公司上市进程与财务表现 - 公司首次港交所上市申请于2025年12月1日因申请满六个月未完成聆讯而失效，随后于12月18日重启招股，计划于2025年12月30日挂牌上市 [1][3] - 公司2024年营收同比增速高达98%，核心产品山茶花精华油毛利率突破82% [3] - 公司营收增长高度依赖单一爆款，单价599元/30ml的山茶花精华油贡献了近60%的营收 [3] - 2024年销售及分销开支达6.88亿元，占营收比重高达56.9%，2025年上半年营销费用增速飙升至100.2%，反超营收增速近2个百分点 [3] - 2023年公司因“抗老功效宣传违规”被监管部门罚款2.1万元 [3] - 2024年研发投入仅为3200万元，占营收比重不足2.7% [6] - 公司2024年5月完成IPO前最后一轮融资，估值达38.46亿元，较2023年的15.59亿元增长146% [13] - 上市前，创始人通过股权转让套现2200万元，2024年公司进行了5000万元的现金分红 [13] 公司业务模式与运营风险 - 公司线上收入占比从2022年的45.2%飙升至2025年上半年的65.4% [8] - 2024年线上推广费用同比增长89%，单个有效客户获取成本从2022年的180元升至2024年的320元 [8] - 2024年公司与超500位KOL合作，头部KOL合作费用占线上推广费用的40%，直播间销售占线上收入的35%，直播带货佣金率高达20%-30% [8] - 截至2024年底，公司门店总数达506家，其中联营店占比超30% [11] - 2024年联营商平均仅运营1.09家店，且关店率高达23.48% [11] - 联营店存在服务不达标、产品陈列不规范、擅自降价促销，甚至将公司产品与其他平价品牌混搭销售的问题 [11] 行业市场环境与竞争格局 - 2020-2024年中国高端美妆市场年复合增长率达15.3%，2024年市场规模突破2000亿元 [4] - 国际高端品牌如兰蔻、雅诗兰黛、SK-II的核心精华类产品单价普遍在600-1500元区间 [4] - 国货品牌面临定价尴尬与认知断层，公司核心产品599元/30ml的山茶花精华油对标兰蔻小黑瓶精华760元/30ml，但品牌认知仍停留在国货草本层面 [4] - 珀莱雅高端线“红宝石”系列单价较主线提升30%，但市场份额不足其总营收的10% [5] - 欧莱雅集团2024年研发投入超120亿元，占营收比重达3.8%，拥有超过5000项专利 [6] - 华熙生物2025年上半年研发费用2.31亿元，研发率约为10.22%，贝泰妮2025年上半年研发费用率达到4.91% [6] - 珀莱雅2025年上半年研发投入为9502.58万元，占同期营业收入的1.77% [6] 行业成功案例与破局路径 - 毛戈平品牌凭借“光影美学”专利技术，精准切入面部轮廓修饰细分赛道 [15] - 毛戈平明星产品「无痕粉膏」连续5年稳居天猫底妆类目前列 [15] - 毛戈平早期便主动入驻上海恒隆广场等核心高端商圈，并创新推出“沉浸式美妆体验”模式 [15] - 毛戈平深度绑定创始人彩妆大师IP，并通过与故宫文创联名提升品牌调性与客单价 [16] - 贝泰妮2024年研发投入占营收比重达4.2%，建立了皮肤学实验室，拥有超过200项专利 [14]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对整体行业的单一投资评级，但针对不同细分板块及具体公司给出了投资建议 [4] 报告核心观点 * 耐克仍处于以战略调整与产品创新并行推进的复苏中期阶段，后续表现有赖于体育核心产品放量节奏及重点市场战略重置的推进情况 [1][17] * 11月线上美护品类同比增速放缓，在抖音平台投资回报率（ROI）逐渐走弱的背景下，部分品牌已逐步加强天猫渠道建设 [2][18] * 11月服装零售同比增长3.5%，增速环比10月有所下降，板块整体估值较低，未来弹性空间较大 [3][25] * 11月金银珠宝类零售同比下降8.5%，增速环比10月下降29.1个百分点，金价支撑刚需的同时，区域消费热度回升 [3][25] * 11月化妆品类零售同比增加6.10%，增速环比10月下降3.5个百分点，呈现K型复苏趋势 [3][32] 根据相关目录分别总结 1、周观点 1.1、耐克 FY26Q2 营收稳健，仍处于恢复进程 * **整体业绩**：FY26Q2耐克实现营收124.27亿美元，同比增长1%（汇率中性下持平），批发渠道增长8%，NIKEDirect下降9% [1][11] 营收增长受经典鞋类业务主动收缩拖累，该业务当季同比减少约5.5亿美元、降幅超过20% [11] 若剔除经典鞋类影响，公司FY26Q2汇率中性营收实际增长约6% [11] * **区域表现**：北美市场营收同比增长9%，表现最为突出，其中批发渠道同比大幅增长24% [13] 