投资评级 - 维持"持有"评级 目标价77港元 当前股价77 05港元 上行/下行空间为-0% [1][3][4] - 目标价基于24倍2025年P/E 略高于行业平均水平 因2024-2027年预期每股收益年均复合增长率超行业平均 [4] 核心观点 - 2025年7月手机镜头出货量9856 5万颗 同比下降14 6% 手机摄像头模组出货量4262 9万颗 同比下降2 9% [3] - 2025年前7个月手机摄像头模组出货量同比下降7 7% 主要因专注中高端项目导致总量下降 [4] - 车载镜头7月出货量1134 9万颗 同比上升28 8% 前7个月同比上涨22 7% 但略低于预期 [3][4] - 比亚迪天神之眼C方案车型配置12颗摄像头(以往4-6颗) 但2025年下半年仍缺乏汽车镜头业务催化剂 [4] 市场表现 - 5月12日-8月11日股价上涨15 2% 同期恒指涨7 8% 受益于中美关税问题缓解(5月会谈后对等互降115%关税) [3] - 52周最高价96 15港元 最低价42 30港元 当前市值107 46亿美元 [1] 财务预测 - 2025E营业收入434 59亿人民币 每股收益2 98人民币 市盈率23 5倍 [6] - 2027E营业收入558 22亿人民币 每股收益4 59人民币 市盈率15 3倍 [6]

投资评级 - 买入评级，目标价上调至20港元，对应20x 2026e P/E [3][5] 核心财务表现 - 2025H1收入88.3亿人民币（+15.1% YoY），毛利率7.4%（同比提升2.2pct），净利润3.08亿人民币（+168% YoY）[1] - 2025-2027年收入预测200/220/243亿元，归母净利预测7.74/10.74/13.46亿元 [3] - 2025H1摄像头模组ASP同比提升27%至41.5元，指纹模组出货量同比+59.7% [1] 业务分项表现 - 手机摄像头模组：2025H1出货1.8亿颗（-14.8% YoY），但3200万像素以上占比达53.4%（+5.5pct），潜望模组出货1060万颗（+5.9倍 YoY）[1] - IoT及车载摄像头模组：2025H1出货800万颗（+47.9% YoY），收入占比超10%的客户新增1名 [2] - 指纹模组：2025H1出货0.9亿颗（+59.7% YoY） [1] 战略布局 - 横向拓展光学场景：覆盖无人机、XR、机器人等领域，推进光引擎和激光雷达产品 [2] - 纵向一体化：通过布局新钜科技、poLight等加强上游镜头/马达能力，关联整机公司切入核心客户供应链 [2] - 上修2025年指引：非手机摄像头模组出货量增速不低于60%，指纹模组增速不低于30% [2] 半年度财务预测 - 2025H2e收入111.26亿元（+31.3% YoY），毛利率8.3%，净利润4.66亿元（对应净利率4.2%）[15] - 2026H1e摄像头模组收入89.37亿元（+12.3% YoY），指纹模组收入9.92亿元（+20.1% YoY）[15]

摄像头模组销售数据 - 2025年7月手机摄像头模组销售37,836千件，环比增15.9%，同比增15.9%[3] - 2025年7月3,200万像素以下摄像头模组销售17,706千件，环比增10.5%，同比增2.7%[3] - 2025年7月3,200万像素及以上摄像头模组销售20,130千件，环比增21.1%，同比增30.7%[3] - 2025年7月其他领域摄像头模组销售1,914千件，环比增12.6%，同比增141.6%[3] - 2025年7月摄像头模组销售数量合计39,750千件，环比增15.7%，同比增18.9%[3] - 2025年1 - 7月手机摄像头模组销售总计221,702千件，其他领域摄像头模组销售总计9,997千件[4] 指纹识别模组销售数据 - 2025年7月电容式指纹识别模组销售3,949千件，环比降16.6%，同比降18.4%[3] - 2025年7月屏下指纹识别模组销售8,547千件，环比增20.6%，同比降2.1%[3] - 2025年7月超声波指纹识别模组销售1,906千件，环比降8.5%，同比增309.8%[3] - 2025年7月指纹识别模组销售数量合计14,402千件，环比增3.6%，同比增2.6%[3] - 2025年1 - 7月指纹识别模组销售总计108,760千件[4]

