核心观点 - 国海证券研报维持对比亚迪的“买入”评级，核心逻辑在于公司正处新一轮产品周期，海外市场高增长，且通过技术革新与规模优势巩固全球市场地位 [1] 月度销售表现 - 2026年2月，公司总销量为19.0万辆，较去年同期下降41.1% [1] - 当月销量结构出现变化，海外销量达到10.0万辆，首次超过国内销量（9.0万辆） [1] - 2月销量短期波动主要受春节假期影响 [1] 业务与市场分析 - 海外业务是公司重要的增长引擎，2026年海外市场销量有望继续实现高增长 [1] - 公司通过腾势品牌正式登陆菲律宾市场，持续拓展海外布局 [1] - 高端化进程稳定，方程豹品牌在2月同比表现优异 [1] 公司战略与竞争力 - 公司开年后推动插混大电池技术革新，旨在引领新能源技术高质量发展 [1] - 凭借规模优势，公司强化了零部件采购能力，有助于进一步提升价格竞争力，巩固全球市场地位 [1] - 后续多款车型即将更新，被评估为具备爆款潜力，存在新的增长机会 [1] 未来展望 - 考虑到2026年公司开启新一轮产品周期，以及出海业务预计继续高增长，研报维持积极看法 [1]

公司2026年2月销售表现 - 2026年2月公司销售19.0万辆，同比大幅下滑41.1% [1] - 当月销量结构呈现海外销量领跑国内态势，海外销量达到10.0万辆，国内销量为9.0万辆 [1] - 2月销售受春节假期影响，属于短期波动 [1] 公司业务发展动态 - 公司高端化战略稳定推进，方程豹品牌同比表现优异 [1] - 公司后续有多款车型即将更新，具备爆款潜力，存在新的增长机会 [1] - 海外业务是公司重要的增长引擎，随着腾势品牌正式登陆菲律宾市场，2026年海外市场销量有望继续实现高增长 [1] - 公司凭借规模优势强化零部件采购能力，旨在提升价格竞争力，巩固全球市场地位 [1] - 开年后公司推动插混大电池革新，引领新能源技术高质量发展 [1] 公司未来展望与评级 - 考虑到2026年公司进入新一轮产品周期，以及出海业务继续高增长，维持“买入”评级 [1]

2026年2月中国新能源汽车市场竞争格局 - 2026年开局市场竞争格局进一步明朗，比亚迪集团2月新能源汽车销量达190,190辆，再度位居行业首位，在主流车企中保持明显领先优势，巩固头部地位 [1] - 根据销量排名，吉利汽车以117,488辆位列第二，上汽集团以71,340辆位列第三，长安、蔚来、理想、小鹏等品牌销量均进入前十 [3] - 自2021年6月以来，比亚迪已连续57个月稳居中国新能源汽车销量榜首，行业领先基础稳固 [3] 比亚迪公司核心运营数据与里程碑 - 截至2026年2月，比亚迪新能源汽车累计销量已突破1550万辆，规模优势持续扩大 [3] - 2025年12月，比亚迪成为全球首家实现第1500万辆新能源汽车下线的车企 [3] - 2025年，比亚迪以460万辆年销量登顶中国汽车市场销量榜首，并连续多年蝉联全球新能源汽车销量冠军 [5] 比亚迪海外市场表现 - 2月比亚迪乘用车及皮卡海外销量达100,151辆，同比增长41.4% [4] - 2026年1-2月累计海外销售200,160辆，同比增幅达42.3% [4] - 随着欧洲、拉美、亚太等核心市场销量快速提升，海外占比稳步抬升，全球布局加速兑现，海外市场正成为稳定增长的重要支撑 [4] 比亚迪高端化与品牌矩阵 - 2月，方程豹、腾势、仰望三大高端品牌合计销量达2.3万辆，同比实现明显增长 [4][5] - 高端产品占比提升，推动产品结构持续优化，为企业盈利能力提供更坚实支撑，品牌价值与市场影响力同步增强 [4][5] 技术发布与资本市场反应 - 比亚迪宣布将于3月5日举行颠覆性技术发布会，相关消息发布后市场反应迅速，公司A股当日上涨8.36% [5] - 资本市场的反馈显示出投资者对企业硬核技术实力的高度认可与信心 [5] 行业竞争与未来关注点 - 尽管态势良好，未来仍需关注智能化下半场，不能轻敌，也不能继续靠价格取胜 [5] - 比亚迪在高阶智驾方面的进展，将是与华为系、新势力等对手竞争的关键 [5] - 随着海外销量增大，如何应对不同国家的贸易政策、关税壁垒及本土化生产要求，是全球化深水区的必答题 [5] - 在维持销量第一和保证高端化盈利之间，如何持续优化定价策略，特别是在竞争激烈的中低端市场，是需要平衡的问题 [5]

