投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 核心观点 - 报告看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海，同时高端化稳步推进 [4] - 预计2025-2027年营收为8,6647亿元/9,8128亿元/11,0453亿元，归母净利润为3725亿元/4746亿元/5859亿元 [4] - 基于2025年10月31日收盘价10079元，对应2025-2027年PE分别为25倍/19倍/16倍 [4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025Q1-3营业收入5,6627亿元，同比+127%；归母净利润2333亿元，同比-76% [1] - 2025Q3营业收入1,9498亿元，同比-31%，环比-30%；归母净利润782亿元，同比-326%，环比+231% [1] - 2025Q3销量1114万辆，同比-18%，环比-27% [2] - 2025Q3高端车型（方程豹/腾势/仰望）合计销量925万辆，占比82%，同比+44个百分点，环比+05个百分点 [2] - 2025Q3出口占比209%，同比+126个百分点，环比-16个百分点 [2] - 2025Q3单车ASP为1367万元，同比-021万元，环比-006万元 [2] 盈利能力分析 - 2025Q3整体毛利率176%，同比-43个百分点，环比+14个百分点；汽车+电池毛利率206%，同比-50个百分点，环比+19个百分点 [3] - 2025Q3单车毛利28,187元，环比+2,459元；单车净利062万元，环比+1,276元 [3] - 2025Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为31%/25%/73%/02%，合计费用率130% [3] - 研发费用率同比提升主因是研发人数增加、刚性支出更加 [3] 高端化与出海进展 - 2025年1-9月方程豹/腾势/仰望销量分别为115万辆/116万辆/025万辆，同比+2790%/+282%/-618% [4] - 2025年1-9月累计出口697万辆，同比+1340% [4] - 海外混动车型需求提升，受益于土耳其、巴西、欧洲等地销量快速增长；自建滚装船投入提升运力 [4] - 比亚迪巴西乘用车工厂落成投产，后续积极布局乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼工厂 [4] 未来业绩预测 - 预测2025-2027年营业收入增长率分别为115%/133%/126% [6][11] - 预测2025-2027年归属母公司股东净利润增长率分别为-75%/274%/234% [6][11] - 预测2025-2027年每股收益分别为409元/521元/643元 [4][6][11] - 预测2025-2027年毛利率分别为1722%/1745%/1819% [11]

关注 「电动车公社」 和我们一起重新思考汽车 《今日新闻》将会每天给大家带来几条当日重磅新闻，并附上社长的简单评论。关注「电动车公社」，新能源圈大事小事 ，看我们就够啦～ 今日新闻要点： 1、 比亚迪发布第三季度财报 营收、利润下滑 近日，比亚迪发布第三季度财报。 其中营收1949.85亿元，同比下降3.05%；净利润78.23亿元，同比下 降32.6%。 | | 本报告期 | 本报告期比上年同期 | 年初至报告期末 | 年初至报告期末比 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 增减 | | 上年同期增减 | | 费业收入(元) | 194, 984, 598, 000, 00 | -3. 05% | 566, 265, 546, 000, 00 | 12. 75% | | 归属于上市公司股东的净 | 7.822.640.000.00 | -32.60% | 23, 333, 173, 000, 00 | -7.55% | | 利润(元) | | | | | | 归属于上市公司股东的扣 | | | | | | 除非经常性损益的净利润 | 6.890.751.000.00 ...

（二）海外扩张：从 "量增" 到 "份额提升"，成增长新引擎 销量表现：2025 年前三季度海外销量突破 70 万辆，接近全年 80 万辆目标（同比 + 91.8%），在西班牙、法国、泰国、马来西亚等国的单月销量已超过特斯 拉，实现 "从进入市场到抢占份额" 的跨越。 支撑逻辑： ①本地化生产（泰国基地辐射东盟、乌兹别克斯坦基地覆盖中亚）降低关税成本； ②产品矩阵适配（从 10 万元级海豚到 30 万元级腾势，覆盖不同价位）； ③服务网络完善（海外充电设施同步推进），全球化战略从 "单点突破" 进入 "系统作战" 阶段。 （三）技术落地：研发投入转化为 "产品力"，对冲价格战压力 （一）全球销量：连续四季度压制特斯拉，纯电龙头地位稳固 2025Q3 纯电销量 58.25 万辆，远超特斯拉的 49.71 万辆，领先 8.54 万辆，实现 "2024Q4-2025Q3 连续四季度领先"，全球纯电市场份额进一步提升（估算超 18%）。 前三季度新能源汽车（NEV）总销量 326 万辆，其中纯电 160.6 万辆（占比 49.26%），插混 165.4 万辆，产品结构均衡；对照 2025 年 550 万辆的全年目 标 ...

