展会概况 - 第六届辽宁出口商品日本展览会于8月26日至28日在日本大阪举行 展览面积近5000平方米 设立辽宁省形象展示区和6个细分展区包括机电汽配和纺织服装等 [1] - 154家省内企业参展 包括辽渔集团和大杨服装等深耕日本市场或对日贸易有强烈合作意向的企业 展览面积和参展企业数量均创新高 [1] - 展会聚焦日本采购商需求和民众消费喜好 遴选机电和汽配等领域的辽宁优势产品参展 获得日本采购商广泛青睐和日本工商界好评 [1] 展会成果 - 展会首日40余家参展企业签订3亿余元意向出口合同 包括葫芦岛市钢管工业有限公司和营口辽南铁路客车工程有限公司等企业 [1] - 展会期间举办6场演讲会 主题围绕深化辽宁与日本经贸等多领域交流合作 为中日双方工商界搭建洽谈合作平台 [1] 历史背景与全球拓展 - 自2019年开始已在日本举办五届出口商品展览会 取得了成效和经验 [1] - 在俄罗斯和蒙古国等国家成功举办自办展 打出辽宁出口商品自办展金字招牌 为全省出口保持快速增长提供支撑 [2] - 今年11月将在沙特举办首届辽宁出口商品中东自办展 助力优势产品出口 [2]

业绩表现 - 1H25收入同比增长15%至150亿元 归母净利润同比增长8%至32亿元 业绩符合预期 [1] - 中期股息1.38港元/股 派息率60% [1] - 收入增长主要受益于销量快速增长 四大品牌Uniqlo/Nike/adidas/Puma收入分别同比增长27%/6%/28%/15% [1] - 分地区看中国/欧洲/日本/美国收入分别同比增长-2%/20%/18%/36% 占比分别达到24%/20%/17%/17% [1] 毛利率变化 - 1H25毛利率同比下降1.9个百分点至27.1% [2] - 下降原因包括2H24一次性工资增长 柬埔寨工厂产能爬坡影响 客户结构变化拖累 [2] - 政府补贴和汇兑收益合计同比增加2.3亿元 但所得税率同比上升1.7个百分点至12.5% [2] 产能与布局 - 越南对美关税已基本落地 订单节奏和结算价格保持稳定 [2] - 1H25持续增加柬埔寨和越南员工人数 东南亚产能占比持续提升 [2] - 公司在四大客户中的增速均高于客户自身规模增长 持续获得份额提升 [1] 未来展望 - 管理层维持2025年订单量增长低双位数指引 预计2H25订单量同比增长高单位数 [2] - 预计2H25毛利率环比和同比均有提升 因一次性工资增长结束和客户结构变化因素消除 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025/2026年EPS预测4.39/4.80元 当前股价对应12/11倍2025/2026年市盈率 [3] - 上调目标价5.5%至73.72港元 对应15/14倍2025/2026年市盈率 有24%上行空间 [3]

核心观点 - 公司2025年上半年营业收入同比下降19.73%至8.68亿元，归母净利润亏损1.09亿元，主要受服装行业竞争加剧及终端消费意愿不足影响 [2] - 公司通过优化渠道结构、强化产品创新（如0感舒适衬衫3.0、冰感POLO等）及数字化运营应对挑战，聚焦"舒适红豆"品牌战略 [3][4][5] - 行业整体承压：1-6月限额以上服装零售额仅增2.5%，穿类商品网上零售额同比增1.4%，行业亏损面达30.67% [2][3] 财务表现 - 营业收入8.68亿元（同比-19.73%），归母净利润-1.09亿元（上年同期+0.44亿元） [2] - 经营活动现金流净额0.22亿元（上年同期-1.06亿元），因购买商品支付现金减少 [2][10] - 存货同比下降36.53%至1.95亿元，通过促销加快库存消化 [11] - 毛利率33.45%，同比下降8.61个百分点 [12] 业务运营 渠道布局 - 线下门店总数929家（直营479家+加盟联营450家），1-6月净关闭71家 [12] - 线上销售占比22.23%（毛利率47.04%），线下占比77.77%（毛利率29.56%） [12] - 加速拓展ShoppingMall及奥莱渠道，淘汰低效门店 [4] 产品策略 - 主打"舒适"定位，推出0感舒适衬衫3.0、冰感POLO、凉风裤等科技功能产品 [4][8] - 职业装定制业务覆盖金融、通信等行业，聚焦系统性项目攻坚 [6] 行业环境 - 居民人均衣着消费支出843元（同比+2.1%），增速较2024年同期放缓6.0个百分点 [3] - 行业三费比例10.01%（同比+0.03个百分点），经营压力加大 [3] - 国潮、健康纺织、绿色低碳等新兴消费趋势崛起 [3] 技术创新与荣誉 - 5G全连接工厂入选工信部示范名单，生产效率提升32% [9] - 获"舒适男装赛道开创者"称号，产品获5国6项国际设计大奖 [7][8] - 研发费用投入917.52万元（同比+3.42%） [10] 投资与资产 - 参与投资艾雨文承养老机器人（持股4.35%）、锡山中银富登村镇银行（9%股权） [12][13] - 证券投资期末账面价值516.26万元（期初510.22万元） [13] - 受限资产总额3.82亿元（含抵押的固定资产1.65亿元） [12] 公司治理 - 回购注销520万股限制性股票，总股本降至22.91亿股 [19][26] - 董事变更：周海江增补为董事，戴敏君因退休离任 [18]

