投资评级 - 报告对英维克（002837.SZ）维持“买入”评级 [6] - 当前股价42.97元，总市值549.51亿元，流通市值487.68亿元，总股本12.79亿股，流通股本11.35亿股 [3] - 预计2026-2028年归母净利润为11.1/21.2/33.9亿元，当前股价对应PE分别为49.6/25.9/16.2倍 [6] 核心观点 - 2026年前三季度营收49.50亿元，同比+22.94%；归母净利润3.69亿元，同比-7.62%；扣非归母净利润3.56亿元，同比-7.06% [6] - 2026年第三季度营收19.33亿元，同比+33.04%，环比+4.98%；归母净利润1.84亿元，同比+0.25%，环比+4.42% [6] - 2026年第三季度毛利率27.83%，环比增长2.49个百分点，盈利能力持续提升 [6] - 公司业绩增长符合预期，订单节奏安排合理，业绩有望逐季度提升 [6] - 合同负债和存货环比大幅提升，交叉验证增长弹性 [7] - 股权激励深度绑定投资者利益，彰显公司增长信心 [8] 合同负债与存货分析 - 2026年第三季度期末合同负债6.65亿元，较2025年末+188.42%，2026年第二季度期末为2.82亿元，环比大幅提升，主要原因系预收客户货款大幅增加，在手待交付订单储备充足，或成为未来收入结转蓄水池 [7] - 2026年第三季度期末存货25.07亿元，较2025年末+154.95%，2026年第二季度期末为15.52亿元，环比大幅抬升，主要原因系未验收的发出商品、备货库存、在制品增加 [7] - 存货与合同负债相互印证，说明在手订单充沛，为后续营收弹性奠定基础 [7] - 2026年前三季度经营活动现金流净额2.14亿元，同比由负转正，同比+167.07%，业务现金流质量明显改善，客户回款逐步向好，经营态势稳健向上 [7] 股权激励 - 2026年9月10日发布股票期权激励计划，计划向激励对象授予2500万份股票期权，其中首次授予2200万份，约占激励计划授予总量的88.00% [8] - 首次授予的股票期权行权对应考核年度为2026-2028年三个会计年度，每个会计年度考核一次 [8] - 业绩考核以2025年归母净利润5.22亿元为基数，要求2026-2028年归母净利润增长率分别不低于25%、56%、95% [8] - 股权激励深度绑定管理层与投资者利益 [8] 财务摘要与估值指标 - 营业收入：2024A为45.89亿元（YOY+30.0%），2025A为60.68亿元（YOY+32.2%），2026E为96.48亿元（YOY+59.0%），2027E为138.64亿元（YOY+43.7%），2028E为187.16亿元（YOY+35.0%） [9] - 归母净利润：2024A为4.53亿元（YOY+31.6%），2025A为5.22亿元（YOY+15.3%），2026E为11.09亿元（YOY+112.4%），2027E为21.21亿元（YOY+91.3%），2028E为33.85亿元（YOY+59.6%） [9] - 毛利率：2024A为28.7%，2025A为27.9%，2026E为32.0%，2027E为36.0%，2028E为38.0% [9] - 净利率：2024A为9.9%，2025A为8.6%，2026E为11.5%，2027E为15.3%，2028E为18.1% [9] - ROE：2024A为15.6%，2025A为15.7%，2026E为25.4%，2027E为34.1%，2028E为36.1% [9] - EPS（摊薄）：2024A为0.35元，2025A为0.41元，2026E为0.87元，2027E为1.66元，2028E为2.65元 [9] - P/E：2024A为121.4倍，2025A为105.3倍，2026E为49.6倍，2027E为25.9倍，2028E为16.2倍 [9] - P/B：2024A为18.8倍，2025A为15.9倍，2026E为12.5倍，2027E为8.8倍，2028E为5.8倍 [9] 资产负债表关键数据 - 资产总计：2024A为60.14亿元，2025A为77.47亿元，2026E为124.49亿元，2027E为142.14亿元，2028E为200.35亿元 [11] - 流动资产：2024A为48.02亿元，2025A为61.48亿元，2026E为104.72亿元，2027E为118.76亿元，2028E为173.31亿元 [11] - 存货：2024A为8.84亿元，2025A为9.83亿元，2026E为18.16亿元，2027E为19.70亿元，2028E为29.81亿元 [11] - 负债合计：2024A为31.01亿元，2025A为42.85亿元，2026E为80.23亿元，2027E为78.75亿元，2028E为104.94亿元 [11] - 归属母公司股东权益：2024A为29.16亿元，2025A为34.46亿元，2026E为43.97亿元，2027E为62.74亿元，2028E为94.17亿元 [11] - 资产负债率：2024A为51.6%，2025A为55.3%，2026E为64.4%，2027E为55.4%，2028E为52.4% [11] 利润表关键数据 - 营业成本：2024A为32.70亿元，2025A为43.77亿元，2026E为65.60亿元，2027E为88.73亿元，2028E为116.04亿元 [11] - 研发费用：2024A为3.50亿元，2025A为4.46亿元，2026E为7.53亿元，2027E为10.54亿元，2028E为13.29亿元 [11] - 营业利润：2024A为5.03亿元，2025A为5.90亿元，2026E为12.66亿元，2027E为24.24亿元，2028E为38.56亿元 [11] - 净利润：2024A为4.54亿元，2025A为5.43亿元，2026E为11.21亿元，2027E为21.56亿元，2028E为34.45亿元 [11] - EBITDA：2024A为5.68亿元，2025A为6.78亿元，2026E为13.70亿元，2027E为25.66亿元，2028E为40.11亿元 [11] 现金流量表关键数据 - 经营活动现金流：2024A为2.00亿元，2025A为1.57亿元，2026E为2.30亿元，2027E为15.40亿元，2028E为21.51亿元 [11] - 投资活动现金流：2024A为-3.32亿元，2025A为-3.03亿元，2026E为-4.57亿元，2027E为-4.72亿元，2028E为-5.02亿元 [11] - 筹资活动现金流：2024A为-1.31亿元，2025A为7.35亿元，2026E为-9.22亿元，2027E为-2.94亿元，2028E为-2.94亿元 [11] - 现金净增加额：2024A为-2.59亿元，2025A为5.67亿元，2026E为-11.49亿元，2027E为7.74亿元，2028E为13.55亿元 [11] 主要财务比率 - 营业收入增长率：2024A为30.0%，2025A为32.2%，2026E为59.0%，2027E为43.7%，2028E为35.0% [11] - 营业利润增长率：2024A为27.1%，2025A为17.3%，2026E为114.4%，2027E为91.5%，2028E为59.1% [11] - 归母净利润增长率：2024A为31.6%，2025A为15.3%，2026E为112.4%，2027E为91.3%，2028E为59.6% [11] - ROIC：2024A为13.0%，2025A为11.6%，2026E为16.6%，2027E为24.7%，2028E为29.9% [11] - 流动比率：2024A为1.8，2025A为1.6，2026E为1.4，2027E为1.6，2028E为1.7 [11] - 速动比率：2024A为1.4，2025A为1.3，2026E为1.1，2027E为1.3，2028E为1.4 [11] - 总资产周转率：2024A为0.8，2025A为0.9，2026E为1.0，2027E为1.0，2028E为1.1 [11] 每股指标与估值比率 - 每股收益（最新摊薄）：2024A为0.35元，2025A为0.41元，2026E为0.87元，2027E为1.66元，2028E为2.65元 [11] - 每股经营现金流（最新摊薄）：2024A为0.16元，2025A为0.12元，2026E为0.18元，2027E为1.20元，2028E为1.68元 [11] - 每股净资产（最新摊薄）：2024A为2.28元，2025A为2.69元，2026E为3.43元，2027E为4.90元，2028E为7.36元 [11] - EV/EBITDA：2024A为96.6倍，2025A为81.1倍，2026E为40.5倍，2027E为21.3倍，2028E为13.3倍 [11]