行业投资评级 - 报告对专用设备行业维持“推荐”评级 [1][8] 核心观点 - AI驱动数据中心液冷需求趋势明朗，核心零部件厂商进入业绩释放周期 [8] - 预计2030年全球数据中心液冷核心零部件市场规模达611亿美元，2026-2030年CAGR为33% [8][77] - 行业有望较长期处于高景气区间 [8] 驱动因素 - AI算力需求增长，服务器和光模块功耗突破风冷极限 [4][19] - 单芯片TDP从H100的700W升至Rubin的2300W [4][21] - 单机柜功率密度突破风冷散热极限，液冷从“可选配置”升级为“必选方案” [4][21] - 1.6T光模块局部热流密度已突破100W/cm²，远超风冷散热极限 [34] - 全球不同政策路线共同推动PUE要求提高 [4][35] - 中国要求新建大型数据中心PUE降至1.3以下 [4][35] - 德国立法要求2030年7月后现有数据中心PUE降至1.3以下，2026年7月起新建数据中心PUE≤1.2 [4][39] - 液冷方案PUE可低至1.1以下，相比风冷降耗超70% [42] - 全生命周期成本（TCO）优势明显 [4][45] - 液冷方案3年周期内TCO比风冷低19%-24% [4][46] - 一般两年左右可实现投资成本回收 [4][46] - 液冷服务器年均故障率0.5%，风冷约2%，维修成本可降低75% [45] 技术路线 - 短期冷板式仍为主流方案 [4][53] - 英伟达GB200/GB300/Rubin平台强制液冷，冷板式有望先行放量 [4][53] - 存量数据中心改造需求大，冷板式改造成本较低 [4][53] - 政策PUE红线倒逼 [4][53] - 中长期冷板式与浸没式或将长期共存 [4][53] - 冷板式液冷典型PUE为1.1-1.2，浸没式液冷PUE可低于1.05 [54] 市场空间 - 预计2026/2030年全球数据中心液冷核心部件市场空间为195/611亿美元 [4][77] - 2026-2030年复合增速33% [4][77] - 光模块液冷市场从20亿美元增至80亿美元，CAGR为42% [4][77] - 2030年CDU液冷泵市场预计达66亿美元 [4][99] - 冷板式液冷核心零部件价值量集中在冷板和CDU [4][56] - 冷板占散热系统总成本的40%-45% [60] - CDU占散热系统总成本的30%-35% [62] - 浸没式液冷核心零部件价值量集中在冷却液和CDU [4][70] - 介电冷却液占系统价值30%以上 [70] 产业链与竞争格局 - 需求侧呈现“NV链+谷歌链+华为链”一超多强格局 [4][79] - 英伟达主导全球GPU市场，2025年Q2数据中心GPU市场份额超过90% [81] - 谷歌TPU 2026年高端ASIC市占率预计达46% [5][89] - 华为昇腾市占率位居国产第一 [5][93] - 供给侧国产替代加速突破 [4][5] - CDU市场由维谛技术等国际巨头主导，前五大厂商占据近90%市场份额 [94] - 英维克位居国产CDU龙头，全球市占率约9.5% [94] - 英维克获英伟达NPN Tier 1系统级认证 [5][87] - 液冷泵领域飞龙股份、大元泵业加速切入海内外头部客户供应链 [5][99] 重点公司 - 银轮股份：国内热交换器龙头，数字能源业务确立数据中心/储能/充换电/低空飞行器四大布局，拟收购深蓝股份向CDU模块化升级 [8][110] - 2026年Q1营收42.45亿元，同比增长24.3% [113] - 2025年数字与能源板块收入14.67亿元，同比增长43% [113] - 英维克：精密温控龙头，获英伟达NPN Tier 1系统级认证，Coolinside全链条液冷累计交付超1.16GW [8][107] - 2026年Q1营收11.75亿元，同比增长26.03% [107] - 2025年机房温控节能设备板块收入34.48亿元，同比增长41% [107] - 飞龙股份：液冷泵基数低利润弹性大，覆盖8W-37kW四大平台，已与40余家头部企业建立合作 [8][119] - 2026年Q1营收10.72亿元，同比减少3% [120] - 2025年新能源汽车及民用液冷领域部件板块收入6.73亿元，同比增长28% [120] - 大元泵业：国内屏蔽泵领军企业，液冷温控已打入英维克、维谛技术、中兴通讯、曙光数创等头部供应链 [8][99] - 同星科技：换热器优势稳固，AL冷液带来成长弹性 [8][33] - 达瑞电子：冷板放量加速，利润弹性释放 [8][34] - 同飞股份：温控主业高增，AIDC液冷开启第二曲线 [8][35] - 冰轮环境：一次侧冷源卡位明确，北美液冷需求加速兑现 [8][37] - 金富科技：主业收缩，液冷并购开启双主业 [8][38]