新浪科技讯 10月24日上午消息，据媒体报道，针对离职一事，腾势方程豹汽车直营销售事业部总经理 赵长江回应称，"先休息一下"。 网传比亚迪内部也发布赵长江辞职的公告。公告称，赵长江因个人原因，申请辞去其所担任的腾势方程 豹汽车直营销售事业部总经理职务。该辞职申请相关手续已按公司规定办理完毕，其原任职务相关工作 已做好交接安排。 另外，网传赵长江离职后将加盟华为终端与奇瑞联合打造的智界品牌，截止发稿前，华为终端与奇瑞方 面均暂无回应。 资料显示，赵长江2009年加入比亚迪，从区域销售经理晋升至比亚迪汽车销售有限公司总经理；2021年 起担任腾势品牌事业部总经理；今年7月，担任腾势方程豹汽车直营销售事业部总经理。 责任编辑：江钰涵 针对赵长江辞职一事，截止发稿前，比亚迪官方暂无回应。 ...

全球化战略里程碑 - 公司在巴西工厂实现第1400万辆新能源汽车下线，标志着全球化进入新阶段 [1] - 巴西总统卢拉亲自出席下线仪式，体现事件的高规格和重要性 [1] 本地化深耕与社会认可 - 工厂所在地道路名称由“亨利·福特路”更名为“比亚迪路”，显示公司在海外获得高度认可 [3] - 公司在巴西并非简单转移产能，而是深度本地化运营，创造显著就业机会，员工数量从400人快速增长至1800人，并预计未来将带动2万个就业岗位 [3] - 公司的本地化策略获得巴西总统肯定，被认为为当地民众带来了尊严 [3] 产品力与市场表现 - 公司向巴西总统交付宋Pro车型，该车型在巴西市场已成为爆款，并且是总统拥有的第二台公司汽车 [3] - 仰望U9表演原地起跳技术，受到巴西富豪群体追捧 [3] - 腾势品牌官宣进入巴西市场，开启高端化路线 [3] - 公司在巴西市场表现强劲，9月销量突破1万辆，登顶新能源汽车销量榜首 [3] 成功模式启示 - 公司的全球化模式为行业提供了借鉴，强调以技术和创造就业进行深度本地化，而非简单转移生产线 [5] - 公司通过提供高端产品和改善当地生活，实现了稳健且可持续的海外扩张 [5]

行业整体态势 - 10家新造车企业在9月实现销量增长，11家企业在1-9月实现增长，呈现良好发展态势 [2] - 新势力车企年度目标完成率普遍不乐观，仅两家企业超过75%，9家企业目标完成率低于50% [2] - 公布了新能源销量目标的传统车企达标情况相对乐观，三家完成率达70%以上 [2] 新势力车企销量排名 - 零跑汽车1-9月销量39.6万辆，位列新造车企业第一 [3][4] - 鸿蒙智行1-9月销量34.4万辆，位列新造车企业第二 [3][6] - 小鹏汽车1-9月销量31.3万辆，位列新造车企业第三 [3][4] 新势力车企目标完成情况 - 小鹏汽车1-9月销售31.3万辆，同比增长218%，目标完成率89%，为前三季度新势力中最高 [4] - 零跑汽车1-9月销售39.6万辆，同比增长129%，目标完成率79% [4] - 小米汽车1-9月销售25万辆，同比增长279%，目标完成率71% [4] - 鸿蒙智行1-9月销量34.4万辆，同比增长10%，但目标完成率仅34%，垫底新势力 [6] - 理想汽车1-9月销售29.7万辆，同比下滑13%，已将全年销量目标从70万辆调低至64万辆 [6] - 蔚来汽车1-9月累计销售20.1万辆，同比增长35%，目标完成率45% [6] - 岚图、智己、阿维塔等前三季度目标完成率均在40%多的水平 [7] 传统车企新能源销量排名 - 比亚迪1-9月新能源销量321.9万辆，领跑传统车企 [9][10] - 吉利汽车1-9月新能源销量116.8万辆 [9][10] - 长安汽车1-9月新能源销量72.4万辆 [9][11] - 上汽通用五菱1-9月新能源销量66.8万辆 [9][11] - 奇瑞汽车1-9月新能源销量58.8万辆 [9][11] - 长城汽车1-9月新能源销量27.8万辆 [9][11] - 广汽埃安1-9月新能源销量23.5万辆 [9] 传统车企目标完成情况 - 比亚迪年度销量目标完成率达到70% [10] - 吉利汽车新能源目标完成率最高，达78%，新能源汽车占其总销量比例达54% [10][11] - 长安汽车新能源目标完成率超过70% [11] - 东风集团旗下岚图品牌目标完成率49% [12] - 一汽自主新能源汽车距离100万辆目标仍有很大距离 [12] 公司具体动态与策略 - 小鹏汽车销量依赖低端车型，给实现盈利带来压力 [4] - 零跑汽车凭借高性价比低价车型突围，上半年实现首次半年度盈利 [4] - 理想汽车处于同步布局增程与纯电车型阶段，主推纯电车型i8还处于爬坡期 [6] - 蔚来汽车随着乐道L90和ES8的上市，销量从8月开始回暖，计划在第四季度实现盈亏平衡 [6] - 吉利汽车新能源销量主要来自银河系列和极氪，其中银河系列前三季度销售87.5万辆，同比增长206% [11] - 长安汽车旗下新能源品牌主要有启源、深蓝和阿维塔，其中深蓝前三季度销售23.2万辆，同比增长62% [11]

