投资评级与核心观点 - 报告对罗博感应(02498 HK)的股票评级为“买入” [2][4] - 报告设定的目标价为46.10港元 较当前价格34.60港元有约33.2%的潜在上行空间 [2][4] - 报告的核心观点是公司已成功实现盈亏平衡 标志着清晰的运营转折 其“双引擎增长故事”的交付将成为未来关键的投资关注点 [3][7] 财务表现与预测 - 2025年第四季度收入为75.7亿元人民币 同比增长46.1% 并实现了历史上首个季度利润 [3] - 2025年全年收入为1941.0百万元人民币 同比增长17.7% 预计2026年收入将增长78.9%至3471.6百万元人民币 [10] - 2025年全年毛利润为514.2百万元人民币 毛利率为26.5% 预计2026年毛利率将提升至28.1% [4][10] - 2025年全年归属股东净亏损为145.9百万元人民币 预计2026年将实现净利润53.6百万元人民币 2027年净利润预计将大幅增长344.4%至244.8百万元人民币 [4] 增长引擎一：ADAS激光雷达 - 公司于2025年底开始交付新型数字激光雷达产品EMX和EM4 预计2026年将实现有意义的批量出货增长 逐步替代旧型号产品 [6] - 主要客户需求保持稳定 且在现有OEM供应链中的进一步渗透将为2026年提供额外的增长动力 [6] - 预计ADAS激光雷达的毛利率将保持在20% - 25%的相对较高水平 [7] 增长引擎二：机器人激光雷达 - 2025年第四季度 机器人激光雷达出货量激增至221.2万个单位 成为最重要的增长点及有意义的利润贡献者 [7] - 增长主要得益于E1R等新低价产品的快速批量生产 尤其是在割草机应用方面 [7] - 展望2026年 产品升级、新产品线和新增客户将使机器人割草机成为最明显的出货增长动力 同时自动驾驶出租车和无人配送车辆将成为关键的中期增量市场 [7] 产能与运营 - 集团已完成400万台激光雷达年生产能力的扩建 以支持下一阶段的大规模生产 [7] 同行比较 - 罗博感应市值为160.737亿港元 在所列同行中处于中游水平 [8] - 公司2025年毛利率为24.8% 低于禾赛科技的41.8% 但高于法雷奥的20.2%和Innoviz的23.4% [8]