核心观点 - 2025年公司通过投资poLight和收购TDK微型驱动器解决方案资产，进一步增强高端摄像头模组竞争力，为后续成长奠定基础 [1] - 手机摄像头模组产品结构优化成效显著，32M及以上模组销售占比不低于55%，潜望式摄像头模组销售数量同比增长超100% [1][3] - 非手机摄像头模组出货同比增长48%，车载和IoT业务成为成长亮点，盈利能力更高 [1][4] - 指纹识别模组出货同比增长60%，产品结构改善（光学式屏下指纹和超声波指纹占比达67%），驱动毛利率提升 [1][5] 垂直整合布局 - 垂直一体化能力对摄像头模组厂商至关重要，可减少供应商管理成本、保证交付质量，并实现降本增效 [2] - 镜头层面：投资台湾新钜和poLight（最大单一股东），poLight的变焦镜头已获美国头部消费电子客户订单，增强产品组合供应优势 [2] - 马达层面：收购TDK微型驱动器解决方案资产，补强高端VCM马达竞争力，TDK在专利、技术和客户规模上具备优势 [3] - 垂直整合进展加速，提升公司在自动对焦、光学变焦、可变光圈等高端模组创新能力 [3] 手机业务表现 - 2025H1手机摄像头模组出货1.84亿件，同比减少15%，但产品结构优化显著，高端产品占比提升 [1][3] - 手机光学创新趋势延续，OIS模组成为中高端标配，潜望式模组下沉至中高端机型，带动模组ASP增长 [3] - 公司资源向中高端模组倾斜，高端产品出货增长有利于提升稼动率和盈利质量 [3] 非手机业务表现 - 2025H1非手机摄像头模组出货808万件，同比增长48%，ASP和盈利能力更高 [1][4] - IoT领域：成为大疆等头部无人机及手持影像设备品牌的核心供货商，并布局XR、机器人赛道，开发VR-Pancake光引擎等创新产品 [5] - 车载领域：实现COB车载模组全系列覆盖并大批量出货，突破国内Tier-1 H客户和国际Tier-1 B客户 [5] 指纹识别模组表现 - 2025H1指纹识别模组出货9436万件，同比增长60%，竞争格局改善带动市场份额提升 [1][5] - 产品结构优化，光学式屏下指纹和超声波指纹占比达67%，推动毛利率改善 [1][5] 财务表现 - 2025H1净利润2.88亿元~3.23亿元，同比增长150%~180% [1] - 盈利预测：2025-2027年净利润分别为6.8亿元、8.2亿元和9.8亿元 [6]

港股市场表现 - 恒生指数早盘跌0 74%至23970点 恒生科技指数跌1 14% 早盘成交1224亿港元 [1] - 次新权重股表现抢眼 AH价差逐步拉大 [1] 个股表现 新能源与汽车 - 宁德时代(03750)涨6 35%创上市新高 与吉利汽车达成深化战略合作协议 [1] 医药 - 恒瑞医药(01276)涨9 8%创上市新高 SHR-2173注射液获批临床 [2] 娱乐与传媒 - 巨星传奇(06683)盘中涨逾100% 早盘收涨70% 因周杰伦入驻抖音消息刺激 [2] - 电视广播(00511)涨超8% 公司深化大湾区战略合作 机构看好利润持续改善 [3] 教育与科技 - 粉笔(02469)涨超7% AI刷题系统班升级 持续丰富AI产品矩阵 [4] 矿业与材料 - 中国罕王(03788)飙升14% 年内累涨3 2倍 拟分拆罕王黄金独立上市 [4] - 水泥股普遍走高 华新水泥(06655)涨4 69% 中国建材(03323)涨3 44% 行业供给端优化推动业绩预喜 [4] 旅游与支付 - 香港中旅(00308)再涨9% 年内股价翻倍 市场炒作稳定币跨境支付场景 [5] 电子与黄金 - 丘钛科技(01478)涨超8% 6月手机摄像头模组销售3264 8万件 同比增1 5% [6] - 黄金股全线走低 灵宝黄金(03330)跌3 5% 中国黄金国际(02099)跌3 32% 现货黄金失守3300美元 [6]

个股新闻 - 大洋电机正在筹划境外发行H股并在香港联合交易所上市 [1] - 贝莱德在联想集团H股持仓比例从7月2日的5.53%下降至4.94% [2] - 贝莱德在药明康德H股持仓比例从7月2日的5.49%降至4.98% [3] - 丘钛科技2025年6月手机摄像头模组销售量达3264.8万件，同比增长1.5% [4] - 蓝思科技港股暗盘涨超5%，预计将于2025年7月9日在香港联合交易所主板正式挂牌上市 [5]