公司销量表现 - 赛力斯新能源汽车9月销量4.47万辆，同比增长19.44%，1-9月累计销量30.46万辆 [1] - 长城汽车9月总销量13.36万台，同比增长23.29%，总产量13.44万台，同比增长25.38% [2] - 上汽集团9月销售整车44万辆，同比增长40.4%，环比增长21%，1-9月累计批售319.3万辆，同比增长20.5% [2] - 福田汽车9月总销量5.53万辆，同比增长6.08%，其中新能源汽车销量8624辆，同比增长47.77% [2] - 比亚迪9月汽车总销量39.6万辆，其中乘用车39.3万辆，海外销量7.1万辆，同比增长107%，1-9月累计销量326万辆 [3] - 零跑汽车9月全系交付约6.7万辆，同比增长超97%，单月销量首次突破6万辆 [3] - 蔚来汽车9月整体交付34749辆，同比增长64% [3] 产品与市场动态 - 赛力斯全新问界M7上市后24小时内大定订单突破4万台，问界全系累计交付已突破80万辆 [2] - 比亚迪细分品牌表现：王朝/海洋系列销量35.6万辆，方程豹销量2.4万辆，腾势销量1.2万辆，仰望销量758辆 [3] - 业内认为年底购车旺季到来，赛力斯有望在第四季度迎来新一轮增长高峰 [2] 行业格局与趋势 - 市场呈现新能源主导增长的格局，比亚迪、吉利凭借技术落地实现高增长 [3] - 传统车企与新势力呈现守局与突围的博弈格局，传统车企加速新能源技术落地，新势力依托细分场景优势巩固份额 [4] - 行业判断明年一季度所有车企压力都会很大，新能源汽车销量可能是今年四季度的50%左右 [4]

公司销量表现 - 2025年9月全月销售新车396,270辆，其中乘用车销售393,060辆 [2] - 9月乘用车及皮卡海外销售70,851辆，同比增长107% [2] - 2025年1-9月累计销售3,260,146辆，乘用车及皮卡海外累计销售701,579辆 [2] - 公司新能源汽车累计销售已突破1,380万辆 [2] 分品牌销量 - 王朝丨海洋系列9月销售355,774辆 [2] - 方程豹品牌9月销售24,121辆 [2] - 腾势品牌9月销售12,407辆 [2] - 仰望品牌9月销售758辆 [2] 销量目标与增长态势 - 公司2025年初始销量目标为550万辆 [2] - 内部多次下调销量目标，最新下调高达16%至460万辆 [2] - 公司正面临五年来最慢的年度增速，创纪录扩张时代可能接近尾声 [2] 海外市场拓展 - 出海速度加快，8艘滚装船中已有7艘投入运营 [2] - 计划在三年内在欧洲本地生产电动汽车，以帮助避免欧盟关税 [2] 行业竞争格局 - 随着行业非理性竞争得到整治，中国汽车市场将面临大规模洗牌 [3] - 约有100家车企可能在这场激烈竞争中出局 [3] - 低价策略失效，不少整车厂将面临生存压力并被市场淘汰 [3]

