核心观点 - 2026年港股可选消费板块的投资策略核心是把握“产业链出海带来的确定性”和“领先性品牌复苏创造的弹性” [37] 在宏观消费数据呈现“L型”筑底温和恢复的背景下，投资应聚焦基本面，重点关注纺织服装上游产业链向东南亚转移的趋势以及奢侈品行业的复苏机会 [37][38][39] 2025年回顾：宏观数据 - 中国居民消费价格指数（CPI）于2025年1-10月平均同比下降0.1%，月度同比增速呈波动态势，仅在1、6、10月实现小幅正增长，环比增速于三季度7月起呈温和恢复态势，全年未见明显恢复信号 [9] - CPI成分中消费品分类全年基本为负面拉动项，仅1月实现同比0.1%的小幅正增长，8-10月数据有恢复持平趋势，衣着品类是平稳的正向拉动项，全年增长有加速趋势，由1月的+1.1%提升至8月的+1.8% [9] - 社会消费品零售总额同比增速和商品零售同比增速于1-5月提高（5月分别达到6.4%和6.5%），但于6-10月回落（10月分别回落至+2.9%和+2.8%），增速提升可能与消费“国补”推广有关，回落则与“国补”力度减弱及中美关税影响有关 [13] - 消费者信心指数从年初的87.5缓慢增长至9月的89.6，总体仍在荣枯线以下 [13] 2025年回顾：板块行情 - 截至2025年11月28日，恒生指数累计上涨29.0%，非必须性消费行业指数上涨27.4%，跑输恒指1.6个百分点，涨幅在恒生指数12大行业指数中排名第5 [19] - 子行业中，万得消费者服务、可选消费零售行业表现优异，2025年上涨100.0%，但可选消费行业指数和纺织服装行业年度分别上涨23.3%、16.7%，跑输恒指和板块整体 [19] - 公司股价表现未呈现具体行业跑赢/跑输现象，低估值公司（如361度、南旋控股、利华集团控股、晶苑国际、德永佳集团）和代表新消费品类的公司（如康耐特光学、德林国际）表现突出 [23] - 截至2025年11月28日，港股非必须性消费指数估值为21.3倍PE（TTM），位于过去十年行业指数市盈率的37.3%分位点，相较2024年底的18.7倍增长13.9%，但仍处于历史低位 [28] - 万得香港可选消费（887104.WI）指数估值由年初的23.4倍小幅抬升至年末的25倍左右，但EPS年内下降约25.2% [28] - 截至2025年11月的过去12个月，恒生非必选消费指数股息率为2.0%，2024财政年度指数分红总额为2532.41亿元，同比增长106.7%，平均分红比率为47.0% [34] - 部分高股息公司中，九兴控股和互太纺织股息率最高为9.6%，滔搏和德永佳集团分红比率最高分别为133%和119%，利华控股集团和德林国际2025年涨幅最高分别为92.9%、89.9% [34] 2026年投资策略：产业链出海东南亚提速 - 2025年1-10月越南FDI注册资金达到315.2亿美元，同比增长15.6%，实际到位FDI资金达到213.0亿美元，同比增长8.8%，创五年新高，其中来自中国大陆投资额31.2亿美元，占比22.8% [43] - 越南加工制造业实际到位外资总额最高，达176.8亿美元，占外资总额的83%，2025年1-10月越南新注册企业数量增长19.7%，进出口总额累计增长17.4%，其中出口累计增长16.2%，进口累计增长18.6% [43] - 2025年关税事件加速了纺织服装供应链及品牌订单向东南亚转移，2025年8-11月东南亚关税稳定在约20%后，纺造上游供应链加速向东南亚转移，品牌订单转移速度更快，部分产业节点出现供不应求 [51] - 国际品牌为控制成本及供应链风险，加速将订单由中国向东南亚迁移，导致东南亚产能可能出现供不应求 [52] - 纺织产业链向东南亚转移正从末端的“缝制”环节向覆盖上游原材料、中游面料、下游制衣制鞋的全链条转变 [53] - 受益于供应链格局变化，产业链头部企业的“议单权”和“议价权”提升，有望获取更多优质客户与订单，带动收入规模增长和利润率水平保障甚至提升 [57] 2026年投资策略：终端消费环境趋稳 - 2025年“国补”政策资金规模扩大至3000亿元，时间跨度覆盖全年，品类由汽车、家电扩展至3C数码领域，是消费的主要拉动力 [63] - 2025年中国消费者对目前财务状况感知改善，对未来财务状况预估认为比现在更好的人比例由45%提升至50%，消费者对未来消费倾向中“储蓄增加消费自由”占比由24%上升至31%，“财务维持支持谨慎”占比由39%下降至31% [64] - 消费市场存在多元消费者类型，如婴儿潮一代（愿意为新鲜产品付费）、X世代（基于需求付费，偏好本地品牌）、Y世代/千禧一代（愿意为使用体验和品牌价值支付溢价）、Z世代（愿意为新奇产品和省时省力支付溢价，偏好有“圈层认同感”的品牌） [68] - 体育鞋服行业景气度下降，本土品牌增速下降、国际品牌持续下跌，主要受持续促销、行业折扣力度加深、未纳入“消费补贴”及缺乏新产品等因素影响，部分细分赛道专业品牌（如户外品类、跑步品类）保持高增长 [71] - 2025年全球奢侈品消费额稳定在1.44万亿欧元，按固定汇率计算与上年持平，中国奢侈品消费预计收缩3%-5%，但2025年下半年已呈现企稳迹象，预计2026年全球奢侈品市场将实现温和复苏，按不变汇率计算增速为3%-5% [73] - 奢侈品市场出现结构性转变，“炫耀性消费”被“体验性消费”替代，Z世代和注重性价比消费者成为主要驱动力 [73] - 各奢侈品公司2025年第三季度自然年业绩小幅回暖，LVMH、历峰集团增长恢复迹象较为明显，Prada、爱马仕保持稳定增长趋势，部分业绩恢复和中国市场恢复性增长有关 [76] 推荐关注标的 - 申洲国际（2313.HK）是针织服装代工头部企业，在中国、越南和印尼有产能布局，受益于供应链转移有望提升客户渗透率，此前压制估值的因素（如关税不确定性、大客户疲软）正在减弱，估值存在修复空间 [81] - 超盈国际控股（2111.HK）是纯化纤类功能性面料头部供应企业，产能主要布局在越南、斯里兰卡和中国，早期布局越南面料产能使其在东南亚面料供不应求背景下订单需求充沛，当前估值未充分体现行业地位和增长潜力 [82] - 普拉达（1913.HK）是全球知名时装及奢侈品集团，2025年第三季度按固定汇率收入同比增长9%，旗下Miu Miu品牌收入同比增长41.4%，当前动态PE约14.7倍，静态估值处于历史最低的2.3%分位，在行业回稳背景下具备投资潜力 [84] - 艾德韦宣集团（9919.HK）是领先整合营销解决方案提供商，主要客户为高端及奢侈品牌，若奢侈品行业增速恢复，公司有望受益，当前静态PE约8.2倍，动态PE约7.2倍，股息率9.1%，估值和股息率水平具备性价比 [85]

