中国汽车产业与比亚迪2025年表现 - 2025年中国汽车产销量再创新高，分别达3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%，连续17年稳居全球第一 [1] - 中国汽车产业成为全球汽车产业转型的核心驱动力，中国车企的全球话语权持续提升 [1] 比亚迪全球销量与市场地位 - 2025年比亚迪全球销量达460.2万辆，同比增长7.7%，首次跻身全球前五，位列丰田、大众、Stellantis、现代起亚之后，刷新中国车企历史纪录 [3][5] - 比亚迪纯电动汽车销量突破225万辆，同比激增28%，大幅超越特斯拉同期164万辆的销量，坐稳全球纯电市场头部位置 [3] - 比亚迪2025年品牌销量稳居中国车市TOP10榜首，蝉联中国车企销量冠军及单一品牌销量冠军 [3] 比亚迪市场表现与驱动因素 - 国内市场：秦、元、海豹、海鸥等主力车型持续领跑细分市场；方程豹、腾势、仰望三大高端子品牌销量同比大幅攀升，推动产品结构升级 [7] - 方程豹汽车全年销量达23.5万辆，同比暴涨316.1%，成为2025年国内车市最大黑马 [7] - 海外市场：全年销量超104.96万辆，同比增幅高达145%，新能源汽车足迹遍布全球119个国家和地区 [7] - 公司新能源累计销量已超1530万辆，是全球率先实现1500万辆新能源汽车下线的车企 [9] 机构观点与增长逻辑 - 多家券商机构对比亚迪未来发展持乐观态度，华泰证券、东吴证券等给予“买入”评级，中信证券重点推荐 [11] - 核心增长逻辑包括：技术落地加快、产品迭代升级助力盈利提升；海外市场单车盈利超2万元，成为利润增长核心引擎；高端车型销量攀升，电池外供与储能业务构筑第二增长曲线 [11] 技术研发与创新实力 - 2025年前三季度研发费用达437.5亿元，同比增长31%，累计研发投入超2200亿元 [12] - 公司拥有超12万名研发人员，日均申请专利45项、授权20项，技术覆盖电池、电驱、电控、智能驾驶等全链条 [12] - DM混动、易三方、易四方、云辇底盘等一系列前沿技术相继落地 [12] - 搭载易四方、云辇-X等核心技术的仰望U9X以496.22km/h的极速成绩刷新全球汽车极速纪录 [12] 智能化与垂直整合能力 - 天神之眼辅助驾驶系统推出A到C三档方案，覆盖7万级至百万级全主流车型 [14] - 截至2025年12月，比亚迪辅助驾驶车型累计保有量超256万辆，稳居中国车企第一，天神之眼系统日均生成超1.6亿公里数据，用户激活比例达94.13% [14] - 2025年AEB自动紧急刹车累计触发933万次 [14] - 公司具备全产业链垂直整合能力，除轮胎和玻璃外，核心部件几乎均实现自给自足，形成“锂矿-电池-电机-电控-整车”的闭环生态 [14] 未来展望与目标 - 2026年比亚迪海外销量目标定为130万辆，同比增长24% [16] - 随着新技术释放、产品力提升及新产品加速落地，2026年公司有望延续强势表现，蝉联国内销量冠军并实现全球销量排名进一步跃升 [18]

公司市场表现与战略 - 比亚迪在迪拜市场表现非常出色 旗下方程豹与仰望车型深受欢迎 [2] - 有客户单次购买量达20台 [2] - 公司计划在阿联酋持续加大投资 [2] 公司技术与行业地位 - 比亚迪能够跻身2025年全球汽车销量初步排名的第五名 [2] - 公司市场地位提升并非依赖低价策略 而是依靠自主研发的技术创新 [2] 行业与市场动态 - 在迪拜 新能源汽车正悄然融入城市日常 [2] - 来自中国广东的品牌如比亚迪 广汽等在迪拜街头随处可见 [2] - 比亚迪不仅提供大量新能源车辆 也建设了完善的充电网络 [2]