公司2月销量表现 - 公司2月总销量为19.02万辆，受春节因素影响，同比下滑41.1% [1] - 剔除春节因素，公司1-2月累计销量为40.02万辆，同比下滑35.8% [1] - 销量下滑主要系国内市场受以旧换新单车补贴退坡影响较大 [1] 各品牌销量构成 - 王朝及海洋网2月贡献销量16.5万辆 [1] - 方程豹品牌2月贡献销量1.7万辆 [1] - 腾势品牌2月贡献销量0.6万辆 [1] 海外市场表现 - 公司2月海外销量达10.06万辆，站稳10万辆大关，同比增长50.1% [1] - 2月海外销量占比达到52.9%，首次超过国内销量 [1] - 1-2月海外累计销量为20.11万辆，同比增长50.8% [1] - 1-2月海外销量占比为50.2%，同比提升28.8个百分点 [1] 业绩预测与估值 - 鉴于海外市场持续表现亮眼及新技术/新车型有望密集推出，上调公司2025-2027年业绩预测 [1] - 预计2025年归母净利润为349.1亿元，较前次预测上调17.2亿元 [1] - 预计2026年归母净利润为475.7亿元，较前次预测上调34.4亿元 [1] - 预计2027年归母净利润为601.4亿元，较前次预测上调62.4亿元 [1] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为25.3倍、18.6倍、14.7倍 [1] 核心观点与评级 - 看好公司海外业务放量带来的业绩贡献 [1] - 维持对公司“买入”评级 [1] - 公司出海及新技术搭载回暖可期 [1]

公司近期市场表现与财务数据 - 3月2日午后，公司成交额达到100亿元，股价上涨7.27% [1] - 公司2月单月销量为190,190辆 [1] - 2026年1-2月，公司累计销量为400,241辆 [1] 公司销售业绩与结构分析 - 2月海外销量首次超越国内销量，达到100,151辆，同比增长41.4% [1] - 2月乘用车销售187,782辆，其中王朝与海洋系列贡献165,013辆 [1] - 2月方程豹、腾势、仰望品牌分别交付17,036辆、5,501辆、232辆 [1] - 2026年前两个月，公司海外累计销量已突破20万辆 [1] - 公司新能源车累计总销量已超过1,550万辆 [1] 公司全球化战略与行业影响 - 海外销量反超国内是公司全球化战略的重要成果 [1] - 公司在东南亚、拉美、欧洲等核心市场，凭借丰富的产品矩阵和本地化运营持续提升品牌影响力 [1] - 这一成绩印证了公司在新能源领域的技术优势 [1] - 公司为中国汽车品牌出海提供了新的范本，推动中国汽车产业从产品输出向品牌输出升级 [1]

