当下人工智能的狂热，很难不让人想起上世纪末的互联网泡沫。 AI 公司估值动辄数千亿美元，2025 年已诞生数十位新晋亿万富翁；科技巨头把前所未有的资本开支砸 向数据中心与算力集群。问题回来了：我们是在见证技术革命，还是在重演历史的押注游戏？ 类似之处触目可见。和 20 多年前的互联网企业一样，今天的 AI 公司多凭"潜在颠覆力"而非当期盈利吸 金。斯坦福研究显示，2024 年全球企业在 AI 的投资已达 2523 亿美元，是 2014 年的 13 倍；亚马逊、 谷歌、Meta、微软今年合计计划 3200 亿美元资本开支，其中大部分直指 AI 基建。 表面导火索是利率与宏观，深层裂缝在于"用流量讲故事、用亏损讲成长"的估值体系撑不住了。 更值得今天借鉴的，是基础设施的过度建设。 当年电信商在美国铺设超 8000 万英里光纤，源自 WorldCom"流量每 100 天翻番"的夸大口径；现实只 有年增一倍，结果大量光纤长期闲置成"暗光纤"。康宁股价从近 100 美元坠至 1 美元，Ciena 营收从 16 亿骤降至 3 亿，产业链在虚高需求下集体踩空。 把镜头切回 2025：超级数据中心的规划动辄"覆盖曼哈顿大片面 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：计算机、金融、自动驾驶、公有云和 SaaS [1][8][9][17] - **公司**：鼎捷数智、用友网络、迈富时、税友股份、光云科技、金北方、Salesforce、Adobe、ServiceNow、Palantir、Hubspot、微软、谷歌、Meta、特斯拉、万兴科技、美图 [10][15][20][21][23][24] 纪要提到的核心观点和论据 - **AI 应用发展趋势**：AI 应用处于快速拓展期，大模型向强推理、多模态、低成本、广开源方向发展，强推理提升复杂任务处理效率，多模态推动 AGI 发展，低成本和广开源利好国内市场 [1][2] - **大模型更新趋势**：呈现增强推理能力、平衡成本效率、多模态技术成熟三大趋势，MOE 算法广泛应用降低成本提升性价比 [11][12] - **海外云服务和软件应用厂商业绩**：在 AI 赋能下保持增长，微软 Azure 整体增速 33%，AI 带动部分增速 16%，谷歌云盈利能力提升 [14] - **AI 应用公司财务表现**：选取的九家美股 AI 应用公司营收增长，经营利润率提升，费用率下降，人均创收走高，产品矩阵完善 [15] - **投资观点**：看好公有云和 SaaS 市场，AI 商业化推动 SaaS 发展，IT 服务支出规模增长，agent 能力提升，巨头完善生态 [17] - **国内 AI agent 发展趋势**：从单智能体向多智能体协同发展，增加 AI 基础设施建设和数据治理投入，推动云化发展 [18] - **AI agent 应用领域**：企业服务用于支持内部流程，金融行业有较强付费能力和优质数据，自动驾驶中 Robot TAXI 2025 年迎来商业化拐点 [8][9][19] - **推荐标的**：企业服务领域推荐用友网络和光云科技，金融领域推荐金北方，多模态技术推荐港股美图与 A 股万兴科技 [20][21][23][24] 其他重要但可能被忽略的内容 - 美国市场 2025 年五六月份主要科技公司盈利能力提升，资本支出增长，软件厂商 AI 应用进入变现阶段 [7] - 用友网络 2025 年上半年表现良好，二季度单季度收入正增长，亏损幅度收窄，现金流翻倍增长，产品 BIP 推广销售效果好 [20] - 光云科技服务电商客户，多模态及智能员工方面有探索，收购山东易淘补足服务能力，有望拓展新业务 [20] - 预计到 2025 年 IT 服务支出规模同比增长 9%，高于 2024 年的 5.6% [17]