行业与公司覆盖 * **创新药**：重点关注非小细胞肺癌治疗领域，涉及康方生物、科伦博泰、信达生物、三生国健、恒瑞医药、中国生物制药、复宏汉霖、奥赛康等公司[1][2][6][7][8][9][10] * **医疗器械**：关注向科技赛道拓展的公司，如奕瑞科技、海泰新光、联影医疗，以及时代天使、可孚医疗、手术机器人公司[1][2][3][13] * **医疗服务/消费医疗**：重点关注眼科赛道（屈光、视光、白内障项目），涉及普瑞眼科、爱尔眼科[1][2][5][6] * **医药流通**：关注零售药店行业，涉及益丰药房、老百姓大药房、大参林[1][2][4] * **中药**：提及板块的防守性资产特性[2] 核心观点与论据 创新药板块：ASCO会议为近期核心催化 * **核心催化剂**：即将召开的ASCO会议是创新药板块的核心催化剂，预计迎来临床数据和BD项目的双重催化[2] * **关键数据关注点**： * **康方生物AK112**：在晚期鳞状NSCLC的HARMONI-6研究中，PFS的HR值为0.6，已获统计学及临床显著性[6]。ASCO会议将公布OS中期分析数据，HR值是关键，市场共识0.8为及格，若达0.72则属超预期[1][6]。该研究入选全体大会，表明数据重磅[6] * **科伦博泰SKB264**：其Trop2-ADC联合K药一线治疗PD-L1阳性NSCLC的Lung-05三期研究已达到PFS主要终点，且OS呈现明显获益趋势[7]。ASCO预计公布其PFS数据[7] * **公司梯队与逻辑**： * **第一梯队（康方生物、科伦博泰）**：数据将决定下一代NSCLC治疗方案格局，可能重构中国创新药管线价值[7][8] * **第二梯队（信达生物、三生制药、恒瑞医药等）**：拥有PD-1 plus管线且平台能力强，恒瑞医药被视为复利型资产和板块核心底仓[8][9] * **其他关注领域**： * **CNS领域**：由于存在30%的安慰剂效应，做出me-better结果难度大，成功管线生命周期可长达十年甚至二十年，迭代速度慢于肿瘤领域[12]。海思科、恩华药业、绿叶制药等估值不高[11][12] * **RAS靶点领域**：Revolution Medicines的数据已获市场较高认可[11] 医疗器械板块：积极拓展科技赛道打造第二增长曲线 * **核心趋势**：医疗器械公司正积极拓展至高标准化的科技赛道（如工业电子、半导体产业链上游）以打造第二增长曲线[2] * **奕瑞科技案例**： * **新业务**：拓展OLED晶圆背板和工业PCB检测两大新业务[1][3] * **OLED业务**：与思亚科技合作向大客户供货，合肥基地已开始提供硅基OLED晶圆背板，相关产品自2025年第四季度开始确认收入，首期毛利率为37.21%[3] * **PCB检测业务**：2025年已完成相关产品设计，2026年正与头部厂商商务接洽[3]。根据行业万台规模钻孔机测算，该市场规模可达百亿级别[1][3]。工业场景下射线源等核心耗材高强度使用，预计公司在耗材供应方面也将获得可观收入[3] * **竞争优势**：无论海外还是国内竞争对手，在产能上与奕瑞科技相比都不在一个数量级，公司有望通过新建产能快速抢占市场红利[3] * **时代天使案例**： * **基本面**：专利风险基本解除，在欧洲对隐适美的反诉已成功，隐适美原始专利被宣告无效[13] * **增长前景**：预计2026年海外业务有望达成约10%的市占率[1][13]。