投资评级与估值 - 报告对李宁公司给予“买入”评级，目标价为21.70港元 [2] - 当前股价为14.99港元，目标价隐含45%的股价上行空间 [3] - 目标价基于15倍2027年预期市盈率，较原目标价26.00港元下调了17% [3][9] 核心观点与经营回顾 - 报告核心观点认为，尽管2Q26流水承压且折扣加深，但公司库存保持健康，战略投入坚定不减 [5] - 2Q26全渠道不含童装流水录得低单位数下滑，含童装则大致持平 [6] - 分渠道看，线下渠道流水低单位数下滑，其中批发渠道中单位数下滑，直营渠道低单位数下滑；电商渠道实现中单位数增长；童装业务延续增长势头，录得低双位数增长 [6] - 为应对线下客流超预期下滑，公司通过加深折扣确保成交，线下折扣同比加深中单位数，线上加深低单位数，线下含奥莱渠道折扣绝对水平处于6折中段 [6] - 截至6月底，公司全渠道库销比约为4个月，处于行业领先的健康水平 [6] - 门店方面，2Q26末主品牌门店总数为6,063家，较上年末净减少28家；童装门店为1,516家，净减少2家 [6] 战略举措与未来展望 - 公司已签约球星斯蒂芬·库里，相关费用将按会计准则逐年分摊，并已组建独立团队运营，今年聚焦篮球品类快反产品 [7] - 下半年营销费用压力不减，增量主要来自亚运会营销、库里签约相关费用及成都马拉松等投入 [7] - 公司通过强化柔性供应链、优化原材料成本结构、提前锁单油价、工艺改进等方式应对成本压力，上半年毛利表现不错，下半年毛利率虽有挑战但总体可控 [8] - 公司坚持战略投入，包括7月发布“弧”科技、持续投入足球赛道（签约佛得角国脚塞梅多）、深耕羽毛球领域（签约中国香港队） [8] - 在跑步品类，国际一线品牌份额约17%居首但同比下滑，李宁份额超过15%同比持平，公司有信心在未来几年达到份额第一 [8] 财务预测与业绩展望 - 预计李宁2026年至2028年营业收入将分别同比增长7.3%、5.7%、4.7%，达到317.66亿元、335.73亿元、351.50亿元 [9] - 预计同期归母净利润将分别同比增长6.9%、7.3%、6.1%，达到31.38亿元、33.67亿元、35.74亿元 [9] - 预计2026年至2028年每股收益分别为1.21元、1.30元、1.38元 [3][10] - 基于预测，2026年至2028年对应的预期市盈率分别为11.1倍、10.4倍、9.8倍 [10]