涉及的行业与公司 * **行业**：云计算、人工智能、光通信 * **公司**：谷歌、亚马逊、微软、Meta、Oracle、Lumentum、Anthropic、OpenAI 核心观点与论据 云计算行业整体趋势 * 2026年第一季度，主要云厂商（谷歌云、AWS、Azure、Oracle）的公有云业务总营收达到约972亿美元，同比增长37%，增速较2025年第三季度的27%和第四季度的31%呈现逐季加速态势[2] * 主要科技公司（四家云厂商加Meta）的2026年资本支出总和与经营性现金流的比率约为101%，表明它们几乎将所有经营性现金流投入资本支出[2] 各云厂商业绩表现与预期差异 * **谷歌云**：营收增速从上一季度的47.8%跃升至63.4%，达到200.3亿美元，远超市场最乐观的60%预期；营业利润率从30.1%提升至32.9%，追平AWS/Azure水平[1][2] * **亚马逊AWS**：营收增速从23.6%温和提速至28.4%，营收达376亿美元，符合市场预期；营业利润率从35%提升至37.7%[2] * **微软Azure**：营收增速为39%，略高于公司37%-38%的指引，但加速趋势不如谷歌云和AWS明显[1][2][3] 未来增长动力 * **谷歌云**：增长动能预计持续，2026年第二、三、四季度增速仍有加速潜力；关键驱动是预计2026年底直接向Anthropic交付TPU的销售业务将开始兑现，可能推动全年收入增速超过第一季度水平[4] * **亚马逊AWS**：增长前景乐观，增速有望持续上修；主要动力来自Anthropic的强劲算力需求，以及自研Trainium 2芯片将逐步落地并向Anthropic交付；与Anthropic关于Trainium 2芯片的合作包含千亿级别的收入承诺[1][4] 微软Azure面临的挑战 * 增长相对依赖OpenAI的需求，而OpenAI在竞争中略处弱势且正寻求算力供应多元化[5] * 2026年4月底，微软与OpenAI进一步解耦，OpenAI不再独家授权模型给Azure，仅承诺优先发布，未来模型也可能部署在谷歌云和AWS上，这削弱了微软AI云增长的绑定逻辑[5] * 市场认为微软用于支持内部Copilot等业务的资本支出，其投资回报率可能不及直接提供Azure云服务[6] 未履约义务与资本支出指引 * **未履约义务**：谷歌的剩余履约义务达到4,620亿美元，季度环比增加2,220亿美元，主要由Anthropic的未来订单推动；亚马逊的RPO为3,640亿美元，若计入近期与Anthropic达成的1,000亿美元合作，规模与谷歌相当；微软的RPO约为3,700亿美元，与上季度基本持平[1][6] * **资本支出指引调整**：谷歌将全年Capex指引从1,750-1,850亿美元上调至1,800-1,900亿美元，中枢上修50亿美元；Meta从1,150-1,350亿美元上调至1,250-1,450亿美元，中枢上修100亿美元，部分由于上游供应链涨价；微软2026自然年Capex计划为1,900亿美元；亚马逊维持2,000亿美元指引不变；Oracle在其2026财年Capex为500亿美元[1][7][8] 季度营收增量与资本回报率比较 * **季度环比营收增量**：从2025年第三季度到2026年第一季度，谷歌云增量分别为15亿、25亿和24亿美元；AWS增量分别为21亿、26亿和21亿美元；微软智能云增量分别为10亿、20亿和18亿美元，绝对值落后于前两者[8] * **资本支出回报率**：在2025年第三季度至2026年第一季度期间，谷歌云的Capex ROI表现优于AWS，AWS优于微软智能云[8] * **Meta的Capex ROI**：相对更低，市场认为其难以像云厂商那样将上游成本上涨顺利传导至下游客户，因其生成式AI业务距离大规模商业化尚有距离，需自行承担成本压力[8][9] Anthropic的影响 * Anthropic是2026年1月以来全球AI领域最大的边际变量，其ARR在四个月内从90亿美元增长至440亿美元[1][10] * 若线性推导，其ARR年底可能接近1,000亿美元，年营收规模可能达500亿美元以上[10] * 预计Anthropic在2026年的算力支出将接近400亿美元，到2027年可能超过800亿美元[1][10] * 其算力需求预计为AWS 2026年营收增速带来约15个百分点的拉动，为谷歌云带来接近20个百分点的增长贡献[1][10] * 亚马逊和谷歌作为Anthropic的股东（持股分别不到30%和15%），获得了主要红利[10] 投资建议排序 * **第一梯队**：谷歌和亚马逊。谷歌因云业务有望提速且AI已对搜索广告业务产生正向拉动（本季度搜索业务增速19%，超预期约2个百分点）；亚马逊因AWS业务未来有望持续超预期[11] * **第二梯队**：微软和Meta。微软中长期叙事存在瑕疵；Meta的Capex ROI短期内可能难以验证[11] Lumentum公司业绩与展望 * **FY26Q3业绩**：营收8.1亿美元，同比增长90%；Non-GAAP毛利率47.9%，同比提升12.7个百分点；营业利润率32.2%，同比提升21.4个百分点[11] * **下一季度指引**：营收9.6亿至10.1亿美元，营业利润率将提升至35%至36%[11] * **业务进展**： * 光芯片：预计2026年底EML出货量增速达50%；100G EML需求旺盛，200G EML加速爬坡（本季度营收环比翻倍）；已开始向800G光模块制造商出货CW激光器[11] * 光模块：营收环比增速40%，下季度将加速1.6T光模块出货[11] * OCS：营收贡献主要来自此前宣布的为期多年、金额达数十亿美元的采购协议[11] * DPU：市场空间被强调，但业绩贡献预计要到FY26Q4财季才开始体现[11] * **中长期目标**：重申在2028年前后实现单季度20亿美元营收（年化约80亿美元），并维持40%左右的营业利润率（营业利润超30亿美元）[1][12] * 本次财报进一步坚定了市场对其实现2028年营收目标的预期[12]