远期若实现20%的市占率，估值有望超过200多亿[13] * **估值**：股价已接近2026年120亿估值底部附近，该位置可能存在结构性机会[13] 零售药店行业：2026年第二季度现经营拐点 * **经营变化**：2026年第二季度行业经营出现拐点[1][4] * **数据支撑**： * 4月份同店数据：益丰药房增长7%，老百姓大药房增长6%[4]；长期跟踪的中小药店同店数据从2025年约-8%的下滑恢复至-1%[4] * 4月份社零数据：中西成药增速达4%，优于整体社零数据[4] * **核心驱动因素**：供给侧优化[4] * 自2025年起行业出现持续关店潮[4] * 近期医保端监管收紧，对尾部药店生存环境构成更大压力，加速行业集中度提升[4] * **投资建议**：基于内生经营稳健及估值性价比（如益丰药房市盈率已低于13倍），首要推荐龙头企业益丰药房，以及预计第二季度业绩将实现环比增长的大参林[4] 消费医疗眼科赛道：业务高端化对冲政策风险 * **核心趋势**：业务结构持续优化和高端化战略推进，以对冲政策风险[5] * **屈光项目**：增长主要由全飞秒4.0和ICL V5 ZSP等高端术式放量拉动[5]。毛利更高的全飞秒高端术式是优先推广方向，其占比提升是屈光业务增长核心引擎[5] * **普瑞眼科案例**：截至2026年5月中旬，公众号显示已装机VISION MAX 800达18家，在连锁集团中装机密度最高[5] * **行业出清**：设备厂商收紧高端产品终端资质，使得普通机构只能开展传统偏低端术式，盈利能力受限，屈光领域正快速进入中低端市场出清阶段[5] * **视光业务**：普瑞眼科将在2026年重点发力该领域[6] * **白内障项目**：2026年关注点转向非白内障术式和自费项目的持续推广，希望通过提升高端术式占比来对冲医保基金影响[6] * **盈利预期**：随着资本开支高峰期过去，普瑞眼科等公司在2026年有较好的盈利机会[1][6]。核心观察点是6至8月传统眼科旺季的收入和盈利情况[2][6] 政策与监管影响 * **《处方药网络零售合规指南》正式稿**： * **主要变化**：去掉了“仅供参考”的附则；明确必须由执业药师审核、拦截未成年人购药、AI不得审方且不得绕过遵医嘱规定；撤回了一些琐碎的量化建议（如单个药师审方不超过300张）[5] * **行业影响**：长期看，拥有自建互联网医院、自营医生及执业药师团队的龙头企业将受益于行业整体合规成本的提升[1][5]。正式稿未出现超预期的增量监管要求[5] * **医保基金监管**：对药房板块有情绪性影响，但目前违规所涉金额和范围相对较小，对上市主体经营基本面未造成本质性影响[2] 其他重要内容 * **市场环境与板块看法**：尽管科技行情对医药板块资金流向有影响，但板块基本面未发生重大变化[14]。持续看好创新药产业趋势，同时非常看好医疗科技公司（尤其是医疗器械公司）在AI产业变革背景下取得突破性进展[14][15] * **中药板块**：主要关注内需机会，龙头和高股息标的具备防守性资产特性，对有避险需求的资金有长期吸引力[2]

证券研究报告：医药生物|行业周报 发布时间：2026-05-25 行业投资评级 强于大市|维持 | 行业基本情况 | | | | --- | --- | --- | | 收盘点位 | | 7704.58 | | 52 | 周最高 | 9323.49 | | 52 | 周最低 | 7451.56 | 行业相对指数表现 -1% 2% 5% 8% 11% 14% 17% 20% 23% 26% 29% 2025-05 2025-08 2025-10 2025-12 2026-03 2026-05 医药生物 沪深300 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:盛丽华 SAC 登记编号:S1340525060001 Email:shenglihua@cnpsec.com 分析师:徐智敏 SAC 登记编号:S1340525100003 Email: xuzhimin@cnpsec.com 近期研究报告 《科伦博泰生物（6990.HK）深度报告： ADC 创新领军者，管线全球价值兑现在 即》 - 2026.05.22 医药生物行业报告 （2026.5.16-2026.5.22） sac-TMT 1L 肺癌数据优异， ...

