投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 核心观点 - 报告看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海，同时高端化稳步推进 [4] - 预计2025-2027年营收为8,6647亿元/9,8128亿元/11,0453亿元，归母净利润为3725亿元/4746亿元/5859亿元 [4] - 基于2025年10月31日收盘价10079元，对应2025-2027年PE分别为25倍/19倍/16倍 [4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025Q1-3营业收入5,6627亿元，同比+127%；归母净利润2333亿元，同比-76% [1] - 2025Q3营业收入1,9498亿元，同比-31%，环比-30%；归母净利润782亿元，同比-326%，环比+231% [1] - 2025Q3销量1114万辆，同比-18%，环比-27% [2] - 2025Q3高端车型（方程豹/腾势/仰望）合计销量925万辆，占比82%，同比+44个百分点，环比+05个百分点 [2] - 2025Q3出口占比209%，同比+126个百分点，环比-16个百分点 [2] - 2025Q3单车ASP为1367万元，同比-021万元，环比-006万元 [2] 盈利能力分析 - 2025Q3整体毛利率176%，同比-43个百分点，环比+14个百分点；汽车+电池毛利率206%，同比-50个百分点，环比+19个百分点 [3] - 2025Q3单车毛利28,187元，环比+2,459元；单车净利062万元，环比+1,276元 [3] - 2025Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为31%/25%/73%/02%，合计费用率130% [3] - 研发费用率同比提升主因是研发人数增加、刚性支出更加 [3] 高端化与出海进展 - 2025年1-9月方程豹/腾势/仰望销量分别为115万辆/116万辆/025万辆，同比+2790%/+282%/-618% [4] - 2025年1-9月累计出口697万辆，同比+1340% [4] - 海外混动车型需求提升，受益于土耳其、巴西、欧洲等地销量快速增长；自建滚装船投入提升运力 [4] - 比亚迪巴西乘用车工厂落成投产，后续积极布局乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼工厂 [4] 未来业绩预测 - 预测2025-2027年营业收入增长率分别为115%/133%/126% [6][11] - 预测2025-2027年归属母公司股东净利润增长率分别为-75%/274%/234% [6][11] - 预测2025-2027年每股收益分别为409元/521元/643元 [4][6][11] - 预测2025-2027年毛利率分别为1722%/1745%/1819% [11]

关注 「电动车公社」 和我们一起重新思考汽车 《今日新闻》将会每天给大家带来几条当日重磅新闻，并附上社长的简单评论。关注「电动车公社」，新能源圈大事小事 ，看我们就够啦～ 今日新闻要点： 1、 比亚迪发布第三季度财报 营收、利润下滑 近日，比亚迪发布第三季度财报。 其中营收1949.85亿元，同比下降3.05%；净利润78.23亿元，同比下 降32.6%。 | | 本报告期 | 本报告期比上年同期 | 年初至报告期末 | 年初至报告期末比 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 增减 | | 上年同期增减 | | 费业收入(元) | 194, 984, 598, 000, 00 | -3. 05% | 566, 265, 546, 000, 00 | 12. 75% | | 归属于上市公司股东的净 | 7.822.640.000.00 | -32.60% | 23, 333, 173, 000, 00 | -7.55% | | 利润(元) | | | | | | 归属于上市公司股东的扣 | | | | | | 除非经常性损益的净利润 | 6.890.751.000.00 ...

