投资评级 - 报告未明确给出新的投资评级，但提及了“上次评级”字段，表明其维持了之前的判断 [1] 核心观点 - 2025年公司经营承压，收入与利润均出现下滑，但通过主动去库存为未来发展打下基础 [1][2] - 2026年第一季度经营呈现明显改善迹象，收入与利润实现双位数增长 [1][2] - 公司计划在2026年立足“有质量的增长”，从渠道、品牌、产品三方面进行突破 [5] - 公司延续高分红传统，拟每10股派发现金红利3.85元（含税），分红率（含回购等）约100% [1] 2025年经营业绩分析 - **整体业绩**：2025年实现营业收入25.85亿元，同比下降14.16%；实现归母净利润3.36亿元，同比下降37.95% [1] - **季度表现**：2025年第四季度收入9.58亿元，同比下降14.75%；归母净利润1.77亿元，同比下降29.04% [1] - **业绩压力原因**：主要受线下渠道销售疲软及公司主动进行全渠道库存清理影响 [2] 2026年第一季度经营改善 - **整体业绩**：2026年第一季度实现营业收入6.13亿元，同比增长14.30%；实现归母净利润0.65亿元，同比增长15.10%；扣非归母净利润0.61亿元，同比增长24.18% [1] - **改善迹象**：收入与利润均实现双位数增长，经营出现改善 [1][2] 分渠道与分产品表现 (2025年) - **线上渠道**：收入11.47亿元，同比增长2.37%，占比提升至44.38%；毛利率50.21%，基本保持稳定 [3] - **直营渠道**：收入6.63亿元，同比下降9.83%；毛利率63.01%，下降4.85个百分点；门店494家，净增9家；年均单店销售收入134.30万元，同比下降11.47% [3] - **加盟渠道**：收入4.64亿元，同比下降44.51%；毛利率48.80%，下降6.77个百分点；门店899家，净减少88家 [3] - **团购及其他渠道**：收入3.10亿元，同比微增0.12% [3] - **分产品收入**：套件类收入10.32亿元（-13.61%），被芯类收入10.13亿元（-15.60%），枕芯类收入2.04亿元（-5.90%），其他类收入3.37亿元（-15.96%） [3] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：2025年整体毛利率为53.20%，同比下降2.85个百分点；2026年第一季度毛利率为52.31%，同比下降2.16个百分点，延续承压态势 [4] - **期间费用率**：2025年期间费用率为38.01%，同比上升1.75个百分点。其中销售费用率32.40%（+4.77pct），主因收入规模下降及电商内容运营、直播矩阵建设投入增加；管理费用率3.36%（-0.17pct）；研发费用率2.62%（-0.55pct） [4] - **2026Q1费用优化**：期间费用率38.46%，同比下降4.88个百分点，费用优化带动利润表现较好 [4] 现金流与资产状况 - **经营活动现金流**：2025年经营活动现金流净额5.58亿元，同比增长52.5%，现金流表现明显优于报表利润 [4] - **存货**：2025年末存货为7.04亿元，同比下降7.73%，库存清理成效显著 [4] 未来发展规划 (2026年) - **渠道**：构建新型经销商合作关系，赋能渠道提升终端运营能力 [5] - **品牌**：实施全国性品牌形象焕新计划，打造品牌体验中心 [5] - **产品**：通过产品矩阵形式推出大单品，打造线下爆品及线上渠道专属大单品 [5] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为4.02亿元、4.62亿元、5.24亿元 [5] - **增速预测**：预计2026-2028年营业收入分别为30.29亿元（+17.2%）、33.98亿元（+12.2%）、36.88亿元（+8.5%） [6] - **估值水平**：对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为15.24倍、13.23倍、11.67倍 [5][6]

