核心经营数据 - 公司FY26Q3（2025年10月至12月）集团零售值同比增长17.8% [1] - 内地市场零售值同比增长16.9%，港澳及其他市场零售值同比增长22.9% [1] - 内地同店销售同比增长21.4%，但同店销量同比下滑13.9% [1] - 港澳地区同店销售同比增长14.3%，同店销量同比下滑21.6% [1] 产品结构表现 - 内地定价首饰同店销售同比增长53.4%，其中定价黄金平均售价增至9500港元，镶嵌饰品平均售价增至8900港元 [1] - 在标志性系列与翡翠产品带动下，季内定价首饰零售值同比增速升至59.6%，占比较去年同期29.4%扩大至40.1% [1] - 计价黄金同店销售同比增长13.1%，平均售价增至11000港元，零售值同比跌幅收窄至-0.6% [1] 门店网络与海外拓展 - FY26Q3，周大福珠宝门店在中国内地净关店230家，港澳净开店3家，合计净关店227家，较FY26Q2的300家明显放缓 [2] - 公司将持续推进低效门店出清，加大核心地段高生产力门店的布局力度 [2] - 海外业务方面，公司围绕“双管齐下”策略，首家东南亚形象店已落地新加坡樟宜机场，后续有望持续完善中东、北美及澳洲等高潜力市场布局 [2] 盈利预测 - 预计公司FY26-28财年分别实现归母净利润81.6、98.0、107.2亿港元，同比增长38.0%、20.1%、9.3% [2] - 参考可比公司估值，给予公司26财年25x PE，对应合理价值为20.68港元/股 [2]

老凤祥B 老凤祥 潮宏基 周大生 老铺黄金 分时图 日K线 周K线 月K线 3.49 -0.04 -1.05% 1.05% 0.77% 0.48% 0.09% 0.37% 0.65% 1.22% 3.49 3.50 3.51 3.53 3.54 3.55 3.57 09:30 10:30 11:30/13:00 14:00 15:00 0 1万 2万 3万 华夏时报记者 周梦婷 北京报道 国际现货黄金价格再攀新高。1月28日，伦敦金现再次大涨，突破5200美元/盎司，并在下午一度突破 5300美元/盎司。与此同时，国内黄金珠宝首饰企业们足金饰品价格也都涨到了1600元/克的新高度，像 老凤祥（600612）足金饰品已经达到1620元/克。然而，黄金高涨并没有浇灭消费者买金热情，1月28日 下午4点多，记者实地走访北京王府井（600859）附近金店发现，像周大福、周大生（002867）、潮宏 基（002345）等门店皆有顾客光顾，且店员也对记者表示，"这段时间黄金首饰产品卖的挺好的。" 过去两年中，现货黄金价格持续上涨，一度给周大福等以按克计价产品为主的金饰企业带来业绩压力。 随着金价上涨逐渐常态化，如何实现可 ...