大中华区营收同比下降16%，NIKEDirect同比下降18%，仍处于战略性重置阶段 [1][13] EMEA营收同比下降1%，APLA下降4%，但两区跑步业务均保持双位数增长 [13] * **盈利与库存**：FY26Q2毛利率同比下降300个基点至40.6% [12] 北美市场库存健康，中国市场库存同比下降约20%，APLA地区库存同比增长中个位数 [12] * **公司战略**：公司战略围绕“Win Now+Sport Offense”推进，聚焦结构性修复、团队重组和中国市场重置 [1][14] 在中国市场进行战略性重置，核心举措包括清理陈旧库存、优化产品结构并加大核心城市投入 [14] * **产品与渠道**：跑步业务已连续两个季度实现超过20%的增长 [15] 足球业务订单量较2022年世界杯周期增长近40% [15] NIKEDigital明确回归高端体验，减少促销频次 [15] * **业绩展望**：展望FY26Q3，公司预计营收同比低个位数下降，北美市场有望延续温和增长，大中华区表现预计与FY26Q2相近 [16] 1.2、11 月线上美护同比增速放缓，关注抖音 ROI 降低下品牌天猫渠道建设 * **行业数据**：11月护肤品类线上同比增长4.8%，分平台看，天猫/京东/抖音同比+114%/-18%/+6.5% [2][18] 11月彩妆品类线上同比增长10%，分平台看，天猫/京东/抖音同比+7.5%/-12.0%/+17.0% [2][18] * **品牌表现**： * 毛戈平：2025年1-11月主流电商平台GMV共25.52亿元，同比增长38% [18] * 巨子生物：旗下可复美2025年1-11月主流电商平台GMV为36.06亿元，同比降低1.7% [20] 旗下可丽金同期GMV为7.91亿元，同比增加60% [20] * 若羽臣：旗下绽家2025年1-11月天猫、抖音、京东GMV分别为3.52亿元/3.82亿元/0.55亿元，同比增加102%/171%/296%，天猫占比快速提升 [20] 旗下斐萃同期天猫/抖音/京东平台GMV分别为1.24亿元/5.23亿元/0.15亿元 [20] * 上美股份：旗下韩束2025年1-11月天猫、抖音、京东GMV分别为9.21亿元/57.37亿元/4.59亿元，同比增加64%/18%/55% [21] 旗下新品牌极方同期天猫/抖音/京东平台GMV分别为502万元/5338万元/266万元 [21] 2、行业数据跟踪 * **细分行业景气指标**：运动户外（稳健向上）、男装（底部企稳）、女装（底部企稳）、家纺（底部企稳）、中游代工（稳健向上）、纺织原材料（略有承压）、美护（稳健向上）、医美（稳健向上） [3] * **原材料价格**：本周（报告期）328级棉现货/美棉CotlookA/粘胶短纤/涤纶短纤/长绒棉价格周涨跌幅分别为0.00%/-1.21%/-0.39%/-0.08%/-0.10% [27] COMEX黄金期货本周五收盘价4363美元/盎司，近两周价格上涨2.95% [27] 棕榈油近两周价格下降5%，原油价格近两周下降5.4% [33] 3、投资建议 * **服装品牌**：建议关注海澜之家，其顺应消费降级趋势拓展创新市区奥莱业态，未来开店空间较大且具备较强盈利能力 [4] 建议关注李宁，其2025年处于经营调整过程，拐点可期且与COC合作有望带来催化 [4] * **美护板块**：推荐舆情影响逐步减弱、数据韧性较强的巨子生物 [4] 推荐重组胶原蛋白龙头、下半年新品放量可期的锦波生物 [4] 市场对品牌质地认可度高，护肤、香水线有望打开新增量空间的毛戈平 [37] * **黄金珠宝板块**：金价上行行业维持较高景气度，推荐品牌力较强的老铺黄金 [4] 4、上周行情回顾 * **大盘与板块**：上周（2025年12月12日-2025年12月19日）沪深300、深证成指、上证综指涨跌幅分别为-0.28%、-0.89%、0.03% [38] 纺织服装板块上涨2.18%，在29个一级行业板块中位列第14 [38][41] 美容护理板块在29个一级行业板块中位列第12 [42] * **个股表现**：纺织服装板块中，迎丰股份、九牧王涨幅居前 [38] 美容护理板块中，丽人丽妆、水羊股份涨幅居前 [42] 5、行业新闻动态 * 罗莱生活入选江苏省第二批制造业领航企业名单 [44] * Lululemon管理层表示，2025年预计新增约46家直营门店，其中大部分将位于中国 [45] * 越南纺织服装协会预计，越南2025年服装出口额将达到460亿美元，同比增长5.6% [46] 6、公司动态 * 健盛集团计划在埃及投资建设年产1.8亿双中高档棉袜、1200万件无缝内衣等项目，总投资81,760万元 [48] * 健盛集团拟在浙江衢州江山市投资35,000万元建设棉袜智能制造工厂 [48]