证 券 研 究 报 告 行业周报 器械板块仍需寻求更多突破口 医药行业周报 投资评级： 报告日期： 推荐 （ 维持 ） 2026年05月25日 分析师：胡博新 SAC编号：S1050522120002 分析师：吴景欢 SAC编号：S1050523070004 医 药 行 业 观 点 1.医疗器械板块Q1利润下滑，仍需需求更多突破口 统计医疗器械板块近期的业绩表现，2025年和2026年Q1，归母净利润分别下滑11.57%和11.38%。受国内集采范围扩大和医 院采购周期影响，IVD，低值耗材和医疗设备等细分板块均出现利润下滑。根据医装数胜数据，2026年国内医疗装备市场面 临较大的竞争压力，2026年1~4月，医学影像设备、体外诊断设备、外科手术设备、生命支持设备、康复器械市场规模分别 较同期下降了26.06%、28.83%、23.30%、7.20%、6.6%。除放疗治疗设备实现了增长，整体装备市场继续承压，而且4月 单月对比1~3月下滑扩大。在地方联采和检验收费改革，医疗器械利润端仍面临压力，IQVIA预计行业毛利润率将持续下滑至 2027年。出口已成为器械行业突破内卷获得增量的主要突破口，2026年Q1， ...

2026 年 5 月 25 日 行业研究 2026 ASCO 大会即将启幕，建议关注创新药相关标的 ——医药生物行业跨市场周报（20260524） 要点 行情回顾：上两周， A 股医药生物（申万，下同）指数收跌 5.11%，跑输沪 深 300 指数 4.56pp，跑输创业板综指 7.08pp，在 31 个子行业中排名第 17。 港股恒生医疗健康指数上周收跌 8.02%，跑输恒生国企指数 3.78pp。 本周观点：2026 ASCO 大会即将启幕，建议关注创新药相关标的 创新药产业链：1）BD 出海加速的创新药，建议关注信达生物（H）、益方生 物-U、天士力；2）创新药上游的 CXO，建议关注药明康德（A+H）、普蕊斯。 创新医疗器械：看好创新升级的高端医疗器械和高值耗材，建议关注迈瑞医疗、 联影医疗。 风险分析：控费政策超预期、研发失败风险、政策支持不及预期、商业健康险 推广进度低于预期的风险。 医药生物 增持（维持） 分析师：黎一江 执业证书编号：S0930522110001 010-57378027 liyijiang@ebscn.com 分析师：黄素青 执业证书编号：S0930521080001 021 ...

证券研究报告：医药生物|行业周报 发布时间：2026-05-25 行业投资评级 强于大市|维持 | 行业基本情况 | | | | --- | --- | --- | | 收盘点位 | | 7704.58 | | 52 | 周最高 | 9323.49 | | 52 | 周最低 | 7451.56 | 行业相对指数表现 -1% 2% 5% 8% 11% 14% 17% 20% 23% 26% 29% 2025-05 2025-08 2025-10 2025-12 2026-03 2026-05 医药生物 沪深300 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:盛丽华 SAC 登记编号:S1340525060001 Email:shenglihua@cnpsec.com 分析师:徐智敏 SAC 登记编号:S1340525100003 Email: xuzhimin@cnpsec.com 近期研究报告 《科伦博泰生物（6990.HK）深度报告： ADC 创新领军者，管线全球价值兑现在 即》 - 2026.05.22 医药生物行业报告 （2026.5.16-2026.5.22） sac-TMT 1L 肺癌数据优异， ...

