国泰海通晨报 2026 年 04 月 20 日 国泰海通证券股份有限公司 研究所 [汤蔚翔 Table_Authors] (分析师) 电话：021-38676172 邮箱：tangweixiang@gtht.com 登记编号：S0880511010007 [Table_ImportantInfo] 今日重点推荐 方奕(分析师) 021-38031658 fangyi2@gtht.com S0880520120005 郭胤含(分析师) 021-38031691 guoyinhan@gtht.com S0880524100001 田开轩(分析师) 021-38038673 tiankaixuan@gtht.com S0880524080006 黄维驰(分析师) 021-38032684 huangweichi@gtht.com S0880520110005 策略周报：《中国股市不会就此止步，上升的势头远未结束》 2026-04-19 中国股市上升的势头远未结束。近来中国股市持续反弹，有别于此前弥漫的悲观预期，国泰海通 是少有的坚定看多中国市场的乐观派。3 月 22 日以来，国泰海通旗帜鲜明提出"中国股市将出现重要 ...

2026 年 4 月 20 日 总量研究 【宏观】一季度经济"开门红"，成色几何？——2026 年 3 月经济数据点评 虽然 3 月经济数据的同比增速受到春节错位等因素的影响，有所回落，但一季度经 济整体成色较强，GDP 也超出市场预期。究其原因，第一，稳增长政策靠前发力， "十五五"开局之年项目密集开工，拉动基建反弹；第二，一季度出口较强，叠加 PPI 同比转正带动工业企业盈利修复，制造业投资快速恢复；第三，超长假期叠加服 务消费持续落地，房地产价格出现止跌信号，消费潜力正在持续释放。 【策略】多重利好共振，继续做多——策略周专题（2026 年 4 月第 3 期） 多重利好催化，市场有望震荡上行。一方面，中东地区冲突整体仍然朝缓和方向发展， 伊朗外长 17 日表示，在停火剩余时间内霍尔木兹海峡将开放，原油价格因此消息刺 激出现大幅回落。另一方面，国内经济整体也稳中向好，一季度 GDP 增速超出市场 预期。此外，当前正值财报季，近期有不少龙头公司业绩超预期，对市场也产生了积 极的提振。综合来看，在多重利好催化下，市场有望震荡上行。 【债券】增持信用品、减持利率品——主动型债券基金 2025 年报分析 2025 ...

证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2026 04 20 年 月 日 朝闻国盛 分化的经济 今日概览 ◼ 重磅研报 【金融工程】耐心等待回踩——20260419 【金融工程】择时雷达六面图：本周部分资金面指标出现改善—— 20260418 【固定收益】理财超季节性缩量，减配了什么？——20260419 【固定收益】当前债市反映什么预期？——20260419 【固定收益】央行地量投放，资金宽松存单回落——流动性和机构行为 跟踪——20260418 【固定收益】分化的经济——20260417 【非银金融】行业周报|公募基金经理薪酬考核量化指标出台，兼顾效率 与公平——20260419 【通信】液冷：从预期走向放量，NV+CSP 双拐点开启——20260417 【农林牧渔】宠物医院报告：从激进扩张走到稳健发展——20260417 【区块链】Agent 支付：AI 世界的金融密钥——20260417 【有色金属】灵宝黄金（03330.HK）-老牌黄金矿企，扬帆出海再度起航 ——20260419 ◼ 研究视点 【海外】微盟集团（02013.HK）-推出首个 AI Skill，加速零售行业数智化 ——2 ...

| 指数 | 收盘 | | 涨跌（％） | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 名称 | （点） | 1 日 | 5 日 | 1 月 | | 上证指数 | 4051 | -0.1 | 0.04 | 1.64 | | 深证综指 | 2744 | 0.37 | 3.34 | 3.45 | | 风格指数 | 昨日 | 近 1 个月 | 近 6 个月 | | --- | --- | --- | --- | | (％) | | | | | 大盘指数 | -0.21 | 1.45 | 3.51 | | 中盘指数 | 0.4 | 3.98 | 17.51 | | 小盘指数 | 0.66 | 2.03 | 14.91 | | 涨幅居前 行业(％) | 昨日 | 近 1 个月 | 近 6 个月 | | 通信设备 | 5.11 | 35.89 | 78.82 | | 元件Ⅱ | 4.1 | 17.9 | 48.43 | | 塑料 | 3.34 | 8.21 | 29.05 | | 风电设备Ⅱ | 3.17 | -4.94 | 30.17 | | 光学光电子 | 1.98 | 4.43 | 16 ...

