公司研发进展 - 中国生物制药旗下正大天晴自主研发的口服Pan-KRAS抑制剂TQB3205，已获得美国FDA的新药临床试验批准，用于治疗晚期恶性肿瘤，该药物可与多种KRAS突变蛋白高亲和力结合 [1] 行业观点与投资主线 - 创新药板块正处于业绩兑现、估值修复、会议催化与政策支持等多重周期叠加的黄金布局期，行业景气度持续向上 [1] - 行业基本面呈现Biotech企业盈利修复，以及研发成果加速商业化转化的态势 [1] - 行业催化端依托AACR等重磅会议释放前沿进展，支付端则因医保与商保优化而打开成长天花板 [1] - 投资上建议关注三条主线：具备全球竞争力的ADC/双抗等赛道龙头、扭亏为盈的Biotech企业，以及AACR等会议催化的潜力品种 [1] - 投资应聚焦六大核心赛道：ADC、双抗/三抗/TCE、PROTAC/TPD、小分子靶向、核药、小核酸，优选技术领先、临床进度靠前且BD兑现能力强的标的 [1] 市场表现与指数信息 - 截至2026年4月9日09:39，中证港股通医药卫生综合指数强势上涨1.31% [2] - 指数成分股中，银诺医药-B上涨9.45%，丽珠医药上涨3.79%，翰森制药上涨2.98%，康诺亚-B、药明康德等个股跟涨 [2] - 跟踪该指数的港股通医药ETF鹏华上涨1.08%，最新价报0.66元，冲击3连涨 [2] - 中证港股通医药卫生综合指数从港股通范围内选取50只流动性较好、市值较大的医疗卫生行业上市公司证券作为样本 [2] - 截至2026年3月31日，该指数前十大权重股合计占比64.91%，包括信达生物、药明生物、百济神州、康方生物、石药集团、中国生物制药、翰森制药、京东健康、药明康德、三生制药 [2] 金融产品信息 - 港股通医药ETF鹏华设有场外联接基金，A类份额代码021088，C类份额代码021089，I类份额代码022844 [3]

核心观点 报告认为，尽管市场面临地缘政治与条款博弈等压力，但可转债市场在震荡中已显现结构性改善迹象，估值经历压缩后，配置价值正在酝酿[1][4] 报告建议投资者采取积极但分步的策略，在4月以“一揽子”配置的方式平铺参与，优先关注价格或溢价率已调整到位的品种，并随着市场主线清晰逐步提升仓位和组合锐度[4][28] 市场策略：风浪越大，鱼越贵 - **行情回顾：市场呈“V”型修复，相对权益承压** 上周转债市场整体跟随权益市场调整，但结构上显现支撑，中低价格、大盘转债调整幅度在2%以内，而上游周期板块表现相对占优[4][7] 值得注意的是，上周五转债市场表现出一定抗跌性，TMT、化工、有色等板块转债的平均表现好于对应的权益指数[4][7] - **市场压力来源：地缘政治与条款博弈** 市场波动主要受两方面因素影响：一是美伊地缘局势反复，导致全球资产宽幅震荡[4][11] 二是个券强赎带来压力，某强赎个券具有137元平价和20%转股溢价率的组合，超出市场常规预期，且因其余额较大、机构参与度高，对市场情绪和配置行为产生了显著影响[4][11] 以高价低溢价指数为例，在剔除该强赎个券影响后，全周实际调整幅度回落至3%以内[4][11] - **积极信号：市场出现结构性改善迹象** 上周五市场出现积极变化：中价与高价区间的转债均出现价格与溢价率同步上涨的情况[4][21] 高平价转债的平均溢价率在周底出现修复，指标围绕14-15%的水平形成短期震荡区间[4][21] 同时，可转债ETF和上证可转债ETF均出现了单日份额净流入[4][21] 此外，部分个券业绩表现良好，如创新药、光模块等板块受核心个股业绩带动，全周行情表现不错[4][21] - **后续展望：机会在酝酿，建议逐级摸底** 报告认为当前风险与机遇并存，建议采取逐步布局的策略，主要基于三点：第二季度考核周期开始，配置有转向积极的动力；业绩逐步落地，便于自下而上筛选绩优品种；转债市场供给补充是渐进过程，且近期估值已有明显压缩[4][27] 在此背景下，报告建议在4月先以价格或溢价率为基线，进行“一篮子”式的平铺参与，待市场主线形成后再逐步提升仓位并向锐度更高的品种靠拢[4][28] 择券策略：四月决断期已来，一揽子配置阶段 - **行业关注方向：聚焦景气与业绩** 随着4月进入业绩验证期，报告建议关注三条主线：一是独立于油气影响的景气科技板块，如受海外AI巨头资本开支上调及国内巨头算力投入驱动的光通信、AI硬件、液冷、机器人等领域[4][29] 二是储能与新能源板块，海内外需求驱动锂电及上游景气改善，尽管短期板块调整可能与龙头业绩不及预期有关[4][29] 