核心观点 - 光伏行业2025年7月新增装机量同比下降47.6%但累计装机仍增长80.7% 逆变器出口额同比增长16.3% 欧洲和大洋洲市场表现突出 [6][7] - 周大生2025H1营收同比下降43.92%但归母净利润仅下降1.27% 受益于产品结构优化和金价上涨 毛利率提升11.96个百分点 [8][9] 光伏行业数据 - 2025年7月国内光伏新增装机11.0GW 同比下降47.6% 环比下降23.1% 1-7月累计装机223.25GW 同比增长80.7% [7] - 7月组件出口额158.9亿元 同比下降13.7% 1-7月累计出口额1112.5亿元 同比下降22.6% 6月出口量21.7GW 同比下降2% [7] - 逆变器出口额65.1亿元 同比增长16.3% 环比下降1.2% 1-7月累计出口额371.1亿元 同比增长9.0% [7] - 对欧洲出口28.3亿元 同比增长28.1% 对大洋洲出口4.0亿元 同比增长188.8% 对亚洲出口20.5亿元 同比增长1.7% [7] - 7月太阳能发电量744.3亿千瓦时 同比增长28.7% 占全国总发电量8.03% [7] 周大生财务表现 - 2025H1营收45.97亿元 同比下降43.92% 归母净利润5.94亿元 同比下降1.27% 扣非净利润5.81亿元 同比下降0.66% [9] - Q2归母净利润3.42亿元 同比增长31.32% 毛利率提升至30.34% 其中Q2毛利率达36.07% [9] - 自营线下渠道营收8.90亿元 同比下降7.56% 单店毛利78.67万元 同比增长6.04% [9] - 线上渠道营收11.68亿元 同比下降1.94% 加盟渠道营收24.25亿元 同比下降59.12% [9] - 镶嵌产品毛利率30.40% 提升4.38个百分点 素金产品毛利率16.77% 提升6.98个百分点 [9] 投资建议 - 光伏行业推荐BC新技术方向爱旭股份和隆基绿能 供给侧改善方向大全能源和福莱特 海外布局方向横店东磁和阳光电源等 [7] - 周大生预计2025-2027年EPS为1.03元、1.17元、1.32元 对应PE为13.0倍、11.5倍、10.2倍 维持买入评级 [8][10]

投资评级 - 维持买入-B评级 [1][13] 核心观点 - 2025年上半年业绩表现显著优于营收 单店盈利能力提升 [2][4] - 2025年第二季度归母净利润实现31.32%同比增长 [4] - 产品结构优化及金价上涨推动毛利率显著提升 [4][6][7] - 自营门店单店毛利同比增长6.04% 线上渠道表现稳健 [5][13] - 预计2025-2027年EPS分别为1.03元、1.17元、1.32元 [13][15] 财务表现 - 2025H1营收45.97亿元（同比下降43.92%） 归母净利润5.94亿元（同比下降1.27%） [3] - 毛利率同比提升11.96个百分点至30.34% [7] - 归母净利率12.92%（同比提升5.58个百分点） [7] - 中期派息率45.7% 每10股派现2.5元 [3] - 存货45.58亿元（同比增长9.00%） 存货周转天数248天（同比增加143天） [7] 渠道表现 - 自营线下渠道营收8.90亿元（同比下降7.56%） 门店净增54家至407家 [5] - 线上渠道营收11.68亿元（同比下降1.94%） [5] - 加盟渠道营收24.25亿元（同比下降59.12%） 门店净减344家至4311家 [5] - 自营门店单店店效224.28万元（同比下降21.30%） [5] 产品结构 - 镶嵌产品营收2.86亿元（同比下降23.08%） 毛利率30.40%（同比提升4.38个百分点） [6] - 素金产品营收34.15亿元（同比下降50.94%） 毛利率16.77%（同比提升6.98个百分点） [6] 费用与现金流 - 期间费用率12.07%（同比提升4.69个百分点） 销售费用率10.80%（同比提升4.34个百分点） [7] - 经营活动现金流净额4.03亿元（同比下降68.83%） [7][12] 估值数据 - 当前股价对应2025-2027年PE分别为13.0倍、11.5倍、10.2倍 [13][15] - 每股净资产5.75元 净资产收益率9.50% [10]