报告行业投资评级 - 医药生物行业评级为“增持”，且维持该评级 [1] 报告核心观点 - 2026年ASCO年会上，中国创新药企表现从“数量爆发”走向“质量突破”，12家企业13项研究入选LBA（Late-Breaking Abstract），创历史新高，国产创新药正加速进入国际高等级临床证据兑现阶段 [5] - 报告看好的子行业排序为：创新药 > 科研服务 > CXO > 中药 > 医疗器械 > 药店等 [2][11] - 具体投资思路围绕多个前沿技术方向布局，包括BCL2抑制剂、PD1 PLUS、ADC（抗体偶联药物）、小核酸、自身免疫疾病、创新药龙头、CXO/科研服务、医疗器械、AI制药及中药等，并给出了各方向下的具体关注标的 [2][13] 行情回顾与市场表现 - 截至2026年5月24日当周，A股医药指数涨跌幅为-2.43%，年初至今为-4.70%，相对沪深300的超额收益分别为-2.13%和-9.35% [5][10] - 同期，恒生生物科技指数涨跌幅为-1.72%，年初至今为-3.85%，相对于恒生科技指数本周跑输0.28%，但年初至今跑赢7.56% [5][10] - 本周A股子板块中，医疗器械（-0.31%）、医疗服务（-1.72%）、化学制药（-3.21%）跌幅较小，而生物制品（-3.45%）、原料药（-3.53%）、医药商业（-4.33%）等跌幅较多 [5][10] - 本周A股涨幅居前的个股包括四环生物（+27.86%）、华兰股份（+27.41%）、粤万年青（+26.12%）；H股涨幅居前的包括科伦博泰生物（+8.61%）、微创机器人-B（+6.06%）、亚盛医药-B（+5.95%） [5][10] 2026 ASCO年会中国创新药重点成果 - **科伦博泰生物**：其sac-TMT（一款ADC药物）联合帕博利珠单抗（K药）一线治疗PD-L1阳性晚期非小细胞肺癌（NSCLC）的III期研究（OptiTROP-Lung05）数据优异。与K药单药相比，联合治疗显著延长无进展生存期（PFS），风险比（HR）=0.35，p<0.0001；客观缓解率（ORR）达70.2%，显著高于对照组的42.0% [17][18][19] - **信达生物**：首次公布其全球首创PD-1/IL-2α-bias双特异性抗体融合蛋白IBI363的两项NSCLC临床数据。一线治疗PD-L1低表达/阴性晚期NSCLC的I期概念验证研究中，3→1.5 mg/kg剂量组ORR达86.4%；单药治疗免疫治疗耐药晚期NSCLC的I期研究显示，在鳞癌患者中观察到中位总生存期（mOS）达18.2个月，24个月OS率达47.8% [20][21] - **康方生物**：其依沃西单抗（AK112，PD-1/VEGF双抗）治疗晚期鳞状NSCLC的III期HARMONi-6研究的总生存期（OS）结果，以最高级别的Plenary形式在ASCO大会汇报，是该会议唯一入选Plenary LBA的中国研究 [5][24][25] - **三生制药**：其SSGJ-707单药一线治疗PD-L1阳性NSCLC的II期临床数据显示，10mg/kg剂量组（n=34）的确认客观缓解率（cORR）为67.6%，中位无进展生存期（mPFS）为12.4个月 [29][30] - **恒瑞医药**：本届ASCO有80余项肿瘤领域研究成果入选，包括2项临床科学研讨会、6项口头报告等。