行业投资评级 - 买入（维持评级）[1] 核心观点 - 福恩股份提交招股说明书，公司是一家以可持续发展为核心的全球生态环保面料供应商，其面料的生态环保性体现在原材料、生产过程及绿色能源，近年来受到全球服装品牌商和消费者的认同[1] - 3月美护线上销售保持稳定增长，其中抖音渠道持续高速增长，例如绽家品牌3月抖音GMV达0.37亿元，同比增长52%[2] - 1-2月服装零售表现稳健，同比增长10.4%，且从24年11月开始呈现逐月改善趋势，2月销售进一步提速，报告认为行业最差的时候已经过去，看好未来增长潜力[3] - 细分行业景气指标显示多个子行业趋势向好：运动户外、中游代工、美护、医美为稳健向上；男装、女装为底部企稳；家纺、纺织原材料为拐点向上[3] 周观点总结 福恩股份深度分析 - 福恩股份是再生面料龙头，终端客户包括H&M、优衣库、GU、ZARA、太平鸟、利郎等知名品牌，2022-2024及2025上半年前五大客户销售占比分别为28.17%、29.13%、29.75%、34.26%[11] - 公司是H&M、优衣库再生涤粘混纺面料的第一大供应商，也是GU再生面料的第一大供应商，合作关系深厚[11] - 公司以自主生产为主，2024年及2025上半年主要产品产能分别为7400万米和3700万米，产能利用率分别为92.63%和84.35%，在浙江杭州、江苏南通、越南设有生产基地[12] - 公司2023-2025年营业收入分别为15.17亿元、18.13亿元、17.20亿元，归母净利润分别为2.29亿元、2.75亿元、2.30亿元[13] - 公司主营业务毛利主要由再生面料贡献，2022-2024及2025上半年再生面料毛利占比分别为74.21%、79.44%、84.62%、88.05%，持续提升[13] - 公司未来计划开拓如lululemon等新的国际大型客户，并围绕再生面料完善上下游产业链，包括实现色纺纱部分自产自用、推进募投项目扩产以及最大化越南基地产能[16] 3月美护线上销售数据 - **毛戈平**：2026年3月主流电商平台GMV共2.38亿元，同比增长49%，其中彩妆占比66%，护肤占比34%[17] - **巨子生物**：旗下可复美品牌2026年3月主流电商平台GMV为2.54亿元，同比降低24%；可丽金品牌GMV为5998万元，同比降低20%[20] - **若羽臣**： - 绽家品牌2026年3月天猫、抖音、京东GMV分别为0.30亿元、0.37亿元、0.075亿元，同比分别增长40%、52%、167%[20] - 斐萃品牌2026年3月天猫、抖音、京东GMV分别为1275万元、4393万元、471万元，抖音为主要发力渠道[20] - 纽益倍全品牌GMV达2172万元，其中AKK产品GMV达1268万元[20] - **上美股份**： - 韩束品牌2026年3月天猫、抖音、京东GMV分别为0.49亿元、4.64亿元、0.39亿元，同比分别变化-53%、-11%、-1%[21] - 一页品牌2026年3月天猫、抖音、京东GMV分别为0.24亿元、0.37亿元、0.15亿元，同比分别变化-14%、+70%、+17%[21] 行业数据跟踪总结 - 1-2月服装零售同比增长10.4%，1月数据较12月改善3.6个百分点，呈现逐月改善趋势[22] - 本周（截至2026年4月17日）主要原材料价格周涨跌幅：328级棉现货上涨2.73%至17184元/吨，美棉CotlookA指数上涨4.91%至86.6美分/磅，粘胶短纤上涨0.37%至13600元/吨，涤纶短纤上涨2.13%至8150元/吨，长绒棉下跌0.11%至26590元/吨，内外棉价差为1686元/吨，周下跌2.26%[28][29] - COMEX黄金期货本周五收盘价为4849美元/盎司，近两周价格上涨3.71%[28] - 1-2月化妆品类零售累计同比增长4.5%，增速环比12月降低4.3个百分点[42] - 棕榈油近一周（2026.4.3-2026.4.10）价格下跌3.16%，原油价格近一周下跌1.63%[50] 投资建议总结 - **弹性方向**：推荐海澜之家（顺应消费降级拓展奥莱业态，主业恢复，分红水平高）、滔搏（受益于阿迪和耐克品牌力恢复）、比音勒芬、李宁、稳健医疗（全棉时代品牌心智破圈，棉柔巾、卫生巾市占率提升）[4] - **确定性方向**：推荐制造龙头浙江自然、华利集团，认为制造板块景气度延续，业绩韧性突出，龙头抗风险能力强[4] - **美护板块**： - 高端方向：推荐毛戈平（依托东方美学拓展护肤、香水线，新兴平台粉丝基础坚实）[4] - 大众性价比方向：推荐上美股份、若羽臣（高市场需求、渠道规则敏感，经验可复用），以及乐普医疗（具备高研发壁垒，2026年中期PDRN有望获批）[4] - **纺服板块补充**：同时提及李宁2025年处于经营调整，拐点可期；申洲国际2026年订单预计双位数增长；开润股份印尼工厂净利率提升且2026年收入有望环比提速；歌力思作为女装龙头多品牌矩阵稳健发展[53] 上周行情回顾总结 - 上周（2026.4.10-2026.4.17）沪深300、深证成指、上证综指涨跌幅分别为1.99%、4.02%、1.64%，纺织服装板块上涨1.00%，在29个一级行业中位列第5[54] - 纺织服装个股方面，维科技术、安奈儿涨幅居前，周涨幅分别为41.40%和17.47%；棒杰股份、周生生跌幅居前[54] - 美容护理板块最近一周涨跌幅在29个一级行业中位列第26[61] - 美容护理个股方面，尊宝电商（宝尊电商）、吉宏股份涨幅居前，周涨幅分别为29.75%和7.52%；上美股份、依依股份跌幅居前，周跌幅分别为-5.86%和-4.55%[61][62] 行业新闻动态总结 - 2026年4月17日，“链动全球 智造未来”——2026泉州时尚产业供应链对接暨内外贸高质量发展大会在泉州举行，旨在为打造“时尚之都”注入新活力，会上发布了两岸纺织鞋服供应链百强榜单[63][64] - 新乡化纤发布2025年年报，实现营业收入78.57亿元，同比增长6.67%；归属于上市公司股东的净利润1.98亿元，同比下降19.36%；经营活动产生的现金流量净额为2.52亿元，同比大幅改善193.91%[66] 公司动态总结 - 若羽臣全资孙公司若羽臣国际有限公司以约4382.21万美元（约合人民币2.99亿元）完成对Bespoke Holding Corporation、Erno Laszlo Group Ltd 100%股权的收购，并已纳入公司合并报表范围[70]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[4] 报告核心观点 - 美国海关及边境保护局（CBP）将于4月20日启动全新退税系统CAPE，退税总额高达1660亿美元，带动出口链情绪改善，第一季度多数出口企业经营预期承压，建议关注第二季度后基本面改善[2][3] - 家居板块估值和机构持仓均处历史低位，第一季度内销承压在预期内，第二季度后随着国补基数降低，基本面有望逐步迎来环比改善[7] - 造纸行业供给端出现阶段性收缩，多家纸企发布4-5月停机检修计划，通过计划性减产缓解库存压力、稳定市场供需，对纸价形成底部支撑[7] - 新型烟草领域两项强制性国家标准正在制定并公开征求意见，有望带动产业链进行技术升级和标准化改造，提升整体竞争力[13] 根据目录分板块总结 板块行情 - 过去一周（2026.4.13-4.17），轻工制造行业指数上涨0.49%，跑输沪深300指数（上涨1.99%），细分板块中包装印刷指数上涨2.26%，文娱用品指数上涨0.26%，家居用品指数上涨0.18%，造纸指数下跌1.68%[19] - 过去一周（2026.4.13-4.17），纺织服饰行业指数上涨1.00%，跑输沪深300指数（上涨1.99%），细分板块中饰品指数上涨1.82%，纺织制造指数上涨1.38%，服装家纺指数上涨0.50%[28] 家居 - 2026年3月住宅竣工面积同比下降25.7%，降幅环比收窄1.2个百分点；住宅销售面积同比下降10.8%，降幅环比收窄5.2个百分点；住宅新开工面积同比下降20.3%，降幅环比收窄3.1个百分点；限额以上家具类零售额同比下降8.7%[7] - 索菲亚2025年收入同比下降10.7%，归母净利润同比下降34.3%，若剔除公允价值变动收益和投资收益影响，净利润同比下降约4.5%[7] - 