投资评级与估值 - 报告给予周大福（01929.HK）“买入”评级，当前股价为15.12港元，合理价值为20.68港元，隐含约36.8%的上涨空间 [4] - 估值基于26财年（即2026E）25倍市盈率（P/E） [8] - 根据盈利预测，公司26财年预期市盈率为18.3倍，27财年为15.2倍，28财年为13.9倍 [2] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为公司业绩表现超预期，定价首饰占比提升强化了盈利韧性 [1] - FY26Q3（2025年10月至12月）集团零售值同比增长17.8%，其中内地市场增长16.9%，港澳及其他市场增长22.9% [8] - 内地同店销售同比增长21.4%，但同店销量同比下滑13.9%，表明增长主要由产品平均售价提升驱动 [8] - 港澳地区同店销售同比增长14.3%，同店销量同比下滑21.6% [8] 产品结构与盈利能力 - 定价首饰（包括定价黄金和镶嵌饰品）表现强劲，FY26Q3同店销售同比增长53.4% [8] - 定价黄金平均售价增至9500港元，镶嵌饰品平均售价增至8900港元 [8] - 定价首饰零售值同比增速升至59.6%，占比较去年同期的29.4%大幅提升至40.1%，支撑了集团毛利率韧性 [8] - 计价黄金同店销售同比增长13.1%，平均售价增至11000港元，零售值同比跌幅收窄至-0.6% [8] - 预计毛利率将从2025A的29.5%提升至2026E的31.7% [11] 财务预测与增长前景 - 预计公司主营收入将从2025A的896.56亿港元恢复增长，2026E至2028E分别为941.50亿、1014.63亿、1082.11亿港元，对应增长率分别为5.0%、7.8%、6.7% [2] - 预计归母净利润将从2025A的59.16亿港元显著增长至2026E的81.61亿港元，同比增长38.0%，随后在2027E和2028E分别达到98.03亿和107.16亿港元，增速分别为20.1%和9.3% [2][8] - 预期每股收益（EPS）将从2025A的0.59港元提升至2026E的0.83港元 [2] - 预期净资产收益率（ROE）将从2025A的22.4%提升至2026E的27.6%，并进一步升至2028E的31.8% [2] 渠道策略与海外扩张 - 公司持续推进门店优化，FY26Q3在中国内地净关店230家，港澳净开店3家，合计净关店227家，较FY26Q2的净关店300家速度明显放缓 [8] - 未来策略是持续出清低效门店，同时加大在核心地段布局高生产力门店 [8] - 海外业务方面，公司采取“双管齐下”策略，在深耕既有市场的同时积极拓展高潜力市场 [8] - 首家东南亚形象店已落地新加坡樟宜机场，后续计划完善在中东、北美及澳洲等高潜力市场的布局 [8]

公司近况与业绩表现 - 公司公告2025年10月至12月（3QFY26）整体零售值同比增长18%，表现超管理层预期[1] - 中国内地市场零售值同比增长17%，其中直营同店销售增长21%，批发同店销售增长26%[1] - 若剔除钟表业务，中国内地直营同店销售同比增长26%[1] - 中国港澳及其他市场零售值同比增长23%，其中香港同店销售增长10%，澳门同店销售增长31%[1] - 季内中国内地净关闭230家周大福品牌门店，但年初至今新增门店月均店效达人民币140万元，高出关闭门店2-3倍[1] - 季内中国港澳市场净开设3家门店[1] 产品品类销售分析 - 中国内地定价首饰（如标志性产品及翡翠）表现突出，3QFY26零售值同比增长60%，同店销售增长53%，销售占比同比提升11个百分点至40%[2] - 中国内地计价黄金首饰零售值同比微降0.6%，但同店销售同比增长13%[2] - 港澳市场计价黄金首饰表现强劲，零售值同比增长47%，同店销售增长43%[2] - 港澳市场定价首饰表现较弱，零售值同比下降7%，同店销售下降15%[2] 管理层展望与指引调整 - 尽管下一季度（4QFY26）面临高基数影响，公司通过推进春节营销和推出新年产品线，预计春节期间同店销售仍有中低单位数同比增长[2] - 鉴于良好的销售表现和金价情况，公司上调2026财年（FY26）全年指引：收入增长上调至中低单位数，毛利率预期提升至31.5%-32.5%，经营利润率预期提升至近20%[2] - 公司预计FY26黄金借贷亏损规模与FY25大体一致[2] 机构盈利预测与估值调整 - 基于公司良好的销售表现，机构上调公司FY26/27每股收益（EPS）预测3%，分别至0.90港元和0.96港元[2] - 当前股价对应FY26/27市盈率分别为15倍和14倍[2] - 机构相应上调目标价6%至17.85港元，对应20倍FY26市盈率，认为有30%的上行空间[2] - 机构维持对公司“跑赢行业”的评级[2]