财务表现与盈利质量 - 2025年营收同比下降3.83%，但归母净利润大幅增长50.68% [2] - 归母净利润高增长主要受金融资产公允价值变动等非经常性损益影响，此类收益为偶发性、市场波动型收益 [4] - 扣除非经常性损益的净利润同比增长20.74%，显示主业经营稳定 [2] - 第四季度营收同比大增78.48%，但归母净利润暴跌43.49%，主要受非经常性损益影响，扣非净利润同比变动较小 [3][4] 市场与销售策略 - 海外收入大幅收缩，其中欧洲市场下降25.34%，美国市场下降48.08% [3] - 欧美销售下降是市场需求因素与公司主动调整共同作用的结果 [3] - 2026年市场策略：在坚持国内国际双循环基础上，加大对欧美以外新市场的布局，拓展跨境业务，寻求新客户群 [3] - 2026年纺织服装行业预计呈温和复苏、结构分化态势，高端面料、功能性产品及海外订单韧性更强 [3] 运营与库存管理 - 存货周转率连续三年下降，从3.52次降至2.36次 [3] - 公司解释2025年底储备的部分原材料库存，至2026年一季度末已基本销售完毕，不存在积压风险 [3] - 后续将根据市场供需变化灵活调整原材料采购与库存策略，在保障生产稳定的同时控制库存成本 [3] 研发与产品战略 - 2025年研发费用同比下降9.56% [2] - 公司研发始终围绕“绿色、低碳、科技”方向及客户需求，从纺、织、染、整四方面进行创新 [2] - 通过季度性开发、项目式开发及战略客户定制化服务提高产品竞争力 [2] 财务状况与股东回报 - 公司资产负债率为26.38%，财务结构稳健，债务风险低 [3] - 2025年利润分配预案为每10股派发现金红利5元，分红比例显著提升 [4] - 公司表示高分红政策与经营业绩相匹配，综合考虑了现金流、发展阶段等因素，不会导致流动资金短缺 [4] - 公司已制定《估值提升计划》，旨在通过聚焦主业、强化股东回报等措施提升公司估值 [4]

宏观总量 - 2026年3月工业企业盈利延续积极回升态势，利润分配更多向中上游行业倾斜[1] - 输入性通胀背景下，PPI同比加快回正，石油、化工、有色等上游行业利润高增[1] - 在国内产业升级和全球AI革命背景下，电子、航空航天、新材料、新能源等中游行业盈利持续向好，成为企业盈利周期修复的压舱石[1] - 临近月末及五一假期，资金面处于“持续宽松后又边际收紧”阶段，建议尽早融入跨月、跨节资金[2] 高端制造行业 - 2026年1-3月，中国出口至欧洲市场的金额增速亮眼，割草机、叉车、矿山机械均实现较快增长[3] - 矿山机械累计出口同比增速为23%，看好全球新一轮矿山资本开支[3] - 建议关注泉峰控股、巨星科技、创科实业、格力博、景津装备、耐普矿机、运机集团、中信重工、山推股份等[3] - 安培龙2025年营收11.8亿元，同比增长26%，归母净利润0.9亿元，同比增长10%，压力传感器增长迅速，六维力传感器进展顺利[27] 房地产行业 - 截至2026年4月26日，20城新房累计成交20.0万套，同比下降16.1%[4] - 北京、上海、深圳新房累计成交分别为1.3万套(-1%)、3.0万套(-1%)、5344套(-51%)[4] - 10城二手房累计成交32.7万套，同比下降1.5%[4] - 北京、上海、深圳二手房累计成交分别为5.8万套(+2%)、9.0万套(+7%)、1.8万套(-10%)[4] 基础化工与石化行业 - 鲁西化工2025年主营产品景气度下行，业绩承压，预计2025-2027年归母净利润分别为9.81、18.19、21.16亿元[5] - 多氟多受益于新能源行业高景气，2026年一季度盈利能力显著提升，上调2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为25.06亿元(上调974%)、29.98亿元(上调1028%)、35.70亿元[7] - 泰禾股份2025年实现营收53.69亿元，同比增长26.73%，归母净利润4.66亿元，同比增长75.13%，主要得益于核心产品量价齐升[8] 环保与机械设备行业 - 东方电子2025年实现归母净利润9.12亿元，同比增长33.35%，2025年中标规模突破115亿元，海外业务收入显著提升[9] - 奥特维2025年归母净利润4.45亿元，同比下降65.08%，光伏设备收入下滑，但2025年锂电/储能新签订单近10亿元，截至2026年一季度在手订单突破100亿元[10] - 