三是利好频出的创新药板块[4][29] - **转债配置策略：一揽子配置核心小盘品种** 当前转债估值经历阶段性出清，在行业快速轮动的背景下，建议采取“一揽子”配置策略以捕捉反弹行情，并重点关注核心小盘品种[4][30] 具体线索包括：核心科技品种（如鼎龙转债、联瑞转债等）、核心能源品种（如尚太转债、长高转债等）、核心出口品种（如运机转债、耐普转债等）以及条款博弈品种（如节能转债）[4][30] - **信用风险提示与新股展望** 报告提示需警惕临近评级调整窗口的短久期低资质转债信用风险，并举例说明了近期因评级下调导致价格跌破面值的案例[4][30] 但报告认为整体信用风险偏局部，在供需缺口尚存、权益市场未转熊的阶段，出现大面积信用风险的可能性较低[4][31] 此外，报告指出待发行新券中，华峰测控、奥士康、斯达半导等即将上市的重点科技标的值得关注[4][32] 转债组合推荐 - **重点关注个券列表** 报告在个券层面，近期建议重点关注鼎龙转债、颀中转债、洁美转债、节能转债、万凯转债、尚太转债、联瑞转债、亚科转债、新乳转债、皓元转债、华特转债、宇邦转债、兴瑞转债等[4][33]

ETF市场概况 - 截至2026年4月3日，沪深两市共有1479只ETF，资产管理总规模为49858.38亿元[2] - 其中股票型ETF共1155只，规模28241.21亿元；债券型ETF共53只，规模7585.61亿元；货币型ETF共27只，规模1744.21亿元；商品型ETF共17只，规模3237.48亿元；跨境ETF共223只，规模9039.30亿元；未上市ETF共4只，规模10.57亿元[2] 上周ETF市场动态 - 2026年3月30日至4月3日，共有16只ETF上市，包括景顺长城创业板新能源ETF与天弘创业板新能源ETF等2只创新能源ETF，以及华宝中证全指家用电器ETF等其他14只ETF[3] - 同期共有6只ETF新成立，包括鹏华恒生港股通汽车主题ETF与华夏中证港股通信息技术综合ETF等，总发行规模为15.52亿元[3] - 上周股票型ETF周涨跌幅中位数为-1.91%，其中科创创新药ETF国泰涨幅最多，上涨6.72%，而光伏龙头ETF广发跌幅较多，下跌12.07%[3] - 上周53只债券型ETF周涨跌幅中位数为0.10%，政金债券ETF涨幅最多，上涨0.28%，而可转债ETF跌幅最多，下跌1.26%[3] - 上周跨境ETF涨跌幅中位数为-0.65%，港股通创新药ETF工银涨幅最高，周累计上涨6.90%，而标普油气ETF富国跌幅最高，共下跌12.68%[4] PB-ROE框架下的ETF轮动策略 - 通过高低PB以及高中低ROE将各行业区分为六个象限，重点关注第三象限（高PB高ROE行业）和第五象限（低PB中ROE行业）[5] - 第三象限主要关注高ROE行业能否延续高估值，第五象限主要从PB角度出发，在低估值行业实现“困境反转”前进行布局[5] - 在2017年至2024年2月的回测期内，仅第三象限与第五象限能取得超额收益，其复合年化超额收益率分别为4.27%与1.55%[5] - 以行情指标、资金强度、预期指标及财务纵比四个维度对PB-ROE框架进行补充后，第三象限及第五象限组合表现均有明显提升[6] - 结合第三象限与第五象限中的优势行业构建的ETF轮动策略，年化收益率为11.93%，年化超额收益率为13.22%[6] - 策略上周上半周关注通信、农林牧渔和煤炭行业，下半周关注石油石化、医药生物和基础化工行业[6] - 策略上周累计收益率为-2.51%，同期沪深300指数累计收益率为-1.37%，策略累计超额收益率为-1.14%[6] - 自2023年以来，策略累计收益率为30.91%，同期沪深300累计收益率为14.70%，策略累计超额收益率为16.21%[6] 投资建议 - 根据PB-ROE框架及补充指标，ETF轮动策略推荐本周对石油石化、医药生物和基础化工行业进行关注，对应其行业ETF[7] - 按照ETF申赎情绪指标模型，在行业ETF与主题ETF中，推荐本周对医疗ETF、通信ETF、创新药ETF、煤炭ETF及光伏ETF进行关注[8]