公司2025年10-12月经营业绩 - 公司2025年10-12月整体零售值同比增长17.8%，环比7-9月4.1%的增速加速13.7个百分点 [1] - 中国内地市场零售值增长16.9%，中国香港、中国澳门及其他市场零售值增长22.9% [1] - 中国内地直营店同店销售增长21.4%，环比7-9月加速13.8个百分点，加盟店同店销售增长26.3%，环比加速17.7个百分点 [1] - 中国香港、中国澳门市场同店销售增长14.3%，环比7-9月加速8.1个百分点 [1] 产品结构与盈利能力 - 高毛利的定价首饰类别增长领先，中国内地定价首饰零售值同比增长59.6% [1] - 定价首饰零售值贡献达到40.1%，同比增加10.7个百分点 [1] - 公司把握了定价黄金首饰的增长红利，成为推动同店增长的核心 [2] - 克重计价产品受益于观望需求释放及年底旺季，同样实现较好表现 [2] 渠道与门店策略 - 公司继续贯彻强化单店效益的规划，季内净关店228家，期末门店总数为5813家 [1] - 预计进入2027财年关店幅度有望收窄，海外市场拓展将带来增量贡献 [1] - 公司未来将在渠道端优化门店结构，并以新形象门店提振单店销售 [2] 未来展望与业绩预测 - 公司未来将继续投入研发及设计，加强高毛利定价产品的布局 [2] - 基于高毛利定价首饰产品占比提升，上调公司2026-2028财年归母净利润预测至86.37亿港元、96.46亿港元、105.59亿港元 [2] - 上调前2026-2028财年归母净利润预测值分别为77.85亿港元、87.11亿港元、95.43亿港元 [2] - 上调后净利润预测对应市盈率分别为15.7倍、14倍、12.8倍 [2]

投资评级与核心观点 - 报告对周大福(1929)的投资评级为“增持” [1][6] - 报告预测2026-2028财年归母净利润分别为88.30亿港元、100.61亿港元、111.53亿港元，并给予2026财年22倍PE，目标价19.8港元 [10] - 报告核心观点认为中国内地高毛利率定价产品占比提升 [2] 近期经营业绩与市场表现 - FY26Q3（2025年10-12月）集团零售值同比增长17.8%，其中中国内地同比增长16.9%，港澳及其他市场同比增长22.9% [10] - 截至2026年1月21日，公司当前股价为14.12港元，总股本9,865百万股，总市值139,299百万港元 [1][7] - 公司52周内股价区间为6.76港元至16.63港元 [7] 同店销售与品类结构 - FY26Q3中国内地直营同店销售增长21.4%，其中定价首饰同店大幅增长53.4%，计价黄金首饰同店增长13.1% [10] - FY26Q3中国内地加盟店同店销售增长26.3% [10] - FY26Q3港澳地区同店销售增长14.3%，其中定价首饰同店下降14.9%，计价黄金首饰同店增长43.2% [10] - FY26Q3中国内地定价首饰零售值同比大幅增长59.6%，其零售值占比达到40.1%，同比提升10.7个百分点 [10] - FY26Q3中国内地计价黄金首饰零售值同比微降0.6%，其零售值占比为56.8%，同比下降10.0个百分点 [10] - FY26Q3港澳地区定价首饰零售值同比下降7.1%，占比29.8%，同比下降9.6个百分点；计价黄金首饰零售值同比增长46.7%，占比65.4%，同比提升10.6个百分点 [10] 渠道发展状况 - FY26Q3中国内地电商零售值同比增长25.3%，零售值占比为7.4%，销量占比为17% [10] - 截至FY26Q3，周大福珠宝门店总数为5,585家，当季净减少229家，FY26财年前三季度累计净减少838家 [10] - 截至FY26Q3，集团总门店数为5,813家，当季净减少228家 [10] 财务预测摘要 - 预测营业总收入：FY2026E为94,231百万港元（同比增长5.1%），FY2027E为98,535百万港元（同比增长4.6%），FY2028E为103,903百万港元（同比增长5.4%）[4] - 预测归母净利润：FY2026E为8,830百万港元（同比增长49.3%），FY2027E为10,061百万港元（同比增长13.9%），FY2028E为11,153百万港元（同比增长10.9%）[4] - 预测毛利率：FY2026E为32.00%，FY2027E为30.20%，FY2028E为30.50% [11] - 预测销售净利率：FY2026E为9.37%，FY2027E为10.21%，FY2028E为10.73% [11] - 预测每股收益(EPS)：FY2026E为0.90港元，FY2027E为1.02港元，FY2028E为1.13港元 [11] 估值与可比公司 - 基于预测，公司FY2026E至FY2028E的市盈率(PE)分别为15.32倍、13.44倍、12.13倍 [4] - 基于预测，公司FY2026E至FY2028E的市净率(PB)分别为4.72倍、4.33倍、3.97倍 [4] - 报告参考的可比公司（老凤祥、潮宏基、周大生、菜百股份）2026年预测PE平均值为15.09倍 [13]