艾迪精密2026年一季度营收同比增长51.6%，归母净利润同比增长48.4%，海外客户突破及泰国工厂投产有望形成有力支撑[12] 汽车行业 - 博俊科技2026年一季度毛利率环比修复，静待二季度下游客户爬坡上量带动业绩释放，下调2026/2027年归母净利润预测至9.7/12.3亿元[13] - 沪光股份2025年四季度及2026年一季度业绩不及预期，二季度新项目爬坡放量或驱动毛利率修复，下调2026/2027年归母净利润预测至6.0/7.5亿元[14] 电力设备与新能源行业 - 三一重能2025年营收273.80亿元，同比增长53.89%，归母净利润7.12亿元，同比下降60.69%，海外业务势头强劲，风机盈利有望持续改善[15] - 华明装备2026年一季度营收5.30亿元，同比增长4.07%，归母净利润1.63亿元，同比下降4.85%，电力设备业务有望受益于全球需求高景气[16] 纺织服装行业 - 报喜鸟2025年营业收入51.7亿元，同比增长0.3%，归母净利润3.4亿元，同比下降31%，2026年一季度营业收入14亿元，同比增长10.5%，归母净利润2.4亿元，同比增长39%[17] - 富安娜2025年营业收入25.8亿元，同比下降14.2%，归母净利润3.4亿元，同比下降38%，2026年一季度营业收入6.1亿元，同比增长14.3%，归母净利润0.6亿元，同比增长15.1%[18] 医药与社服行业 - 赛科希德2025年营业收入2.63亿元，同比减少13.94%，归母净利润0.90亿元，同比减少20.71%，2026年一季度现金流改善[19] - 好未来FY26Q4净收入8.02亿美元，同比增长31.5%，归母净利润2.45亿美元，同比扭亏为盈，学习服务业务收入稳健增长[20] 家用电器行业 - 科沃斯经营节奏向好，上调2026-2027年归母净利润预测至20.09亿元(上调4.6%)、23.51亿元(上调3.2%)，新增2028年预测28.49亿元[21] - 欧普照明保持照明电工领域龙头地位，因加大费用投放，下调2026-2027年归母净利润预测至9.57亿元(下调7.4%)、10.26亿元(下调10.3%)，新增2028年预测11.14亿元[22][23] 食品饮料行业 - 千味央厨2025年总营收19亿元，同比增长1.6%，归母净利润0.64亿元，同比下滑24%，2026年一季度总营收5.83亿元，同比增长24%，归母净利润0.23亿元，同比增长5.4%[24] - 汤臣倍健2026年一季度营业收入18.69亿元，同比增长4.30%，归母净利润4.02亿元，同比下降11.62%，费用投入加大导致盈利短期承压[25] - 宝立食品2025年营收29.34亿元，同比增长10.7%，归母净利润2.63亿元，同比增长12.6%，2026年一季度实现开门红[26] 建材行业 - 凯伦股份2025年营收24.1亿元，同比增长1.3%，归母净利润-0.20亿元，同比增长103.8%，减值压力收敛，上调2026-2027年归母净利润预测至1.18亿元(上调7%)、2.03亿元(上调27%)[11]

证券研究报告 | 2026年04月27日 金融工程日报 A 股窄幅整理，算力硬件产业链反弹 市场表现：20260427 规模指数中中证 2000 指数表现较好，板块指数中科 创 50 指数表现较好，风格指数中中证 500 成长指数表现较好。电子、纺织 服装、商贸零售、基础化工、机械行业表现较好，食品饮料、电新、有色金 属、钢铁、建筑行业表现较差。覆铜板、半导体设备、长江存储、电子纸、 华为合作半导体企业等概念表现较好，钨矿、光伏逆变器、稀土、农资流通、 白酒等概念表现较差。 市场情绪：20260427 收盘时有 85 只股票涨停，有 52 只股票跌停。昨日涨 停股票今日收盘收益为 1.00%，昨日跌停股票今日收盘收益为-2.77%。今日 封板率 73%，较前日提升 5%，连板率 18%，较前日提升 1%。 市场资金流向：截至 20260424 两融余额为 27128 亿元，其中融资余额 26930 亿元，融券余额 198 亿元。两融余额占流通市值比重为 2.6%，两融 交易占市场成交额比重为 9.8%。 折溢价：20260424 当日 ETF 溢价较多的是央企 50ETF 易方达，ETF 折价 较多的是沪港深 ...