2024年9月新能源车市整体表现 - 行业呈现“金九银十”旺季特征，多数车企月销量创历史新高 [1] - 国庆假期期间车企推出试驾礼、现金优惠、0息金融政策等促销活动，预计10月将迎来新一波销量高峰 [1] 比亚迪销量表现与战略分析 - 9月乘用车总销量达393,060台，其中王朝丨海洋网络贡献355,774台，方程豹品牌销量24,121台，腾势品牌销量12,407台，仰望品牌销量758台 [2] - 公司已形成月销30万+的稳定基本盘，并通过方程豹（潮玩越野）、腾势（高端豪华）、仰望（极致体验）三大品牌实现高端市场区隔，为成为国际级汽车集团奠定基础 [7] 吉利汽车销量表现与战略分析 - 9月总销量273,125台，其中新能源销量达165,201台，海外出口40,665台 [9] - 银河品牌月销稳定在120,868台，成为销量支柱；极氪品牌销量18,257台，领克品牌销量32,902台（其中新能源26,076台） [9] - 公司呈现“稳”与“猛”的特点，未来5-10年与比亚迪的全球竞争将加剧，有望成长为全球性汽车集团 [13] 其他主要车企销量概览 - 长安汽车9月总销量超266,000台，新能源销量超103,000台，其中深蓝汽车33,626台，阿维塔11,028台 [15] - 上汽通用五菱9月总销量155,579台，新能源销量首次突破10万台，达100,593台 [18] - 零跑汽车9月交付66,657台，销量增长得益于科技平权战略和商业模式探索 [22] - 鸿蒙智行9月销量突破50,000台，但当月大定订单达110,000台，显示产能存在瓶颈 [26] - 长城汽车9月总销量133,639台，新能源销量45,961台，其中魏牌11,026台，欧拉6,255台 [29] - 小鹏汽车9月交付41,581台，首次突破4万台，并宣布在奥地利格拉茨的麦格纳工厂启动欧洲本地化生产 [33] - 小米汽车9月交付量超40,000台，面临订单积压与产能爬坡矛盾，已通过发放答谢礼和试水定制化服务应对 [38] - 蔚来公司9月交付34,749台，其中蔚来品牌13,728台，乐道品牌15,246台，萤火虫品牌5,775台 [39] - 理想汽车9月交付33,951台，公司处于向纯电家庭用车转型期，随着理想i6上市，预计10月交付量将增长 [51] - 广汽埃安9月销量29,113台，向C端转型后销量稳定，但面临激烈价格竞争，品牌标签需强化 [53] - 东风奕派科技（含风神、奕派、纳米）9月销量30,256台，增长势头相对平缓，需拓展产品线 [56] - 北汽新能源9月销量20,539台，极狐品牌贡献16,074台，新上市的小型纯电SUV极狐T1（起售价6.28万元）是主要推动力 [58] - 一汽奔腾9月新能源销量16,214台，电动化转型成功，新能源销量占比近90%，主力车型为奔腾小马 [61] - 岚图汽车9月交付15,224台，势头强劲，与华为合作深化，梦想家MPV守住基本盘，岚图FREE+成为爆款，有望实现全年盈利 [65] - 智己汽车9月交付11,107台，搭载“恒星”超级增程的LS6车型开启交付，采用增程与纯电双路线策略 [68] - 极石汽车9月交付1,398台，销量稳定小幅增长，主要依赖对中东市场的深耕，目前仅靠一款车型打市场 [73]

伯克希尔减持比亚迪 - 伯克希尔自2022年8月开始陆续减持比亚迪股份 2022年6月持股比例已降至5%以下 [2] - 伯克希尔2008年9月以每股8港元总价18亿港元认购2.25亿股 占总股本10% [2] - 持股比例从2022年12月的5.64%(1.64亿股)降至2023年10月的3.01%(8761.3万股) 再降至2024年7月的1.86%(5420万股H股) [3] 比亚迪股价表现与投资回报 - 2008年9月1日至2024年12月31日期间比亚迪股份股价涨幅超3000% [3] - 巴菲特持股期间正值比亚迪新能源汽车迅速崛起阶段 [3] - 伯克希尔的减持被公司视为正常的股票投资行为 [2] 比亚迪经营业绩表现 - 2024年上半年实现营业收入3712.81亿元 同比增长23.30% [3] - 上半年归母净利润155.11亿元 同比增长13.79% [3] - 新能源汽车销量214.6万辆 同比增长33% [3] 比亚迪全球化战略布局 - 公司凭借新能源技术与产品优势扩展产品线 完善海外产能与销售网络 [4] - 积极构建全球化供应链 搭建自有运力 [4] - 高端品牌出海是重要战略 腾势和仰望品牌已陆续在多个海外市场亮相并将逐步上市 [4]