核心业绩表现 - 公司第三财季零售值同比增长17.8% [1] - 内地市场零售值同比增长16.9%，占集团总零售值的84.8% [1] - 香港、澳门及其他市场零售值同比增长22.9%，占集团总零售值的15.2% [1] 产品类别销售动态 - 定价首饰（涵盖设计款黄金产品与珠宝镶嵌产品）零售值同比增长59.6%，增速较前一季度加快 [1] - 定价首饰的零售值贡献显著扩大至40.1%，而计价黄金首饰的贡献降至56.8% [4] - 产品结构向高毛利率的定价首饰转变，有利于毛利率扩张 [4] 产品定价与策略 - 内地市场定价黄金首饰的平均售价从去年同期的5200港元增至9500港元，增幅高达82.7% [4] - 公司稳步推进品牌转型，专注加强标志性产品系列 [4] - 公司通过开发全新产品（如携手香港迪士尼乐园推出首个盲盒系列）进一步吸引年轻客群 [4]

核心观点 - 国信证券维持周大福“优于大市”评级 并上调其2026至2028财年净利润预测 主要基于高毛利定价首饰产品占比提升推动盈利增长 [1] 近期经营数据 - 2025年10-12月公司整体零售值同比增长17.8% 环比7-9月4.1%的增速加速13.7个百分点 [1] - 中国内地市场零售值增长16.9% 中国香港、中国澳门及其他市场零售值增长22.9% [1] 零售表现分析 - 同店销售增长显著加速：中国内地直营店同店销售增长21.4% 环比加速13.8个百分点 加盟店同店销售增长26.3% 环比加速17.7个百分点 [2] - 中国香港及中国澳门市场同店销售增长14.3% 环比加速8.1个百分点 [2] - 产品结构优化：中国内地高毛利的定价首饰类别零售值同比增长59.6% 其零售值贡献达到40.1% 同比增加10.7个百分点 [2] - 门店策略调整：季内净关闭门店228家 期末门店总数为5813家 公司继续贯彻强化单店效益的规划 [2] - 预计进入2027财年关店幅度有望收窄 海外市场拓展将带来增量贡献 [2] 增长驱动因素与未来策略 - 在金价持续上涨背景下 公司通过产品创新与渠道定位优化把握了定价黄金首饰的增长红利 成为推动同店增长的核心 [3] - 克重计价产品受益于观望需求释放及年底旺季等因素 同样实现较好表现 [3] - 未来公司将继续投入研发及设计 加强高毛利定价产品的布局 [3] - 渠道端将优化门店结构并以新形象门店提振单店销售 以实现持续的业绩增长 [3] 财务预测调整 - 上调2026财年归母净利润预测至86.37亿港元（前值77.85亿港元） [1] - 上调2027财年归母净利润预测至96.46亿港元（前值87.11亿港元） [1] - 上调2028财年归母净利润预测至105.59亿港元（前值95.43亿港元） [1] - 对应2026至2028财年预测市盈率分别为15.7倍、14倍和12.8倍 [1]

