报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告核心观点 - 康诺亚核心产品康悦达®纳入医保和基药目录，驱动市场拓展，核心资产CMG901、CM336、CM512等取得关键进展 [1][4][5] 根据相关目录分别总结 财务表现与业绩 - 2026年上半年公司实现营业收入6.17亿元，同比增长23.7% [3] - 康悦达®销售收入3.93亿元，同比增长132% [3] - 对外合作收入2.24亿元，主要来自CMG901项目研发里程碑付款 [3] - 2026年上半年实现净利润12.18亿元，主要为处置Ouro Medicines股权获得税前收益16.8亿元 [3] - 截至2026年6月30日，公司现金储备增至32.42亿元，较2025年末增长65.3% [3] 核心产品康悦达®（司普奇拜单抗） - 三项适应症（特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉、季节性过敏性鼻炎）已全部纳入国家医保目录（2026年1月1日起实施） [4] - 入选《国家基本药物目录（2026年版）》（2026年9月1日起施行） [4] - 截至2026年6月30日，公司商业化团队规模约500人，覆盖全国30省280+城市、1,600+医院及670+药房 [4] 核心资产CMG901（Claudin 18.2 ADC） - 2026年7月底，阿斯利康推动的首个全球范围III期（CLARITY-Gastric01，2L+CLDN18.2+GC/AEG）取得积极顶线结果 [5] - 总生存期（OS）展现出具有统计学显著性且极具临床意义获益（入组患者CLDN18.2表达比例≥25%） [5] - 预计2026Q4中美同步提交BLA，销售峰值预估达30–50亿美元 [5] 核心资产CM336（BCMA x CD3双抗） - 2026年3月，吉利德/Lakefront收购OuroMedicines，获得CM336大中华区外全球权益 [5] - 康诺亚获得约2.57亿美元首付款（2026年6月5日公告已到账）+约0.7亿美元里程碑付款 [5] - 至多6.1亿美元的里程碑付款+销售净额的分层特许权使用费由吉利德和/或Lakefront继续履行 [5] - AIHA/ITP两项适应症已获FDA快速通道认定和孤儿药认证，预计2027H1将启动关键注册临床研究 [5] 核心资产CM512（TSLP×IL13双抗） - 治疗慢性鼻窦炎伴鼻息肉（CRSwNP）患者的中国Ⅱ期临床研究达到全部终点 [6] - 起效快速，给药第4周即可在快速缩小鼻息肉同时显著改善鼻塞，并促进嗅觉功能恢复 [6] - 给药一针疗效可维持半年，24周鼻息肉评分（NPS）较基线变化显著优于对照组 [6] - 预计2026年下半年启动CRSwNP的III期临床，已明确300mg、半年给药一次（Q24W）的用药方案 [6] - 2026年7月，CM512治疗慢性鼻窦炎伴鼻息肉已被纳入中国突破性治疗品种名单 [6] 盈利预测 - 预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为28.84/21.55/25.53亿元，同比增速为303%/-25%/18% [6] - 预计2026/2027/2028年归母净利润分别为11.49/2.02/3.06亿元 [8] - 预计2026/2027/2028年摊薄每股收益分别为3.85/0.68/1.02元 [8]