投资评级 - 报告对六福集团(0590.HK)给出投资评级，上次评级亦为投资评级 [1] 核心观点 - 高基数导致7-9月增速放缓，渠道调整或渐入尾声 [1] - FY2027第二季度（26年7-9月）整体零售值同比+8%，其中中国内地同比-2%，中国港澳市场同比+17% [1] - 整体零售收入同比+23%，其中中国内地同比+28%，中国港澳市场同比+17% [1] - 同店销售整体增速受高基数影响有所放缓，FY2027第二季度自营店同店销售同比+12%，中国内地同比+3%，中国港澳市场同比+13%，较第一季度均有所放缓 [2] - 占内地店铺数约90%的品牌店同店销售同比+1% [2] - 26年10月1日至7日，中国港澳市场同店销售同比+15%，中国内地市场自营店同店销售同比+39%，其他市场与中国内地品牌店同店销售同比持平 [2] - 按克计价黄金产品增速较快，自营店同店销售口径下黄金（按重量计）同比+22%，定价首饰同比-12% [2] - 定价首饰中镶嵌产品同比+10%，非镶嵌产品同比-22%；品牌店同店销售口径下按重量计价黄金产品同比+6%，定价首饰同比-20% [2] - 公司携手唐宫文创举行"唐宫奇遇·三彩幻境"国风IP联盟首展暨新品发布会，集结唐宫夜宴、洛神水赋、龙门金刚三大IP [2] - 中国内地渠道调整或渐入尾声，海外市场扩张顺利 [3] - 截至26年9月30日集团共有2788家门店，中国内地/中国港澳/海外市场分别2655/75/58家，26年7-9月分别-75/+1/+5家，中国内地净闭店数量较上一季度明显收窄 [3] - 分品牌看，六福珠宝主品牌/金至尊/其他分别2325/272/191家，26年7-9月分别-65/+7/-1家 [3] - 海外市场方面，FY2027公司计划至少进驻2个新国家，净开30家门店 [3] - 预计2027-2029财年公司归母净利润分别为22.5/24.1/25.9亿港元，PE分别为5.6X/5.2X/4.8X [3] 盈利预测与财务指标 - 营业收入预测：FY2026A为17205百万港元，FY2027E为19578百万港元（+14%），FY2028E为21485百万港元（+10%），FY2029E为23435百万港元（+9%） [4] - 归母净利润预测：FY2026A为2046百万港元，FY2027E为2248百万港元（+10%），FY2028E为2408百万港元（+7%），FY2029E为2590百万港元（+8%） [4] - EPS预测：FY2026A为3.48港元，FY2027E为3.83港元，FY2028E为4.10港元，FY2029E为4.41港元 [4] - P/E预测：FY2026A为6.68倍，FY2027E为5.57倍，FY2028E为5.20倍，FY2029E为4.84倍 [4] - 营业收入增速：FY2026A为28.96%，FY2027E为13.79%，FY2028E为9.74%，FY2029E为9.08% [5] - 归母净利润增速：FY2026A为86.00%，FY2027E为9.91%，FY2028E为7.09%，FY2029E为7.56% [5] - 毛利率预测：FY2026A为36.68%，FY2027E至FY2029E均为32.00% [5] - 销售净利率预测：FY2026A为11.89%，FY2027E为11.48%，FY2028E为11.21%，FY2029E为11.05% [5] - ROE预测：FY2026A为13.63%，FY2027E为13.82%，FY2028E为13.68%，FY2029E为13.60% [5] - ROIC预测：FY2026A为10.83%，FY2027E为11.14%，FY2028E为11.34%，FY2029E为11.30% [5] - 资产负债率预测：FY2026A为32.49%，FY2027E为33.94%，FY2028E为33.84%，FY2029E为33.64% [5] - 流动比率预测：FY2026A为2.67，FY2027E为2.62，FY2028E为2.68，FY2029E为2.73 [5] - 速动比率预测：FY2026A为0.48，FY2027E为0.57，FY2028E为0.59，FY2029E为0.62 [5] - 每股经营现金流预测：FY2026A为0.51港元，FY2027E为2.35港元，FY2028E为2.41港元，FY2029E为2.66港元 [5] - 每股净资产预测：FY2026A为25.57港元，FY2027E为27.71港元，FY2028E为29.99港元，FY2029E为32.44港元 [5]