【复星牵手汽车巨头 引领"出行+度假"新生态】12月18日，复星与比亚迪在太仓阿尔卑斯国际度假区达 成全球长期战略合作。双方将基于各自在绿色出行、智能制造、旅游度假及家庭消费生态领域的核心优 势，开展全品牌矩阵深度协同，共同构建"出行+度假"融合生态。 复星全球合伙人、复星旅游文化集团（以下简称"复星旅文"）首席执行官鲍将军与比亚迪集团品牌及公 关处总经理李云飞代表双方正式签署合作备忘录。 《中国经营报》记者了解到，根据协议，双方将以"出行+度假"为切入点，围绕生态互联、产品创新及 全球化拓展等维度，构建共赢生态。 此外，两大巨头还将在全球范围内相互赋能，助力彼此出海与国际化运营，共同开拓更广阔的市场空 间。 鲍将军表示："复星与比亚迪在用户生态及全球化布局层面高度契合。随着情绪价值日益成为影响消费 决策的重要因素，旅游度假产品的竞争力正从单一目的地，向更丰富、更立体的体验体系延伸。此次合 作不仅将进一步提升双方用户在旅程中的整体品质体验，也将为双方在会员运营、产品创新与生态共建 方面带来新的突破。"中经记者 石英婧 上海报道 同时，复星旅文将在旗下ClubMed地中海俱乐部、三亚·亚特兰蒂斯、太仓阿尔卑斯国 ...

《中国经营报》记者了解到，根据协议，双方将以"出行+度假"为切入点，围绕生态互联、产品创新及 全球化拓展等维度，构建共赢生态。 12月18日，复星与比亚迪在太仓阿尔卑斯国际度假区达成全球长期战略合作。双方将基于各自在绿色出 行、智能制造、旅游度假及家庭消费生态领域的核心优势，开展全品牌矩阵深度协同，共同构建"出行 +度假"融合生态。 同时，复星旅文将在旗下ClubMed地中海俱乐部、三亚·亚特兰蒂斯、太仓阿尔卑斯国际度假区、丽江 地中海国际度假区等目的地全面引入比亚迪旗下全品牌序列旗舰车型，包括王朝、海洋系列、个性化品 牌方程豹、新豪华品牌腾势以及高端品牌仰望，基于各地自然与人文资源，共同开发定制化精品度假线 路，将度假体验拓展至更广阔的在地场景。通过"高端出行 + 在地探索"的深度融合，进一步延伸客人的 度假半径，打造更沉浸、更丰富的目的地体验。 复星全球合伙人、复星旅游文化集团（以下简称"复星旅文"）首席执行官鲍将军与比亚迪集团品牌及公 关处总经理李云飞代表双方正式签署合作备忘录。 此外，两大巨头还将在全球范围内相互赋能，助力彼此出海与国际化运营，共同开拓更广阔的市场空 间。 鲍将军表示："复星与比亚迪在 ...

文章核心观点 - 复星与比亚迪达成全球长期战略合作 双方将基于各自在绿色出行、智能制造、旅游度假及家庭消费生态领域的核心优势 开展全品牌矩阵深度协同 共同构建“出行+度假”融合生态 [1] 合作框架与切入点 - 合作以“出行+度假”为切入点 围绕生态互联、产品创新及全球化拓展等维度构建共赢生态 [1] 生态互联与专属权益 - 双方将依托复星旅文在全球40多个国家和地区运营的70余个高端度假目的地 [1] - 合作将面向比亚迪全球超1500万车主与复星旅文复游会平台的全球2000万会员 共同打造专属权益体系 推动双方生态体系深度互联 [1] 产品创新与场景融合 - 复星旅文将在旗下ClubMed地中海俱乐部、三亚·亚特兰蒂斯、太仓阿尔卑斯国际度假区、丽江地中海国际度假区等目的地全面引入比亚迪旗下全品牌序列旗舰车型 [1] - 引入车型包括王朝、海洋系列、个性化品牌方程豹、新豪华品牌腾势以及高端品牌仰望 [1] - 双方将基于各地自然与人文资源 共同开发定制化精品度假线路 将度假体验拓展至更广阔的在地场景 [1] - 通过“高端出行 + 在地探索”的深度融合 延伸客人度假半径 打造更沉浸、更丰富的目的地体验 [1] 全球化拓展与相互赋能 - 双方将在全球范围内相互赋能 助力彼此出海与国际化运营 共同开拓更广阔的市场空间 [2]