报告核心观点 - 报告基于“主题形态学”方法，筛选出在特定技术形态下可能具备投资机会的主题，重点关注“右侧突破”、“底部企稳”与“底部反转”三类形态 [3][6] - 报告标题及核心结论指出，“游戏出海”主题被识别为处于“底部反转”形态，是本期重点新增的关注方向 [1][3] - 报告旨在通过量价与形态分析，为投资经理提供高效、客观的初步主题筛选工具，并致力于将主题指数转化为可投资的组合 [6] 根据相关目录分别进行总结 右侧突破主题机会 - 新增三个医药生物领域的主题：仿制药指数、新冠特效药指数和抗生素指数，信号已持续3天 [3][7] - 仿制药指数（8841087.WI）基金持仓比例为7%，近5日上涨4%，近20日上涨8%，年初至今（YTD）上涨3% [7] - 新冠特效药指数（8841560.WI）基金持仓比例为3%，近5日上涨5%，近20日上涨8%，YTD上涨5% [7] - 抗生素指数（884794.WI）基金持仓比例为6%，近5日上涨2%，近20日上涨3%，YTD上涨4% [7] - 锂矿指数（884785.WI）维持右侧突破形态已6天，基金持仓比例5%，YTD涨幅达13%，但近5日下跌6% [7] 底部企稳主题机会 - 本期新增五个底部企稳主题：猪瘟（疫苗）、鸡产业、手机外壳、深圳国资、智能手表 [3][13] - 猪瘟疫苗指数（8841231.WI）基金持仓5%，但近期表现疲软，YTD下跌7% [13] - 鸡产业指数（884252.WI）基金持仓5%，近20日下跌10%，YTD下跌3% [13] - 手机外壳指数（8841266.WI）属电子行业，基金持仓3%，近20日下跌12%，YTD下跌10% [13] - 智能手表指数（8841280.WI）基金持仓6%，近20日下跌9%，YTD下跌8% [13] - 深圳国资改革指数（8841923.WI）基金持仓为0%，近20日下跌7%，YTD下跌4% [13] - 其他处于底部企稳形态的主题还包括新能源整车、宇树机器人、国家队及证金指数等，信号已持续8天 [13] 底部反转主题机会 - 本期新增“游戏出海”为底部反转主题，信号已持续3天，属传媒行业，基金持仓比例为5% [3][15] - 游戏出海指数（8841444.WI）近期表现仍弱，近20日下跌8%，YTD下跌7% [15] - 多个医药生物主题处于底部反转形态且已持续6天，包括CAR-T疗法、创新药、生物科技等权、肝素钠、减肥药和医保指数 [15] - 减肥药指数（8841718.WI）近期表现相对突出，基金持仓7%，近5日上涨6%，近20日上涨5%，YTD上涨1% [15] - 创新药指数（8841049.WI）基金持仓7%，近5日和近20日涨幅均为5% [15] - 其他底部反转主题还包括两岸融合指数、辽宁省国资指数和车漆指数，信号已持续8-9天 [15] 其他形态主题机会 - 本期未识别出新的“右侧趋势”主题机会 [3][9][10] - 报告列出了部分其他技术形态（如BOLL、交易热度、大阴线跌破均线）的主题指数，例如恒生创新药指数近5日上涨10.12%，而钨矿指数YTD涨幅高达51.15%但近20日下跌25.86% [11]

行业与公司 * 涉及的行业为医药行业，涵盖创新药、CXO（医药外包）、医疗器械、中药、消费医疗及上游产业链等多个细分领域 [1][3][5][6][7] 核心观点与论据 * **核心观点：关注医药行业反弹可持续性，并精选龙头公司** [1][3] * **创新药**：核心驱动力是国内业绩放量与出海，重点关注大型制药公司和龙头生物科技公司，近期需关注ASCO、AACR等国际学术会议上国内企业的数据披露 [1][3]，头部药企如恒瑞、信达、荣昌、海思科、信立泰、康诺亚、诺诚健华等创新药业务增长强劲 [2][4] * **CXO及科研服务**：板块业绩预期整体较为优秀，关注龙头公司业绩、GLP-1产业链订单催化，以及公司对2026年的业绩指引，提及公司包括药明康德、凯莱英、海特生物、诚达生物等 [5] * **医疗器械**：国内市场弱复苏，海外市场拉动增长，具体关注手术机器人（受益于海外订单爆发和国内定价催化），以及增长稳健的惠泰医疗、联影医疗、可孚医疗 [5] * **中药**：OTC板块具有低库存、低估值、低持仓特征，其稳健性和高股息能吸引风险偏好较低的资金，推荐华润江中、东阿阿胶、羚锐制药、云南白药、华润三九、马应龙等低估值高股息标的，同时关注与基药目录相关的方盛制药、以岭药业 [5] * **消费医疗**：在宏观消费复苏期，关注具备经营韧性的龙头公司，如通策医疗、爱尔眼科、爱美客、固生堂、时代天使等 [6] * **上游产业链**：关注百普赛斯、楚天科技 [7] 其他重要内容 * **投资评级与组合**：国泰海通医药4月月报持续推荐创新药械及产业链，并维持或新增了多只A股和H股标的的“增持”评级，将其纳入2026年4月月度组合 [7] * **A股新增标的**：惠泰医疗、百普赛斯、信立泰、海思科 [7] * **A股维持增持标的**：恒瑞医药、益方生物、药明康德、凯莱英、泰格医药、通策医疗 [7] * **H股维持增持标的**：翰森制药、三生制药、石药集团、药明康德、百济神州、科伦博泰生物、康方生物、精锋医疗、荣昌生物等 [7]