从"支撑力"来看，外贸对地方经济的贡献度持续凸显，出口额占地区生产总值(GDP)比重连续多年超 40%，稳居全省首位。从"动力源"来看，市场主体活力不断释放，全市有进出口实绩的企业数量突破 5000家，创历史新高。从"融合度"来看，深化"贸易与产业"双向赋能、互促共进，培育出纺织服装、消 费电子、橡胶轮胎、船舶与海工装备、打印机、农产品等百亿级外贸产业集群，产业链、供应链增值空 间持续拓展，抗风险能力显著提升。 齐鲁晚报.齐鲁壹点连宁燕 作为全国首批沿海开放城市和山东对外开放的前沿阵地，外贸始终是拉动威海经济增长的重要引擎，畅 通国内国际双循环的关键枢纽。"十四五"期间，威海市商务系统锚定推动外贸高质量发展这一目标，在 稳规模、优结构、促创新上精准发力，推动外贸实现量质齐升，交出了一份亮眼答卷。 规模增长"稳中有进"，展现强劲韧性 "十四五"期间，在全球疫情冲击、贸易摩擦加剧以及产供链重构等内外多重压力下，威海外贸逆势上 扬，展现出强劲的发展韧性和动能。全市进出口总额连续4年站稳2000亿元台阶，2024年达到2040.2亿 元，较"十三五"末的2020年增长26.4%，圆满完成了"十四五"规划目标。 业态创 ...