中国汽车产业与比亚迪的里程碑式发展 - 2025年中国汽车产销量双双突破3400万辆，连续第17年位居全球第一 [1] - 2025年中国新能源汽车国内销量占比正式迈过50%大关，电动化成为主流 [1] 比亚迪的市场表现与行业地位 - 2025年比亚迪全年销量超过460万辆，第四年蝉联全球新能源汽车销量冠军，同时拿下中国市场车企与品牌销量冠军 [1] - 2026年1月，比亚迪新能源汽车销量达21万辆，增长势头延续 [1] 比亚迪的增长驱动力：全球化布局 - 2025年海外市场成为重要增长引擎，全年海外销量达104.96万辆，同比增长145% [4] - 全球化强调长期主义与体系能力，围绕“经销网络+本地工厂+物流体系”加快基础设施布局 [4] - 在泰国、匈牙利、巴西等地建设海外生产基地，并组建8艘滚装船，年运输能力超过百万辆 [4] - 新能源汽车已进入119个国家和地区，在巴西、德国、英国等核心市场销量暴涨 [4] - 公司正完成从“产品出海”到“技术出海”，再到“品牌全球化”的跨越 [4] 比亚迪的增长驱动力：研发与技术实力 - 2025年前三季度，比亚迪研发投入达437.5亿元，同比增长31%，累计研发投入已超过2200亿元 [6] - 从2011年至2024年的14年间，公司有13年研发投入超过当年净利润，2025年前三季度研发投入亦显著高于同期净利润 [6] - 2025年推出天神之眼辅助驾驶系统、超级e平台兆瓦闪充等技术，推动行业技术边界前移 [6] - “天神之眼”通过多层级方案覆盖全品牌矩阵，甚至下探至7万元级车型 [6] - 截至2025年底，比亚迪辅助驾驶车型保有量超过256万辆，激活率达94.13% [6] - 2025年全年累计933万次AEB触发记录，反映出智能化能力在真实场景中的高频应用 [6] 比亚迪的增长驱动力：多品牌高端化战略 - 公司通过仰望、腾势、方程豹三大子品牌，完成对个性化、主流豪华和超高端豪华细分市场的分层布局 [8] - 方程豹以电驱与智能化重塑硬派越野逻辑，2025年销量达23.46万辆，同比暴增316.1% [8] - 腾势D9全年销量10.35万辆，累计突破30万辆，打破外资品牌对豪华MPV市场的长期垄断 [8] - 仰望以易四方、云辇等核心技术切入百万级市场，用技术壁垒确立中国超豪华汽车的价格锚点 [8] - 各品牌承担清晰不同的市场与技术使命，使高端化成为一条可以持续推进的长期路径 [9] 比亚迪的行业意义与产业影响 - 公司代表了中国汽车工业从“追赶参数”走向“构建体系”的转变 [10] - 当技术能够支撑全球化扩张，并进一步反哺高端化突破，中国汽车产业才真正迈入高质量发展的新阶段 [10]

2025年1月销量数据 - 1月批发总销量为21.0万辆，同比下滑30%，环比下滑50% [3][13] - 分品牌看，王朝+海洋系列销量17.8万辆，方程豹2.2万辆，腾势0.6万辆，仰望413辆 [3][13] - 海外销量约10.0万辆，同比增长51%，环比下降25%，维持同比高速增长 [3][13] - 按动力类型分，BEV销量8.3万辆，同比下滑34%，环比下滑56%；PHEV销量12.2万辆，同比下滑29%，环比下滑45% [6][16] - 锂电出货量为20.2 GWh，同比增长30%，环比下降26% [6][16] 销量调整原因分析 - 批发节奏调整主要为控制终端库存与生产节奏，为新品上市前清理旧车库存留足时间和空间 [3][13] - 以旧换新及新能源购置税政策落地后，并未有效拉动消费情绪，1月终端需求较低迷 [3][13] - 上游碳酸锂、铝、铜等基本原材料近期价格波动加剧，可能对生产节奏产生影响 [3][13] - 公司2026年新品周期有望在2月春节后逐步开启 [3][13] 市场观点与公司前景 - 政策退坡后终端需求表现较差，叠加上游原材料涨价，市场担心乘用车企规模效应下降、成本压力上行 [4][14] - 公司凭借垂直自供的商业模式，在2021-2022年原材料涨价行情中应变得当，单车盈利凭借规模效应得到提升 [4][14] - 面对市场竞争，公司有望凭借2026年的新品推陈出新，在高端化、出海方向上提振产品结构 [4][14] - 随着新能源渗透率增长放缓，市场将由高速增长向高质量增长过渡，作为行业龙头，公司有望凭借自身规模优势和应变能力调节经营质量 [4][14]

