核电站停运事件 - 法国格拉沃利讷核电站因水母堵塞冷却系统导致4台反应堆机组临时停运，总装机容量5.4吉瓦占法国电力生产总额的6% [1] - 该核电站6台机组全部停止运行，其中2台原处于夏季检修，截至8月13日已有1台重启并接入电网 [1] - 水母堵塞反应堆海水进水口的"过滤转鼓"，干扰冷却系统正常运行，事件未造成安全影响 [1][2] 水母入侵现象 - 此次水母潮由"巨型桶水母"组成，此前从未在该核电站附近海域大规模出现 [2] - 水母因游泳能力有限，其移动主要受洋流和风力驱动 [2] - 类似事件在全球多地发生，包括2013年瑞典奥斯卡港核电厂、2008年美国迪亚布罗峡谷核电站等 [3] - 2023年中国红沿河核电站也因海月水母进入泵站前池导致机组停堆 [4] 水母数量激增原因 - 过度捕捞减少水母天敌和竞争对手，全球变暖促进浮游生物增殖和水母繁殖 [4] - 海水温度升高加快水母幼体发育速度，导致其暴发频率增加且范围扩大 [4] - 水母过量繁殖消耗海水氧气，捕食鱼类卵苗，引发海洋生态系统恶性循环 [4] 气候变化影响 - 气候变暖对核电站等基础设施带来新型系统性风险，水母入侵即为典型案例 [5] - 极端天气事件频率和严重程度上升，对电力等基础设施造成重大干扰 [6] - 需建设弹性基础设施并开发创新解决方案以提高抗风险能力 [6] 行业应对措施 - 需加强生态变化引发新型风险的研究与预警 [6] - 重要基础设施应对各类潜在风险进行评估并制定防范措施 [6] - 可采取基于自然的解决方案或技术手段化解威胁 [6]

行业与公司分析总结 核电行业 - 全球核电投资显著增加，预计超过2.2万亿元，较去年预测的1.5万亿元大幅提升[1][2] - 核电设备和电厂细分领域表现突出，总回报率超过60%，相关股票总回报率超过40%，远超MSCI全球指数[1][2] - 全球核能装机容量预计显著增长，当前略低于400吉瓦，到2050年中国预计新增370吉瓦，中东欧地区和美国（150吉瓦）也是重要增长市场[2] - 摩根士丹利强调65个与全球核电主题相关的投资机会，包括发电、铀矿开采和设备制造商等细分领域[2] - 亚太地区中，韩国、印度和日本是关注重点，韩国公司在赢得合同方面前景积极，日本有望重启国内核电站[2][3] - 中国方面，中广核电力是龙头企业，直接受益于产能增长[3] 中国宏观经济与政策 - 中国政策转向应对通缩，自2024年9月以来采取更直接措施遏制恶性竞争，结合需求刺激推动经济向消费平衡[1][4] - 政策制定者讨论遏制恶性竞争，通过供给侧清理与需求刺激相结合，解决市场参与者过多、同质化产品和价格战问题[7] - 已推出全国性生育支持措施（约1,000亿元）、免费学前教育措施（约300亿元）、养老服务支持及消费贷款补贴[7] - 预计四中全会将推动根本性改革，包括建立统一全国市场、改革税收体系和地方政府激励机制[7] - 经济基本面仍然疲软，预计年底经济增长放缓，通缩压力持续[5][6] - 上半年（2025年）增长具有透支性质，出口和前置实物动力导致下半年回调[6] 资金流动与市场表现 - 资金转移趋势显现，保险公司等机构从固定收益转向股票投资，家庭用含股票敞口理财产品替代定期存款[1][5] - 这种资金转移推动市场反弹，但规模仍处于初期阶段[5] - 恒生指数今年（2025年）收益率达28%，远超CSI 300的约10%[8] - 建议超配离岸中国股票，因离岸市场优质行业集中度高（互联网、金融和IT占MSCI约80%），盈利增长强劲，ROE水平高[8] - H股相比A股更具成本效益（恒生A股溢价指数年初约150%），香港IPO市场流动性更强（净募集资金约170亿美元 vs A股90亿美元）[8][9] - 人工智能和新消费股集中在香港市场，吸引更多流动性[9] 市场预期与策略 - 自7月以来策略转向偏好亚洲，因新消费领域需求压力、中美贸易谈判不确定性及政策局会议缺乏刺激措施[10] - 香港市场有望在夏季后恢复动力，美中贸易关税前景明朗或四中全会可能带来积极变化[10] - MSCI中国指数预计表现优于亚洲其他市场，因其行业组成更集中于高质量行业[12] - 主动型基金仍面临资金流出，自由流动性指数基数处于负值区域[12] - 2025年7月融资交易约人民币2万亿，人民币规模占比约5%（2015年为10%）[12] 反垄断与行业影响 - 反垄断行动更多是对实际产能削减进行多重评估，采取市场导向方式而非行政手段，可能需要更长时间才能看到转折点[11] - 反周期执行表现较好的行业通常由国有企业主导，拥有过时产能且市场集中度较高，主要是上游行业[11]