接入工业互联网平台后，老师傅有了新搭档，工作从靠经验到靠数据；AI助力，以往1个月才能完成的 设计图，而今几秒钟就能生成；经过数字化改造，流程卡点被疏通，中小批量订单产线适配难被解 决……回望"十四五"，以工业互联网、智能化平台、柔性供应链等为代表的生产性服务业，已然化身关 键赋能者，融入研发设计、生产制造、经营管理全链条，为实体经济发展注入生机活力。 "十五五"规划建议提出，分领域推进生产性服务业向专业化和价值链高端延伸；提高现代服务业与先进 制造业融合发展水平，推进服务业数智化。 站在新起点，一批率先布局的生产性服务业企业正以技术为舟、信心为帆，驶向更广阔的未来——它们 要破解的，已不仅是单点效率的提升，更是整个产业生态的重塑与跃迁。 数据"活"了，老产业"年轻"了 陕北黄土高原上，抽油机如同大地跳动的脉搏。在机器轰鸣背后，一条无形的数据"河流"正奔腾不息 ——这是国家级"双跨"平台卡奥斯与延长石油共建的工业"血脉"。得益于工业互联网对传统产业的重 塑，延长石油这家"老字号"石油企业面貌一新。 "以前，判断设备状态全靠经验和一张张示功图，琢磨半天，不仅效率低，还容易出错。"延长石油工程 师张工掏出曾经用过 ...

市场总览 - 12月1日上证指数上涨0.65%，沪深300上涨1.1%，科创50上涨0.72%，中证1000上涨0.72%，创业板指上涨1.31%，恒生指数上涨0.67% [3] - 12月1日表现最好的行业是有色金属（+2.85%）、通信（+2.81%）、电子（+1.58%）、商贸零售（+1.41%）、社会服务（+1.35%），表现最差的行业是农林牧渔（-0.43%）、环保（-0.23%）、房地产（-0.06%） [3] - 12月1日全A总成交额为18894亿元，南下资金净流入21.48亿港元 [3] 煤炭行业年度策略 - 核心观点为中枢抬升，价值优先，展望2026年国内经济维持平稳，需求增长可期，供给在限产和保供之间平衡，煤炭价格中枢抬升 [4] - 预计动力煤均价800-850元/吨，焦煤均价1500-1700元/吨 [4] - 驱动因素包括煤炭需求增长、天气变化、煤炭库存变化等，与市场差异在于供需决定库存，库存决定价格，供给在限产和保供之间平衡，煤炭中枢显著上移 [4] 纺织服饰行业年度策略 - 核心观点为看好出口链及内需稳增长龙头，市场看法是纺服缺乏板块性向上催化 [5] - 观点变化包括坚定看好出口链需求复苏，内需细分赛道不乏成长亮点 [5] - 出口链驱动因素来自去库带来的低基数以及海外目前需求整体景气的稳定，内需驱动因素来自挖掘细分场景（如跑步、户外、家纺睡眠）的增长潜力 [5] - 与市场差异包括针对全球近3年纺服景气更迭进行复盘，通过分析海外行业及龙头库存情况分析出口链景气向上的动力，详细解读内需稳成长标的逻辑 [5] 传媒互联网行业点评 - 截至2025年12月1日凌晨，《疯狂动物城2》上映5日累计票房超19.4亿，票房表现超预期 [6] - 该事件利好影视发行、院线、IP衍生品及联名合作品牌 [6] - 投资机会重点关注主发行方中国电影及华夏电影（上海电影为华夏电影核心股东，持股比例11%），院线影投包括万达电影、横店影视、上海电影等，IP衍生品包括泡泡玛特（系列盲盒）、名创优品（系列盲盒）、实丰文化、姚记科技（关联公司闪魂）等 [7] - 催化剂为《疯狂动物城2》票房超预期 [7]

从北京海关获悉，前三季度，京津冀区域出口1.07万亿元，同比增长5.2%。 从商品看，前三季度京津冀区域出口机电产品6084亿元，增长7.1%，占同期区域出口总值的56.7%。其 中，汽车零配件出口453.1亿元，增长14.2%；集成电路326.3亿元，增长4%；船舶290.5亿元，增长 170.1%。同期，京津冀区域纺织服装、医药材及药品分别出口409.7亿、266.2亿元，分别增长2.6%、 29%。 从贸易伙伴看，前三季度京津冀区域对共建"一带一路"国家出口6215.6亿元，增长7.5%，占同期区域出 口总值的57.9%。对东盟、中东、拉美、非洲国家分别出口1802.4亿、1035.3亿、988.4亿、842.2亿元， 分别增长3.9%、10.4%、15.2%、31%。(经济日报记者顾阳) 从趋势看，京津冀区域出口持续向好。4月至9月连续6个月出口同比、环比双增长。9月份，京津冀区域 出口1342.3亿元，同比增长13%，环比增长5.4%，历史单月出口规模首次突破1300亿元。 ...