成本方面，截至4月17日，化工原料TDI价格环比下降4.6%，聚醚价格环比上涨16.5%，MDI价格持平；五金原料铜价环比上涨3.9%[42] 造纸包装 - 截至2026年4月17日，双胶纸价格4668.75元/吨（持平），铜版纸价格4590元/吨（持平）；白卡纸价格4019元/吨（下降55元/吨）；箱板纸价格3558.8元/吨（下降7.4元/吨），瓦楞纸价格2712.5元/吨（下降19.38元/吨）[7][48] - 玖龙泉州、东莞基地及广东理文相继发布纸价上调通知，幅度在30-50元/吨[7] - 齐峰新材2025年实现营收33.56亿元，同比下降0.97%；归母净利润1.5亿元，同比增长37.81%；2026年第一季度预计归母净利润3800万元-4200万元，同比增长112.42%-134.78%[7] - 2026年1-2月，造纸及纸制品业营业收入累计同比下降2.6%；累计销售利润率为2.3%，同比下降0.13个百分点[63] 包装 - 众鑫股份2025年营收15.06亿元，同比下降2.62%；归母净利润2.66亿元，同比下降17.79%[7] - 裕同科技与江特电机签署战略合作框架协议，将围绕特种高速电机碳纤维缠绕相关领域探索合作，并拓展高模高强轻量化新材料业务布局[9] 出口链 - 美国全新退税系统CAPE涉及超过33万家进口商[10] - 哈尔斯2025年实现收入32.4亿元，同比下降2.8%；归母净利润0.7亿元，同比下降75.5%[10] - 2026年第一季度，哈尔斯实现收入7.9亿元，同比增长12.5%；归母净利润0.012亿元，同比下降97%[10] - 截至2026年4月17日，海运费CCFI综指环比上涨0.1%，SCFI综指环比下降0.2%[10] 轻工消费 - 百亚股份2025年实现营收34.9亿元，同比增长7.3%；归母净利润2.08亿元，同比下降27.7%；2026年第一季度实现营收10.6亿元，同比增长6.0%；归母净利润1.44亿元，同比增长10.0%[10] - 创源股份2025年实现营收21.4亿元，同比增长10.6%；归母净利润0.61亿元，同比下降43.7%；2026年第一季度实现营收5亿元，同比增长9.3%；归母净利润-0.19亿元，同比下降193%[12] - 创源股份拟收购包括酷乐潮玩30家以上门店的创酷未来90%股权，标的公司2025年模拟净利润不低于1000万元[12] 新型烟草 - 国家市场监督管理总局正在组织制定关于加热卷烟和尼古丁袋的两项强制性国家标准，已向社会公开征求意见，公示时间为2026年4月7日至5月7日，项目周期均为22个月[13] 纺织服装 - 国际棉价走强，4月17日ICE棉花期货新花12月合约站上80美分，美国产棉区干旱比例升至97%，巴西最新产量报告显示种植面积与产量均同比下降[13] - 2026年1-2月，文教、工美、体育和娱乐用品业营业收入累计同比增长13.1%；累计销售利润率为2.7%，同比下降0.9个百分点[106] - 2026年3月，限额以上体育娱乐用品类零售额同比下降2.0%[114]

行业投资评级 - 买入（维持评级） [1] 核心观点 - 福恩股份提交招股说明书，公司是一家以可持续发展为核心的全球生态环保面料供应商，其面料的生态环保性体现在原材料、生产过程及绿色能源，近年来受到全球服装品牌商和消费者的认同 [1][11] - 3月美护线上销售保持稳定增长，其中抖音渠道持续高速增长 [1][2] - 1-2月服装零售同比增长10.4%，销售呈现逐月改善趋势，行业最差的时候可能已经过去，未来增长潜力看好 [3][22] 周观点总结 福恩股份分析 - 福恩股份是再生面料龙头，终端客户包括H&M、优衣库、ZARA、太平鸟等国内外大型知名服装品牌 [11] - 2022-2024年及2025年上半年，公司前五大客户销售占比分别为28.17%、29.13%、29.75%、34.26% [11] - 公司是H&M、优衣库、GU在再生涤粘混纺或再生面料领域的第一大供应商 [11] - 2024年及2025年上半年，公司主要产品产能分别为7400万米、3700万米，产能利用率分别为92.63%、84.35% [12] - 