中国汽车产业与比亚迪2025年表现 - 2025年中国汽车产销量再创新高，分别达3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%，连续17年稳居全球第一 [1] - 中国汽车产业成为全球汽车产业转型的核心驱动力，中国车企的全球话语权持续提升 [1] 比亚迪全球销量与市场地位 - 2025年比亚迪全球销量达460.2万辆，同比增长7.7%，首次跻身全球前五，位列丰田、大众、Stellantis、现代起亚之后，刷新中国车企历史纪录 [3][5] - 比亚迪纯电动汽车销量突破225万辆，同比激增28%，大幅超越特斯拉同期164万辆的销量，坐稳全球纯电市场头部位置 [3] - 比亚迪2025年品牌销量稳居中国车市TOP10榜首，蝉联中国车企销量冠军及单一品牌销量冠军 [3] 比亚迪市场表现与驱动因素 - 国内市场：秦、元、海豹、海鸥等主力车型持续领跑细分市场；方程豹、腾势、仰望三大高端子品牌销量同比大幅攀升，推动产品结构升级 [7] - 方程豹汽车全年销量达23.5万辆，同比暴涨316.1%，成为2025年国内车市最大黑马 [7] - 海外市场：全年销量超104.96万辆，同比增幅高达145%，新能源汽车足迹遍布全球119个国家和地区 [7] - 公司新能源累计销量已超1530万辆，是全球率先实现1500万辆新能源汽车下线的车企 [9] 机构观点与增长逻辑 - 多家券商机构对比亚迪未来发展持乐观态度，华泰证券、东吴证券等给予“买入”评级，中信证券重点推荐 [11] - 核心增长逻辑包括：技术落地加快、产品迭代升级助力盈利提升；海外市场单车盈利超2万元，成为利润增长核心引擎；高端车型销量攀升，电池外供与储能业务构筑第二增长曲线 [11] 技术研发与创新实力 - 2025年前三季度研发费用达437.5亿元，同比增长31%，累计研发投入超2200亿元 [12] - 公司拥有超12万名研发人员，日均申请专利45项、授权20项，技术覆盖电池、电驱、电控、智能驾驶等全链条 [12] - DM混动、易三方、易四方、云辇底盘等一系列前沿技术相继落地 [12] - 搭载易四方、云辇-X等核心技术的仰望U9X以496.22km/h的极速成绩刷新全球汽车极速纪录 [12] 智能化与垂直整合能力 - 天神之眼辅助驾驶系统推出A到C三档方案，覆盖7万级至百万级全主流车型 [14] - 截至2025年12月，比亚迪辅助驾驶车型累计保有量超256万辆，稳居中国车企第一，天神之眼系统日均生成超1.6亿公里数据，用户激活比例达94.13% [14] - 2025年AEB自动紧急刹车累计触发933万次 [14] - 公司具备全产业链垂直整合能力，除轮胎和玻璃外，核心部件几乎均实现自给自足，形成“锂矿-电池-电机-电控-整车”的闭环生态 [14] 未来展望与目标 - 2026年比亚迪海外销量目标定为130万辆，同比增长24% [16] - 随着新技术释放、产品力提升及新产品加速落地，2026年公司有望延续强势表现，蝉联国内销量冠军并实现全球销量排名进一步跃升 [18]

公司1月销售业绩 - 公司1月份新能源汽车销量超过21万辆，蝉联中国新能源汽车销量冠军 [1] - 1月份乘用车及皮卡海外销量超过10万辆 [1] - 公司旗下各品牌1月销量分别为：比亚迪汽车销售17.75万辆、方程豹销售21581辆、腾势销售6002辆、仰望品牌销售413辆 [1] 公司累计销售里程碑 - 截至2026年1月份，公司新能源汽车累计销量超过1530万辆 [1]