宏观政策与市场策略 - 报告核心观点：4月底政治局会议预计主基调为务实进取、保持定力，着力稳增长、扩内需、防风险，并突出增量政策储备，重点关注扩内需系列部署落实和保安全部署增多[5] - 2026年一季度财政收支喜忧参半，喜在税收收入改善、支出明显前置，忧在土地财政承压和地方财政支出增速转弱[6] - 2026年一季度基金调仓呈现六大看点：公募主动权修复、创业板获集中加仓、港股配比降至近一年新低、AI配置抱团趋势延续、地缘因素纳入定价、TMT重仓股比重抬升但内部轮动快[7] - 市场迎来大规模日线级别上涨，多数规模指数日线上涨仅走1浪结构，上涨短期大概率未结束，但部分行业周线上涨结构已临近尾声[8] - 本周择时雷达综合打分为-0.20分，整体为中性观点，其中估值性价比分数上升，宏观基本面、趋势&资金分数不变，拥挤度&反转分数下降[10][11] 固定收益与金融工程 - 本周债券利率先下后上，曲线再度走陡，10年和30年国债全周累计小幅下行0.2bps和0.3bps，2年国债累计下行5.4bps至1.24%[12] - 报告预计本轮10年国债利率有望下行至1.7%附近，30年国债有望下行至2.1%附近，宽松资金状况预计短期不会明显变化[13] - 本周央行公开市场逆回购净投放资金140亿元[14] - 非银金融行业看好保险和证券板块配置性价比，保险受益于银行存款搬家趋势和投资端改善，证券受益于交投活跃（2026年以来日均股基成交额超3万亿元）和估值处于历史底部[15][17] AI与算力基础设施 - 报告核心观点：AI算力核心矛盾已从“算的快”转向“算的久”，能源体系成为决定算力上限的第一性约束，算力平台演进正触发基建能源体系重构[18] - AI算力扩张的真实瓶颈是“慢系统”电网与“快系统”AI之间的节奏错配，AI正在倒逼分阶段的新型能源体系：短期电源侧架构升级、中期本地化发电、长期核电、更远期太空算力[19] - 光通信行业处于AI驱动的超级景气周期，但企业面临出海阵痛、技术代际切换焦虑、上游核心元器件供应趋紧等“成长的烦恼”[65] - 基础化工报告聚焦科技链上游材料：SST（固态变压器）作为AI数据中心灰区整体解决方案，预计2030年全球市场规模达千亿元级；CCL（覆铜板）受益于算力需求，高端产品需求高增且部分厂商已提价10%-40%；光通信领域关注TFLN（薄膜铌酸锂）材料以解决带宽瓶颈[38][39][40] 汽车与自动驾驶 - 报告核心观点：政策与产业共振，2026年迎来L4级自动驾驶爆发元年，商业化落地加速[21] - Robo-X（包括Robotaxi、Robovan、Robotruck、Robobus）规模逐步起量，成本下行带动盈利向好，例如Robotaxi头部玩家已实现城市级UE（单位经济模型）转正[22] - L4级自动驾驶提速将带动智驾芯片、激光雷达、域控制器、线控底盘等核心零部件需求增长，且技术成熟度提升叠加规模效应释放，核心部件成本呈持续下行趋势[23] 大消费行业（纺织服饰、轻工、食品饮料、社会服务） - 运动鞋服板块2026年第一季度流水增长优异，库存健康，报告推荐安踏体育（预计2026年归母净利润140.53亿元，对应PE 15倍）和李宁（预计2026年归母净利润28.57亿元，对应PE 16倍）[25][26] - 沃克非凡是聚焦东南亚市场的跨境新零售平台，连接超过4万家中小零售商，通过“品牌+数字化+供应链”构筑护城河[28][29] - 开润股份是箱包+服装代工双轮驱动的出行赛道龙头，预计2025-2027年营业总收入分别为48.9亿元、53.9亿元、59.8亿元，归母净利润分别为3.5亿元、4.4亿元、5.1亿元[30] - 食品饮料行业2026年第一季度喜讯频传，白酒行业报表出清、行业筑底，大众品基本面显著改善[71] - 社会服务行业建议把握业绩确定性，服务消费企稳先于商品消费，看好出行链弹性，首选酒店和景区板块[47] 周期与制造行业（煤炭、电力、有色金属、建筑、建材、环保） - 动力煤方面，市场交易逻辑正从“淡季震荡上涨”向“为煤价冲千蓄势”过渡，随着旺季临近，煤价有蠢蠢欲动迹象，好戏正在上演[55][56] - 焦煤目前供需矛盾不尖锐，短期走势更多处于跟随状态，价格向上弹性核心取决于蒙煤供应水平[57] - 投资策略建议关注布局海外的煤炭公司、煤化工占比高的公司以及一季报绩优公司[58] - 电力板块，全国已有16个地区提升煤电容量电价标准，2026年第一季度主动型基金对电力板块持仓占比提升[60] - 