法国格拉沃利讷核电站停机事件 - 法国电力集团位于北部的格拉沃利讷核电站因设备系统附近出现大量水母而停机 整座核电站暂停运营 [3] - 大量水母聚集导致水泵站过滤设备触发保护机制 4台反应堆机组于10日晚至11日清晨相继停机 其余两台机组因接受维护已关机停运 [3] - 该核电站是法国最大核电站 共配备6座反应堆 总装机容量5.4吉瓦 [3] - 事件未对核电站 人员或环境造成安全影响 工作人员正进行紧急诊断和维修以确保安全重启 [3] 水母入侵原因分析 - 全球变暖导致海温上升 有利于水母繁殖加快 [3] - 核电站发言人表示水母入侵导致反应堆停机"相当罕见" 但历史上也发生过类似事件 [3]

公司运营 - 运行生产绩效保持较高水平，上半年26台在运机组实现"零非停"，保持世界领先水平 [1] - 工程建设全面有序推进，安全管理体系持续完善 [1] - 经营指标整体稳中有进，按期实现各项经营指标 [1]

聚变公司成立及资本投入 - 中国聚变能源有限公司正式挂牌成立，中核集团、中国核电等多家企业共同投资114.92亿元，其中中国核电投资10亿元，持股6.65% [1][2] - 增资后聚变公司股权结构为中核集团50.35%、昆仑资本20%、上海聚变11.81%、中国核电6.65%、国绿基金3.19%、浙能电力5%、四川聚变3% [3] - 聚变公司作为中核集团直属二级单位，将重点布局可控核聚变技术的总体设计、技术验证和数字化研发等业务 [2] 聚变公司财务及经营状况 - 截至2024年底，聚变公司资产总额6.12亿元，所有者权益6.11亿元，2024年营业收入0元，净利润亏损2.03亿元 [3] - 截至2025年6月30日，聚变公司资产总额5.37亿元，所有者权益5.37亿元，2025年上半年营业收入0元，净利润亏损4325.89万元 [3] - 聚变公司成立于1983年6月，经营范围包括新兴能源技术研发、核电设备成套及工程技术研发等 [3] 中国核电发电量及业绩 - 2025年上半年中国核电控股核电机组发电量998.61亿千瓦时，同比增长12.01%，上网电量935.51亿千瓦时，同比增长12.14% [1][7] - 2025年上半年新能源机组发电量219.15亿千瓦时，同比增长35.76%，其中风力发电102.23亿千瓦时(增长33.99%)，光伏发电116.92亿千瓦时(增长37.34%) [7] - 2025年一季度中国核电实现营业收入202.73亿元(增长12.70%)，净利润31.37亿元(增长2.55%) [7] 中国核电战略布局 - 中国核电参股聚变公司是基于国家能源战略考虑，认为其技术研发与国家能源安全和环境保护目标高度一致，具有较高商业价值 [1][4] - 中国核电拟投资5亿元设立全资子公司中核山东能源发展有限公司，开发山东省内能源项目 [7] - 公司2025年全年发电量目标2370亿千瓦时，其中核电1954亿千瓦时，新能源416亿千瓦时 [6]

核电行业规模化发展 - 国务院常务会议新核准五个核电项目共计10台新机组标志着我国已连续四年保持每年核准10台及以上核电机组的节奏 [1] - 我国核电在建规模高于世界其他国家的在建规模总和 [1] - 福建省核电发电量占全省发电量比例较高连续多年位居全国第一 [1] 宁德核电站运营情况 - 宁德核电一期工程四台机组累计上网电量突破3000亿千瓦时 [1] - 宁德核电项目一期工程四台机组41项WANO指标达世界先进水平 [2] - 宁德核电4号机组已连续安全稳定运行超3000天 [2] 核电安全与绿色发展 - 核电站设计遵循纵深防御原则设置多道物理屏障和多级防御体系 [1] - 宁德核电是全球唯一拥有白茶园的核电站保留近200亩白茶茶园体现自然与工业和谐共生 [2] - 宁德核电每年8月7日举办公众开放体验日通过品"和茶"拉近与公众距离 [2] 宁德核电二期工程建设 - 宁德核电二期工程于2024年开工包括5、6号两台机组预计单台机组年发电量达近100亿度 [2] - 二期工程采用具有自主知识产权的三代核电技术"华龙一号"并系统策划27项先进建造技术和130项工艺微创小改项目 [3] - 二期项目建设重点着力三维建模、数字沙盘、核岛建安施工平台、智慧工地、智能仓储和进度一体化等系统的全面应用 [3] 核电经济圈带动效应 - 宁德核电专用进厂道路建成通车后极大方便了柏洋村和硖门乡周边的群众和车辆出行 [4] - 柏洋村集体经济收入在2022年突破千万元成为闽东首个村财破千万的明星村 [4] - 渔井村因地制宜打造成为闽东地区金牌旅游村获得一个国家级和七个省级文旅荣誉称号 [5] 核电对地方经济贡献 - 宁德核电站一期工程正式投产以来每年的营业收入约占福鼎市当年地区生产总值的四分之一 [5] - 核电建设带动周边相关产业的发展和资源的开发利用 [5]

核电运营成果 - 宁德核电累计上网电量突破3000亿千瓦时，相当于减少燃烧标准煤约9300万吨，减少排放二氧化碳约2.46亿吨、二氧化硫约80万吨、氮氧化物约67万吨 [1] - 一期工程实施16项重大技术改进，包括"18个月换料"和"厂址附加后备电源柴油发电机组设计改进"，综合国产化率达80% [1] - 二期工程应用27项先进建造技术与130项微创小改项目，提升施工效能并保障质量 [1] 技术创新与数字化 - 公司搭建宁核平行系统整合设备基础数据、DCS数据等，实现统一管理与分析 [3] - 2022年引入AR智能头盔，采用衍射光波导技术提升作业效率，减少签字确认时间50%以上，整体效率提升25% [3] - AR技术已应用于设备巡检、维修、远程见证等场景，实现"作业即记录" [3] 经济与社会效益 - 一期工程总投资超500亿元，带动其他产业4至5倍投资，提供长期就业岗位2000多个 [3] - 与地方企业签订合同累计300余份，金额达5亿余元，基地内常驻承包商40余家 [4] - 协助成立的荣发园林服务公司负责厂区茶园维护等业务，促进本地资源开发 [4] 区域发展带动 - 宁德核电驻村第一书记推动渔井村2024年接待游客70万人，村集体收入超百万，人均收入2.6万元 [4] - 2025年"五一"黄金周渔井村旅游创收600万元，成为福鼎金牌旅游村 [4] 工程建设进展 - 二期工程5号机组核岛轮廓初现，反应堆厂房内壳第5层施工中，6号机组推进开工准备 [4]

报告核心观点 - 策略视角从4个视角解读中美贸易谈判结果，建议坚定政策信心，降低斜率预期，行业配置维持“4+1”推荐，将“地缘风险溢价”嵌入DDM估值模型 [19][20][22] - 金融工程基于行业轮动模型，给出6月行业组合 [24][25] - 各行业推荐了相关公司，并分析其优势、催化剂等情况 [5][6][7] 各部分总结 策略：坚定政策信心，降低斜率预期 - 解读中美贸易谈判结果，包括谈判超预期原因、后续进展、美国诉求及中国政策节奏等 [19][20][21] - 行业配置建议“4+1”推荐，“4”个行业方向为“内循环”内需消费、科技成长自主可控+军工、成本改善驱动品类、出海结构性机会，“1”个底仓逻辑为稳定型红利、黄金、优化的高股息 [22] 金融工程：基于行业轮动模型的6月行业多头 - 深入剖析“行业轮动的动力学模型”，构造龙头股因子和涨跌停股因子 [24] - 基于截至2025年5月23日的数据，给出6月行业组合为交通运输、非银金融等10个行业 [25] 各行业公司分析 - **传媒（上海电影）**：上海龙头影视公司，AI赋能降本增效，有望打开IP变现空间，催化剂为暑期档内容释放等 [5][27][28] - **通信（新易盛）**：全球光模块领军企业，提升高速率光模块市场占有率，催化剂为AI算力需求发展等 [6][30] - **电新（大金重工）**：亚太区唯一实现海工产品交付欧洲的供应商，有望量利齐升，催化剂为欧洲降息推动海风项目建设 [7][32][33] - **公用事业（中国核电）**：国内核电双寡头之一，成本优势明显，远期利润和分红可期，催化剂为发电量或超预期 [8][34][35] - **医药（三生制药）**：核心品种发力，在研管线多点开花，催化剂为SSGJ707商业化弹性兑现 [9][36][37] - **化工（振华股份）**：全球铬盐产业链龙头企业，有望受益于下游需求旺盛，催化剂为金属铬与铬盐价格上行 [9][39][40] - **汽车（小鹏汽车 - W）**：新势力龙头布局物理世界AI，有望年内扭亏，催化剂为销量超预期等 [10][42][43] - **可选消费（九号公司 - WD）**：Q1营收利润双超预期，预计Q2营收高增长，利润率提升，催化剂为618数据超预期 [11][44][45] - **非银金融（江苏金租）**：2025年规模投放和利差表现好，预计业绩增长，看好配置机会，催化剂为业绩超预期等 [12][47][48] - **计算机（卓易信息）**：子公司推出ai + 编程新产品，bios和bmc固件有望受益算力高景气，催化剂为艾普阳持续推出ai编程新产品 [13][50][51]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，给予公司 2025 年 22 倍 PE，对应目标价 11.44 元 [6][14] 报告的核心观点 - 短期公司业绩受非经事项影响承压，但长期来看，公司新机组建设稳步推进，董事长提议回购股份方案落地，长期仍然值得看好 [2] 财务摘要 - 2023 - 2027 年预计营业收入分别为 749.57 亿、772.72 亿、861.27 亿、933.3 亿、1080.26 亿元，增速分别为 5.2%、3.1%、11.5%、8.4%、15.7% [4] - 2023 - 2027 年预计归母净利润分别为 106.24 亿、87.77 亿、106.18 亿、109.38 亿、123.71 亿元，增速分别为 17.9%、 - 17.4%、21.0%、3.0%、13.1% [4] - 2023 - 2027 年预计每股净收益分别为 0.52、0.43、0.52、0.53、0.60 元 [4] - 2023 - 2027 年预计净资产收益率分别为 11.7%、8.0%、9.1%、8.8%、9.3% [4] - 2023 - 2027 年预计市盈率分别为 18.68、22.61、18.69、18.15、16.04 [4] 资产负债表摘要 - 股东权益 1136.47 亿元，每股净资产 5.53 元，市净率 1.7，净负债率 175.58% [10] 股价走势 - 52 周内股价区间 8.99 - 12.22 元，总市值 1985 亿元，总股本/流通 A 股为 205.68/188.83 亿股，流通 B 股/H 股为 0 [14] - 绝对升幅 1M、3M、12M 分别为 3%、 - 1%、3%，相对指数分别为 2%、0%、 - 4% [13] 业绩报告 - 24FY 实现营业收入 772.7 亿元，YOY + 3.1%；实现归母净利 87.8 亿元，YOY - 17.4%，同比下滑 18.5 亿元 [14] - 25Q1 实现营业收入 202.7 亿元，YOY + 12.7%；实现归母净利 31.4 亿元，YOY + 2.6% [14] 25 年简算 - 漳州 1 号发电，预计归母净利同比增加约 4 亿元；福清 4 号恢复正常运营，预计归母净利同比增加约 3.3 亿元；非经事项消失，归母净利同比增加约 9 亿元；新能源归母净利同比增加约 2 亿元；受江苏市场化影响，归母净利同比减少约 3 亿元 [14] - 预计公司 2025 年预计实现归母净利 106 亿元，YOY + 21%，对应 5 月 27 日收盘价 PE 18.7x [14] 中长期看好原因 - 核电机组常态化核准，三门 5/6 号机组核准获批，截至目前公司在建/拟建核电机组共 19 台，预计 25 年投产 1 台、26 年投产 2 台、27 年迎来密集投产期 [14] - 董事长提议拟集中回购股份总金额 3 - 5 亿元，回购价格不超过 13.98 元/股，回购股份用于股权激励，未来 6 月股东无减持计划 [14] - 公司拟投资 10 