投资评级 - 维持"增持"评级 对应2026年32倍市盈率 [1][3] 核心观点 - 2025年第二季度收入同比增长5.17%至1.70亿元 但归母净利润同比下降46.79%至0.12亿元 利润表现低于预期 [1][6] - 商超渠道表现突出 第二季度收入达0.21亿元 同比大幅增长198% 主要得益于与知名商超建立合作及重点客户定制策略 [1][6] - 成本压力显著 第二季度毛利率为18.77% 同比下降5.93个百分点 主要受部分原料价格上涨影响 [6] - 展望下半年 新商超客户仍在对接洽谈 成本压力有望通过价格调整逐步传导与缓解 预期毛利率与盈利能力将改善 [1][6] 财务表现 - 2025年上半年实现收入3.43亿元 同比增长4.70% 归母净利润0.32亿元 同比下降24.46% [6] - 2025年第二季度归母净利率为7.34% 同比下降7.17个百分点 [6] - 加盟店单店收入改善 2025年上半年单店收入同比增长7.4% 但门店总数净减少43家至1701家 [6] - 批发渠道承压 截至2025年上半年末批发客户441家 较2024年末净减少85家 [6] 业绩预测 - 调整2025-2027年归母净利润预测至0.90亿/1.14亿/1.34亿元 对应每股收益0.65/0.82/0.97元 [1][7] - 预计2025-2027年营业收入分别为7.29亿/8.10亿/8.99亿元 同比增长8%/11%/11% [2][7] - 预期毛利率将从2025年的21.9%逐步回升至2027年的24.6% [15] 渠道分析 - 零售渠道第二季度收入1.03亿元 同比下降3.56% 表现相对平稳 [6] - 批发渠道第二季度收入0.42亿元 同比下降6.67% 主要受团餐类订单淡季减少影响 [6] - 产品方面 第二季度肉禽类/水产类制品收入分别为1.16亿/0.47亿元 同比增长3.57%/11.90% [6] 费用结构 - 第二季度销售/管理/研发费用率分别为4.60%/5.42%/1.64% 同比变化+0.33/-1.08/+1.18个百分点 [6] - 财务费用率-0.69% 同比上升1.50个百分点 主要因公司闲置资金管理方式变化所致 [6] - 费用率总体保持稳定 [6] 估值表现 - 当前股价26.4元 总市值36亿元 流通市值36亿元 [3] - 基于2026年预测每股收益0.82元 对应32倍市盈率 [1][7] - 市净率2.9倍 每股净资产8.7元 [3]