南向资金持股变动 - 3月13日，南向资金增持申洲国际51.05万股 [1] - 近5个交易日中，有3天获南向资金增持，累计净增持32.49万股 [1] - 近20个交易日中，有13天获南向资金增持，累计净净增持139.57万股 [1] - 截至目前，南向资金持有申洲国际1.07亿股，占公司已发行普通股的7.11% [1] 公司业务概况 - 申洲国际集团控股有限公司是一家主要从事生产和销售针织服装产品的投资控股公司 [1] - 公司主营业务是以代工（OEM）及委托设计（ODM）相结合的方式为客户制造针织品 [1] - 产品类别包括运动类、休闲类、内衣类等其他针织品 [1] - 公司通过其子公司还从事贸易业务和物业管理业务 [1] - 公司主要在国内和国外市场开展业务 [1]

文章核心观点 - 中国出口数据远超预期，展现出强大的竞争力，且贸易顺差有望再创新高，这并非短期因素所致，而是中国制造业竞争力提升、市场多元化及产品结构升级的长期结果 [2][4][5] - 强劲的外需通过人民币升值等路径正向传导至内需，并吸引外资流入，同时中国通过帮助发展中国家实现产业升级，开拓了广阔的新兴市场，降低了单一市场依赖风险 [10][26][27][38] - 中国出口产品结构已从低端消费品向中间品和资本品升级，并形成了全球制造业中枢的地位和部分工业品的垄断优势，高技术产品出口增长显著 [53][60][61] 从外需向内需的传导路径 - 市场存在外需强则内需刺激减弱的误解，实际上外需赚取的外汇通过结汇回国能有效提振内需，关键在于利润能否转化为现金流 [12][14][17] - 此前因国内外利差，企业结汇率低，资金滞留海外套息，这反而增强了中国出口产品的价格竞争力，有助于抢占市场份额 [19][21][22] - 当前人民币进入强势升值通道，标志着外需利润正加速回流国内，1月份证券投资项下结售汇顺差达1813亿元，创历史单月最高，显示外资也在加大对中国资产的配置 [26][27][28] - 人民币升值与资金回流打通了外需提振内需的路径，中国资产的全球吸引力正在提升 [31] 中国对发展中国家的贡献 - 与欧美国家不同，中国积极在发展中国家进行投资，帮助其进行基础设施建设、产业升级和技术输出，这既是互利共赢，也为中国开拓了替代性市场 [33][34][36][37] - 此举有效分散了市场风险，2018年至2025年，中国对美出口占整体出口比重从19.2%降至11.4%，而对东盟、非洲和拉美等地区的比重持续上升 [38][39] - 中国在发展中国家（尤其是矿产资源方面）的早期布局，增强了其应对国际资源战等风险的能力 [49] - 激活发展中国家的潜在市场为中国产能找到了广阔出路，并可能动摇发达国家原有的垄断格局 [43][47][52] 产品结构升级 - 中国出口结构已发生根本性变化，从最终消费品为主转向以中间品（生产所需零部件、原材料）和资本品（工业设备）为主，2025年中间品和资本品出口分别同比增长10.4%和5.6% [53][54][61] - 中国正成为“全球制造业中枢”，通过向越南、孟加拉国等承接低端产业链的国家出口设备、零部件和半成品，深度嵌入全球产业链，例如2021年越南纺织服装业出口增加值中约25%归属于中国 [55][56][60] - 国内产业链向中高端升级趋势明显，2017年至2025年高技术制造业增加值占规模以上工业比重由12.7%升至17.1% [61] - 高技术及高端制造产品出口增长迅猛，2025年汽车、船舶、集成电路出口同比分别增长21.4%、26.7%和26.8%；今年前两个月，集成电路、汽车、船舶出口金额同比分别增长72.6%、67.1%和52.8% [61]