亿元参股核聚变公司，前瞻性布局核聚变能源领域，为未来聚变堆商业化应用打下基础 [14] 可比公司估值 - 长江电力 2024 - 2026 年 EPS 分别为 1.33、1.41、1.47 元，PE 分别为 22.8、21.5、20.5 [17] - 中国广核 2024 - 2026 年 EPS 分别为 0.21、0.21、0.22 元，PE 分别为 17.3、17.6、16.5 [17] - 平均值 2024 - 2026 年 PE 分别为 20.0、19.5、18.5 [17] - 中国核电 2024 - 2026 年 EPS 分别为 0.43、0.52、0.53 元，PE 分别为 22.6、18.7、18.1 [17]

纪要涉及的公司 中国核电 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现** - 2025年一季度业绩同比增长约20%，得益于漳州1号机组投运使核电发电量增加；新能源业务受资本运作影响规模下滑，运行机组26台，发电经营稳定，浙苏闽琼平均电价同比降约一分钱，但较同行稳定[2][6] - 2024年业绩略有下滑，因福清4号机组小修、新能源业务受行业及区域影响、资本运作稀释股权、补交增值税和所得税一次性计提约10亿元[4] - **发展计划** - 2025下半年计划投运漳州2号机组，严格控制新能源发展节奏，限制限电限价严重省份新项目开发，暂停收并购，在建19台新机组，投资计划增加，布局钙钛矿产业和同位素生产[2][7] - “十五五”继续发展新能源，根据内外部环境调整节奏频度，资源投入限电影响小区域，加大风能开发，减少光伏布局[2][3] - **市场交易影响** - 江苏市场化交易影响小，交易量从270亿度增至300亿度，平均降幅超一分钱，参与现货试点量小；浙江三台机组参与现货交易，占比10%[8][9] - 浙江秦山和三门核电分别获政府授权合约，保障65%和85%电量，减少市场波动影响[2][10] - **电价机制与现货市场** - 核电电价基于计划电价测算，浙江核电现货市场参与比例从2024年的5%增至2025年的10%，涉及约20亿度电，对公司影响小，公司储备力量培养人员以适应未来更多参与[11] - **新能源项目情况** - 已投运超30吉瓦新能源项目，提前完成“十四五”规划，在建十多个吉瓦，收益率要求不变，需高质量盈利[13] - 限电严重区域限制新项目储备，资源投入东南沿海，调整风能光伏比例，成立专业电力营销团队[14] - **其他业务情况** - 公司对汇能持股约62%[15] - 希望新能源独立分拆上市，新华发电推进一体化整合和整体上市，需合规整改和体系建设，符合国资委监管要求[16] - **原材料价格影响** - 2025年油价降至六七十美元，较去年降但仍略高于之前，全球油储量可满足核设施约200年需求，全球核电数量稳定，价格波动或受资本推动，中长期价格应稳定，对经营影响小，可通过降本增效对冲[17][18] - **国际市场影响** - 美国总统拜登加快美国核电审批，或促进美国核能发展，但美建设能力和落地情况弱，中国发展优势和政策支持强，全球竞争合作将深化[19] - 美国核电审批加快对国际油燃料供应影响待研判，美国核电市场估值高但建设有问题，不应影响中国核电确定性增长[20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司所有贷款与LPR挂钩，置换贷款每年节约数亿财务费用，利率在3%以下，企业所得税新解释每年影响利润约2亿[5][21][22] - 公司每年咨询服务费用数亿，随发电量增加逐步增长，所在省份辅助服务费正常[12] - 旗下风电、光伏项目资本金比例20%，银行贷款比例80%，内部收益率约6.67%[25] - 136号文与新能源发展节奏匹配，纳入后续发展考虑，严格控制结构[26] - 华龙一号是主流，批量化建设成本稳定，未来或有改进版，造价降低；CAP1000是遗留项目，改进不大，后续审批中华龙一号布局多[26] - 沿海储备场址可满足15 - 16个国家审批需求，2025年重点开发多地新项目，江苏三门及福建等地厂址有供热改造计划，未来用高温气冷堆供热[27]