2025年1月销量数据 - 1月批发总销量为21.0万辆，同比下滑30%，环比下滑50% [3][13] - 分品牌看，王朝+海洋系列销量17.8万辆，方程豹2.2万辆，腾势0.6万辆，仰望413辆 [3][13] - 海外销量约10.0万辆，同比增长51%，环比下降25%，维持同比高速增长 [3][13] - 按动力类型分，BEV销量8.3万辆，同比下滑34%，环比下滑56%；PHEV销量12.2万辆，同比下滑29%，环比下滑45% [6][16] - 锂电出货量为20.2 GWh，同比增长30%，环比下降26% [6][16] 销量调整原因分析 - 批发节奏调整主要为控制终端库存与生产节奏，为新品上市前清理旧车库存留足时间和空间 [3][13] - 以旧换新及新能源购置税政策落地后，并未有效拉动消费情绪，1月终端需求较低迷 [3][13] - 上游碳酸锂、铝、铜等基本原材料近期价格波动加剧，可能对生产节奏产生影响 [3][13] - 公司2026年新品周期有望在2月春节后逐步开启 [3][13] 市场观点与公司前景 - 政策退坡后终端需求表现较差，叠加上游原材料涨价，市场担心乘用车企规模效应下降、成本压力上行 [4][14] - 公司凭借垂直自供的商业模式，在2021-2022年原材料涨价行情中应变得当，单车盈利凭借规模效应得到提升 [4][14] - 面对市场竞争，公司有望凭借2026年的新品推陈出新，在高端化、出海方向上提振产品结构 [4][14] - 随着新能源渗透率增长放缓，市场将由高速增长向高质量增长过渡，作为行业龙头，公司有望凭借自身规模优势和应变能力调节经营质量 [4][14]

投资评级 - 维持“买入”评级 目标价124元 [1][8] 核心观点 - 2026年1月销量同环比下降 但公司持续推进高端化和出口战略 预计2026年整体销量同比增长11%至512万辆 其中出口预计150-160万辆 同比增长44-53% [8] - 由于行业竞争加剧 调整了未来盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为350亿元、450亿元、563亿元 对应市盈率分别为23倍、18倍、14倍 [8] 2026年1月销量表现 - 2026年1月总销量为21万辆 同比下滑30% 环比下滑50% [8] - 本土市场销量为11万辆 同比下滑53% 环比下滑62% [8] - 海外市场销量为10万辆 同比增长51% 环比下滑25% [8] 销量结构分析 - 插电式混合动力乘用车1月销售12.2万辆 同比下滑29% 环比下滑45% 占总销量比重为59% 同比提升3个百分点 环比提升10个百分点 [8] - 纯电动乘用车1月销售8.3万辆 同比下滑34% 环比下滑56% 占总销量比重为41% 同比下降4个百分点 环比下降12个百分点 [8] - 高端品牌（腾势、仰望、方程豹）1月合计销售2.8万辆 同比增长54% 环比下滑60% 占总销量比重为13% 同比提升7个百分点 环比下降3个百分点 [8] - 腾势品牌1月销售0.6万辆 同比下滑49% 环比下滑67% [8] - 仰望品牌1月销售413辆 同比增长44% 环比下滑55% [8] - 方程豹品牌1月销售2.2万辆 同比增长247% 环比下滑58% [8] 海外扩张与产能布局 - 截至2025年11月 公司已投产的海外产能超过30万台/年 并独资建设SKD/CKD工厂 [8] - 截至2025年10月 在巴西累计销量达17万辆 连续两年位居新能源汽车市场首位 [8] - 泰国和乌兹别克斯坦工厂已投产 预计匈牙利工厂在2026年第二季度前有望陆续投产 马来西亚和柬埔寨工厂也在规划投产中 [8] 电池与储能业务 - 2026年1月动力电池及储能电池总装机量为20.2GWh 同比增长30% 环比下滑26% [8] - 外供电池业务持续高增长 2025年12月外供装机量为4.10GWh 同比增长59.5% 环比增长3.7% [8] - 2025年1-12月累计外供装机量为35.3GWh 同比增长172% 其中对小鹏汽车供应10.3GWh 对小米汽车供应9.4GWh [8] - 预计2026年储能电池出货量约为80GWh [8] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业总收入分别为8393.62亿元、8870.61亿元、9905.87亿元 同比增速分别为8.01%、5.68%、11.67% [1][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为350.11亿元、450.40亿元、563.17亿元 同比增速分别为-13.03%、28.65%、25.04% [1][9] - 基于最新摊薄每股收益 对应市盈率分别为22.92倍、17.82倍、14.25倍 [1][9] - 报告发布日收盘价为87.05元 总市值为7936.52亿元 市净率为3.61倍 [5]