报告公司投资评级 - 投资评级：买入 [1] 报告的核心观点 - 健盛集团无缝服饰业务已正式进入盈利释放新阶段，迎来收入和利润的双重改善 [1][3] - 公司最差的经营时点已过，短期在低基数与无缝订单改善下前景乐观，中期埃及扩产规划将支撑未来5-10年增长，长期无缝业务产能利用率提升带来的利润弹性可期 [5] - 公司维持高分红与回购，年化股息率5%，2025年现金分红与回购合计占归母净利润比例达65.53%，有望提振市场信心 [2][5] 事件与业绩表现 - 2025年公司实现营业收入25.89亿元，同比增长0.59%；归母净利润4.05亿元，同比增长24.62%；扣非归母净利润3.35亿元，同比增长4.27%；经营性现金流净额6.06亿元，同比增长77.02% [2] - 2025年第四季度单季收入7.03亿元，同比增长8.06%；归母净利润0.96亿元，同比增长56.03%；扣非归母净利润0.96亿元，同比增长50.66% [2] - 2025年每10股派发现金红利3.5元，叠加中报分红2.5元，年化股息率5% [2] - 2025年公司已累计回购股份金额9.9亿元，第二次回购计划（1.5-3亿元）截至3月3日已回购1.5亿元 [2] 业务分析 - 分业务看，2025年棉袜收入18.85亿元，同比增长2%；无缝服饰收入6.39亿元，同比下降3%，但表现好于行业出口增速（棉袜行业-3%，无缝服饰行业-9%）[3] - 分地区看，2025年日本/美国/东南亚市场收入分别同比增长9%/18%/14%，表现优于欧洲/澳洲/中国市场（分别同比增长-12%/-10%/-26%）[3] - 无缝服饰业务盈利大幅改善：越南兴安基地成功扭亏，贡献利润1600余万元；子公司俏尔婷婷利润为3351万元（2024年仅1100万元）；贵州鼎盛利润为4769万元 [3] 盈利能力与财务指标 - 2025年毛利率为30.2%，同比提升1.4个百分点；净利率为15.6%，同比提升3.0个百分点；扣非净利率为12.9%，同比提升0.4个百分点 [4] - 毛利率提升主要得益于运动无缝内衣毛利率同比大幅提升5.6个百分点 [4] - 2025年发生汇兑损失1900万元，导致财务费用率同比增加0.9个百分点至0.09% [4] - 2025年存货为6.13亿元，同比下降10.97%，存货周转天数为130天，同比增加10天；应收账款为6.18亿元，同比增长3.02%，应收账款周转天数为84天，同比增加8天 [4] 盈利预测与估值 - 预测2026-2028年营业收入分别为29.71亿元、32.62亿元、35.15亿元 [5][7] - 预测2026-2028年归母净利润分别为3.82亿元、4.35亿元、4.93亿元 [5][7] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.11元、1.27元、1.44元 [5] - 以2026年3月12日收盘价11.81元计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为11倍、9倍、8倍 [5]

市场回顾与重要新闻 - 2026年3月12日A股三大指数集体收跌，沪指跌0.1%收于4129.10点，深成指跌0.63%收于14374.87点，创业板指跌0.96%收于3317.52点，沪深两市成交额24416.71亿元 [2][7] - 申万行业中煤炭、公用事业、农林牧渔领涨，国防军工、机械设备、通信领跌；概念板块中煤炭概念、煤化工概念、草甘膦涨幅居前，国产航母、太赫兹、航空发动机跌幅居前 [2][7] - 港股恒生指数收跌0.7%，恒生科技指数收跌0.54%；海外市场美国三大指数集体收跌，道指跌1.56%，标普500跌1.52%，纳指跌1.78% [2][7] - 十四届全国人大四次会议闭幕，大会批准政府工作报告、“十五五”规划纲要、2026年国民经济和社会发展计划及中央预算，并通过生态环境法典、民族团结进步促进法、国家发展规划法 [3][8] - 美国将对包括中国在内的16个主要贸易伙伴启动两项关于“过剩工业产能”的新贸易调查，可能导致新的关税 [3][8] 华利集团（300979）投资要点 - 2025年公司实现营收249.80亿元，同比增长4.06%，归母净利润32.07亿元，同比下降16.50%，扣非归母净利润32.57亿元，同比下降13.87% [9] - 2025年销售运动鞋2.27亿双，同比增长1.59%，平均单价同比有所提升，但利润下滑主因新工厂处于产能爬坡阶段及产能调配安排导致短期毛利率承压 [9] - 