核心观点 - 市场整体高开低走，三大指数集体收跌，市场情绪低迷，资金向具备产业趋势和政策确定性的高景气方向集中[10] - 技术面上沪指跌破关键点位和上升趋势线，短期市场将延续震荡磨底，但政策支撑、资金入市、中国资产重估的三大逻辑未变，市场回撤后有望逐步企稳[11] 宏观与市场动态 - 国内央行将继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，加强货币财政政策协同配合[4] - 美国3月非农就业数据强劲，新增就业人数达17.8万，远超市场预期的6万，导致市场对6月降息的预期概率从7.8%大幅降至2.0%[4] - 4月3日A股三大指数收跌，上证指数跌1.00%至3880.10点，深证成指跌0.99%至13352.90点，创业板指跌0.73%至3149.60点[2][10] - 市场呈现普跌格局，超4700只个股下跌，仅约700余家上涨，两市成交额约1.67万亿元，较前一交易日缩量近1900亿元[10] - 市场情绪处于低迷冰点区间，连板梯队结构极简，跌停家数超过40只，显示风险偏好极度低迷[10] 行业动态与机会 - 光通信行业正处在AI算力革命驱动的历史性发展机遇期[6] - 中国AI大模型调用量环比增长超过31%，并且连续五周超越美国[6] - 六部门提出发展“人工智能+电商”，引导电商企业加强AI大模型等技术研发应用[6] - 受工信部发布普惠算力赋能专项行动通知、首次提出探索“算力银行”等创新业务催化，CPO、光通信、光刻机等科技细分赛道逆势走强[10] - 创新药概念局部活跃，津药药业6连板，重药控股2连板[10] - 农林牧渔、煤炭、电力设备、油气等板块跌幅居前[10] 上市公司聚焦 - **四方股份 (601126)**: 深耕智能电网，积极发展新能源及储能业务，布局AIDC业务，大力支持工业自动化和智慧用电业务成长[8] - **鼎龙股份 (300054)**: 已完成从打印耗材业务向半导体材料的转型升级，成为以半导体材料为核心的创新材料平台型企业[8] - **药明康德 (603259)**: 公司将更加聚焦CRDMO核心战略，加速全球化能力建设和产能投放，利润率稳定且具备韧性[8] - **胜宏科技 (300476)**: 随着全球通用人工智能技术加速演进，未来AI PCB是整个PCB行业最具确定性的增长细分方向[8] - 报告提及的光通信行业相关个股包括光库科技(300620)和腾景科技(688195)[6] - 报告提及的AI大模型相关个股包括润泽科技(300442)和光环新网(300383)[6] - 报告提及的“人工智能+电商”相关个股包括焦点科技(002315)和壹网壹创(300792)[6]

行业投资评级 - 报告对医药行业的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 创新药迎来重要配置机遇，市场对创新药配置有望回升，2026年中国创新出海趋势持续强化 [10] - 创新药行情能否延续，需观察PD-1/VEGF双抗等关键临床数据的发布，临床数据持续验证是创新药市场价值的本质 [2] - 肿瘤免疫进入2.0时代，从双抗到三抗，中国企业继续引领全球创新，并通过授权参与未来全球市场权益的分享 [3] - 除创新药外，报告亦关注ADC技术融合、小核酸、核药、原料药及一次性手套等多个细分领域的结构性机会 [4][5][7][8][9][10][11] 根据目录总结 1. 医药行情跟踪 - **行业表现**：最近一周（2026/03/28-2026/04/03），医药生物行业指数涨幅为2.26%，跑赢沪深300指数3.63个百分点，在申万31个一级行业中涨幅排名第2位 [21][22] - **月度表现**：最近一月（2026/03/03-2026/04/03），医药生物行业指数涨幅为2.84%，跑赢沪深300指数7.46个百分点，超额收益排名第2位 [25][26] - **子行业表现**： - 最近一周，涨幅最大的子板块为医药商业，涨幅5.65%（相对沪深300收益为7.03%）；跌幅最大的为医疗器械，跌幅0.54%（相对沪深300收益为0.83%） [31][32] - 最近一月，涨幅最大的子板块为化学制药，涨幅7.35%（相对沪深300收益为11.98%）；跌幅最大的为医疗器械，跌幅2.46%（相对沪深300收益为2.16%） [31][32] - **个股表现**：近一周涨幅最大的个股包括海苔新光、津药药业、双鹭药业；跌幅最大的包括*ST长药、威高股份、华兰股份 [33] - **子行业估值**：最近一年（2025/04/03-2026/04/03），医疗服务子板块涨幅最大，为23.84%，其PE（TTM）为27.49倍；中药子板块跌幅最大，为3.42%，其PE（TTM）为26.58倍 [36][37][38] 2. 