投资评级与目标价 - 投资评级维持为"买入" [2] - 目标价调整为136.93元人民币，前值为142.01元 [2][9] 核心观点 - 公司三季度业绩符合预期，看好其在三电领域的核心竞争能力、超级e平台升级和全球化加速带来的业绩提升 [5] - 尽管行业竞争加剧，但公司26年技术平台升级和海外市场加速放量的逻辑清晰，是维持买入评级的关键依据 [9] 财务表现与预测 - 2025年第三季度收入为1950亿元，同比和环比均下降3%；归母净利润为78亿元，同比下降33%但环比增长23% [5] - 2025年前三季度累计收入5663亿元，同比增长13%；累计归母净利润233亿元，同比下降8% [5] - 盈利预测调整：2025-2027年归母净利润预测调整为350/480/572亿元，较前值下调25%/19%/18% [9] - 2026年预测每股收益为5.27元，对应市盈率为19.67倍 [4] 经营效率与单车盈利 - 2025年第三季度销售新车114万辆，同比和环比分别下降2%和3% [6] - 测算单车平均售价为14.0万元，环比增加0.3万元；单车归母净利为0.58万元，环比增加0.12万元，盈利能力环比改善 [6] - 第三季度毛利率为17.6%，同比下降2.5个百分点但环比上升1.3个百分点，显示盈利修复 [6] - 公司持续推进内部降本增效，前三季度经营活动现金流金额为408亿元，现金流健康 [6] 海外业务拓展 - 2025年第三季度海外销售23万辆，同比大幅增长144%；9月份海外月销量达7万台，同比增长122% [7] - 全球化布局深化：巴西工厂实现第1400万辆车下线；产品覆盖110多个国家和地区 [7] - 欧洲市场表现突出：7月新车注册量同比暴增225%至1.35万辆；8月在爱尔兰、法国等十国销量超特斯拉4.5倍 [7] 技术与品牌升级 - 截至第三季度，累计销售辅助驾驶车型超170万辆，依托庞大用户基数构建中国最大车云数据库，反哺"天神之眼"算法迭代 [8] - 高端品牌方面，25年第三季度腾势/方程豹销量达3.6万/5.5万台，环比变化分别为-23%和+31% [8] - 10月29日新上市大六座SUV腾势N8L，定价29.98~32.98万元，预计月销量3000~5000辆 [8] 估值方法 - 采用分部估值法，切换至2026年估值进行评估 [9][12] - 汽车业务：给予较可比公司（26年平均PE 15.5倍）60%的溢价，对应26年25倍PE，估值10005亿元 [12] - 手机部件及组装业务：参考可比公司平均26年31倍PE，给予同等估值，对应估值2480亿元 [12] - 加总后得出总市值12484亿元，对应目标价136.93元 [12]

新浪科技讯 10月24日上午消息，据媒体报道，针对离职一事，腾势方程豹汽车直营销售事业部总经理 赵长江回应称，"先休息一下"。 网传比亚迪内部也发布赵长江辞职的公告。公告称，赵长江因个人原因，申请辞去其所担任的腾势方程 豹汽车直营销售事业部总经理职务。该辞职申请相关手续已按公司规定办理完毕，其原任职务相关工作 已做好交接安排。 另外，网传赵长江离职后将加盟华为终端与奇瑞联合打造的智界品牌，截止发稿前，华为终端与奇瑞方 面均暂无回应。 资料显示，赵长江2009年加入比亚迪，从区域销售经理晋升至比亚迪汽车销售有限公司总经理；2021年 起担任腾势品牌事业部总经理；今年7月，担任腾势方程豹汽车直营销售事业部总经理。 责任编辑：江钰涵 针对赵长江辞职一事，截止发稿前，比亚迪官方暂无回应。 ...