2025年第四季度实现营收63.01亿元，同比下降3.00%，归母净利润7.71亿元，同比下降22.66% [9] - 2024年新投产的4家运动鞋量产工厂中，已有3家在2025年第三季度实现盈利，其中包括公司在印尼的第一家工厂印尼世川 [10] - 未来3-5年，公司主要将在印尼新建工厂并尽快投产 [10] - 公司现金流充沛且分红比例高，2025年分红比例高达76%，全年每10股派发现金红利21元，对应2026年3月11日收盘价的股息率为4.37% [11] - 根据最新经营数据调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为32.07亿元、35.15亿元、39.15亿元，对应2026年3月11日收盘价的市盈率分别为17倍、16倍、14倍 [11][12] 老凤祥（600612）投资要点 - 2025年公司实现营收528.23亿元，同比下降6.99%，归母净利润17.55亿元，同比下降9.99%，扣非归母净利润15.88亿元，同比下降11.92%，业绩承压主因金价高位抑制部分黄金珠宝首饰需求 [13] - 2025年第四季度业绩表现亮眼，实现营收42.11亿元，同比增长14.50%，归母净利润1.74亿元，同比增长82.49%，增长主因金价上行推动终端提价及原材料成本相对低位增厚毛利 [13] - 截至2025年末，公司共计拥有营销网点5355家，较2024年末的5838家净减少483家，其中直营店213家净增加16家，加盟店5142家净减少499家，公司关闭低店效门店以推动整体门店提质增效 [14] - 公司在优化传统门店的同时，着重布局“藏宝金”、“凤祥囍事”主题店以适应新消费场景，截至2025年三季度末，“藏宝金”主题店达133家，“凤祥囍事”主题店达40家 [14] - 根据最新经营数据，预计公司2025-2027年每股收益分别为3.35元、3.70元、3.96元，对应2026年3月11日收盘价的市盈率分别为13倍、12倍、11倍 [15]

投资评级 - 报告未明确给出新的投资评级，仅提及上次评级 [1] 核心观点总结 - 2025年公司营收增长展现韧性，但利润因新工厂集中爬坡而显著承压 [1][2] - 收入端，新客户订单放量有效对冲了部分老客户订单疲软，全球化产能布局为增长提供保障 [2][3] - 利润端，新产能爬坡成本及汇率波动导致的财务费用增加是净利润下滑的主要原因 [2] - 展望2026年，随着产能爬坡完成、效率提升及客户结构优化，公司利润率有望迎来修复，净利润预计将改善 [3] 2025年业绩表现 - **整体业绩**：2025年实现营业总收入249.80亿元，同比增长4.06%；归母净利润32.07亿元，同比下降16.50%；扣非归母净利润32.57亿元，同比下降13.87% [1] - **销量**：全年销量2.27亿双，同比增长1.59% [1] - **第四季度业绩**：单Q4营收约63亿元，同比下降3%；归母净利润7.71亿元，同比下降22.66%；销量0.59亿双，同比下降1.67% [1] - **分红**：拟每股派现1.1元，加上中期分红，全年分红总额24.51亿元，分红率达76% [1] 收入增长驱动因素 - **新客户订单放量**：尽管核心大客户耐克集团旗下Converse品牌订单可能承压，但Adidas、On、New Balance等客户订单实现大幅增长，成为收入主要驱动力 [2] - **产能扩张与爬坡**：印尼及越南新建工厂产能逐步释放，2025上半年印尼工厂已出货约199万双，四川工厂也已量产出货，支撑了收入增长 [2] 利润承压原因分析 - **毛利率短期承压**：2024年以来集中投产的4家新工厂多数仍处于爬坡阶段，拉低了整体毛利率；同时，为配合新客户订单增长进行的产能调配也阶段性影响了毛利率 [2] - **费用端压力**：财务费用受汇率波动影响，汇兑亏损增加，同比大幅上升，对利润形成压力 [2] - **盈利改善迹象**：截至2025年第三季度，新投产的工厂中有3家已达成内部盈利目标 [2] 公司战略与布局 - **全球化生产基地布局**：加速在越南、印尼等地的布局，2025年上半年在越南收购多家鞋面工厂以完善供应链，印尼生产基地建设稳步推进 [3] - **客户结构优化**：从传统强势运动品牌拓展至如On等高增长潜力品牌，形成了分散且优质的客户矩阵 [3] 未来展望与盈利预测 - **2026年展望**：预计随着新工厂利润率逐步爬升、客户产品结构优化以及公司持续的降本增效措施，利润率将迎来明显修复 [3] - **订单预期**：虽然部分大客户仍处于观望和库存消化期，但其品牌产品策略积极，预计2026年下半年订单有望恢复较好增长 [3] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为32.07亿元、38.52亿元、43.46亿元，对应市盈率（PE）分别为17.49倍、14.56倍、12.90倍 [3][5] 关键财务指标预测 - **营收预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为249.80亿元、274.78亿元、299.51亿元，同比增长率分别为4.1%、10.0%、9.0% [5] - **净利润预测**：预计2025-2027年归属母公司净利润分别为32.07亿元、38.52亿元、43.46亿元，同比增长率分别为-16.5%、20.1%、12.8% [5] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年摊薄EPS分别为2.75元、3.30元、3.72元 [5] - **毛利率预测**：预计2025-2027年毛利率分别为23.0%、23.7%、24.0% [6] - **净资产收益率（ROE）**：预计2025-2027年ROE分别为19.8%、22.5%、23.9% [6]

南向资金交易动态与持股情况 - 3月11日南向资金减持申洲国际（02313.HK）15.48万股 [1] - 近5个交易日中有3天获得南向资金增持 累计净增持51.54万股 [1] - 近20个交易日中有12天获得南向资金增持 累计净增持125.09万股 [1] - 截至目前 南向资金持有申洲国际1.06亿股 占公司已发行普通股的7.06% [1] 公司业务概况 - 公司是一家主要从事生产和销售针织服装产品的投资控股公司 [1] - 主营业务是以代工（OEM）及委托设计（ODM）相结合的方式为客户制造针织品 [1] - 产品类别包括运动类、休闲类、内衣类等其他针织品 [1] - 通过子公司还从事贸易业务和物业管理业务 [1] - 公司主要在国内和国外市场开展业务 [1]

报告投资评级 - 公司评级：买入 [3] - 当前价格：46.87元 [3] - 合理价值：54.85元 [3][7] - 前次评级：买入 [3] 核心观点与业绩总结 - 报告核心观点：华利集团2025年归母净利润承压，但看好2026年恢复增长 [1][7] - 2025年业绩快报：营业收入249.80亿元，同比增长4.06%；归母净利润32.07亿元，同比下降16.50% [7] - 2025年第四季度单季：收入63.01亿元，同比下降3.00%；归母净利润7.71亿元，同比下降22.66% [7] - 业绩变动原因：部分老客户订单下滑，但新客户订单量同比大幅增长；同时，较多新工厂处于爬坡阶段及产能调配安排，短期内对毛利率造成压力 [7] - 2025年销量与均价：销售运动鞋2.27亿双，同比增长1.59%；均价110.04元/双，同比增长2.22% [7] - 2025年第四季度销量与均价：销售运动鞋0.59亿双，同比下降1.67%；均价106.79元/双，同比下降1.35% [7] 财务预测与估值 - 盈利预测（2025E-2027E）： - 营业收入：2,498.0亿元（4.1%）、2,606.4亿元（4.3%）、2,928.2亿元（12.3%）[2][10] - 归母净利润：32.07亿元（-16.5%）、35.56亿元（10.9%）、40.94亿元（15.1%）[2][10] - 每股收益（EPS）：2.75元、3.05元、3.51元 [2][7][10] - 估值指标（基于预测）： - 市盈率（P/E）：2025E为17.1倍，2026E为15.4倍，2027E为13.4倍 [2][10] - EV/EBITDA：2025E为9.5倍，2026E为8.9倍，2027E为7.8倍 [2] - 净资产收益率（ROE）：2025E为17.2%，2026E为18.2%，2027E为20.0% [2][10] - 合理价值推导：基于公司行业地位稳固，给予2026年18倍市盈率，得出合理价值54.85元/股 [7] 公司运营与未来展望 - 2026年增长驱动因素： 1. 