报告公司投资评级 - 长城汽车（601633.SH）评级为“买入（维持）” [3] 报告核心观点 - 长城汽车2026年上半年海外业务持续高景气，毛利率水平整体稳健，但利润受非经营性因素扰动短期承压 [6] - 公司“生态出海”战略成效显著，海外业务已成为增长核心引擎，全年海外销量有望挑战60万辆目标 [6] - 2026年上半年国内市场短期承压，但下半年将迎来密集新产品周期，有望驱动国内销量回暖 [6] 业绩总结 - 2026年上半年，公司实现营业总收入1021.01亿元，同比+10.58% [5] - 2026年上半年，公司实现归母净利润24.65亿元，同比-61.11% [5] - 2026年第二季度，公司实现营业收入569.92亿元，同比+8.94%，环比+26.34% [5] - 2026年第二季度，公司实现归母净利润15.19亿元，同比-66.87%，环比+60.67% [5] - 2026年第二季度利润同比承压主要由于海外税收政策补贴收益确认延期和汇率波动所致 [5] 海外业务分析 - 2026年上半年，公司海外累计销售新车28.90万辆，同比大幅增长45.46% [6] - 哈弗品牌海外销量20.54万辆，同比+45.04% [6] - 坦克品牌海外销售3.45万辆，同比+57.64% [6] - 欧拉品牌加速全球化布局，欧拉5车型已在巴西、西班牙、意大利等7国上市 [6] - 随着全球化渠道网络扩张、巴西等海外工厂产能爬坡以及更多高价值车型加速出海，全年海外销量有望挑战60万辆目标 [6] 国内市场分析 - 2026年上半年公司国内销量为28.67万辆，同比-22.53% [6] - 下半年将迎来密集新产品周期，有望驱动国内销量回暖 [6] - 哈弗品牌：全新旗舰车型长城H10定位“方盒子新物种”，预售12小时订单即突破2.26万辆 [6] - 坦克品牌：全新坦克300在动力、空间、智能化等方面全面升级，新增Hi4-Z混动版本 [6] - 魏牌：基于“归元S”平台打造的V9X、V8X等新车陆续上市 [6] 盈利能力分析 - 2026年上半年公司毛利率18.37%，同比基本持平 [6] - 归母净利润同比下滑主要受两大非经营性因素扰动：海外税收补贴确认延期（去年同期收到22.74亿元人民币）和汇率波动影响 [6] 盈利预测调整 - 预计公司2026/2027/2028年将实现营收2496/2770/3047亿元（同比+12%/+11%/+10%）[6] - 预计公司2026/2027/2028年归母净利润88/149/168亿元（同比-11%/+68%/+13%）[6] - 对应PE为15.0X、8.9X、7.9X [6] - 此前预计公司2026/2027年收入分别为2992/3622亿元，2026/2027年归母净利润分别为167/194亿元 [6] 财务数据摘要 - 2024年营业收入202,195百万元，增长率yoy 17% [3] - 2025年营业收入222,824百万元，增长率yoy 10% [3] - 2024年归母净利润12,692百万元，增长率yoy 81% [3] - 2025年归母净利润9,865百万元，增长率yoy -22% [3] - 2026年预计归母净利润8,826百万元，增长率yoy -11% [3] - 2027年预计归母净利润14,871百万元，增长率yoy 68% [3] - 2028年预计归母净利润16,769百万元，增长率yoy 13% [3] - 2025年毛利率18.0%，2026年预计19.4%，2027年预计19.5%，2028年预计20.1% [7] - 2025年净利率4.4%，2026年预计3.5%，2027年预计5.4%，2028年预计5.5% [7]