投资评级 - 维持“买入”评级 目标价124元 [1][8] 核心观点 - 2026年1月销量同环比下降 但公司持续推进高端化与出口战略 预计2026年整体销量及平均售价有望提升 [8] - 由于行业竞争加剧 下调了2026-2027年盈利预测 但预计2026年起归母净利润将恢复增长 [8] 2026年1月销量表现 - 2026年1月总销量为21万辆 同比下滑30% 环比下滑50% [8] - 本土市场销量为11万辆 同比大幅下滑53% 环比下滑62% [8] - 海外市场销量为10万辆 同比增长51% 但环比下滑25% [8] - 报告预计2026年全年总销量为512万辆 同比增长11% 其中出口预计150-160万辆 同比增长44%-53% 本土销量预计356万辆 同比持平 [8] 业务结构分析 - 乘用车销量结构：1月插电混动车型销售12.2万辆 同比下滑29% 环比下滑45% 占总销量比重为59% 同比提升3个百分点 环比提升10个百分点 [8] - 1月纯电动车型销售8.3万辆 同比下滑34% 环比下滑56% 占总销量比重为41% 同比下降4个百分点 环比下降12个百分点 [8] - 高端品牌销量：1月合计销售2.8万辆 同比增长54% 但环比下滑60% 占总销量比重为13% 同比提升7个百分点 环比下降3个百分点 [8] - 腾势品牌1月销售0.6万辆 同比下滑49% 环比下滑67% [8] - 仰望品牌1月销售413辆 同比增长44% 环比下滑55% [8] - 方程豹品牌1月销售2.2万辆 同比增长247% 环比下滑58% [8] 海外扩张与产能布局 - 截至2025年11月 公司已投产的海外产能超过30万台/年 并独资建设SKD/CKD工厂 [8] - 市场表现：截至2025年10月 在巴西累计销售17万辆 连续两年位居新能源汽车市场首位 [8] - 产能进展：泰国和乌兹别克斯坦工厂已投产 预计匈牙利工厂在2026年第二季度前有望陆续投产 马来西亚和柬埔寨工厂也在规划投产中 [8] 电池与储能业务 - 2026年1月动力电池及储能电池总装机量为20.2GWh 同比增长30% 环比下滑26% [8] - 电池外供情况：2025年12月外供装机4.10GWh 同比增长59.5% 环比增长3.7% [8] - 2025年1-12月累计外供装机35.3GWh 同比大幅增长172% 主要客户包括小鹏（10.3GWh）和小米（9.4GWh） [8] - 储能业务：预计2026年储能电池出货量约为80GWh [8] 财务预测与估值 - 盈利预测调整：由于行业竞争加剧 将2025-2027年归母净利润预测调整为350亿元、450亿元、563亿元（原预测为350亿元、509亿元、664亿元） 同比增速分别为-13%、+29%、+25% [8] - 营收预测：预计2025-2027年营业总收入分别为8393.62亿元、8870.61亿元、9905.87亿元 同比增速分别为8.01%、5.68%、11.67% [1][9] - 每股收益预测：预计2025-2027年EPS（最新摊薄）分别为3.84元、4.94元、6.18元 [1][9] - 估值水平：基于2026年1月销量报告发布日股价87.05元 对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为22.92倍、17.82倍、14.25倍 [1][8][9] - 目标价：给予2026年25倍市盈率 对应目标价124元 [8] 关键财务数据 - 2024年业绩：营业总收入7771.02亿元 同比增长29.02% 归母净利润402.54亿元 同比增长34.00% [1][9] - 盈利能力：预计毛利率将从2025年的17.92%回升至2027年的19.10% 归母净利率将从2025年的4.17%回升至2027年的5.69% [9] - 净资产收益率：预计摊薄ROE将从2025年的13.14%提升至2027年的16.69% [9] - 资产负债率：预计从2024年的74.64%逐步下降至2027年的68.62% [9]