财务表现 - 2025年半年度公司实现营业收入663,411,469.07元，同比增长43.87% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为11,340,833.18元，同比增长4.12% [1]

核心观点 - 公司制定对外担保管理制度以规范担保行为 确保投资者权益和资产安全 依据《公司法》《民法典》等法律法规及公司章程 [1] - 对外担保包括保证 抵押 质押等形式 涵盖借款担保 银行承兑汇票担保等 对控股子公司担保视同对外担保 [1][2] - 公司严格控制对外担保风险 遵循平等 自愿 公平原则 拒绝强制担保 所有担保需经董事会或股东会批准 [2][4] 对外担保管理架构 - 财务中心负责担保审查 风险评估 手续办理及后续跟踪 需向财务总监和董事会秘书报告 [2] - 董事会秘书组织审批程序 向董事会报告担保情况 [2] - 控股子公司担保需先经公司董事会或股东会审议 公司推荐董事需征询财务中心和董事会秘书意见 [8] 担保审查与批准流程 - 被担保方需提供企业资料 主合同 借款用途 无重大诉讼说明等 控股股东关联方需提供反担保方案 [3][4] - 财务中心审核被担保方经营状况 财务数据 信用记录等 需符合有效存续 良好财务状况等七项要求 [4] - 担保决议需经全体董事过半数及出席董事会三分之二以上董事同意 关联交易时关联董事需回避表决 [4][5] - 存在资金投向违规 财务造假 既往逾期等情形不得提供担保 [5] 股东会审议情形 - 担保总额超净资产50%或总资产30% 单笔担保超净资产10% 为资产负债率超70%对象担保等需股东会批准 [6] - 为股东 实际控制人及其关联方担保时 相关股东需回避表决 决议由出席股东所持表决权半数以上通过 [6][7] - 对控股子公司和联营企业可实行年度担保额度预计 经股东会审议后定期披露实际担保情况 [7][8] 担保风险管理 - 担保需订立书面合同 明确债权种类 金额 期限 担保方式 范围等条款 [9] - 签订人需持董事会或股东会决议及授权书 审查合同条款 拒绝不利条款 [10] - 财务中心需保管合同资料 定期核对 跟踪被担保人资金使用 经营状况 债务偿还情况 [11][12] - 被担保人出现经营恶化 破产等情形时需及时披露并采取追偿措施 [12][13] - 公司履行担保责任后需向债务人或反担保人追偿 [13] 违规责任与监管 - 相关责任人未能履行职责或擅自越权造成损失将受罚款或处分 涉嫌犯罪则移送司法机关 [14] - 独立董事需在年度报告中对外担保情况发表独立意见 [9] - 董事会需每年度核查全部担保行为 核实是否存在违规担保 [13]