有色金属方面，铜消费存在韧性，需关注硫磺供应扰动[54] - 建筑行业近期煤化工项目审批与招投标密集推进，行业已进入实质性建设阶段，煤化工EPC（工程总承包）企业为核心受益环节[68] - 建筑材料行业关注节能降碳政策带来的供给侧变化，浮法玻璃冷修加快接近供需平衡，光伏玻璃行业持续亏损可能推动去产能[45] - 环保行业受益于节能降碳顶层部署加码，环境监测迎来新机遇，同时宏观利率处于历史低位，看好资源循环板块与高分红标的[42][43] 交通运输与快递物流 - 快递行业“反内卷”成效初显，行业盈利弹性或逐步兑现，已披露的快递企业2026年第一季度业绩均大幅增长[48] - 投资看好两条主线：一是出海线，受益于海外电商GMV高速增长；二是“反内卷”线，受益于油价上涨推动和行业挺价，头部快递份额与利润有望同步提升[48][51] - 航运方面，招商轮船2026年第一季度归母净利润27.63亿元，同比增长219.31%，其油轮船队已锁定第二季度近一半营运天，且锁定运费率高于第一季度实际水平[50]

核心观点 - 报告对纺织服装与轻工制造行业提出周度投资观点，认为纺织制造板块可关注涨价链、业绩领先及受益于地缘政治趋稳的标的，服装家纺板块则建议关注受益于睡眠经济、奥运周期及主业回暖的公司[4] - 轻工制造板块建议关注一季度业绩优秀且基本面有韧性的出口链标的、作为防御配置的低估值内需消费龙头，以及基本面有修复弹性的超跌新消费标的[4] - 报告期内（4.18-4.24），纺织服饰（SW）指数上涨0.75%，在31个一级行业中排名第6；轻工制造（SW）指数下跌0.17%，排名第14[4][11] 一、纺织服装行业行情回顾 - 本期（4.18-4.24）纺织服饰（SW）指数上涨0.75%，跑赢上证指数（+0.70%）和创业板综（-0.46%）[4][11] - 截至2026年4月24日，纺织服饰行业最新市盈率（PE(TTM)）为20.98倍，处于2010年以来历史分位数的45.01%[14][15] - 细分板块中，运动服装（+10.43%）和家纺（+4.64%）板块涨幅领先，而钟表珠宝（-3.14%）和纺织鞋类制造（-2.87%）板块下跌[16][18] - 成分股方面，福恩股份（+43.80%）、泰慕士（+28.72%）、水星家纺（+11.03%）等涨幅靠前；ST萃华（-22.61%）、ST起步（-13.55%）、棒杰股份（-12.93%）等跌幅较大[17] - 可转债方面，天创转债周涨幅为4.37%，换手率高达1944.49%；富春转债周跌幅为5.61%[21] 二、纺织服装行业数据跟踪 - 生产端：2026年1-3月，规模以上棉纺织企业纱产量累计同比微降0.3%，布产量累计同比增长4.6%[4][33] - 出口端： - 瑞士手表对中国出口：2026年3月出口金额同比增长4.19%，1-3月累计出口金额同比微降0.73%[4][29] - 中国棉袜出口：2026年3月出口金额1.46亿美元，同比下降21.5%；1-3月累计出口6.09亿美元，同比增长5.65%[4][41] - 中国拉链出口：2026年3月出口金额1.06亿美元，同比下降34.72%；1-3月累计出口4.33亿美元，同比增长1.34%[4][46] - 海外零售：2026年3月美国服装服饰店零售额同比增长7.2%；2月库存销售比为2.55[4][36] 三、轻工制造行业行情回顾 - 本期（4.18-4.24）轻工制造（SW）指数下跌0.17%[4][50] - 细分板块中，塑料包装（+13.41%）、金属包装（+4.51%）和特种纸（+3.10%）涨幅居前；印刷（-5.53%）、定制家居（-2.13%）和卫浴制品（-1.82%）跌幅居前[50][53] - 成分股方面，金富科技（+46.05%）、美新科技（+36.15%）、华源控股（+25.99%）等涨幅领先；联翔股份（-27.81%）、创源股份（-19.41%）、鸿博股份（-14.23%）等跌幅较大[55] 四、轻工制造行业数据跟踪 - 家居行业：本期（4.20-4.26）30大中城市商品房成交面积172.13万平方米，同比增长15.18%；成交套数19412套，同比增长33.01%[57] - 出口行业：2026年4月24日，中国出口集装箱运价指数（CCFI）为1233.76，同比增长9.92%，环比增长1.87%；美元兑人民币汇率为6.83，同比贬值5.21%[71] - 造纸行业： - 