文章核心观点 - 尽管中国汽车市场竞争激烈且板块股价表现不佳，但比亚迪逆势获得国际顶级投行与长线资本的一致看好，其长期价值与增长潜力得到市场高度认可 [1][17] 国际资本评级与目标 - **高盛**：维持A股、H股“买入”评级，A股目标价144元，较12月9日收盘价有约50%上涨空间，预测2025-2028年盈利年均复合增长率达30% [2] - **花旗**：将公司纳入90日正面催化观察名单，列为“行业首选”，维持“买入”评级，H股目标价174港元，较12月9日收盘价溢价约77% [5] - **摩根士丹利**：给予“增持”评级，H股目标价130港元，上涨空间约33%，预测2026年海外销量达160万-180万辆，年增长率68%至89% [5] - **方舟投资(ARKQ)**：在10月20日买入69,000股，10月21日再度增持55,523股，显示长线资金积极布局 [8][9] 增长驱动与财务预测 - **海外市场为核心增长领域**：高盛预测海外利润贡献度将从2024年的21%升至2028年的60%，2026-2035年海外销量有望达150万至350万辆 [2] - **高端品牌矩阵表现亮眼**：前11个月，腾势品牌累计销售13.9万辆，同比增长25%；方程豹品牌累计销售近18.4万辆，同比增长309% [10] - **海外销量超预期**：1-11月海外销量超过91万辆，已达去年全年两倍，今年海外销量有望突破百万辆 [10] 公司战略与竞争优势 - **高端化与全球化双战略突破**：通过仰望、腾势、方程豹三大高端子品牌全面覆盖细分市场，并通过自建8艘滚装船船队、海外建厂及推出本土化产品（如日本市场BYD Racco）助推全球扩张 [10] - **全产业链垂直整合**：拥有从电池、电机、电控到半导体等核心零部件的自主可控能力，保障供应链安全与生产稳定性，并拓宽盈利空间 [12] - **持续技术创新构建护城河**：以刀片电池、DM-i超级混动、易四方、兆瓦闪充等技术引领行业，公司透露后续将推出“重磅技术”以驱动持续增长 [14] 行业影响与意义 - 比亚迪的崛起打破了进口、合资品牌在高端市场的垄断局面，为中国汽车品牌在高端领域争得地位 [15] - 国际资本的看好肯定了公司全球化布局的成效，将提升其国际品牌影响力与市场竞争力，并激励更多中国车企加速全球化 [15] - 资本流入将加剧行业竞争，推动行业向高端化、智能化、绿色化方向发展，促进行业更高质量和更高效发展 [15]