车载业务 - 智能驾驶快速发展驱动2025年车载镜头及摄像模组市场增长 预计全球新车单车镜头搭载量将从2024年3.5颗增至2025年超4.3颗 全球车载镜头总需求量将超过4亿颗 [1] - 公司在车载镜头领域凭借高技术、高质量、高性价比和快速反应优势 有望实现全球市占率进一步提升 车载摄像模组业务起步较晚但成长空间大 目标3-5年成为全球前三的车载视觉方案提供商 [1] - 公司拓展激光雷达、HUD、智能大灯等业务 激光雷达已有20多个量产定点 项目总金额超15亿人民币 多款智能车灯产品实现量产交付 新增多个AR-HUD PGU模组项目定点 [1] 手机业务 - 2025年全球智能手机出货量预计同比微增0.2%至11.75亿部 中国市场同比增长2.2%至2.84亿部 手机摄像头模组采购金额预计同比增长7.1% [2] - 手机光学产品创新趋势持续 小型化、OIS摄像模组、长焦类摄像模组、玻塑混合等细分赛道需求增长 公司凭借核心平台技术优势和制程能力实现产品结构改善 [2] - 北美大客户发展良好 未来北美及韩国客户的产品份额有望持续提升 打开三年维度的增长空间 [2] XR及机器人业务 - XR市场进入快车道 预计2025-2026年MR头显及智能眼镜出货均将突破1000万台 光学器件在MR/智能眼镜中BOM占比分别约40%~60%/40%~70% [3] - 公司具备XR全链路光学产品覆盖+垂直整合+规模量产能力 在交互模组、显示模块、光机、光波导等多细分领域实现单项冠军 [3] - 机器人业务由功能型向具身智能机器人迈进 定位由视觉方案提供商向系统方案提供商升级 已拿到超20亿项目订单 [3] 公司整体展望 - 手机业务受益于全球经济弱复苏及安卓高端机型光学影像创新趋势 车载业务受益于智驾平权浪潮 XR/机器人业务前瞻布局有望实现长线成长 [4] - 预计2025-2027年公司总收入及归母净利润将保持增长 对应EPS及PE估值具备吸引力 [4]

重要新闻 - 中美经贸高层会谈取得实质性进展并达成重要共识 [2] 个股新闻 宁德时代(810699HK) - 5月12日起招股 发售价不高于26300港元 [3] 理想汽车(02015HK) - 理想L7累计交付量突破300000辆 [3] 龙湖集团(00960HK) - 4月合约销售额513亿元人民币 1-4月累计合约销售额2208亿元人民币 [3] 荣昌生物(09995HK) - 国家药监局批准注射用维迪西妥单抗用于治疗HER2阳性且存在肝转移的晚期乳腺癌在中国上市 [4] 广汽集团(02238HK) - 4月汽车销量1164万辆 同比下降1266% [5] 中国海外发展(00688HK) - 1-4月累计合约物业销售金额达66583亿元 [5] 中国金茂(00817HK) - 4月签约销售金额7001亿元 [5] 世茂集团(00813HK) - 前4个月累计合约销售总额907亿元 [5] 中国海外宏洋集团(00081HK) - 4月实现合约销售额2624亿元 同比下跌181% [5] 丘钛科技(01478HK) - 4月手机摄像头模组销售31783万件 环比增加79% [5] 石药集团(01093HK) - SYH2046片获美国临床试验批准 [5]

丘钛科技4月销售数据 - 公司4月摄像头模组总销售数量同比下降20.1% [1] - 其中手机摄像头模组销售数量同比下降22.1%，跌幅高于整体水平 [1]

文章核心观点 欧菲光2025年一季度再次陷入巨额亏损，虽营收微增但受成本等因素拖累利润下滑，公司面临增收不增利困境，智能汽车和新业务拓展市场形成规模效应是摆脱困境关键 [1][2][5] 分组1：财务表现 - 2025年第一季度公司实现营业收入48.82亿元，同比微增5.07%，归母净利润由盈转亏，亏损额达5894.98万元，同比下降470.51%，扣非后净利润亏损幅度8608.43万元，较上年同期扩大388.82% [1] - 一季度毛利率10.36%，比上年同期下降0.13个百分点，环比去年末下降1.24个百分点 [3] - 税金及附加、管理费用、财务费用等较上年有不同程度变化，投资收益大幅亏损 [2][5] 分组2：行业困境 - 行业认为欧菲光摆脱“果链”营收冲击后陷入“增收不增利”怪圈，是消费电子行业内卷加剧结果 [2] - 智能汽车供应链赛道价格内卷更激烈，盈利比手机摄像头模组困难 [3] 分组3：业务发展 - 2024年智能汽车产品营收同比增加25.73%至24亿元，占总营收比重与上年持平，但营业成本增速远超营收，毛利率大幅下滑超6个百分点至8.7% [3] - “新领域”业务包括VR/AR、智能门锁、工业及医疗内窥镜等，是公司投资重心，2025年在医疗领域有新产品开发和合作项目 [3][4] - “新领域”业务毛利率相对较高，但未形成规模造血能力，一季度净利润由盈转亏、扣非净利润亏幅扩大很大程度因“对联营企业和合营企业的投资收益”大幅亏损 [4]