投资评级 - 维持“买入”评级 目标价124元 [1][8] 核心观点 - 2026年1月销量同环比下降 但公司持续推进高端化和出口战略 预计2026年整体销量同比增长11%至512万辆 其中出口预计150-160万辆 同比增长44-53% [8] - 由于行业竞争加剧 调整了未来盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为350亿元、450亿元、563亿元 对应市盈率分别为23倍、18倍、14倍 [8] 2026年1月销量表现 - 2026年1月总销量为21万辆 同比下滑30% 环比下滑50% [8] - 本土市场销量为11万辆 同比下滑53% 环比下滑62% [8] - 海外市场销量为10万辆 同比增长51% 环比下滑25% [8] 销量结构分析 - 插电式混合动力乘用车1月销售12.2万辆 同比下滑29% 环比下滑45% 占总销量比重为59% 同比提升3个百分点 环比提升10个百分点 [8] - 纯电动乘用车1月销售8.3万辆 同比下滑34% 环比下滑56% 占总销量比重为41% 同比下降4个百分点 环比下降12个百分点 [8] - 高端品牌（腾势、仰望、方程豹）1月合计销售2.8万辆 同比增长54% 环比下滑60% 占总销量比重为13% 同比提升7个百分点 环比下降3个百分点 [8] - 腾势品牌1月销售0.6万辆 同比下滑49% 环比下滑67% [8] - 仰望品牌1月销售413辆 同比增长44% 环比下滑55% [8] - 方程豹品牌1月销售2.2万辆 同比增长247% 环比下滑58% [8] 海外扩张与产能布局 - 截至2025年11月 公司已投产的海外产能超过30万台/年 并独资建设SKD/CKD工厂 [8] - 截至2025年10月 在巴西累计销量达17万辆 连续两年位居新能源汽车市场首位 [8] - 泰国和乌兹别克斯坦工厂已投产 预计匈牙利工厂在2026年第二季度前有望陆续投产 马来西亚和柬埔寨工厂也在规划投产中 [8] 电池与储能业务 - 2026年1月动力电池及储能电池总装机量为20.2GWh 同比增长30% 环比下滑26% [8] - 外供电池业务持续高增长 2025年12月外供装机量为4.10GWh 同比增长59.5% 环比增长3.7% [8] - 2025年1-12月累计外供装机量为35.3GWh 同比增长172% 其中对小鹏汽车供应10.3GWh 对小米汽车供应9.4GWh [8] - 预计2026年储能电池出货量约为80GWh [8] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业总收入分别为8393.62亿元、8870.61亿元、9905.87亿元 同比增速分别为8.01%、5.68%、11.67% [1][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为350.11亿元、450.40亿元、563.17亿元 同比增速分别为-13.03%、28.65%、25.04% [1][9] - 基于最新摊薄每股收益 对应市盈率分别为22.92倍、17.82倍、14.25倍 [1][9] - 报告发布日收盘价为87.05元 总市值为7936.52亿元 市净率为3.61倍 [5]

投资评级 - 维持“买入”评级 目标价124元 [1][8] 核心观点 - 2026年1月销量同环比下降 但公司持续推进高端化与出口战略 预计2026年整体销量及平均售价有望提升 [8] - 由于行业竞争加剧 下调了2026-2027年盈利预测 但预计2026年起归母净利润将恢复增长 [8] 2026年1月销量表现 - 2026年1月总销量为21万辆 同比下滑30% 环比下滑50% [8] - 本土市场销量为11万辆 同比大幅下滑53% 环比下滑62% [8] - 海外市场销量为10万辆 同比增长51% 但环比下滑25% [8] - 报告预计2026年全年总销量为512万辆 同比增长11% 其中出口预计150-160万辆 同比增长44%-53% 本土销量预计356万辆 同比持平 [8] 业务结构分析 - 