行业整体态势 - 10家新造车企业在9月实现销量增长，11家企业在1-9月实现增长，呈现良好发展态势 [2] - 新势力车企年度目标完成率普遍不乐观，仅两家企业超过75%，9家企业目标完成率低于50% [2] - 公布了新能源销量目标的传统车企达标情况相对乐观，三家完成率达70%以上 [2] 新势力车企销量排名 - 零跑汽车1-9月销量39.6万辆，位列新造车企业第一 [3][4] - 鸿蒙智行1-9月销量34.4万辆，位列新造车企业第二 [3][6] - 小鹏汽车1-9月销量31.3万辆，位列新造车企业第三 [3][4] 新势力车企目标完成情况 - 小鹏汽车1-9月销售31.3万辆，同比增长218%，目标完成率89%，为前三季度新势力中最高 [4] - 零跑汽车1-9月销售39.6万辆，同比增长129%，目标完成率79% [4] - 小米汽车1-9月销售25万辆，同比增长279%，目标完成率71% [4] - 鸿蒙智行1-9月销量34.4万辆，同比增长10%，但目标完成率仅34%，垫底新势力 [6] - 理想汽车1-9月销售29.7万辆，同比下滑13%，已将全年销量目标从70万辆调低至64万辆 [6] - 蔚来汽车1-9月累计销售20.1万辆，同比增长35%，目标完成率45% [6] - 岚图、智己、阿维塔等前三季度目标完成率均在40%多的水平 [7] 传统车企新能源销量排名 - 比亚迪1-9月新能源销量321.9万辆，领跑传统车企 [9][10] - 吉利汽车1-9月新能源销量116.8万辆 [9][10] - 长安汽车1-9月新能源销量72.4万辆 [9][11] - 上汽通用五菱1-9月新能源销量66.8万辆 [9][11] - 奇瑞汽车1-9月新能源销量58.8万辆 [9][11] - 长城汽车1-9月新能源销量27.8万辆 [9][11] - 广汽埃安1-9月新能源销量23.5万辆 [9] 传统车企目标完成情况 - 比亚迪年度销量目标完成率达到70% [10] - 吉利汽车新能源目标完成率最高，达78%，新能源汽车占其总销量比例达54% [10][11] - 长安汽车新能源目标完成率超过70% [11] - 东风集团旗下岚图品牌目标完成率49% [12] - 一汽自主新能源汽车距离100万辆目标仍有很大距离 [12] 公司具体动态与策略 - 小鹏汽车销量依赖低端车型，给实现盈利带来压力 [4] - 零跑汽车凭借高性价比低价车型突围，上半年实现首次半年度盈利 [4] - 理想汽车处于同步布局增程与纯电车型阶段，主推纯电车型i8还处于爬坡期 [6] - 蔚来汽车随着乐道L90和ES8的上市，销量从8月开始回暖，计划在第四季度实现盈亏平衡 [6] - 吉利汽车新能源销量主要来自银河系列和极氪，其中银河系列前三季度销售87.5万辆，同比增长206% [11] - 长安汽车旗下新能源品牌主要有启源、深蓝和阿维塔，其中深蓝前三季度销售23.2万辆，同比增长62% [11]

报告行业投资评级 - 投资建议：强于大市（维持）[7] 报告核心观点 - 比亚迪高端化破局的关键是立足于技术优势，使消费者形成品牌偏好 [4] - 比亚迪构建了以“技术筑基、品牌分层、全球拓展”为核心的高端化战略体系，通过三级品牌矩阵实现市场精准覆盖 [4][11] - 看好比亚迪技术进步带动销量增长飞轮持续演绎，“全民智驾”智能化战略有望助力品牌高端化加速，打开营收和利润空间 [12][59] 引言：比亚迪高端之路将驶向何方？ - 2024年比亚迪乘用车销量突破425万辆，其中终端成交均价20万元以下车型销量达357.7万辆，占比高达84.3% [8][15] - 2022年腾势D9上市开启比亚迪高端化征程，后续推出仰望、方程豹两大高端品牌 [8] - 2025年上半年高端品牌系列总销量达14.2万辆，同比增长69.9% [8][17] 高端化成功定义的量化标准 - 报告定义高端品牌为均价在30万元以上的品牌，2024年有14个品牌符合此标准，其中自主品牌占6席 [20] - 传统豪华品牌“BBA”中，2024年奔驰、宝马、奥迪销量分别为71万辆、70万辆、66万辆，新车单车成交均价分别为43万元、34万元、30万元 [20] - 成功高端品牌的量化标准为年销量达到20万辆，同时均价保持在30万元以上 [20] 传统豪华品牌与自主品牌高端化路径 - 传统豪华品牌（BBA）的高端形象是历史积淀、技术实力、品牌运营等多维度长期作用的结果 [9][23] - 理想汽车通过精准定义家庭使用场景，以“冰箱、彩电、沙发”等差异化配置实现功能跨价格带领先，2024年销量50.4万辆，均价30万元 [10][24] - 问界品牌依托华为IP赋能与智驾技术领先，2024年销量38.8万辆，同比增长318.5%，品牌新车成交均价为40万元 [10][28] 比亚迪高端化战略：技术筑基与品牌分层 - 腾势品牌定位科技豪华，搭载易三方、云辇等专属技术，2024年销量10.7万辆，2025H1销量6.9万辆（同比增长40.0%），成交均价约35万元 [11][32][36] - 方程豹品牌定位个性化市场，依托DMO超级混动越野平台等技术，2025年4月推出钛3车型，指导价13.38-19.38万元，6月销量达12017辆 [11][46][48] - 仰望品牌依托云辇-Z与易四方四电机技术，突破百万级市场 [11] 品牌全球化与文化建设 - 比亚迪通过赞助2024欧洲杯等国际顶级赛事进行品牌宣发全球化 [50][54] - 高端品牌加速出海，2025年6月腾势D9单月出口1576辆，7月豹5、豹8实现首次出海 [53][55] - 比亚迪宣布投入50亿建设全球首批全地形专业赛车场，旨在构建新能源时代汽车文化，推动品牌高端化 [11][56]