关键研究涉及吡咯替尼、卡瑞利珠单抗、瑞康曲妥珠单抗（SHR-A1811）等多个核心产品 [31][32] - **复宏汉霖**：其斯鲁利单抗（H药）用于胃癌新辅助/辅助治疗的III期研究（ASTRUM-006）数据显示，在PD-L1 CPS≥5人群中，相较于安慰剂组显著延长无事件生存期（EFS），风险比（HR）=0.73，病理完全缓解（pCR）率提升至21.6%（对照组为6.4%） [34] 近期行业研发与监管动态 - **宜联生物**：其自主研发的B7-H3 ADC（tam-peli）在治疗复发/转移性鼻咽癌的III期临床试验中达到客观缓解率终点，成为全球首个在该阶段获阳性结果的B7-H3 ADC [5] - **百利天恒**：其EGFR/HER3 ADC（BL-B01D1）作为全球首个三期临床成功的双抗ADC新药，治疗组死亡风险下降36%；其皮下注射版已于5月22日申报临床 [5] - **德达博妥单抗**：第一三共与阿斯利康联合开发的TROP2 ADC获FDA批准用于不可切除、转移性三阴性乳腺癌一线治疗，是该类患者首个一线药物 [5] - **诺诚健华**：其新型BCL2抑制剂mesutoclax（ICP-248）两项临床研究摘要已在ASCO官网发布 [5] - **药政审批**：报告列出了本周内多项创新药/改良药的获批临床、申报上市等进展，涉及和誉生物、百济神州、恒瑞医药、信达生物、君实生物等多家公司，靶点覆盖PD-L1、EGFR/c-Met、KRAS G12D、BCMA/CD3等 [37][40][42][43]

行业与公司 * **创新药行业**：下一代IO与ADC联用是当前创新药板块最重要的一条主线，中国资产的占比已非常高[3] * **3D打印行业**：全球市场包括工业级与消费级[6]；消费级市场正迎来黄金发展期[8] * **AI服务器机柜行业**：AI上游设备赛道[11] * **农业/农产品行业**：受厄尔尼诺现象潜在影响的行业[14] * **预调酒与威士忌行业**：消费板块[15] * **美妆行业**：电商大促中的重点品类[17] * **科伦博泰**：创新药公司[1] * **恒林股份**：家居制造公司，业务涉及跨境电商、AI服务器机柜[11] * **百润股份**：业务包括预调酒、香精香料和威士忌[15] * **拓竹、创想3D、思看科技等**：3D打印设备公司[10] * **光华伟业、佳联科技、海正生材等**：3D打印材料公司[10] * **金橙子、大族激光**：3D打印核心零部件公司[12] * **珀莱雅、薇诺娜、毛戈平、可复美等**：美妆国货品牌[2][18] 核心观点与论据 **创新药（科伦博泰等）** * 科伦博泰SKB264在PD-L1阳性非小细胞肺癌（NSCLC）三期临床表现优异，全人群PFS HR达0.35，优于同类药物（部分药物HR值在0.5左右）[1][4] * 在不同患者亚组中疗效同样出色：PD-L1 TPS 1-49%亚组PFS HR为0.28；PD-L1 TPS≥50%亚组PFS HR为0.47；非鳞癌PFS HR为0.28，鳞癌为0.44[4][5] * 默沙东已启动SKB264的海外上市申请[1]，海外首个三期临床试验已宣布成功[4] * 2026年ASCO会议将披露多项核心数据，包括康方生物依沃西（AK112）的LBA数据、辉瑞与三生制药合作的707的肺癌数据更新、以及BioNTech的BNT327二期一线NSCLC数据更新[3][4] **3D打印行业** * **技术优势**：能快速加工复杂个性化零件、材料利用率高、开发流程缩短、制造模式优化降本[6] * **市场规模与增长**：2024年全球3D打印市场规模约220亿美元，同比增长约9%[6]；预计2034年市场规模中枢将突破1,150亿美元，未来十年CAGR超15%[6]；工业级市场占主导，约七成份额[6] * **消费级市场**：正从极客工具向大众消费品跨越，2024年市场规模约40亿美元，预计2029年达169亿美元，CAGR达33%[1][7]；2024年消费级打印机市场规模约25亿美元，出货量约400万台，产品均价约3,500元人民币[7] * **市场驱动因素**：成本下探（主力机型价格至2000-4000元，耗材至百元级）、产品体验升级（高速打印、AI建模）、中国制造规模优势、应用场景多点开花（家庭个性化、潮玩文创、教育、3D打印农场、医疗等）[8][9] * **地域分布**：美国市场占30%，北美占35%，欧洲占30%，亚太占26%[7] * **投资主线与公司**： * **设备端**：拓竹（全球消费级技术领军者）、创想3D（全球出货量第一）、思看科技（国内工业级龙头）、XTool、安克创新[10] * **材料端**：光华伟业、佳联科技、海正生材[10] * **零部件端**：金橙子（激光控制系统）、大族激光[12] **恒林股份** * **基本面（守）**：主业经营稳健，2026年二季度订单平稳，收入延续增长[11]；2026年Q1剔除约5,000万元汇兑损失后的经营性利润达1亿元[11]；预计主业全年利润约4亿元，对应市盈率约10倍，安全边际高[1][13] * **增长引擎（攻）**：跨境电商业务2025年营收50亿元（占总收入40%），2026年Q1营收约15亿元，同比增长50%，已实现盈利且利润率有望提升[11][13]；传统制造业务预计全年平稳恢复性增长[13] * **AI转型（高成长期权）**：控股子公司太仓奇盟切入AI服务器机柜高端制造，已获头部客户订单并完成交付[1][13]；日产能达1,200套，计划2026年6月升级智能组装线[13]；计划投资8,000万元新建年产25万套不锈钢限速盒项目[13]；该业务有望带来业绩与估值双击[1][13] **厄尔尼诺与农业** * **发生确定性与强度**：2026年5-7月厄尔尼诺形成概率达82%，持续至2026-2027年北半球冬季的概率为96%[14]；强度可能超过过去50年三次超强厄尔尼诺，接近1877-1878年有记录以来最强水平[14] * **潜在影响与时序**： * **已发生**：秘鲁渔场可捕捞量下降，叠加2026年第一捕捞季配额为194.4万吨（过去五年次低），鱼粉价格已创新高[14] * **后续关注**：南亚和东南亚季风降水（影响印度大米、小麦等；泰国、印尼、马来西亚棕榈、橡胶等），干旱到减产存在9-12个月时滞[14]；2026年南半球夏季澳大利亚小麦、甘蔗等可能减产[14]；2027年中国可能形成“南涝北旱”格局，影响玉米、大豆等作物[14] **百润股份** * **预调酒业务**：2026年呈现拐点式增长[15]；2025年收入下滑约3%主要因渠道库存从约2.8个月主动降至1.5个月，剔除该因素实际微增[15]；2026年Q1业绩超预期，渠道去库存结束，数字化转型推动高效增长，预计全年重回双位数增长[1][15]；后续有强爽及微醺系列新口味产品上市[15] * **威士忌业务**：2026年调整渠道打法，将预调酒与调和威士忌渠道合并，利用成熟RIO经销商网络销售入门威士忌及“乐调”系列新品（定价约15元/125毫升，高性价比）[1][16]；经销商意愿强烈，公司下半年将加大品牌宣传，预计2026年表现将超市场悲观预期[1][16] **美妆行业（618大促）** * **整体表现**：2026年淘天618美妆预售首日增速达19.2%，超行业16%-17%的目标增速及市场预期[2][17]；大盘首日增速达23%，超15%-17%的增长目标[17] * **趋势**： 1. 外资品牌增速快于国货，份额略有回升，得益于折扣力度和平台投入加强[2][17] 2. 店播增速（预计首日超50%）优于达播（如李佳琦直播间），中腰部达人表现优于头部主播[2][18] 3. 折扣和补贴力度升级，“国补”范围拓展至32个品类，部分化妆品品牌参与[18] * **品牌表现**：头部国货品牌如珀莱雅、薇诺娜、毛戈平通过精细化运营展现强韧性，表现强势或企稳回升[2][18] 其他重要内容 * 消费级3D打印市场，中国厂商凭借规模与技术优势占据全球主导地位[1] * 恒林股份2025年对博士家居计提1.2亿元减值，已一次性释放风险，2026年继续减值风险较低[13] * 需警惕2026-2027年厄尔尼诺对东南亚棕榈油、橡胶减产及中国“南涝北旱”对农产品供应的冲击[1] * 市场对消费板块关注度较低，但百润股份作为具备成长性和渗透率快速提升逻辑的优质标的，值得左侧关注[16]