订单展望：公司持续推进客户多元化战略，动态调整客户结构及产能资源配置，管理层对今年业绩保持乐观 [7] 2. 毛利率改善：降本增效措施有序推进，新工厂运营逐步成熟，预计毛利率有望逐季回升 [7] 3. 产能扩张：未来几年公司仍会按照既定节奏进行产能扩张 [7] - 股利政策：2025年股利分派比例继续上升，控股股东提议每10股派发现金红利11元，加上中期分红，全年合计派现24.507亿元，股利分派比例为76.43%（2024年为69.89%）[7] - 历史业绩亮点：2024年业绩快速增长，未来在贸易摩擦下具备韧性；2025年上半年营收稳健增长并派发现金红利；2025年第三季度毛利率环比第二季度有所改善 [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [5] - 目标价格为5.84港元，较2026年3月9日4.3港元的股价有约35.8%的潜在上行空间 [5][9] 报告核心观点 - 报告认为，尽管FY2026财年（截至2027年3月）预计将受暖冬天气拖累，导致短期增长放缓，但公司中期仍将保持稳健增长 [2][9] - 报告小幅下调了未来三年的盈利预测，主要原因是暖冬影响、行业竞争加剧以及贸易摩擦，但基于公司在产品创新和AI数智转型方面的领先布局，维持对公司中期可持续增长的积极看法 [9][10] 财务预测与估值总结 - **营业收入预测**：预计FY26E-FY28E营业收入分别为27，052百万元、28，918百万元、30，960百万元，同比增长率分别为4.4%、6.9%、7.1% [4] - **盈利预测**：预计FY26E-FY28E归属母公司净利润分别为3，706百万元、4，008百万元、4，343百万元，同比增长率分别为5.5%、8.1%、8.4% [4] - **每股收益预测**：预计FY26E-FY28E每股收益分别为0.32元、0.34元、0.37元，较原预测（0.34元、0.38元、0.42元）有所下调 [9][10] - **盈利能力指标**：预计毛利率将稳定在57.6%-57.9%之间，净利率将从FY25A的13.6%稳步提升至FY28E的14.0% [4] - **估值基础**：目标价基于FY26年16倍市盈率得出，此估值参考了调整后的行业可比公司平均市盈率（16倍） [9][11] 业务运营与近期表现分析 - **FY26财年羽绒服主业增长预期**：由于FY26财年冬季（2025-26年冬天）是1961年有完整气象记录以来第二暖的冬天，对公司主业带来挑战，预计主品牌销售增幅在中个位数左右，整个羽绒服业务销售增幅在高单位数左右，低于市场最初预期 [9] - **增长放缓的其他原因**：除天气外，预期差还源于更多运动户外和休闲品牌加入竞争、国内羽绒服消费出现一定平价化趋势，以及公司为保障增长质量而严格控制终端折扣 [9] - **OEM业务影响**：受2025年中美关税摩擦影响，预计FY26财年贴牌加工业务收入同比下降高单位数，但预计FY27财年起有望逐步恢复到两位数左右的增长 [9] - **近期股价表现**：截至报告发布前，公司股价近期表现疲软，过去1周、1个月、3个月的绝对表现分别为-10.42%、-12.07%、-10.15% [6] 公司中长期竞争优势与战略 - **产品创新**：公司通过“大师泡芙”系列亮相巴黎时装周、与Errolson Hugh推出联名系列、携手Kim Jones打造高级产品线AREAL并入驻巴黎老佛爷百货等举措，持续提升品牌时尚度和高端形象 [9] - **AI数智转型**：公司的AI创新已深度融入从产品研发到销售服务的各业务环节，构建了以消费者为中心的数字化“研产供销服”全链路协同体系 [9] - **财务稳健性**：预计公司净资产收益率（ROE）将保持在20%以上，资产负债率维持在40%-43%的合理水平，现金流状况健康 [4][14]

