在国家补贴利好下营收和利润表现超预期，近3年营收首次重回双位数增长，但营销费用扩张侵蚀利润，且新业务投入带来不确定性，后续股价走势取决于国补效果和新业务投入情况 [1][9][10] 各部分总结 业务表现 - 自营零售业务本季收入2810亿元，同比增长14%，近3年首次再回双位数增长，通电类产品收入从2.7%提升到15.8%，一般商品零售增长从8%提升到11% [1][14][15] - 平台服务收入中，佣金和广告业务本季收入266亿元，同比增速环比提升4.4pct到12.7%，但跑输自营零售 [16] - 物流板块本季收入增速提速到9.5%，环比增加3pct，受益幅度最低，仅达市场预期 [2][19] 营收与利润 - 本季总体营收同比增速提升到13%，环比提速近8pct，22年后首次重回10%以上，超卖方一致预期 [2][18] - 集团整体经营利润85亿，与市场预期大体相当，Non - gaap经营利润105亿，高于市场预期 [2][22] - 京东商城营收3071亿，同比增长14.7%，经营利润100亿，同比大增44%，是利润超预期主要功臣 [20][23] - 京东物流收入521亿，同比增长10.4%，经营利润18.2亿，利润率同比增加0.7pct [21][23] - 其他业务板块收入47亿，环比下滑约6%，亏损8.9亿，亏损扩大 [21][24] 成本与费用 - 毛利率15.3%，同比提升约1.1pct，提升幅度收窄，毛利润额同比增长15%到531亿，超预期约35亿 [5][25][26] - 营销支出从130亿增长到168亿，超预期约19亿，履约费用同比增长16%，管理和研发费用同比仅增长1% - 3% [6][27][28] 股东回报 - 宣布总额15亿美元股息和未来约两年半50亿回购额度，一年回购 + 股息总额约35亿，对应盘前市值约5.5%回报率 [7] 后续展望 - 今年1月初国家加码电子产品补贴，京东后续1 - 2个季度增长有支撑且有优势 [9] - 入局网约车和餐饮外卖业务带来不确定性，可能拖累利润 [10] - 业绩前约4500亿市值对应2025年GAAP口径下10x P/E，估值相对中性 [10]