乘用车销量结构：1月插电混动车型销售12.2万辆 同比下滑29% 环比下滑45% 占总销量比重为59% 同比提升3个百分点 环比提升10个百分点 [8] - 1月纯电动车型销售8.3万辆 同比下滑34% 环比下滑56% 占总销量比重为41% 同比下降4个百分点 环比下降12个百分点 [8] - 高端品牌销量：1月合计销售2.8万辆 同比增长54% 但环比下滑60% 占总销量比重为13% 同比提升7个百分点 环比下降3个百分点 [8] - 腾势品牌1月销售0.6万辆 同比下滑49% 环比下滑67% [8] - 仰望品牌1月销售413辆 同比增长44% 环比下滑55% [8] - 方程豹品牌1月销售2.2万辆 同比增长247% 环比下滑58% [8] 海外扩张与产能布局 - 截至2025年11月 公司已投产的海外产能超过30万台/年 并独资建设SKD/CKD工厂 [8] - 市场表现：截至2025年10月 在巴西累计销售17万辆 连续两年位居新能源汽车市场首位 [8] - 产能进展：泰国和乌兹别克斯坦工厂已投产 预计匈牙利工厂在2026年第二季度前有望陆续投产 马来西亚和柬埔寨工厂也在规划投产中 [8] 电池与储能业务 - 2026年1月动力电池及储能电池总装机量为20.2GWh 同比增长30% 环比下滑26% [8] - 电池外供情况：2025年12月外供装机4.10GWh 同比增长59.5% 环比增长3.7% [8] - 2025年1-12月累计外供装机35.3GWh 同比大幅增长172% 主要客户包括小鹏（10.3GWh）和小米（9.4GWh） [8] - 储能业务：预计2026年储能电池出货量约为80GWh [8] 财务预测与估值 - 盈利预测调整：由于行业竞争加剧 将2025-2027年归母净利润预测调整为350亿元、450亿元、563亿元（原预测为350亿元、509亿元、664亿元） 同比增速分别为-13%、+29%、+25% [8] - 营收预测：预计2025-2027年营业总收入分别为8393.62亿元、8870.61亿元、9905.87亿元 同比增速分别为8.01%、5.68%、11.67% [1][9] - 每股收益预测：预计2025-2027年EPS（最新摊薄）分别为3.84元、4.94元、6.18元 [1][9] - 估值水平：基于2026年1月销量报告发布日股价87.05元 对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为22.92倍、17.82倍、14.25倍 [1][8][9] - 目标价：给予2026年25倍市盈率 对应目标价124元 [8] 关键财务数据 - 2024年业绩：营业总收入7771.02亿元 同比增长29.02% 归母净利润402.54亿元 同比增长34.00% [1][9] - 盈利能力：预计毛利率将从2025年的17.92%回升至2027年的19.10% 归母净利率将从2025年的4.17%回升至2027年的5.69% [9] - 净资产收益率：预计摊薄ROE将从2025年的13.14%提升至2027年的16.69% [9] - 资产负债率：预计从2024年的74.64%逐步下降至2027年的68.62% [9]

展会概况 - 展会名称为“共享计划”长株潭好物乐购汇 于1月16日在长沙红星国际会展中心开幕 为期3天[2] - 展会集结了超过180个本地品牌 涵盖汽车、家电、食品、医药、保健品等多个生活消费领域 旨在提供一站式年货采购体验[2] - 本次展会是2025年1月举办的长沙市首届名优工业品供需对接会暨“共享计划”新春嘉年华的续章[4] 参展企业与产品亮点 - 展会引入多家科技企业 包括湖南博极生命科技有限公司和长沙优龙机器人有限公司 后者将展示核心产品“柔性外骨骼机器人”[4] - 新能源汽车是展会亮点 现场展出了10余台新能源车辆 品牌包括比亚迪旗下的腾势、仰望 广汽埃安的昊铂 以及上汽大众的途观等热门车型[4][5] - 格力电器首次参展 展区规模壮观 产品涵盖空调、冰箱、净水系统、电暖器、电饭煲等多种白色家电 