医药板块走势与估值 - **指数走势**： - 最近一月（2026/03/031-2026/04/03），医药生物行业指数涨幅为2.84%，跑赢沪深300指数7.46个百分点 [40][42][43] - 最近3个月（2026/01/03-2026/04/03），涨幅为7.08%，跑赢沪深300指数4.93个百分点 [42][43] - 最近6个月（2025/10/03-2026/04/03），跌幅为2.83%，跑输沪深300指数4.18个百分点 [42][43] - **行业估值**：医药生物行业指数当期PE（TTM）为35.01倍，高于5年历史平均估值30.54倍 [46][48] 3. 团队近期研究成果 - 华鑫医药团队近期发布了多篇深度报告和点评报告，覆盖领域包括银屑病治疗、血制品、吸入制剂、呼吸道检测、GLP-1药物、以及多家上市公司如亚虹医药、爱迪特、亿帆医药、益诺思、维亚生物、阳光诺和等的跟踪研究 [51] 4. 行业重要政策和要闻 - **重要政策**： - 2026年4月2日，国家药监局发布《关于“人工智能+药品监管”的实施意见》，提出到2030年初步构建药品监管与人工智能融合创新体系 [53] - 2026年4月2日，国家药监局发布《关于做好生物制品分段生产有关工作的通知》，对生物制品分段生产的许可、监管等提出具体要求 [53] - **行业要闻**：近期行业动态丰富，涉及多家公司新药临床获批、数据发布及合作等，例如： - 诺诚健华IL-17AA/AF抑制剂ICP-054片获批临床 [54] - 恒瑞医药双靶点抗体SHR-1139发布1期研究数据 [54] - 荣昌生物双抗ADC药物RC288获批临床试验 [54] - 强生、阿斯利康、信达生物、正大天晴、博锐生物等公司均有新药进展或获批信息 [54][55] - **上市公司公告**：近期多家上市公司发布公告，内容涉及设立产业基金、获得药品注册证书、股份回购、药物临床试验获批、股权转让、设立子公司、获得生产许可及专利等 [56][57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 截至4月3日行情，结合“涨跌幅 - 拥挤度”象限图和ETF资金流向来看，半导体设备板块值得持续关注，创新药行情也值得继续关注；通信设备拥挤度已处高位，交易难度大；新能源板块行情存在不确定性；电网设备缺电逻辑下仍有机会；煤炭板块交易难度将提升 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾：市场震荡下跌，创新药表现强势 - 3月30日 - 4月3日市场震荡下跌，万得全A收盘价较3月27日下跌2.25% [6] - 各宽基指数均下跌，上证50跌幅相对有限，仅下跌0.24%；创业板指和科创50跌幅较大，分别下跌4.44%和3.42% [9] - 股票型ETF维持净流出状态，3月30日 - 4月3日净流出258.95亿元，流出规模接近翻倍；宽基指数ETF净流出174.48亿元，主题指数ETF净流出62.83亿元，行业指数ETF净流出47.39亿元 [11][12] - 行业层面有三条主线：创新药板块表现强势，周涨幅较大且拥挤度显著提高；通信设备板块显著上涨，但拥挤度已处历史绝对高位；新能源板块大跌，拥挤度大幅回落 [15] - 创新药板块因业绩超预期逆势大涨，但受4月1日指数反弹加速和美国加征关税影响，资金净流出6.64亿元，周度涨幅收窄至4.18%，指数拥挤度分位数上升37.7%至48.8%，关税政策对创新药企实质影响有限，行情仍值得关注 [15] - 通信设备指数上涨3.92%，拥挤度分位数上升2.2个百分点至2020年以来98.4%的绝对高位，通信ETF本周资金净流出11.6亿元，板块交易难度较大 [16] - 