2025年前11月中国领先车企销售表现与任务完成率 - 截至2025年11月，吉利汽车累计销售278.8万辆，年度任务完成率93%，在统计车企中排名榜首 [1] - 比亚迪累计销售418.2万辆，上汽集团累计销售410.8万辆，两家公司年度任务完成率均为91%，并列第二 [1] - 鉴于12月是传统销售旺季，上述三家车企完成全年业绩目标已基本确定 [1] 吉利汽车领先原因分析 - 旗下多款车型成为市场爆款，包括多次在新能源轿车月销榜夺冠的入门级家轿吉利星愿 [1] - 银河星耀8系列被公认颜值与实力在线 [1] - 重磅推出的银河M9将大六座SUV价格首次拉入20万元以下区间，配置和实力可圈可点 [1] - 公司年度任务的圆满完成是车型全面开花与爆款产品精准突破合力的结果 [1] 比亚迪销量领先与增长驱动因素 - 截至11月底总销量达418.2万辆，明显高于其他公司 [2] - 智能化技术普及功不可没，例如天神之眼技术已下沉至6万元级别的海鸥车型，通过“技术平权”吸纳增量客户 [2] - 中高端品牌表现强劲，腾势品牌销量稳定增长，方程豹品牌渐入佳境，特别是钛7上市后的旺销带动整体销售向上拓展 [2] 上汽集团销售成绩支撑因素 - 得益于庞大的基础盘，包括大众、通用等合资品牌在传统燃油车市场占有较高份额，同时在新能源车市场也占据一席之地 [2] - 旗下自主新能源品牌“智己”已渐露头角 [2] - 与华为合作推出的“尚界”品牌，表明公司在自主新能源品牌上发力的趋势日益明朗 [2] 海外市场对中国车企的关键贡献 - 海外市场成为完成年度考核的坚实保障，吉利、比亚迪和上汽均是外销主力 [3] - 以比亚迪为例，11月乘用车及皮卡海外销售131,661辆，同比增长297% [3] - 前11月比亚迪海外累计销量超过91万辆，已超过去年全年的两倍还多 [3] - 随着欧洲总部开业及巴西工厂开足马力，比亚迪有望在海外获得更高的市场贡献率 [3] - 吉利和上汽出色的任务完成率同样有海外业绩的大力加持 [3] 中国优秀车企成功的核心要素总结 - 技术的不断创新与下沉是助力完成年度销售目标的关键因素之一 [3] - 坚持新能源车路线是另一重要因素 [3] - 海外市场的开疆拓土是第三大因素 [3] - 这三大要素也被认为是未来中国车企成长为世界级车企必须仰仗的“法宝” [3]

2024年11月中国新能源汽车市场核心数据 - 根据乘联会口径，11月新能源汽车批发销量达170.6万辆，同比增长18.5%，环比增长5.8%，渗透率为56.9%，环比提升1.6个百分点 [1] - 11月新能源汽车零售销量为132.1万辆，同比增长4.0%，环比增长3.0%，零售渗透率达59.4%，环比提升2.2个百分点 [1] - 11月新能源汽车出口量为28.4万辆，同比大幅增长255.0%，环比增长19.3%，出口渗透率为47.3%，环比提升3.1个百分点 [1] - 根据中汽协口径，11月新能源汽车销量为182.3万辆，同比增长20.6%，环比增长6.3%，渗透率为53.2%，环比提升1.5个百分点 [2] 主要车企11月销量表现 - **比亚迪**：总销量47.49万辆，其中出口12.81万辆，主力车型包括海鸥(5.01万辆)、宋系列(5.6万辆)、秦DMI(1.57万辆)、海豚(3.1万辆)、汉系列(1.19万辆)及腾势(1.33万辆) [3] - **特斯拉**：中国市场销量8.67万辆，其中出口1.36万辆 [3] - **上通五菱**：销量10.78万辆，其中出口1.25万辆，宏光MINI销量为5.36万辆 [3] - **新势力车企**：蔚来销量3.63万辆(ET5/ET5T为0.6万辆)，理想销量3.32万辆(L7为0.52万辆)，小鹏销量3.67万辆(出口0.51万辆，G6为0.63万辆)，零跑销量7.03万辆(C11为0.72万辆)，问界销量5.17万辆 [3] - **传统车企新能源品牌**：吉利销量18.78万辆(极氪2.88万辆)，奇瑞销量11.16万辆(出口4.81万辆)，长安销量10.7万辆(Lumin为2.04万辆)，广汽埃安销量3.83万辆，长城销量4万辆 [3] - **其他品牌**：小米汽车销量4.62万辆(SU7为1.25万辆，YU7为3.37万辆)，大众ID.系列销量0.48万辆 [3]

公司11月销量表现 - 11月总销量达480,186辆，创年内新高，其中乘用车销量为474,921辆 [1] - 海外市场表现强劲，乘用车及皮卡单月出口销量达131,661辆，同比增长297% [1] 各品牌销量贡献 - 王朝｜海洋系列作为销量基石，11月交付423,558辆 [5] - 个性化品牌方程豹交付37,405辆，开辟硬派越野新市场 [5] - 豪华品牌腾势与仰望分别交付13,255辆与703辆，推动品牌向上突破 [5] 年度累计业绩 - 2025年1至11月累计销量突破418万辆，同比增长11.3%，完成年度销量目标的91% [5] - 乘用车及皮卡海外累计销量突破91万辆 [5] 公司里程碑与战略方向 - 全球新能源累计销量已跨越1,470万辆里程碑 [5] - 公司通过持续创新和全球市场拓展，重塑新能源汽车竞争格局 [5]