并有多款新品亮相[5] - 食品领域 长沙麻姑井酿酒股份有限公司带来非遗特产窖藏米酒 花明粮油推出5公斤装“红包米”新春定制包装[8] 促销策略与消费者优惠 - 参展商普遍推出马年定制装产品 突出节日喜庆氛围[8] - 厂家采取现场直销模式 提供展会专属活动价 优惠力度显著[8] - 具体优惠案例：花明粮油一款5公斤装壹品花明大米 零售价99元 展会团购价66元 折扣约为7折[8] - 具体优惠案例：长沙麻姑井酿酒股份有限公司一款马到成功礼盒 建议零售价198元 展会现场价168元[8] - 展会核心价值在于“长沙制造、源头供应”的品质承诺 以及通过团购价、专属价将实惠让利给消费者[8]

核心观点 - 比亚迪品牌在高校教师等高知群体中获得广泛青睐，这不仅是产品选择，更是基于技术认可和价值认同的圈层共识，成为中国品牌从“制造”到“创造”的实力见证 [1][4] 市场表现与品牌形象 - 在全国高校校园停车场，比亚迪全产品线车型（包括汉、唐、宋、元、海豚、海豹、腾势、方程豹、仰望）随处可见，覆盖率很高 [1] - 比亚迪已成为众多大学老师的购车首选，深受高知群体青睐，成为其品牌实力的直观印证 [1] - 高知群体的理性消费圈层已成为品牌的“天然代言人”，品牌与用户间形成正向的价值回馈与情感共鸣 [4] 目标客群特征与契合点 - 大学老师与教授作为高知群体，消费决策理性务实，注重产品技术含量与实际价值，而非盲目追捧品牌溢价 [1] - 该群体看重车辆的技术可靠性、安全保障、品质细节与智能化体验，这与比亚迪的产品特质高度契合 [1] - 高校教师在注重生活品质的同时，推崇简约务实的消费观，比亚迪的节能环保理念契合其价值追求 [3] - 对于深耕人文社科的高校教师，比亚迪产品设计中融入的东方美学（如龙颜前脸、中国结尾灯）是重要的选择加分项 [3] 核心技术优势 - 公司深耕新能源领域二十余年，构建了以刀片电池、DM混动系统、云辇、天神之眼辅助驾驶系统等为核心的全栈自研技术体系 [2] - DM混动技术四年两登清华大学教科书封面，成为新能源技术的行业标杆，并获得学术界认可 [2] - “技术为王，创新为本”的核心理念与大学教师的科研创新精神不谋而合，构建了坚实的信任基石 [2] 产品性能与成本优势 - 比亚迪第五代DM车型NEDC亏电油耗低至2.6升/100公里，实现满油满电2100公里的超长续航，大幅降低日常通勤成本 [3] - 纯电车型拥有更低的养护成本与零排放优势，用车更经济，是践行绿色出行的选择 [3] - 公司坚持“技术普惠”策略，将天神之眼辅助驾驶、云辇等以往高端车才有的技术与配置广泛覆盖各价位车型，打破了“高端技术=高溢价”的行业潜规则 [3]

投资评级与核心观点 - 报告给予比亚迪“买入”评级，并维持该评级 [1] - 报告基于盈利预测与估值，给予公司2026年25倍市盈率，目标价为140元 [8] - 报告核心观点认为，比亚迪2025年全年销量同比提升，并持续推进高端化和出口战略 [1][8] 2025年销量表现与结构分析 - 2025年累计销量为460.2万辆，同比增长7.7% [8] - 2025年海外累计销量为104.5万辆，占总销量的22.7%，同比增长150% [8] - 2025年本土市场累计销量为355.8万辆，同比下降8% [8] - 2025年12月单月销量为42.0万辆，同比下降18.3%，环比下降12.5% [8] - 2025年12月本土销量为28.7万辆，同比下降37.2%，环比下降17.5% [8] - 2025年12月海外销量为13.3万辆，同比增长133%，环比增长0.94% [8] - 纯电车型累计销量225.7万辆，同比增长27.9%，累计占比50%，同比提升8个百分点 [8] - 插混车型累计销量228.9万辆，同比下降7.9%，累计占比50%，同比下降8个百分点 [8] - 高端品牌（腾势、仰望、方程豹）2025年累计销量39.7万辆，同比增长109%，累计占比9%，同比提升4个百分点 [8] - 方程豹品牌2025年累计销量23.5万辆，同比增长316% [8] - 