投资评级 - 报告对新国都的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度单季度毛利率回升至37.54%，为近4个季度最高 [6] - 公司支付设备在欧美日等高毛利的高端市场实现收入近2亿元，2025年上半年同比增速超过80% [6] - 公司拟赴港上市，此举有助于深化全球化战略布局，加速海外业务拓展 [6] - 虽然短期收入、利润因策略性投入承压，但国内收单业务随着行业出清，费率及毛利率有望提升，海外支付终端有望快速放量 [6] 财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入23.43亿元，同比下降4.15%，实现归母净利润4.08亿元，同比增长37.10% [5][6] - 单第三季度实现营业收入8.16亿元，同比下降5.93%，实现归母净利润1.32亿元，同比大幅增长187.18% [6] - 2025年第三季度销售商品、提供劳务收到的现金为8.97亿元，高于当季8.16亿元的营业收入 [6] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为7.38亿元、8.74亿元、9.22亿元，对应市盈率分别为21倍、18倍、17倍 [5][6] 业务运营 - 2025年上半年国内收单业务收入及毛利率有所下滑，主要因公司为应对市场竞争、巩固市场地位而主动采取策略性投入 [6] - 2025年第三季度销售、管理、研发费用同比分别增长12%、17%、4%，费用率提升与新业务跨境支付与AI Agent行业应用的初期投入相关 [6] - 公司经营性现金流单季度为负，主要系本报告期支付供应商货款及分润款增加所致 [6]

纪要涉及的公司 Nayax（NYAX），是无人值守或自动自助服务领域唯一的全球公司，提供支付设备，服务超十万客户，业务覆盖20多个国家，涉足44个不同垂直领域 [3][4]。 核心观点和论据 1. **公司业务与客户** - 公司为自动售货机、按摩椅、儿童游乐设施、自助洗衣店等提供支付设备，有11个全球办事处，服务超十万客户，75%为拥有1 - 15台设备的小企业客户 [3][5]。 - 2024年处理约50亿美元交易，25亿笔交易通过系统完成，接受80种支付方式、50种货币，与超千种机器集成 [8][9]。 2. **全球业务布局** - 产品销售至20多个国家，有130万台设备投入使用，需强大全球运营能力确保设备和软件正常运行 [6][8]。 - 公司在多个国家担任支付促进者和电子货币机构，实现垂直整合，为客户提供一站式服务 [11]。 3. **财务表现与增长** - 去年营收超3亿美元，今年预计达4.1 - 4.25亿美元，同比增长至少30%，三年来从追求快速增长到实现盈利增长和现金流转正 [13]。 - Q1交易总额达13亿美元，平均每台设备交易价值2美元，收入来自硬件、SaaS和交易处理三个收入流，Q1经常性收入占比77%，硬件利润率达40%，SaaS利润率80%，交易处理利润率超35% [16][20][21]。 4. **客户结构** - 平均客户为中小企业，季度收入的70 - 75%来自中小企业，约25 - 30%来自企业客户（前50大客户，多数拥有超千台设备），从客户基数看，99%是拥有1 - 15台设备的客户 [26][27]。 5. **竞争格局** - 无人值守领域约有4500万台设备，预计到2029年底增至6000万台，目前约5 - 10%的设备接受非现金支付，主要竞争来自现金 [30][31]。 - 美国最大竞争对手是Cantaloupe，欧洲、亚洲和拉丁美洲市场竞争分散，有许多小玩家，公司市场份额逐年增长30 - 35%，而市场整体增长10 - 15% [34][38]。 6. **进入壁垒** - 支付公司进入无人值守领域困难，因需与自动化机器进行全面集成，提供物联网软件和运营洞察，大公司更愿意与公司合作而非竞争 [41][43][44]。 - 与OEM制造商和收单机构的集成耗时，建立业务和客户基础需要时间，是公司的竞争优势 [48][53]。 7. **增长策略** - 中期内主要通过有机增长，同时抓住行业整合机会进行无机增长，目标是每年收购2 - 3家公司 [57][58]。 - 收购策略集中在三个领域：扩大无人值守领域客户群、整合分销渠道、进行技术收购以填补产品空白 [58][59][61]。 8. **应对关税措施** - 美国市场占公司收入约40%，公司宣布维持美国客户价格稳定，因产品在以色列和菲律宾制造，关税影响较小，预计对利润率影响1 - 2%，可通过成本降低措施消化 [66][67][68]。 - 持续关注全球关税情况，特别是中国OEM制造商出口可能受影响的情况，目前业务正常，认为关税是暂时挑战 [69][70]。 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司为帮助客户使用产品功能，设立了Nilex University（NilexU），并在YouTube上提供相关操作视频 [18][19]。 - 公司与一些小竞争对手合作，如为德国销售香烟的设备提供商提供年龄验证功能 [36]。 - 2016年收购VENCYS，这是一款企业级自动售货管理解决方案软件，嵌入NIACS支付套件中 [63]。