原材料：截至2026年4月23日，外盘漂阔浆/漂针浆价格分别为620/680美元/吨，周环比持平；内盘针叶浆/阔叶浆价格分别为5049.23/4564.74元/吨，周环比分别上涨0.43%和0.07%[73] - 纸价：截至2026年4月24日，双胶纸、双铜纸、白卡纸、生活用纸价格周环比分别下跌0.94%、0.44%、1.62%、0.57%；箱板纸、瓦楞纸价格周环比分别上涨0.39%、0.92%[74] - 包装行业：截至2026年4月24日，铝价周环比下跌1.57%，镀锡板价格周环比持平；WTI/布伦特原油期货结算价周环比分别上涨12.58%和16.54%[91] 五、重点公司观点与估值 - **纺织服装上游（制造）**：建议关注**涨价链**相关公司，如新澳股份、百隆东方、台华新材等；关注2025年业绩领跑、2026年展望乐观的**晶苑国际**；关注受益于中东地缘政治趋稳、供应链担忧改善的公司，如伟星股份、健盛集团、华利集团、申洲国际等[4] - **纺织服装下游（品牌）**：建议关注受益于**睡眠经济**的家纺龙头，如罗莱生活、水星家纺、富安娜；关注有望借助**洛杉矶奥运周期**实现品牌向上的**李宁**；关注传统主业回暖、新消费业务高增长的锦泓集团、海澜之家[4] - 报告列出了包括水星家纺、富安娜、海澜之家、华利集团、安踏体育、李宁等在内的24家重点公司的估值与财务预测数据[5]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出纺织服装及美容护理行业整体的投资评级，但基于对细分领域景气度的判断和具体的投资建议，隐含了对板块的积极看法 [1][2][3] 报告核心观点 * 国内棉花价格有望温和上行，主要基于供给收缩、成本支撑及外棉价格上涨带动 [1][10][15] * 服装零售持续改善，最差时期已过，未来增长潜力可期 [1][22] * 纺织服装与美容护理行业多个细分领域呈现景气向上或企稳复苏态势 [2] * 水羊股份高端化战略成效显著，自有品牌成为核心增长引擎 [1][16][17] 根据目录分别总结 1、周观点 1.1、棉花市场展望 * **供给收缩**：美国农业部（USDA）预测2026/27年度我国棉花产量为720万吨，同比下降4.5%；播种面积预计下降2.6%至297万公顷，主因政府通过补贴减少低效棉田 [1][10] * **成本与盈利**：2025/26年度种植成本总体稳定，土地租赁和氮肥价格下降为有利因素，水、电成本上升为不利因素；随着棉价上涨，棉农盈利好转 [1][10] * **进口管理**：我国实行关税配额（TRQ）管理，年度配额为89.4万吨，税率1%；2026年因内外棉价差较大，额外发放30万吨滑准税配额，同比增加10万吨，以控制价差 [10] * **需求与结构**：报告预计2026/27年度我国棉花消费量840万吨，同比增长2%；新疆纺织产能持续扩张，2025年纱锭产能较2020年增长59.5%，织机数量增长327.6%；2025年纱线生产中棉与非棉纤维占比分别为34%和66% [11] * **价格判断**：内棉价格有望温和上行，主因种植成本高、有政策托底，且外棉（美棉）自3月以来累计上涨22%以上，内外棉价差预计逐步缩小 [15] 1.2、水羊股份案例 * **业绩表现**：2025年公司实现营收49.77亿元，同比增长17.5%；归母净利润1.48亿元，同比增长34.9%；毛利率提升2.5个百分点至65.53% [1][16] * **增长引擎**：自有品牌业务表现强劲，2025年营收20.96亿元，同比增长26.97%，营收占比提升至42.1%，毛利率高达78.2% [17] * **品牌矩阵**：高端品牌EDB（伊菲丹）是核心收入贡献品牌，RV（ReVive）收购后整合顺利实现超高速增长，PA（佩尔赫乔）业绩实现跨越式增长 [20] * **渠道优化**：线上渠道为基本盘，其中抖音渠道收入17.81亿元（+21.7%），淘系渠道收入11.97亿元（+9.0%）；线下高端渠道加速布局，EDB已开设24家直营门店 [18][21] 2、行业数据跟踪 * **服装零售**：3月服装零售额同比增长7%，虽环比降速但仍处高增区间；报告认为最差时期已过，看好未来增长潜力 [1][22] * **化妆品零售**：3月化妆品类零售额同比增长8.3%，环比1-2月增速提升3.8个百分点 [32] * **原材料价格**（截至2026年4月23/24日）： * 