报告行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [9] 报告核心观点 - 整体而言，海外休闲品牌规模增速逐渐领先运动品牌，库存水位更为健康 [2][5] - 从品牌角度看，多数休闲品牌对未来的业绩指引乐观，库存状况较优，后续若迎来需求催化，有望带来弹性的补库需求 [2][5] - 休闲装龙头优衣库（迅销）近年来季度营收增长中枢在双位数左右，增长弹性和韧性均优于其他休闲或运动品牌，其最新财年（FY2026）营收同比增速指引为11.7%，实现了逆周期增长 [2][6] - 报告旨在探寻海外休闲品牌的积极变化，以更准确地理解未来中短期内成品制造板块的行业贝塔（整体趋势）如何演绎 [4] 根据相关目录分别进行总结 引言 - 在运动品牌补库弹性有限的背景下，报告转向探寻休闲品类的机会 [14] - 休闲是除运动外，国内主要鞋服制造上市公司（如申洲国际、晶苑国际、九兴控股）的另一重要代工品类，且这些公司的休闲品类营收增速已修复至较优水平 [4][14] 休闲品类：需求回暖，库存清爽 - **行业趋势**：近2年来，休闲品类的规模同比增速已修复至优于运动品类，显示全球需求呈回暖趋势 [5][21][24] - **库存状况**：当前大众休闲板块的库存水位低于运动与中高端板块，2025年第三季度，除Levi's外，主要休闲品牌的库销比（库存销售比）分位数普遍偏低 [5][22][26] - **品牌表现**： - **营收指引**：主要休闲品牌中，迅销、GAP、Inditex（ZARA母公司）的营收表现环比向好，H&M、Levi‘s、A&F有所波动，但全年指引整体偏乐观。其中，迅销和GAP上调了全年营收增速指引，迅销、GAP、Levi’s的全年营收增长预期环比提速 [5][27][29] - **库存指引**：多数品牌期末库存质量较优，库存变动与营收端表现较为契合，为潜在的弹性补库奠定了基础 [5][27][32] 龙头优衣库正在经历什么？ - **卓越的业绩表现**：优衣库母公司迅销近年来季度营收增速中枢在双位数左右，FY2025营收为34，005亿日元，同比+9.6%，FY2026营收增速指引为11.7%，在庞大基数下增速仍高于除成长性品牌On外的大多数同业，展现出强阿尔法（超额收益）特性 [6][33][40] - **成功的商业模式**：优衣库在高价快时尚与低价白牌之间找到了独特的市场定位 [6] - **产品策略**：聚焦基础款，通过“少品类大批量”策略实现高效库存管理；持续强化科技功能服饰（如HeatTech、AIRism系列）并深化细分，将经典单品进行潮流化衍生；提升女装品类占比以丰富产品线，女装销售占比从FY2019的45%提升至FY2023的52% [6][38][41][58] - **供应链模式**：采用SPA（自有品牌专业零售商）模式，深度参与从设计到零售的全链条，形成强管控、垂直化的供应链体系 [6][38][41] - **全球化扩张**：在日本本土市场趋于饱和后，凭借成熟的SPA模式和品牌产品力加速全球化，海外市场成为新的增长动能 [6][44][52] 近期变化何在？ - **渠道端**：聚焦欧美、东南亚等新市场拓店以驱动增长，在传统主力市场（如日本、大中华区）则优化门店，关闭小店开设大店，提升平均单店面积和坪效；同时拓展线上渠道，例如在中国入驻京东平台 [6][47][48][53] - **产品与营销**：持续推广冬季热销科技产品（如PUFFTECH空气棉服）和潮流化经典单品（如弯刀裤系列） [55][57] - **欧美市场改善**：前期渠道扩张策略调整后，后期通过优化终端管理、推出契合当地需求的产品（无Logo、多功能基础款）以及加强社交媒体营销（如TikTok KOC矩阵），北美市场营收增长亮眼，单店店效持续提升 [59][66][69] 板块观点 - **行业展望**：纺织制造板块在2025年受关税战和下游去库存影响筑底，预计2026年有望开启修复周期；下游运动品牌龙头Nike持续去库存、经营逐步修复，中长期运动产业链修复方向确定 [7][70] - **投资建议**： - **成品制造端**：推荐具备多品类代工能力、在埃及投建稀缺产能的晶苑国际，以及预期下调充分、后续估值有望回弹的运动制造龙头申洲国际 [7][70] - **上游制造端**：推荐受益于原材料涨价带来的低库存成本红利、下单意愿强化、业绩弹性和确定性均高的新澳股份，建议关注百隆东方 [7][70] - **其他关注**：建议关注业绩预计高弹性的诺邦股份、洁雅股份，以及低估值、安全边际强的台华新材、鲁泰A等 [7][70]

宏观与市场总览 - 近半月高频变化显示，受伊朗冲突影响，原油价格大幅上涨至**92.7美元/桶**，冲突爆发以来油价涨幅已达**27.9%** [4] - 地产销售有所改善，按照春节时点校正后，近半月新房、二手房销售面积绝对值均强于过去两年同期，但当前回暖可能更多受节后季节性脉冲影响，持续性仍待观察 [4] - 消费仍偏弱，乘用车销售同比降幅扩大，春节以来观影人次创近五年来最低 [4] - 2月美国新增非农就业**-9.2万**，远低于预期值**5.5万**，失业率**4.4%**，高于预期值和前值**4.3%**，就业广谱性减少 [5] - 非农数据公布后，利率期货隐含的2026全年降息次数由**1.58次**升至**1.76次** [5] - 当前美联储面临双重使命“两头堵”（就业偏弱 VS 通胀仍强+油价上行），短期应会“等一等”，政策空间的真正变化节点大概率出现在5月美联储主席换届后 [5] - 本周市场震荡下行，上证指数全周收跌**0.93%**，上证50、医药、计算机、家电、商贸零售、消费者服务纷纷确认日线级别下跌 [6] - 市场大概率正在构筑日线级别的顶部，上证50确认日线级别下跌，历史数据表明上证指数和沪深300跟随的概率较高 [6] - 中期来看，上证指数、上证50、沪深300、中证500、深证成指、创业板指、科创50纷纷确认周线级别上涨，且已有**27个行业**处于周线级别上涨中，其中**18个行业**周线上涨走了1-3浪结构，中期牛市只进行到上半场，是个普涨格局 [6] - 本周择时雷达六面图综合打分为**-0.19分**，整体为中性观点 [9] - 本周流动性得分**0.00分**，信号中性；经济面综合得分**-0.75分**，信号偏空；估值面得分**-0.60分**，发出中性偏空信号；资金面得分**-0.25分**，发出中性偏空信号；技术面得分**0.00分**，信号中性；拥挤度指标整体分数为**0.50分**，信号中性偏多 [9][10] 固定收益与财政 - 当前油价及物价变化对债市影响有限，银行主导的配置行情依然是主趋势，季末之后或更明显 [11] - 融资需求不足和储蓄意愿偏高决定着存款的上升和贷款增速的下降，银行处于缺资产环境，这会形成资金宽松并约束利率上限 [11] - 临近季末或过后，信贷季节性放缓会加大银行资产缺口，配置需求或更为旺盛，驱动利率进一步下行 [11] - 加杠杆和骑乘是稳定的增厚收益策略，而拉久期的资本利得则可能在季末或之后更为显著地体现 [12] - 2026年财政收入预算同比增长**2.2%**，明显低于名义GDP同比增速；支出端保持平稳，全年预算支出同比增长**4.4%**，与去年持平，显示财政支出力度总体保持平稳 [13] - 2025年实际财政收入增速为**-1.7%**，低于**0.1%**的预算增速，显示财政收入端依然承压 [13] - 本周央行公开市场业务净回笼资金，逆回购净投放**-13634亿元**，买断式逆回购净投放**-2000亿元** [14] 能源与资源行业 - 截至3月6日，布伦特原油周涨**27.88%** 至**92.69美元/桶**，WTI原油周涨**35.63%** 至**90.9美元/桶**；东北亚LNG现货周涨**98.42%** 至**21.18美元/百万英热**，荷兰TTF气价周涨**65.27%** 至**52.23欧元/兆瓦时**；纽卡斯尔煤价周涨**15.61%** 至**137美元/吨**，理查兹湾煤价周涨**14.26%** 