公司销量与品牌结构 - 2024年比亚迪乘用车总销量突破425万辆，其中终端成交价20万元以下车型销量达357.7万辆，占比高达84.3% [1] - 2025年上半年高端品牌系列（腾势、仰望、方程豹）总销量达14.2万辆，同比增长69.9% [1] - 公司通过腾势、仰望、方程豹三大品牌构建起层次清晰的品牌分层运营体系 [1] 高端化战略与举措 - 公司高端化战略体系为“技术筑基、品牌分层、全球拓展”，通过三级品牌矩阵实现市场精准覆盖 [2] - 腾势品牌依托易三方、云辇等专属技术，打造轿车、SUV、MPV全品类产品矩阵 [2] - 方程豹品牌定位个性化市场，依托DMO超级混动越野平台等技术 [2] - 仰望品牌突破百万级市场，依托云辇-Z智能悬浮车身控制系统与易四方四电机技术 [2] - 公司将投入50亿建设全球首批全地形专业赛车场，以构建新能源时代的汽车文化 [2] 行业竞争与成功案例 - 传统豪华品牌（如BBA）的定位是历史积淀、技术实力、品牌运营等多维度长期作用的结果 [1] - 理想汽车通过精准定义家庭使用场景，在功能配置上实现跨价格带领先，从而站稳高端价格带 [2] - 问界品牌高端形象的成功塑造得益于华为的IP赋能与智驾技术领先，以及“华为软件定义汽车+赛力斯硬件制造”的深度合作模式 [2] 未来展望与投资逻辑 - 公司在高端化探索中已重新回归大车战略 [3] - 看好公司技术进步带动销量增长飞轮持续演绎 [3] - “全民智驾”智能化战略有望助力品牌高端化加速，并打开营收和利润空间 [3] - 中长期盈利水平有望持续提升 [3]

车市促销力度变化 - 河北沧州国庆假期车企降价促销力度与往年相比明显减弱 范围也大幅缩小 [1] - 华为鸿蒙智行 方程豹 东风猛士等品牌没有现金优惠 部分门店仅提供限时5000元左右的购车补贴 [1] - 相比去年沧州市各个门店几千元到几万元甚至20万元不等的优惠 今年促销力度明显减弱 [1] - 截至10月5日 仅7个汽车品牌官宣国庆专属促销政策 消费者购车实际只比平时额外优惠2000-3000元 [2] 新能源汽车需求与销售情况 - 沧州这个三线城市对新能源汽车的需求增加显著 路上停车场能看到越来越多挂绿牌的新能源车 [2] - 昊铂商超店十一期间一家店面就卖出7台昊铂HL 销售人员表示现在来买新能源汽车的人非常多 [1][3] - 一位购买了吉利星愿的车主表示 该车有2万元国家报废补贴 厂家又补贴2000元 全部算下来到手约4万多元 [3] 销售策略与话术转变 - 销售人员话术重点从价格优惠转变为催促消费者搭乘政策末班车 强调购置税和国补变化 [4] - 岚图销售人员表示今年买车比明年合适 因购置税不再全免和国家补贴变化 前后相差至少3万元 [4] - 鸿蒙智行销售人员以智界R7为例催促购车 称今年购买可免购置税 明年需多出1万多元税 [5] 政府补贴政策调整 - 2024年至2025年新能源汽车免征车辆购置税 每辆免税额不超过3万元 2026年至2027年减半征收 每辆减税额不超过1.5万元 [5] - 河北省汽车置换更新补贴调整为通过懂车帝App申领资格券 补贴金额4000元至15000元 每月1-5日上午10点发放 先到先得 [6] - 全国多个地区暂停后又重启汽车置换更新补贴 但采用先领先得机制 并对资金额度进行规划 [7]