公司2023-2025年营业收入分别为15.17亿元、18.13亿元、17.20亿元，同比变化依次为-14.00%、+19.51%、-5.10%；归母净利润分别为2.29亿元、2.75亿元、2.30亿元，同比变化依次为-17.11%、+19.88%、-16.19% [13] - 公司预计2026年第一季度营业收入为3.84亿元，较上年同期下降8.87% [13] - 2023-2025年公司毛利率分别为29.97%、28.65%、26.92% [13] - 再生面料是公司毛利主要来源，2022-2024年及2025年上半年其毛利占比分别为74.21%、79.44%、84.62%、88.05% [13] - 未来公司计划开拓如lululemon等新的国际大型客户，并推进越南生产基地产能最大化及产业链完善 [16] 美护品牌线上表现 - **毛戈平**：2026年3月主流电商平台GMV共2.38亿元，同比增长49%，其中彩妆占比66%，护肤占比34% [17] - **巨子生物**：旗下可复美品牌2026年3月主流电商平台GMV为2.54亿元，同比降低24%；可丽金品牌GMV为5998万元，同比降低20% [20] - **若羽臣**： - 绽家品牌2026年3月天猫、抖音、京东GMV分别为0.30亿元、0.37亿元、0.075亿元，同比分别增长+40%、+52%、+167% [2][20] - 斐萃品牌2026年3月天猫、抖音、京东GMV分别为1275万元、4393万元、471万元 [2][20] - 纽益倍全品牌GMV达2172万元，其中AKK产品GMV达1268万元 [2][20] - **上美股份**： - 韩束品牌2026年3月天猫、抖音、京东GMV分别为0.49亿元、4.64亿元、0.39亿元，同比分别变化-53%、-11%、-1% [21] - 一页品牌2026年3月天猫、抖音、京东GMV分别为2400万元、3700万元、1500万元，同比分别变化-14%、+70%、+17% [21] 行业数据跟踪总结 - 1-2月服装零售同比增长10.4%，1月零售数据较12月改善3.6个百分点，从2024年11月开始呈现逐月改善趋势 [3][22] - 细分行业景气指标显示：运动户外、中游代工、美护、医美行业“稳健向上”；男装、女装行业“底部企稳”；家纺、纺织原材料行业“拐点向上” [3] - 1-2月化妆品类零售累计同比增加4.5%，增速环比12月降低4.3个百分点 [42] - 本周（截至2026年4月17日）主要原材料价格周涨跌幅：328级棉现货（17184元/吨）涨2.73%，美棉CotlookA（86.6美分/磅）涨4.91%，粘胶短纤（13600元/吨）涨0.37%，涤纶短纤（8150元/吨）涨2.13%，长绒棉（26590元/吨）跌0.11% [28][29] - 内外棉价差为1686元/吨，周跌幅为2.26% [28][29] - COMEX黄金期货本周五收盘价为4849美元/盎司，近两周价格上涨3.71% [28] - 棕榈油近一周（2026.4.3-2026.4.10）价格下跌3.16%；原油价格近一周下跌1.63% [50] 投资建议总结 - **弹性方向**：推荐海澜之家（顺应消费降级拓展奥莱业态，分红水平高）、滔搏（受益于阿迪和耐克品牌力恢复）、比音勒芬、李宁、稳健医疗（全棉时代品牌破圈，棉柔巾、卫生巾市占率提升） [4] - **确定性方向**：推荐制造龙头浙江自然、华利集团，认为纺织制造龙头产能外移产业链成熟，抗风险能力强 [4] - **美护板块**： - 高端方向：推荐毛戈平（依托东方美学拓展护肤、香水线） [4][53] - 大众性价比方向：推荐上美股份、若羽臣（高市场需求、渠道规则敏感度、多元品牌矩阵）；推荐乐普医疗（高研发壁垒，2026年中期PDRN有望获批） [4] 上周行情回顾总结 - 上周（2026.4.10-2026.4.17）沪深300、深证成指、上证综指涨跌幅分别为+1.99%、+4.02%、+1.64% [5][54] - 纺织服装板块上周上涨1.00%，在29个一级行业板块中位列第5 [5][54] - 纺织服装个股方面，维科技术（+41.40%）、安奈儿（+17.47%）涨幅居前；棒杰股份、周生生跌幅居前 [5][60] - 美容护理板块上周在29个一级行业板块中位列第26 [5][61] - 美容护理个股方面，尊宝电商（+29.75%）、吉宏股份（+7.52%）涨幅居前；上美股份（-5.86%）、依依股份（-4.55%）跌幅居前 [5][62] 行业新闻动态总结 - 2026年4月17日，“链动全球 智造未来”——2026泉州时尚产业供应链对接暨内外贸高质量发展大会在泉州举行，旨在推动泉州打造“时尚之都” [63] - 大会发布了“世遗泉州·时尚之都”标杆秀点、揭牌泉州时尚产业会客厅、发布两岸纺织鞋服供应链百强榜单 [64] - 新乡化纤发布2025年年报，实现营业收入78.57亿元，同比增长6.67%；归属于上市公司股东的净利润1.98亿元，同比下降19.36% [66] 公司动态总结 - 若羽臣全资孙公司以约4382.21万美元（约合人民币2.99亿元）完成对Bespoke Holding Corporation、Erno Laszlo Group Ltd 100%股权的收购 [5][70]

宏观经济展望 - 2026年二季度实际GDP增速有望重返5.0%上方[2][12] - 2024-2026年一季度调查失业率平均值逐年攀升，分别为5.23%、5.27%、5.30%[1][11] - 2023年制造业、建筑业、服务业就业占比分别为20.2%、10.0%、67.6%，制造业与建筑业合计吸纳超30%就业人口[1][11] 结构性挑战与政策应对 - 建筑业就业持续收缩，2023年从业人数较2018年净减少680.4万人[1][11] - 为应对短期就业压力，预计将通过提高基建投资来稳就业，今年基建投资有望维持较高增速[1][11] 近期经济表现 - 2026年一季度实际GDP同比增长5.0%，其中1-2月增速约5.1%，3月回落至4.9%[2][12] - 3月一线城市二手房价格环比上涨0.4%，时隔一年再次回正[43] - 本周（4月6日-12日）中国港口货物吞吐量为2.54亿吨，环比下降3.45%[26] 消费与外贸动态 - 汽车销售开年至今累计较去年同期萎缩约25.9%[24] - 中国出口集装箱运价指数（CCFI）本周升至1211.08，环比微涨0.10%，但涨幅边际收窄[26] - 美东航线运力本周投放15.0万TEU，环比大幅回落37.9%[27]

报告投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 2025年公司归母净利润大幅增长45%，主要得益于2.6亿元的大额投资收益，但扣非净利润下降20%，主营业务承压[5] - 2025年营业收入同比下降3%，主力面料产品收入下滑8%是主因，但第四季度收入降幅收窄至5%，显示接单逐步趋稳[5][6][7] - 展望2026年，报告期待主营业务平稳向好发展，并预测2026-2028年归母净利润分别为5.4亿、6.0亿、6.5亿元[10] 2025年财务业绩表现 - **收入与利润**：2025年实现营业收入59.0亿元，同比下降3.1%；归母净利润5.9亿元，同比增长44.7%；扣非净利润3.9亿元，同比下降19.5%[5] - **季度表现**：分季度看，Q1-Q4收入分别为14.5亿、13.7亿、14.7亿、16.0亿元，Q4同比降幅收窄至5.0%；归母净利润分别为1.5亿、2.1亿、1.4亿、0.9亿元，Q4同比下降25.8%[6] - **分红情况**：全年合计每股派息0.25元，派息比例为34.4%[5] 业务与运营分析 - **产品结构**：面料和服装是核心产品，收入占比分别为68%和26%。2025年面料收入下降7.5%，服装收入增长11.6%[7] - **地区分布**：内销占比最高为36%，收入下降7.3%；欧美地区收入增长7.6%，表现较好；东南亚地区收入下降5.4%[7] - **产能与利用率**：总产能为面料2.9亿米（同比+1.4%）、服装2692万件（同比+12.9%）。