至**113美元/吨** [17] - 卡塔尔全球最大LNG出口设施停运，中东地缘冲突推高能源价格，荷兰TTF气价单日涨近**22%**，纽卡斯尔煤价创2025年1月以来新高，为2022年俄乌冲突后煤市最大价格压力 [18] - 多国转向煤电保供，东亚发电对LNG依赖度高，或推高亚洲煤价；若冲突持续，国际煤价或至**250美元/吨** [18] - 印尼拟缩减2026年煤产额度，海运费上涨削弱进口煤优势 [18] - 建议关注中煤能源（H+A）、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）等标的 [18] 国防军工与科技 - 可控核聚变已进入政策支持、技术突破、资本涌入三重共振的产业化加速期，约**78%**的核聚变企业认为其试点工厂将在2030-2035年内实现运营 [16] - 2026年中国聚变产业有望超预期加速发展，多个核聚变项目订单招标总额有望迎来**5倍左右**增长，CFEDR、先觉聚能、星火一号等项目均有望提速发展 [16] - “十五五”将是中国核聚变这一未来产业订单招标、产业加速推进的黄金期 [16] - 投资布局方向为聚变链主（或深度绑定链主）、订单催化两个方向，链主型标的包括合锻智能、国光电气、联创光电；其他核心标的包括旭光电子、精达股份、永鼎股份、派克新材等 [16] 房地产与REITs - 2026年政府工作报告目标国内生产总值增长**4.5-5%**，延续松货币、宽财政的总体基调，赤字率拟按**4%**左右安排，拟安排地方政府专项债券**4.4万亿元**，均与上年相同 [23] - 2026年房地产主要政策目标依旧是“稳”，报告再次强调了“着力稳定房地产市场”，表述力度基本延续2025年《政府工作报告》 [24] - 房地产政策大概率在现有框架下继续深化，仍有必要继续加码政策，包括中央层面加力推进城市更新、优化收储收地模式、降低实际房贷利率等 [24] - 截至3月6日，已上市C-REITs总市值约**2249.8亿元**，平均单只REIT市值约**28亿元**，本周已上市REITs中**18支**上涨、**59支**下跌，**2支**持平，周均涨幅为**-1.07%** [20] - 本周能源基础设施板块REITs表现较优，数据中心、仓储物流板块REITs回调幅度较大，其中数据中心板块二级市场涨幅为**-3.58%** [20] - 深交所启用**181001-181999**代码区间，专门服务于商业不动产REITs业务 [21] - 新城吾悦商业不动产REITs获受理，其底层资产为天宁、启东项目，预计募集规模**16.25亿元** [21] 非银金融 - 保险板块中长期资负共振逻辑没有变化：负债端长期受益于存款搬家趋势、长期医疗、养老保障刚需日益增加；资产端长端利率企稳、资本市场持续活跃，继续积极看好保险板块 [14] - 市场风险偏好抬升、交投活跃度维持高位，证券IT公司与券商从估值到业绩均具备β属性，全面受益 [15] - 建议关注中国平安A/H、中国人寿H、国泰海通、华泰证券 [15] 纺织服饰与消费 - 波司登主品牌FY2026全财年（截至2026/3/31的12个月）收入有望稳健增长中单位数，综合预计FY2026公司收入有望同比增长**4%~5%** [28] - FY2026公司归母净利润增速预计略快于收入，整体在暖冬背景下仍然实现高质量经营及稳健增长 [28] - 预计公司FY2026~2028归母净利润分别**37.16/39.90/43.06亿元**，对应FY2026 PE为**13倍** [28] - 老凤祥2025Q4实现营收**48.22亿元**，同比增长**14.5%**，实现归母净利润**3.17亿元**，同比增长**82.2%**，归母净利率**6.6%**，同比提升**2.4pcts** [30] - 2025全年公司实现营收**528.23亿元**，同比下降**7.0%**，实现归母净利润**17.55亿元**，同比下降**10.0%** [30] - 预计公司2026/2027年归母净利润为**19.43/21.41亿元**，现价对应2026年PE为**11倍** [30]