腾势品牌2025年累计销量15.7万辆，同比增长25% [8] - 仰望品牌2025年累计销量4785辆，同比下降36% [8] 未来销量与业务展望 - 预计2026年总销量为552万辆，同比增长20% [8] - 预计2026年出口销量为150-160万辆，同比增长44%-53% [8] - 预计2026年本土销量为391万辆，同比增长10% [8] - 公司已投产海外产能超过30万台/年，并独资建设SKD/CKD工厂 [8] - 巴西市场累计销量17万辆，连续两年位居新能源汽车首位 [8] - 泰国、乌兹别克斯坦工厂已投产，匈牙利工厂预计2026年第二季度前投产，马来西亚和柬埔寨工厂规划投产中 [8] - 预计高端化及海外销售将提升公司平均销售单价 [8] - 2025年12月动力电池及储能电池总装机量为27.4GWh，同比增长16%，环比下降1% [8] - 2025年1-12月累计电池装机量为285.6GWh，同比增长47% [8] - 2025年11月外供电池装机量为3.96GWh，同比增长134%，环比增长10% [8] - 2025年1-11月累计外供电池装机量为31.2GWh，同比增长200%，主要客户包括小鹏（9.5GWh）和小米（7.7GWh） [8] - 预计2025年全年外供电池装机量约为35GWh [8] - 预计2025年储能电池出货量超过50GWh，2026年出货量约为80GWh [8] 财务预测与估值 - 预计2025年营业总收入为8393.62亿元，同比增长8.01% [1] - 预计2026年营业总收入为9620.19亿元，同比增长14.61% [1] - 预计2027年营业总收入为11072.75亿元，同比增长15.10% [1] - 预计2025年归母净利润为350.11亿元，同比下降13.03% [1] - 预计2026年归母净利润为509.27亿元，同比增长45.46% [1] - 预计2027年归母净利润为663.93亿元，同比增长30.37% [1] - 预计2025年每股收益为3.84元 [1] - 预计2026年每股收益为5.59元 [1] - 预计2027年每股收益为7.28元 [1] - 基于当前股价，对应2025年市盈率为25.55倍，2026年为17.56倍，2027年为13.47倍 [1] - 报告给予2026年25倍市盈率估值，对应目标价140元 [8] 市场与基础数据 - 报告发布日收盘价为98.11元 [5] - 一年内最低价为91.70元，最高价为416.98元 [5] - 市净率为4.07倍 [5] - 流通A股市值为3421.33亿元，总市值为8944.88亿元 [5] - 最新每股净资产为24.11元 [6] - 资产负债率为71.35% [6] - 总股本为91.172亿股，流通A股为34.8724亿股 [6]

合作概述 - 复星与比亚迪于12月18日达成全球长期战略合作，双方将在绿色出行、智能制造、旅游度假及家庭消费生态领域开展全品牌矩阵深度协同，共同构建“出行+度假”融合生态 [1] 合作具体内容 - 合作以“出行+度假”为切入点，围绕生态互联、产品创新及全球化拓展等维度构建共赢生态 [1] - 复星旅文将在旗下ClubMed、三亚·亚特兰蒂斯、太仓阿尔卑斯国际度假区、丽江地中海国际度假区等目的地全面引入比亚迪旗下全品牌序列旗舰车型，包括王朝、海洋系列、方程豹、腾势以及仰望 [1] - 双方将基于各地自然与人文资源，共同开发定制化精品度假线路，通过“高端出行 + 在地探索”的深度融合，延伸客人度假半径，打造更沉浸、更丰富的目的地体验 [1] 合作战略意义 - 双方将在全球范围内相互赋能，助力彼此出海与国际化运营，共同开拓更广阔的市场空间 [2] - 复星方面表示，双方在用户生态及全球化布局层面高度契合，合作将提升双方用户在旅程中的整体品质体验，并为会员运营、产品创新与生态共建带来新突破 [2] - 随着情绪价值日益成为影响消费决策的重要因素，旅游度假产品的竞争力正从单一目的地向更丰富、更立体的体验体系延伸 [2]