328级棉现货价17，700元/吨，周涨3.00% * 美棉CotlookA指数88.4美分/磅，周涨2.08% * 粘胶短纤13，600元/吨，周环比持平 * 涤纶短纤8，155元/吨，周涨0.06% * 内外棉价差2，224元/吨，周涨22.13% [23][24] * **其他大宗商品**：COMEX黄金期货周收盘价4，243美元/盎司，近两周下跌11.43%；棕榈油现货价近一周（4.10-4.17）下降2.26%；原油价格近一周下降21.47% [23][34] 3、投资建议 * **弹性方向**：推荐海澜之家（拓展奥莱业态，分红率高）、滔搏（受益于阿迪和耐克品牌力恢复），同时推荐比音勒芬、李宁、稳健医疗等 [3] * **确定性方向**：推荐纺织制造龙头浙江自然、华利集团等，认为其景气度延续，抗风险能力强 [3] * **美护板块**： * 高端方向：推荐毛戈平（东方美学心智，拓展护肤、香水线） [3][37] * 大众性价比方向：推荐上美股份、若羽臣（多元品牌矩阵），以及乐普医疗（高研发壁垒，PDRN有望获批） [3] 4、上周行情回顾 * **指数表现**：上周（2026.4.17-4.24）沪深300涨0.86%，纺织服装板块涨0.16%，在29个一级行业中排名第5；美容护理板块在29个行业中排名第26 [4][38] * **纺织服装个股**：维科技术（涨12.96%）、安奈儿（涨22.26%）涨幅居前；棒杰股份（跌12.93%）、周生生（跌5.23%）跌幅居前 [4][44] * **美容护理个股**：宝尊电商（涨11.46%）、吉宏股份（涨12.09%）涨幅居前；上美股份（跌7.05%）、依依股份（跌5.85%）跌幅居前 [4][45][46] 5、行业新闻动态 * **棉花进口**：2026年3月我国进口棉花17.5万吨，环比增5.6%，同比增1.4倍；前3个月累计进口54.7万吨，同比增62%；进口来源以巴西棉（占比59%）和澳棉（占比11%）为主 [46][47] * **跨境检测**：深圳中纺标推出精准对标平台，为跨境电商纺织品提供化学安全检测解决方案，以应对Temu、SHEIN等平台的合规要求 [49][50] * **化纤产业链**：当前聚酯产业链面临库存与价格博弈，织造企业开机率不足，市场预期降价“时间窗口”可能在5月中下旬出现，随后坯布价格有望迎来阶段性上涨 [51][52] 6、公司动态 * **罗莱生活**：2025年营收48.39亿元（+6.13%），归母净利5.20亿元（+20.10%）；2026年Q1营收11.58亿元（+5.87%），归母净利1.48亿元（+30.54%） [54] * **水星家纺**：2025年营收45.28亿元（+7.99%），归母净利4.07亿元（+10.96%）；2026年Q1营收9.79亿元（+5.74%），归母净利1.05亿元（+17.09%） [54] * **李宁**：2026年Q1全渠道零售流水同比录得中单位数增长，其中线下直营流水同比增长10%-20%低段，电商流水录得高单位数增长；库存健康，库销比约5个月 [54]

丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨纺织品、服装与奢侈品 [Table_Title] 3 月运动制造跟踪：制衣订单多环比改善，制鞋 增速仍承压——长江纺服周专题 26W17 报告要点 [Table_Summary] 3 月制衣订单多环比改善，制鞋增速仍承压。零售端，2 月美国服装消费维持韧性，英国零售环 比改善，德法环比下滑，消费者信心指数自 2024 年下半年回落后仅小幅修复，整体仍处低位， 我们认为当前消费增长仍主要由高端消费拉动，大众服装消费需求仍待修复。出口端，3 月中 国鞋服出口增速受春节日历效应延后影响环比显著下滑，越南鞋服出口增速则有所回暖。整体 来看，上游制造短期订单修复仍需观察，但运动产业链中长期修复方向不变。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 魏杏梓 SAC：S0490518020002 SAC：S0490524020003 SFC：BUU942 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 3 月运动制造跟踪：制衣订单多环比改善，制鞋 2] 增速仍承压——长江纺服周专题 26W17 [Tab ...