关联交易基本原则 - 关联交易需遵循诚实信用、平等、自愿、公平、公开、公允原则，不得损害公司及非关联股东利益 [2] - 控股股东及实际控制人进行关联交易时需签署书面协议，禁止要求公司进行显失公平的交易或无偿提供资源 [3] - 关联交易价格必须公允，原则上不偏离市场独立第三方标准，难以比较市场价格的需通过合同明确成本利润标准 [7] 关联人认定标准 - 关联法人包括直接或间接控制公司的法人、持有公司5%以上股份的法人及其一致行动人、关联自然人直接控制的其他法人等 [10] - 关联自然人包括直接或间接持有公司5%以上股份者、公司董事及高级管理人员、其关系密切家庭成员等 [11] - 过去12个月内存在关联情形的法人或自然人仍被认定为关联人 [12] 关联交易审议标准 - 公司为关联人提供担保不论金额大小均需提交股东会审议 [30] - 与关联人交易金额达3000万元人民币且占净资产绝对值5%以上需提交股东会审议 [30] - 与关联自然人交易金额30万元以上，或与关联法人交易金额300万元以上且占净资产0.5%以上需董事会审议 [31] - 未达董事会审议标准的关联交易由董事长审批 [32] 关联交易累计计算规则 - 连续12个月内与同一关联人（含受同一控制主体）的交易需累计计算审议标准 [34] - 12个月内与不同关联人进行的相同类别交易需累计计算 [34] - 已履行批准程序的交易不再纳入累计范围 [34] 日常关联交易特殊规定 - 日常关联交易需签订书面协议，按交易金额履行审议程序，协议无具体金额的需提交股东会审议 [35] - 年度日常关联交易可预先估算总金额并审议，实际金额超预计部分需重新履行审议程序 [35] - 日常关联交易协议期限超过3年需每3年重新履行审议程序 [35] 关联交易豁免情形 - 公司单方面获利益且不支付对价的交易可免于审议披露 [36] - 关联人提供资金利率不高于贷款市场报价利率且无需担保可豁免 [36] - 所有出资方均以现金出资且按出资比例确定股权的共同投资可豁免股东会审议 [36] 资金往来限制 - 严禁控股股东及关联方以垫付费用、拆借资金、委托投资、开具无真实交易背景票据等方式占用公司资金 [46] - 禁止以"期间占用期末归还"或"小金额多批次"等形式变相占用资金 [46] - 注册会计师需对关联方资金占用情况出具专项说明并公告 [47] 审议程序要求 - 董事会表决关联交易时关联董事需回避，非关联董事不足3人时需提交股东会审议 [23] - 股东会审议关联交易时关联股东需回避表决，其代表股份不计入有效表决总数 [28] - 需独立董事专门会议审议且全体独立董事过半数同意后方可提交董事会审议 [40]

员工持股计划提前终止 - 公司于2025年8月29日通过董事会和监事会决议提前终止2024年第二期员工持股计划 [1] - 该员工持股计划原定受让不超过1880万股回购股份占公司总股本4.48% [2] - 终止原因为市场环境变化及公司战略调整导致预期激励效果无法实现 [2] 持股计划实施状态 - 计划股票来源为公司回购的A股股份 涉及1880万股 [2] - 截至公告日未通过非交易过户方式取得公司股票 [2] - 原回购股份将留作后期新员工持股计划使用 若三年内未使用完毕则予注销 [3] 审批程序与合规性 - 计划终止议案已通过第五届董事会第十五次会议及监事会第十三次会议审议 [2] - 需提交2025年第一次临时股东大会进行最终审议 [3] - 终止程序符合《公司法》《证券法》及上交所监管指引等法律法规 [3] 公司影响与后续安排 - 终止不会产生财产清算或分配事项 因未实际持有公司股票 [3] - 对公司经营发展、财务状况及经营成果无重大影响 [3] - 公司将结合市场环境与发展需求建立长期有效激励机制 [3]