光伏指数下跌11.17%，拥挤度分位数下降19个百分点至71.7%；锂电池指数下跌9.38%，拥挤度分位数下降11.5个百分点至65.3%，两者行情存在不确定性，后续应以观察为主 [16] 后续关注：半导体设备有望接力 - 半导体设备ETF本周下跌3.37%，但资金净流入3.10亿元，2026年以来累计净流入113.84亿元；受美国MATCH法案影响，国产替代逻辑或受重视，且设备材料指数已调整至年初水平，2020年以来拥挤度分位数处于12.9%的低位，有望迎来反弹行情 [23] - 电网设备ETF本周下跌2.35%，单周净流出6.89亿元，2026年以来资金净流入253.51亿元；新能源板块回调时电网设备板块韧性较好，缺电逻辑未被证伪的情况下仍有演绎空间 [24] - 3月30日 - 4月3日，煤炭ETF下跌6.66%，资金净流出8.94亿元，煤炭指数拥挤度下降20.4个百分点，资金兑现意愿较强，后续参与难度或增大 [24]

报告行业投资评级 - 医药行业投资评级为 **“推荐”**，并维持该评级 [1] 报告核心观点 - 报告核心关注临床数据的发布，认为这是把握创新药长期价值的关键 [2] - 2026年中国创新出海趋势持续强化，同时市场对创新药配置有望回升 [10] 根据相关目录分别进行总结 1. 医药行情跟踪 - **行业表现**：最近一周（2026/03/28-2026/04/03），医药生物行业指数涨幅为 **2.26%**，跑赢沪深300指数 **3.63** 个百分点，在申万31个一级行业中涨幅排名第 **2** 位 [21] - **月度表现**：最近一月（2026/03/03-2026/04/03），医药生物行业指数涨幅为 **2.84%**，跑赢沪深300指数 **7.46** 个百分点，超额收益排名第 **2** 位 [25] - **子行业表现**： - 最近一周涨幅最大的子板块为 **医药商业**，涨幅 **5.65%**（相对沪深300：**7.03%**）；跌幅最大的为 **医疗器械**，跌幅 **0.54%**（相对沪深300：**0.83%**） [32] - 最近一月涨幅最大的子板块为 **化学制药**，涨幅 **7.35%**（相对沪深300：**11.98%**）；跌幅最大的为 **医疗器械**，跌幅 **2.46%**（相对沪深300：**2.16%**） [32] - **个股表现**：近一周涨幅最大的是海苔新光、津药药业、双鹭药业；跌幅最大的是*ST长药、威高股份、华兰股份 [33] - **相对估值**：最近一年（2025/04/03-2026/04/03），医疗服务子行业涨幅最大（**23.84%**），中药子行业跌幅最大（**-3.42%**） [38] 2. 医药板块走势与估值 - **走势回顾**： - 最近一月涨幅 **2.84%**，跑赢沪深300指数 **7.46** 个百分点 [43] - 最近3个月涨幅 **7.08%**，跑赢沪深300指数 **4.93** 个百分点 [43] - 最近6个月跌幅 **2.83%**，跑输沪深300指数 **4.18** 个百分点 [43] - **估值水平**：医药生物行业指数当期PE（TTM）为 **35.01** 倍，高于5年历史平均估值 **30.54** 倍 [46] 3. 团队近期研究成果 - 华鑫医药团队近期发布了多篇深度报告和点评报告，覆盖领域包括银屑病治疗、血制品、吸入制剂、呼吸道检测、GLP-1药物、以及多家上市公司（如亚虹医药、爱迪特、亿帆医药、益诺思、维亚生物、阳光诺和等）的跟踪研究 [51] 4. 行业重要政策和要闻 - **重要政策**： - 2026年4月2日，国家药监局发布《关于“人工智能+药品监管”的实施意见》，提出到2030年初步构建药品监管与人工智能融合创新体系 [53] - 2026年4月2日，国家药监局发布《关于做好生物制品分段生产有关工作的通知》，对生物制品分段生产提出具体要求 [53] 1 - **行业要闻**（2026年3月底至4月初）： - **创新药/生物药进展**：诺诚健华口服IL-17AA/AF抑制剂获批临床；恒瑞医药双靶点抗体SHR-1139发布1期数据；荣昌生物双抗ADC药物RC288获批临床；强生靶向CALRmut×CD3双抗获批在华临床；阿斯利康MEK抑制剂硫酸氢司美替尼胶囊在华获批新适应症 [54] - **合作与临床进展**：先声药业与康乃德合作的乐德奇拜单抗3期临床数据入选AAD年会；正大天晴HER2双抗ADC完成3期临床入组；信达生物GLP-1/GCG双受体激动剂玛仕度肽2期研究结果发表；阿斯利康特泽利尤单抗在华获批哮喘和鼻息肉新适应症；博锐生物与优时比合作的比奇珠单抗在华获批银屑病和化脓性汗腺炎新适应症 [55] - **上市公司公告**：涉及何氏眼科设立产业基金、华海药业获得药品注册证书、科伦药业股份回购、悦康药业药物临床试验获批、康美药业股权转让、葵花药业设立子公司、科兴制药临床获批、圣诺生物许可证获批、欧康医药获得CEP证书、同和药业获得发明专利等 [56][57] 5. 