月度及累计销量表现 - 11月总销量为48.0万辆，同比下降5.3%，环比增长8.7% [1] - 1至11月累计总销量为418.2万辆，同比增长11% [1] - 11月本土市场销量为34.8万辆，同比下降27%，环比下降3% [1] - 1至11月本土市场累计销量为326.9万辆，同比增长1.1% [1] - 11月海外市场销量为13.2万辆，同比大幅增长326%，环比增长57% [1] - 1至11月海外市场累计销量为91.3万辆，同比增长182%，占总销量比例达22% [1] - 预计全年总销量为470至490万辆，同比增长10%至15%，其中出口预计为105万辆，同比增长152% [1] 产品结构分析 - 11月插电混动乘用车销量为23.7万辆，同比下降22.4%，环比增长10.8%，占当月总销量50% [2] - 1至11月插电混动乘用车累计销量为206.5万辆，同比下降1.1% [2] - 11月纯电动乘用车销量为23.8万辆，同比增长19.9%，环比增长6.7%，占当月总销量50% [2] - 1至11月纯电动乘用车累计销量为206.6万辆，同比增长42.3% [2] - 11月高端车型销量为5.1万辆，同比大幅增长172.8%，环比增长22.8% [2] - 1至11月高端车型累计销量为32.7万辆，同比增长100% [2] - 预计全年高端车型销量为35至40万辆，同比增长80%以上 [2] 品牌细分表现 - 腾势品牌11月销量为1.3万辆，同比增长32.5%，环比增长30.8%，累计销量达13.9万辆，同比增长25% [2] - 仰望品牌11月销量为703辆，同比增长132.8%，环比增长7.5%，累计销量为3862辆，同比下降46% [2] - 方程豹品牌11月销量为3.7万辆，同比大幅增长339%，环比增长20.5%，累计销量为18.4万辆，同比增长309% [2] 海外产能与市场拓展 - 公司海外已投产产能超过30万台/年，并独资建设SKD/CKD工厂 [2] - 巴伊亚州工厂第一万辆整车已下线，公司在巴西累计销量达17万辆，连续两年位居新能源汽车市场首位 [2] - 泰国和乌兹别克斯坦工厂已投产，匈牙利工厂预计今年底至明年第二季度陆续投产 [2] - 马来西亚和柬埔寨工厂正在规划投产中 [2] - 高端车型及海外市场均价较高，预计总体平均销售价格有望提升 [2] 电池业务进展 - 11月电池装机量为27.7GWh，同比增长23%，环比增长1% [3] - 1至11月电池累计装机量为258GWh，同比增长51% [3] - 预计全年电池装机量为290至300GWh，同比增长50% [3] - 10月电池外供装机量为3.6GWh，同比增长140%，环比增长18% [3] - 1至10月电池外供累计装机量为27.2GWh，同比增长213%，主要客户包括小鹏（8.7GWh）和小米（6.3GWh） [3] - 预计全年电池外供装机量为30至35GWh [3]