薪酬管理适用对象 - 制度适用于公司董事、总经理、财务总监、董事会秘书及其他董事会聘任的高级管理人员 [1] 薪酬管理原则 - 遵循公平原则 体现收入水平与公司规模业绩匹配 同时兼顾市场薪酬水平 [1] - 遵循责权利统一原则 体现薪酬与岗位价值及责任义务相符 [1] - 遵循长远发展原则 体现薪酬与公司持续健康发展目标相符 [1] - 遵循激励约束并重原则 体现薪酬与考核奖惩及激励机制挂钩 [1] 薪酬管理机构 - 董事会薪酬与考核委员会是专门机构 负责拟定薪酬计划方案 进行年度绩效考评并提出绩效奖金方案 [1] - 薪酬与考核委员会监督薪酬制度执行 对披露薪酬发表审核意见 [2] - 人资中心协助委员会进行高级管理人员绩效考核 负责薪酬方案实施及日常发放管理 [2] 董事薪酬标准 - 独立董事实行津贴制度 津贴标准经股东会审议后按季度发放 差旅及履职费用由公司承担 不参与内部绩效考核 [2] - 未任职非独立董事原则上不领取薪酬 经股东会批准可发放津贴 不参与内部绩效考核 [2] - 任职非独立董事按职务岗位确定薪酬标准 薪酬由基本薪酬 绩效薪酬和中长期激励收入组成 考核包括工作业绩 工作质量 领导能力和职责履行 [3] 高级管理人员薪酬标准 - 高级管理人员实行年薪制 薪酬由基本薪酬 绩效薪酬和中长期激励收入组成 [3] - 基本工资标准综合考虑职务 个人能力 服务年限 地区及行业薪资水平等因素 [3] - 绩效奖金根据个人绩效考核 公司经营与可持续发展 行业及市场情况确定 [3] 特殊情况处理 - 公司由盈利转亏或亏损扩大时 若平均绩效薪酬未下降需披露原因 [3] - 对"高精尖缺"科技领军人才及顶尖技术人才可实行特殊薪酬决定机制 不与经营业绩挂钩 [3][4] - 出现严重违反制度 损害公司利益或重大经济损失 重大违法违规被处罚或公开谴责等情形时 可给予降薪或不予发放绩效奖金 [4] 薪酬确定程序 - 薪酬与考核委员会根据绩效考核标准对董事及高级管理人员进行考核 [4] - 委员会根据考核结果及薪酬政策提出具体报酬数额和奖励方式 报董事会审议 [4] - 董事会审议高级管理人员薪酬方案 股东会审议董事薪酬方案 [4] - 讨论董事报酬时相关董事需回避 [5] 薪酬披露要求 - 高级管理人员薪酬方案由董事会批准 向股东会说明并充分披露 [5] - 年度亏损时需在薪酬审议各环节特别说明薪酬变化是否符合业绩联动要求 [5] - 会计师事务所需重点关注绩效考评控制有效性及薪酬发放是否符合内控要求 [5] 薪酬调整依据 - 参考地区及行业薪资水平变动 每年收集同行业及地区薪资数据作为调整依据 [6] - 参考社会物价增长水平 确保实际购买力保持在合理水平 [6] - 参考公司收入规模 盈利及增长情况 [6] - 参考公司发展战略或组织结构调整 [6] - 参考个人绩效表现 职级和职责调整 [6] 专项奖励与惩罚 - 经薪酬与考核委员会审批 可为专门事项设立专项特别奖励或惩罚 作为薪酬补充 并经董事会批准实施 [6] 股权激励计划 - 公司可实施股权激励计划对非独立董事及高级管理人员进行长期激励并实施相应绩效考核 [7] - 薪酬与考核委员会负责拟定股权激励计划及绩效考核草案 提交董事会和股东会审议 [7] 其他激励方案 - 薪酬与考核委员会负责拟定其他激励方案 以激励非独立董事及高级管理人员提高工作绩效和促进经营指标达成 并制订相应考核办法 [7] 制度生效与解释 - 制度由董事会负责制定 修订并解释 [9] - 制度自股东会审议通过之日起生效实施 修订亦同 [9]

信息披露暂缓与豁免制度框架 - 制度依据包括证券法 上海证券交易所股票上市规则 上海证券交易所上市公司自律监管指引第2号等 [1] - 适用范围涵盖信息披露暂缓与豁免业务 需符合上海证券交易所相关规则 [2] - 公司需自行审慎判断是否符合暂缓或豁免情形 并接受交易所事后监管 [3] 国家秘密与商业秘密披露规范 - 涉及国家秘密的信息必须豁免披露 需遵守国家保密法律制度并履行保密义务 [4] - 商业秘密暂缓或豁免披露需满足三种情形：可能引致不正当竞争 可能侵犯商业秘密 可能严重损害利益 [5] - 商业秘密定义遵循国家反不正当竞争法律法规 包括技术信息和经营信息等 [7] - 国家秘密定义依据国家保密法律法规 涉及国家安全和利益的信息 [7] 暂缓与豁免披露实施流程 - 出现原因消除 信息难以保密或已泄露情形时需及时披露并说明理由 [6] - 董事会秘书负责登记事项 包括内容 原因 期限 知情人名单等 并经董事长签字确认 [8] - 登记审批需包含申请部门 人员 事项内容 原因依据 期限及知情人保密承诺等 [8] 制度执行与效力 - 制度未尽事宜按国家法律 行政法规 公司章程等规定执行 [10] - 制度与国家法律或公司章程不一致时 以法律和公司章程为准 [11] - 制度由董事会制定修订和解释 自董事会审议通过之日起生效 [13]

财务表现 - 上半年净利润同比增长8% 超出该行预期的2%增幅 [1] - 收入增长主要由7%销量增长及约1%平均售价提升推动 [1] - 毛利率收窄1.9个百分点 主要因去年7月起薪酬成本上升 [1] - 更高的政府补助及净利息收入抵消了有效税率上升的影响 [1] 市场表现 - 全球宏观环境充满挑战下 公司持续从其他同业中夺取市场份额 [1] - 目标价由69港元上调至70港元 维持"跑赢大市"评级 [1] 业绩驱动因素 - 收入增长及其他收入超出预期 足以抵消利润率收缩的影响 [1]