医药行业观点（分领域详述） - **创新药**： - 自3月23日至4月3日，创新药指数反弹 **8.04%**，大幅跑赢沪深300指数 **10.8** 个百分点 [2] - 个股如荣昌生物、科伦博泰生物-B、康方生物等自3月初反弹，涨幅已超过 **30%** [2] - 未来行情延续需观察PD-1/VEGF双抗等关键临床数据发布，2026年Q2的ASCO会议（5月29日-6月2日）及企业自主发布的数据将是重要验证点 [2] - **肿瘤免疫2.0时代**： - 中国企业引领全球PD-1/VEGF双抗等创新，荣昌生物RC148、三生制药相关产品已实现授权出海 [3] - 康方生物PD-1/VEGF双抗依沃西已向美国FDA递交上市申请 [3] - 康方生物的卡度尼利（PD-1/CTLA-4双抗）和依沃西纳入医保后推动其产品销售收入大幅增长 **51%** [3] - 2025年全球PD-1/PD-L1单抗销售额约 **550** 亿美元，PD-1双抗市场潜力有望超越单药 [3] - 中国企业在PD-1/IL-2组合（如信达生物IBI363）及PD-1三抗组合（如PD-1/CLAT4/VEGF）上也处于领先地位 [3] - **ADC（抗体偶联药物）领域**： - DS-8201（Enhertu）2025年销售额约 **49.82** 亿美元，是全球销售额最大的ADC药物，第一三共从中获得收益约 **22.07** 亿美元 [4] - 中国企业在TROP-2、CLDN18.2等靶点实现领先，并在双靶点ADC取得突破 [4] - 技术融合是未来方向，蛋白降解剂、核素、多肽、siRNA等被引入偶联组合，肿瘤微环境特异激活（TMEA）药物突破传统靶点定义 [4] - 2026年4月17–22日美国AACR大会将有中国多个新型ADC发布成果 [4] - **小核酸领域**： - 2026年以来国内并购与合作持续落地：中国生物制药以总价 **12** 亿元人民币全资收购赫吉亚生物；瑞博生物与Madrigal合作开发siRNA疗法，获得 **6000** 万美元首付款，累计款项可达 **44** 亿美元；前沿生物与葛兰素史克达成授权，获得 **4000** 万美元首付款及最高 **9.63** 亿美元的里程碑付款 [5] - 诺华与Alnylam合作的小干扰RNA降脂药物Leqvio在2025财年销售额达 **12** 亿美元，同比增长 **57%**，其中2025年Q4非美市场销售 **1.71** 亿美元，同比增长 **52%**；该药已于2025年12月进入中国医保 [5] - 小核酸药物上游配套产业链（CMO/CDMO、合成树脂等耗材）存在发展机遇 [5] - **核药领域**： - 2026年4月2日，瑞迪奥医药的广谱肿瘤显像药物锝99mTc佩昔瑞特加肽注射液（吉伦泰）获批上市，为全球首个该领域First-in-Class药物 [7] - 2026年1月，远大医药的放射性核素偶联药物（RDC）TLX591-CDx已递交新药上市申请，国产RDC将陆续上市 [7] - 全球放射性药物市场2024年估值为 **80** 亿美元，预计2030年达 **293** 亿美元；中国市场2024年估值为 **44** 亿元人民币，预计2030年增长至 **202** 亿元 [7] - 2024年放射性药物新进临床数量达到 **77** 个 [7] - **原料药及兽药**： - 部分供给集中、具备价格主导权的品种已实现提价 [8] - 维生素E和维生素A价格快速上涨：4月3日VE价格 **111.5** 元，较年初提升 **100.90%**；VA价格 **110** 元，较年初提升 **76%** [8] - 人用和兽用抗生素方面，6-APA价格至3月30日周度价格已至 **222** 元，较年初提升 **23.33%**；氟苯尼考3月31日均价为 **170** 元/千克，本月每吨涨 **8000** 元 [8] - **一次性手套产业链**： - 上游原料丁二烯价格自2026年初以来最高达到 **18200** 元，较年初提高 **117.96%**，创近8年新高 [9] - 国内一次性丁腈手套行业开工率达 **60.1%**，订单量保持高位 [9] - 自2025年11月以来，丁腈手套出口均价已逐步提升，2025年12月中国出口美国占比已不足 **8%** [9] - 此次由成本推动的提价，头部企业掌握原料和能源成本综合优势 [9] 6. 