证券日报网讯 12月1日，万事利在互动平台回答投资者提问时表示，公司的产品主要聚焦于产品消费场 景与中国文化中重要节日、仪式相结合，产品创意设计与中国文化元素图样、客户个性化定制需求相结 合。这些产品线中包含了适合各个年龄段客户群体的产品。 （文章来源：证券日报） ...

投资评级 - 报告对波司登维持“买入”评级 [3][4][9] - 目标价为6.36港币，基于FY2026年17倍市盈率估值，当前股价（2025年11月28日）为4.96港币 [3][4][9] 核心观点与业绩展望 - FY2026上半财年公司经营稳健，在去年同期高基数上，收入和盈利同比分别增长1.4%和5.28%，展现了经营韧性 [8] - 品牌羽绒服主业是最大亮点，在淡季实现同比增长8.3%，而贴牌加工和女装业务收入同比分别下降11.7%和18.6% [8] - 展望FY2026下半财年，受益于良好的库存水平、春节较晚拉长销售旺季及贸易摩擦缓和，预计收入和盈利将提速，全年羽绒服业务有望实现双位数以上增长 [8] - 公司坚持“双聚焦”战略，未来三年预计保持稳健可持续增长，FY26-28年营收和净利润预计维持约10%的复合增长 [3][8] 财务表现与预测 - 盈利预测基本维持，预计FY26/27/28年每股收益分别为0.34/0.38/0.42元 [3][9] - FY2026H1盈利增长超越收入增长，主要得益于毛利率微增（高毛利羽绒服主业占比提升）和期间费用的良好控制 [8] - 预计FY26-28年毛利率稳定在57.6%-57.7%，净利率从13.7%稳步提升至14.0% [3] 运营质量与效率 - FY2026H1运营质量提升，存货周转天数同比减少11天，期末库存降至47.35亿元，同比下降约20% [8] - 应收账款周转天数同比减少3.4天，营运资金管理改善带动经营活动现金流优化 [8] - 双十一期间，波司登主品牌在天猫和抖音平台位列服饰品类前列，副牌雪中飞表现优异，为旺季销售奠定良好基础 [8]

证券日报网讯12月1日，南极电商（002127）在互动平台回答投资者提问时表示，南极人保暖内衣作为 公司核心品类产品，拥有较多消费用户基础且产品品质收到消费者良好反馈。公司除保暖内衣外，还拥 有包括自发热保暖内衣、羊毛衫、羽绒服等产品。 ...

在国家"建设全国统一大市场"战略部署持续推进的背景下，广大民营企业正积极把握政策机遇，主动融 入新发展格局。作为中国纺织服装行业的代表性企业，红豆集团结合自身实践，分享了企业在跨区域经 营、内外贸一体化及未来发展布局等方面的思考与探索。 跨区域经营更便利，企业积极适应统一标准 在谈及"全国统一大市场"政策带来的积极变化时，红豆集团党委书记、董事局主席周海江表示，服装行 业在跨区域经营中确实感受到了更多便利，尤其在资质互认、标准统一和市场监管等方面。 周海江介绍，红豆正主动调整经营策略，积极参与行业和地方组织的标准宣贯活动，主动采用区域内通 用的检测认证标准。这一做法不仅减少了企业在不同市场面临的重复检测成本，也成为提升产品信誉、 打造品牌的有力手段。 应对内外贸一体化挑战，"两跨"战略构筑发展韧性 周海江坦言，红豆集团在转向内外贸协同发展的过程中遇到了一些挑战。为此，企业坚定推进"两跨"战 略布局，即跨境电商与跨境办厂双轮驱动，建立强大的全球资源整合能力，构筑韧性体系。通过亚马 逊、Shopify独立站等平台推动自主品牌出海，并构建"境内外联动"的全球化生产网络，以柬埔寨工厂 为生产主阵地，辐射越南、孟加拉等 ...

格隆汇12月1日丨红豆股份(600400.SH)公布，截至2025年11月底，公司已累计回购股份109.05万股，占 公司总股本的比例为0.05%，购买的最高价为2.56元/股、最低价为2.17元/股，已支付的总金额为 2,423,205.00元（不含佣金、过户费等交易费用）。 ...