投资评级 - 报告对比亚迪的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 报告认为比亚迪11月销量环比回升，并持续推进高端化和出口战略，尽管因行业竞争加剧下调了盈利预测，但基于对公司长期发展的看好，维持“买入”评级并给出目标价140元 [8] 11月销量表现 - 2025年11月总销量为48.0万辆，同比下降5.3%，但环比增长8.7% [8] - 2025年1-11月累计销量达418.2万辆，同比增长11% [8] - 销量结构方面，11月本土市场销量为34.8万辆，同比下降27%，环比下降3%；1-11月累计本土销量326.9万辆，同比增长1.1% [8] - 11月海外市场销量表现强劲，达13.2万辆，同比大幅增长326%，环比增长57%；1-11月累计海外销量91.3万辆，同比增长182%，占总销量比重达22% [8] - 报告预计公司全年销量为470-490万辆，同比增长10-15%，其中出口预计达105万辆，同比增长152% [8] 产品结构与战略推进 - 乘用车产品中，插电混动（PHEV）与纯电动（BEV）占比各半：11月PHEV销量23.7万辆，同比下降22.4%，环比增长10.8%，累计销量206.5万辆，同比微降1.1%；BEV销量23.8万辆，同比增长19.9%，环比增长6.7%，累计销量206.6万辆，同比增长42.3% [8] - 高端化战略成效显著：11月高端车型销量达5.1万辆，同比激增172.8%，环比增长22.8%；1-11月累计高端车型销量32.7万辆，同比增长100%；报告预计全年高端车型销量为35-40万辆，同比增长超80% [8] - 具体高端品牌表现：腾势品牌11月销1.3万辆，同比增长32.5%，环比增长30.8%；仰望品牌11月销703辆，同比增长132.8%，环比增长7.5%；方程豹品牌11月销3.7万辆，同比大幅增长339%，环比增长20.5% [8] - 出口产能布局加速：公司已投产海外产能超30万台/年，采用独资建设SKD/CKD模式；巴西巴伊亚州工厂第一万辆整车已下线，当地累计销量达17万辆；泰国、乌兹别克斯坦工厂已投产；匈牙利工厂预计2025年底至2026年第二季度投产；马来西亚和柬埔寨工厂也在规划投产中 [8] 电池业务 - 11月动力电池装机量为27.7GWh，同比增长23%，环比增长1%；1-11月累计装机量258GWh，同比增长51% [8] - 报告预计全年电池装机量可达290-300GWh，同比增长50% [8] - 电池外供业务高速增长：10月外供装机量3.6GWh，同比增长140%，环比增长18%；1-10月累计外供装机量27.2GWh，同比大幅增长213%，主要客户包括小鹏（8.7GWh）和小米（6.3GWh）；预计全年外供装机量达30-35GWh [8] 盈利预测与估值 - 报告下调了公司盈利预测：预计2025年归母净利润为350.11亿元（同比下降13.03%），2026年为509.27亿元（同比增长45.46%），2027年为663.93亿元（同比增长30.37%）[1][8] - 营收预测方面：2025年预计为8,393.62亿元（同比增长8.01%），2026年为9,620.19亿元（同比增长14.61%），2027年为11,072.75亿元（同比增长15.10%）[1] - 基于盈利预测，对应的每股收益（EPS）分别为：2025年3.84元，2026年5.59元，2027年7.28元 [1] - 估值水平：当前股价对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为25.16倍、17.30倍和13.27倍 [1][8] - 报告基于2026年25倍市盈率给予目标价140元 [8] 财务数据摘要 - 市场数据：当前收盘价95.77元，市净率（P/B）为3.97倍，流通A股市值约3339.73亿元，总市值约8731.54亿元 [5] - 基础数据：最新财报每股净资产24.11元，资产负债率71.35% [6] - 毛利率与净利率预测：2025年预计毛利率为17.92%，归母净利率为4.17%；2026年预计毛利率提升至18.97%，归母净利率提升至5.29% [9]

11月销量表现 - 11月全月销售480,186辆，其中乘用车销售474,921辆 [1] - 乘用车及皮卡海外单月销售131,661辆，同比大幅增长297% [1] - 王朝与海洋系列作为销量基石，交付423,558辆 [1] - 方程豹品牌交付37,405辆，腾势品牌交付13,255辆，仰望品牌交付703辆 [1] 年度累计销量与目标 - 2025年1月至11月累计销售突破418万辆，同比增长11.3% [4] - 已完成年度销量目标的91% [4] - 乘用车及皮卡海外累计销量已突破91万辆 [4] 全球市场地位与战略 - 全球新能源累计销量已跨越1,470万辆里程碑 [4] - 全球化进程显著，海外市场渗透率不断提升 [4] - 通过全品牌矩阵和持续创新，公司正在重塑新能源汽车竞争格局 [4]