公司销量表现 - 赛力斯新能源汽车9月销量4.47万辆，同比增长19.44%，1-9月累计销量30.46万辆 [1] - 长城汽车9月总销量13.36万台，同比增长23.29%，总产量13.44万台，同比增长25.38% [2] - 上汽集团9月销售整车44万辆，同比增长40.4%，环比增长21%，1-9月累计批售319.3万辆，同比增长20.5% [2] - 福田汽车9月总销量5.53万辆，同比增长6.08%，其中新能源汽车销量8624辆，同比增长47.77% [2] - 比亚迪9月汽车总销量39.6万辆，其中乘用车39.3万辆，海外销量7.1万辆，同比增长107%，1-9月累计销量326万辆 [3] - 零跑汽车9月全系交付约6.7万辆，同比增长超97%，单月销量首次突破6万辆 [3] - 蔚来汽车9月整体交付34749辆，同比增长64% [3] 产品与市场动态 - 赛力斯全新问界M7上市后24小时内大定订单突破4万台，问界全系累计交付已突破80万辆 [2] - 比亚迪细分品牌表现：王朝/海洋系列销量35.6万辆，方程豹销量2.4万辆，腾势销量1.2万辆，仰望销量758辆 [3] - 业内认为年底购车旺季到来，赛力斯有望在第四季度迎来新一轮增长高峰 [2] 行业格局与趋势 - 市场呈现新能源主导增长的格局，比亚迪、吉利凭借技术落地实现高增长 [3] - 传统车企与新势力呈现守局与突围的博弈格局，传统车企加速新能源技术落地，新势力依托细分场景优势巩固份额 [4] - 行业判断明年一季度所有车企压力都会很大，新能源汽车销量可能是今年四季度的50%左右 [4]

公司销量表现 - 2025年9月全月销售新车396,270辆，其中乘用车销售393,060辆 [2] - 9月乘用车及皮卡海外销售70,851辆，同比增长107% [2] - 2025年1-9月累计销售3,260,146辆，乘用车及皮卡海外累计销售701,579辆 [2] - 公司新能源汽车累计销售已突破1,380万辆 [2] 分品牌销量 - 王朝丨海洋系列9月销售355,774辆 [2] - 方程豹品牌9月销售24,121辆 [2] - 腾势品牌9月销售12,407辆 [2] - 仰望品牌9月销售758辆 [2] 销量目标与增长态势 - 公司2025年初始销量目标为550万辆 [2] - 内部多次下调销量目标，最新下调高达16%至460万辆 [2] - 公司正面临五年来最慢的年度增速，创纪录扩张时代可能接近尾声 [2] 海外市场拓展 - 出海速度加快，8艘滚装船中已有7艘投入运营 [2] - 计划在三年内在欧洲本地生产电动汽车，以帮助避免欧盟关税 [2] 行业竞争格局 - 随着行业非理性竞争得到整治，中国汽车市场将面临大规模洗牌 [3] - 约有100家车企可能在这场激烈竞争中出局 [3] - 低价策略失效，不少整车厂将面临生存压力并被市场淘汰 [3]