行业投资评级 - **强于大市（维持评级）** [3] 报告核心观点 - **一季报业绩成为关注焦点**：轻工制造行业一季报陆续发布，部分公司业绩表现超市场预期，值得重点关注 [1][2] - **行业基本面有望环比改善**：家居板块估值和机构持仓均处于历史低位，尽管一季度内销承压，但预计二季度后随着国补基数降低，基本面有望逐步迎来环比改善 [7] - **细分板块呈现结构性机会**：报告详细梳理了家居、造纸、包装、出口链、轻工消费、新型烟草及纺织服装等多个子板块的最新动态、公司业绩和投资建议，指出各板块存在不同的投资逻辑与关注点 [7][9][11][14][15] 根据相关目录分别进行总结 1 板块周度行情 - **轻工制造板块跑输市场**：截至2026年4月24日过去一周，轻工制造行业指数下跌0.38%，同期沪深300指数上涨0.86%，板块整体跑输市场 [21] - **细分板块表现分化**：包装印刷指数上涨0.33%，造纸指数上涨1.04%，而文娱用品指数下跌1.32%，家居用品指数下跌1.52% [21] - **纺织服饰板块同样跑输市场**：同期纺织服饰行业指数微涨0.16%，亦跑输沪深300指数，其中服装家纺指数上涨1.42%，纺织制造指数下跌0.68%，饰品指数下跌1.98% [31] 2 家居 - **地产数据环比略有改善但整体仍承压**：3月全国商品住宅销售面积累计同比下降13.1%，降幅环比2月收窄2.8个百分点；住宅新开工面积累计同比下降22.0%，降幅收窄1.3个百分点；住宅竣工面积同比下降25.7% [39] - **家具零售与出口表现分化**：3月限额以上家具类零售额同比下降8.7%；但1-3月家具及其零件出口金额（美元计）累计同比增长3.0% [48] - **成本端部分原材料价格下降**：截至4月24日，TDI、聚醚市场价格环比分别下降8.8%和12.6%，MDI价格持平；海运费CCFI指数环比上涨1.9%，SCFI指数环比下降0.6% [50] 3 造纸包装 - **纸价涨跌互现，箱板瓦楞纸价格上涨**：截至4月24日，双胶纸价格4625元/吨（周环比下降43.75元/吨），白卡纸价格3954元/吨（下降65元/吨）；箱板纸价格3572.6元/吨（上涨13.8元/吨），瓦楞纸价格2737.5元/吨（上涨25元/吨） [55] - **行业营收增长但利润率下滑**：1-2月造纸及纸制品业营业收入累计同比增长4.4%，但累计销售利润率为2.3%，同比下降0.13个百分点 [66] - **包装印刷需求稳健**：3月规模以上快递业务量同比增长3.5%；1-2月印刷业和记录媒介复制业营业收入累计同比增长1.6% [91][93] 4 文娱用品 - **行业营收增长但零售额下滑**：1-2月文教、工美、体育和娱乐用品制造业营业收入累计同比增长13.1%；但3月限额以上体育娱乐用品类零售额同比下降2.0% [112][114] 5 重点公司估值表 - **报告列出了轻工制造与纺织服装行业大量重点公司的估值数据**：包括股价、市值、归母净利润预测、市盈率（PE）、市净率（PB）、平均净资产收益率（ROE）、分红比例及股息率等关键指标，供投资者参考 [119][122]

投资评级与估值 - 报告给予水星家纺“增持”评级，并维持该评级 [3][5] - 基于2026年15倍市盈率估值，得出目标价为26.55元，当前股价（2026年4月24日）为22.85元 [3][5] - 预计公司2026-2028年每股收益分别为1.77元、2.02元和2.23元 [3][11] 核心观点与业绩回顾 - 报告核心观点认为公司“大单品策略效果显著，盈利能力有望持续提升” [2] - 2025年公司营业收入和归属母公司净利润分别同比增长8.0%和11.0%，达到45.28亿元和4.07亿元 [4][10] - 2025年业绩增长主要驱动力为电商业务，其收入同比增长约15%，占公司总收入比重约59%，且电商毛利率同比提升4.4个百分点 [10] - 2026年第一季度，公司收入和归母净利润同比分别增长约6%和17%，毛利率同比提升2.4个百分点，延续了盈利能力提升的态势 [10] 业务与战略分析 - 公司强化以“科技功能”和“睡眠健康”为品牌标签的大单品策略，是推动电商快速增长和盈利能力提升的核心因素 [10] - 大单品策略的优势在于SKU更多，除了自身销售，还能产生更好的外溢效果，带动其他品类销售，投放见效快 [10] - 公司定位相比其他龙头同行具有更高性价比，这为其产品升级提供了更多空间 [10] - 2025年公司拟每股派发0.8元，加上中报分红，全年分红比率约64%，相比以往有进一步提升 [10] 财务预测与行业展望 - 预测公司2026-2028年营业收入分别为49.60亿元、53.87亿元和57.75亿元，同比增长率分别为9.5%、8.6%和7.2% [4] - 预测公司2026-2028年归属母公司净利润分别为4.64亿元、5.29亿元和5.86亿元，同比增长率分别为14.0%、14.1%和10.7% [4] - 预计未来2-3年公司有望延续收入稳健增长、盈利能力持续提升的态势，盈利增速有望持续超越收入增速 [10] - 国内家纺行业呈现科技增量、结构升级的特征，聚焦科技赋能和睡眠经济已成为行业核心发展趋势 [10] 可比公司与估值参考 - 报告参考了罗莱生活、富安娜、海澜之家、太平鸟、慕思股份等可比公司估值 [12] - 截至2026年4月24日，行业可比公司调整后平均市盈率（2026E）约为15倍 [12]