面料产能利用率为73%（同比-6个百分点），服装为92%（同比+6个百分点）[7] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：2025年整体毛利率为23.0%，同比下降0.8个百分点。其中面料毛利率23.3%（同比-1.3个百分点），服装毛利率24.2%（同比-0.7个百分点）[8] - **费用率**：期间费用率同比提升1.0个百分点至12.5%，主要因财务费用率提升1.0个百分点至1.0%（受汇兑损失增加影响）[8] - **投资收益**：2025年投资收益达2.6亿元（2024年为损失），主要来自处置交易性金融资产实现收益2.4亿元，显著增厚利润[9] 关键财务指标与预测 - **运营效率**：存货周转天数为163天（同比+3天）；应收账款周转天数为53天（同比+3天）；经营活动净现金流为7.1亿元，同比减少42.7%[9] - **盈利预测**：预测2026-2028年营业收入分别为60.98亿、63.99亿、66.10亿元，对应增长率分别为3.3%、4.9%、3.3%[11] - **估值指标**：基于最新股本，预测2026-2028年EPS分别为0.66、0.74、0.80元，对应PE分别为11倍、9倍、9倍[10][11]

投资评级 - 报告未明确给出伟星股份的投资评级 [1] 核心观点 - 报告认为伟星股份2025年收入微增但利润承压，但2026年海外产能利用率提升有望驱动盈利修复，盈利拐点可期 [1][3] 2025年财务表现总结 - 2025年公司实现营业收入48.00亿元，同比增长2.69%，归母净利润6.45亿元，同比下降7.96% [1] - 2025年第四季度实现营业收入11.68亿元，同比增长6.72%，归母净利润0.61亿元，同比下降20.17% [1] - 2025年全年毛利率为42.03%，同比微增0.30个百分点 [3] - 2025年净资产收益率（ROE）为14.1%，同比下降2.0个百分点 [5] 分地区业务表现 - 2025年国内收入30.78亿元，同比微降0.51% [2] - 2025年海外收入17.22亿元，同比增长8.95%，收入占比提升至35.88% [2] - 海外增长主要得益于越南工业园产能爬坡及孟加拉园区稳定运营，2025年境外产能占比18.30%，产能利用率达到48.15%，同比提升0.22个百分点 [2] - 国内产能利用率承压，2025年为69.92%，同比下降3.58个百分点 [2] 分产品业务表现 - 2025年拉链业务收入25.60亿元，同比增长3.07%，收入占比提升至53.34%，毛利率为42.99%，同比提升0.87个百分点 [2] - 2025年钮扣业务收入19.89亿元，同比增长1.79%，毛利率为41.76%，同比下降1.20个百分点，主要受原材料价格上涨及产能利用率不足影响 [2] 利润承压原因分析 - 汇兑损失显著扩大：2025年全年汇兑净损失3536.92万元，上年同期为汇兑净收益1008.56万元，其中越南项目受汇率波动影响，全年亏损2973.97万元 [3] - 财务费用大幅增加：财务费用同比增长4164%，除汇兑因素外，募集资金投入增加及利率下行导致利息收入减少 [3] - 折旧成本上升及产能利用率不足：固定资产转固带来折旧成本上升，叠加全年产能利用率65.92%（同比下降2.9个百分点），对毛利率形成压制 [3] 未来展望与盈利预测 - 随着越南工厂产能利用率提升，海外业务有望实现盈利改善 [3] - 年产9.7亿米高档拉链配套织带项目于2025年底完成搬迁投产，产能爬坡有望贡献增量收入 [3] - 预计2026-2028年公司归母净利润分别为6.78亿元、7.75亿元、8.43亿元 [4] - 预计2026-2028年营业收入分别为52.53亿元、56.12亿元、59.99亿元 [5] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.57元、0.65元、0.71元 [5] - 对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为17.69倍、15.48倍、14.23倍 [4]