FY26业绩表现 - FY26收入同比增长5%至944亿港元，归母净利润同比增长52%至90亿港元，业绩符合市场预期[1] - 公司宣派末期股息0.45港元/股，全年派息率73%，股息率约7%[1] - 下半年（2HFY26）收入同比增长10%，环比增长加速[1] 分区域及分品类业绩 - 中国内地市场收入同比增长5%至438亿港元，净关闭358个零售点，但年末新店月均销售额同比增长57%至约160万港元，8家高端形象店销售达平均同店销售的8-10倍[1] - 中国港澳及海外市场收入同比增长33%至116亿港元，受益于客流回暖及渠道升级[1] - 定价首饰收入同比增长20%至179亿港元，产品收入贡献达33%[1] - 计价黄金首饰收入同比增长9%至346亿港元[1] 盈利能力与运营效率 - 2HFY26毛利率同比增长5.5个百分点，受益于金价上涨及品牌转型[2] - 销售及管理费用率同比下降0.5个百分点，得益于渠道优化及费用控制[2] - 尽管期内黄金借贷带来30亿港元亏损，但净利润同比增长91%至65亿港元[2] - 期末库存周转天数同比增加44天至364天，主要因金价上涨及新产品备货[2] 近期趋势与管理层指引 - 4至5月中国内地直营/加盟同店销售分别同比增长20%/15%，港澳地区同比增长41%，超市场预期[3] - 假设金价维持当前水平，管理层指引FY27收入同比增长中高单位数，经营利润率约14%，黄金借贷收益5-8亿港元[3] 发展战略与目标 - 公司持续贯彻3Rs增长策略，致力于重塑中国奢侈品牌的全球地位[2] - 规划至FY30完成中国内地零售网络升级，并将定价首饰占比提升至45-50%[2] - 目标实现快于行业的健康增长[2] 盈利预测与估值 - 基于良好的销售表现，机构上调FY27/28每股收益（EPS）预测11%/10%至1.1/1.1港元[3] - 当前股价对应11倍FY27市盈率（P/E）和10倍FY28市盈率（P/E）[3] - 维持目标价15.86港元，对应15倍FY27市盈率（P/E），较当前股价有43%上行空间[3]

核心财务表现 - FY2026财年实现营业收入943.98亿港元，同比增长5.3%，归母净利润90.04亿港元，同比增长52.2% [1] - 全年每股派发现金红利0.67港元，派息率为73.4% [1] - 经营利润率同比提升3.6个百分点至20.0%，归母净利率同比提升2.9个百分点至9.6% [1] - 分上下半年看，FY2026H2业绩显著改善，实现收入554.12亿港元，同比增长10.3%，归母净利润64.70亿港元，同比增长91.1% [1] 分业务与地区表现 - 按产品划分，计价黄金首饰/定价首饰/钟表收入占比分别为64.2%/31.5%/4.3%，收入分别同比增长3.0%/15.7%/-6.1% [1] - 定价首饰收入同比增长15.7%，其收入占比提升2.6个百分点，中国内地定价首饰零售值占比由30.6%提升至35.4% [1] - 中国内地市场收入占比80.5%，收入同比增长1.9%，其中同店销售额同比增长6.9%，但同店销量同比下降17.8% [2] - 港澳及其他市场收入占比19.5%，收入同比增长22.0%，其中港澳市场同店销售额同比增长16.8% [2] - 分季度零售额同比增速分别为-1.9%/+4.1%/+17.8%/-1.5%，中国内地市场增速为-3.3%/+3.0%/+16.9%/-8.2%，港澳及其他市场增速为+7.8%/+11.4%/+22.9%/+58.5% [1] 渠道与门店网络 - 中国内地市场分渠道看，批发/零售收入占比分别为41.6%/38.9%，收入同比变化为-7.0%/+13.5% [2] - 截至2026年3月末，中国内地珠宝门店总数同比净减少969家至5305家，其中批发/零售门店数分别减少949/20家 [2] - 截至同期，港澳及其他市场珠宝门店数净增加6家至155家 [2] 盈利能力与费用 - FY2026毛利率为32.3%，同比提升2.8个百分点，其中下半年毛利率为33.6%，同比大幅提升5.6个百分点 [3] - FY2026期间费用率为13.9%，同比下降0.7个百分点，其中销售/管理费用率分别为9.1%/4.0%，分别同比下降0.6/0.3个百分点 [3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 核心观点 - 2026财年业绩实现高质量增长，归母净利润同比大幅增长52.2%至90.04亿港元，经营利润率提升3.6个百分点至20.0% [1][5] - 业绩增长得益于定价首饰收入占比提升及门店质量优化，下半财年增长尤为强劲，收入同比增长10.3%，归母净利润同比增长91.1% [1][5] - 基于2026财年业绩超预期，小幅上调未来财年盈利预测，并认为当前估值具有吸引力 [10] 财务业绩总结 - **整体业绩**：2026财年营业收入为943.98亿港元，同比增长5.3%；归母净利润为90.04亿港元，同比增长52.2%；每股收益为0.91港元 [5] - **半年度表现**：下半财年增长显著，FY2026H2收入554.12亿港元（同比+10.3%），归母净利润64.70亿港元（同比+91.1%）；上半财年FY2026H1收入389.86亿港元（同比-1.1%），归母净利润25.34亿港元（同比+0.2%）[5] - **季度零售额**：FY2026Q1至Q4零售额同比变化分别为-1.9%、+4.1%、+17.8%、-1.5%，其中第三季度增长最快 [6] - **盈利能力**：2026财年毛利率同比提升2.8个百分点至32.3%，期间费用率同比下降0.7个百分点至13.9% [9] - **派息**：全年每股派发现金红利0.67港元，派息率为73.4% [5] 业务运营与结构分析 - **产品结构优化**：定价首饰收入同比增长15.7%，占比提升2.6个百分点至31.5%；公司目标在FY2030将中国内地定价首饰零售值占比提升至45-50% [7] - **地区市场表现**： - **中国内地**：收入占比80.5%，同比增长1.9%；同店销售额同比增长6.9%，但同店销量同比下降17.8%；批发渠道收入同比下降7.0%，门店净减少969家至5305家 [7] - **港澳及其他市场**：收入占比19.5%，同比增长22.0%；港澳市场同店销售额同比增长16.8%，门店净增加6家至155家 [8] - **渠道表现**：中国内地零售渠道收入同比增长13.5%，加盟与直营同店销售额均实现约6%的增长 [7] 盈利预测与估值 - **盈利预测上调**：考虑到2026财年业绩超预期，报告小幅上调FY2027-FY2028盈利预测，归母净利润分别上调9.1%和7.7%，并新增FY2029年预测 [10] - **未来三年预测**：预计FY2027-FY2029归母净利润分别为98.1亿港元、103.1亿港元、107.9亿港元；对应每股收益分别为0.99港元、1.04港元、1.09港元 [10] - **估值水平**：当前股价对应FY2027-FY2029预测市盈率分别为11倍、11倍、10倍 [10]

投资评级 - 报告对周大福（01929.HK）给予“买入”评级，并维持该评级 [8] 核心观点 - 报告认为周大福作为珠宝首饰行业龙头，通过渠道优化、产品结构升级及有效的成本管控，展现出强劲的增长势头，预计未来收入与利润将持续增长 [1][6] 财务业绩与预测 - **2026财年业绩表现强劲**：2026财年，公司经营利润同比增长27.8%至188.50亿港元，归母净利润同比增长52.2%至90.04亿港元 [1] - **盈利能力提升**：得益于金价上涨及高毛利的定价首饰销售占比提升，公司毛利率提升2.8个百分点至32.3%，经营利润率同比提升3.6个百分点至20.0% [1] - **股东回报**：公司建议派发末期股息每股0.45港元，全年每股股息达0.67港元，派息率约73.4% [1] - **未来业绩预测**：预计公司2027财年收入增长6.7%至1007.38亿港元，归母净利润增长22.6%至110.35亿港元 [6] - **长期盈利预测**：预计公司2027至2029财年归母净利润分别为110.35亿港元、127.08亿港元、141.13亿港元 [6] - **估值指标**：基于2026年6月11日收盘价11.12港元，对应2026至2029财年预测市盈率（P/E）分别为12.2倍、9.9倍、8.6倍、7.8倍 [7] 分地区业务分析 - **中国内地市场**：2026财年营收同比增长1.9%至759.74亿港元，其中零售渠道营收同比增长13.5%，批发渠道营收同比下降7.0% [2] - **港澳及其他市场**：营收同比增长，主要得益于港澳旅游业强劲复苏及店铺零售体验提升，公司将继续推动门店翻新、体验优化及店铺拓展，并计划在东南亚、北美洲及中东市场探索发展机遇 [5] 渠道运营 - **门店网络优化**：公司积极进行低效门店去化，净关闭969家门店，同时新开优质门店以提升整体网络生产力 [3] - **单店生产力提升**：新开门店的平均单店零售值达到约160万港元，较上一财年同期增长57% [3] - **电商业务增长**：电商业务占中国内地零售值的比重由5.8%提升至7.1%，公司通过多平台运营、直播、内容营销等举措把握增长机遇 [4] 产品结构 - **产品优化策略**：公司坚持产品优化策略，积极丰富标志性产品系列以提升品牌辨识度 [4] - **定价首饰占比提升**：定价首饰零售值占比由上一财年的30.6%提升至35.4%，其零售值同比增长16.9% [4] - **高附加值产品增长**：标志性系列产品零售值实现了翻倍增长，预计高附加值的定价首饰销售占比将持续提升，进一步优化公司利润结构 [4]