医药推选及选股推荐思路 报告维持行业“推荐”评级，并提出以下具体推选方向和选股思路 [10][11]： - **创新药**：看好处于领先位置的双抗和多抗组合，关注荣昌生物、三生制药、信达生物、基石药业，推荐上海谊众、汇宇制药 - **ADC领域**：推荐引入小分子偶联的昂利康，关注科伦博泰-B - **核药市场**：推荐百洋医药，关注东诚药业、中国同辐、远大医药 - **小核酸领域**：推荐悦康医药、阳光诺和，关注瑞博生物、前沿生物、迈威生物；同时推荐小核酸上游配套产业链公司，关注奥锐特、东富龙、凯莱英、蓝晓科技 - **自免领域**：推荐亚虹医药、益方生物，关注荃信生物、诺诚健华 - **GLP-1减重领域**：推荐众生药业，关注联邦制药、石药集团；减重保健品研发布局关注美诺华 - **CXO/CDMO**：推荐益诺思和普蕊斯；CDMO大订单推动推荐凯莱英和维亚生物 - **原料药**：推荐具备价格话语权的浙江医药、川宁生物、亿帆医药，关注联邦制药、国邦医药、普洛药业；合成生物学赋能关注富祥药业、金城医药 - **一次性手套**：关注英科医疗、蓝帆医疗、中红医疗

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对具体行业的投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 市场对短期油价冲击已逐步钝化，预计油价需冲击**140美元/桶**才会触发市场进一步下修经济预期，短期对权益资产不宜过度减仓，以观望为主 [1][2][8][9] - 中期美联储加息预期难以持续线性演绎，长期宽松的流动性格局尚未出现明显扭转 [1][3][8][10] - 推荐关注**创新药ETF**、**电池ETF**，以及已进入中期配置区间的**资源品** [1][8] - 资源品在短期地缘扰动消退后，中期牛市格局将更清晰地展开，建议关注相关优秀产品，例如**西部利得资源鑫选混合A类份额**自成立以来回报达**65.57%**，大幅超越业绩基准 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 伊朗地缘政治问题演绎到何种程度了？ - 当前伊朗地缘冲击主要集中在**海峡通行**，并未伤及原油产能本身 [2][9] - 经合组织全球原油储备或可支撑**100天**，且后续产能修复速度有望高于俄乌冲突时期 [2][9] - 市场已充分计价油价上行冲击，**公用事业、电力设备、煤炭**等能源替代板块出现大幅下行，即使油价冲高也未能改变走势 [2][9] - 预计接下来**2周**市场将更多聚焦风险偏好交易，而非交易经济基本面的滞涨转衰退 [2][9] 如何衡量美联储加息预期对资源品的影响？ - 一次性供给侧冲击不改变长期价格中枢，参照历史经验，油价**140美元/桶以上**只会是瞬时价格，且回落速度极快 [3][10] - 预计**2个月**内地缘压力对油价的影响有望缓解，油价有望回落至**100美元以下** [3][10] - 高油价带来的通胀扰动属短期外生冲击，难以触发美联储政策转向，当前美国利率已处偏紧水平，**美联储加息概率极低** [3][10] - 资源品中期牛市根基牢固，**逆全球化**和**能源转型**导致供需双轮驱动，资源品价格中枢趋势性抬升，**锂矿、电解铝、黄金**等均具备坚实上涨逻辑 [4][11] 为什么当前时点黄金值得重点关注？ - 传统的交易范式（油价上涨=降息预期回撤）可能接近临界点，黄金的**避险属性**有望回归 [5][12] - **3月美国制造业PMI达52.7**，创近期新高，但若油价维持高位时间超过**一个季度**，需求破坏效应将显现，经济基本面走弱，届时**油价越高，衰退风险越大**，反而可能强化联储降息预期 [5][12] - 当前地缘冲突已持续**一个月**，市场预期领先于基本面，若油价维持高位，近期可能看到市场由**加息交易**向**衰退交易**切换的拐点 [6][12] - 无论地缘局势是升温还是降温，**降息预期**都可能走强，黄金在两种情形下均可能受益，配置价值凸显 [6][12]