投资评级 - 报告对周大福（01929.HK）的投资评级为“优于大市”，并维持此评级 [1][2][4] 核心观点 - 公司销售增长进一步加速，2025年10-12月整体零售值同比增长17.8%，环比7-9月4.1%的增速加速13.7个百分点 [3] - 高毛利的定价首饰产品增长领先，其占比提升利好公司毛利率 [1][3] - 公司通过产品创新和渠道优化把握了定价黄金首饰的增长红利，成为推动同店增长的核心 [4] - 考虑到高毛利定价首饰产品占比提升，报告上调了公司2026-2028财年的盈利预测 [4] 经营数据分析 - **整体销售**：2025年10-12月，公司整体零售值同比增长17.8% [3] - **分市场销售**： - 中国内地市场零售值增长16.9% [3] - 中国香港、中国澳门及其他市场零售值增长22.9% [3] - **同店销售增长**： - 中国内地直营店同店销售增长21.4%，环比加速13.8个百分点 [3] - 中国内地加盟店同店销售增长26.3%，环比加速17.7个百分点 [3] - 中国香港、中国澳门市场同店销售增长14.3%，环比加速8.1个百分点 [3] - **产品结构**：中国内地定价首饰类别零售值同比增长59.6%，零售值贡献达到40.1%，同比增加10.7个百分点 [3] - **门店网络**：季内净关店228家，期末门店总数为5813家，公司继续贯彻强化单店效益的规划 [3] 未来展望与战略 - **产品策略**：公司将继续投入研发及设计，加强高毛利定价产品的布局 [4] - **渠道策略**：优化门店结构及以新形象门店提振单店销售 [4] - **门店拓展**：预计进入2027财年关店幅度有望收窄，海外市场拓展将带来增量贡献 [3] - **业绩增长**：通过上述措施，公司旨在实现持续的业绩增长 [4] 财务预测与估值 - **盈利预测上调**： - 2026财年归母净利润上调至86.37亿港元（前值77.85亿港元） [4] - 2027财年归母净利润上调至96.46亿港元（前值87.11亿港元） [4] - 2028财年归母净利润上调至105.59亿港元（前值95.43亿港元） [4] - **估值指标**： - 对应2026-2028财年市盈率（PE）分别为15.7倍、14.0倍和12.8倍 [4] - 2026-2028财年每股收益（EPS）预测分别为0.88港元、0.98港元和1.07港元 [10] - 2026-2028财年净资产收益率（ROE）预测分别为31%、33%和34% [10] - 2026-2028财年毛利率预测分别为32%、28%和28% [10]

研报核心观点 - 中金上调周大福FY26/27每股收益预测3%至0.90/0.96港元，维持跑赢行业评级，并将目标价上调6%至17.85港元，对应20倍FY26市盈率，有30%上行空间 [1] 公司近期运营表现 - 公司公告3QFY26整体零售值同比增长18%，表现好于管理层预期 [2][3] - 中国内地零售值同比增长17%，其中直营/批发同店销售分别同比增长21%、26% [2][3] - 若剔除钟表业务，内地直营同店销售同比增长26% [3] - 中国港澳及其他市场零售值同比增长23%，香港和澳门同店销售分别同比增长10%、31% [3] - 季内公司净关闭230家周大福品牌门店，但年初至今新增门店月均店效达人民币140万元，高出关闭门店2-3倍 [3] 产品销售结构分析 - 中国内地定价首饰在标志性产品及翡翠品类带动下，3QFY26零售值和同店销售分别同比增长60%、53%，销售占比同比提升11个百分点至40% [4] - 中国内地计价黄金首饰零售值同比微降0.6%，但同店销售同比增长13% [4] - 港澳市场计价黄金首饰表现强劲，零售值和同店销售分别同比增长47%、43%，优于定价首饰的分别同比下降7%、15% [4] 管理层展望与指引 - 管理层预计4QFY26春节期间同店销售仍有中低单位数同比增长 [5] - 基于良好销售表现和金价情况，公司上调FY26全年指引：收入增长上修至中低单位数，毛利率提升至31.5%-32.5%，经营利润率提升至近20% [5] - 公司预计黄金借贷亏损规模与FY25大体一致 [5]