投资评级 - 报告对明阳科技（920663.BJ）维持“增持”评级 [1][3] - 当前股价15.05元，总市值20.10亿元，流通市值9.64亿元，总股本1.34亿股，流通股本0.64亿股 [1] - 一年最高最低股价分别为21.55元和11.02元，近3个月换手率117.7% [1] - 预计2026-2028年归母净利润分别为0.96/1.19/1.47亿元，EPS分别为0.72/0.89/1.10元，对应P/E分别为20.9/16.8/13.7倍 [3] 核心观点 - 2026Q1-3实现营收3.02亿元（+12.32%），归母净利润7252.68万元（+33.99%），扣非归母净利润7245.92万元（+34.32%），毛利率41.25% [3] - 智能座舱配置升级有望驱动公司营收增长，募投项目产能有望释放，构成核心增长逻辑 [3] - 汽车油电替代趋势全面深化，加速汽车智能座舱配置升级，带动座椅调节件需求扩容 [4] - 座椅可调节部位数量增加带动相关产品配套用量提升，调节机构从手动向电动升级趋势明确，适配电动调节的阻尼件及调节机构总成等产品市场需求稳步增长 [5] 行业情况 - 2026年1-9月新能源汽车产销分别完成1248.3万辆和1247.2万辆，同比分别增长11%和11.1% [4] - 2026年9月中国新能源汽车新车累计销量占比保持在50%以上，国内销量占比逐月提升，出口占比连续四个月超过50% [4] - 2026年8月国内乘用车智能座舱渗透率达87.5%，新能源车型基本实现标配，中高端车型配备率更高，低端车型配置率上升明显 [4] - 预计2030年国内智能座舱市场规模将达到3300亿元 [4] 公司经营与募投项目 - 2026年上半年募投项目“年产20,500万件自润滑轴承、5,300万件汽车零部件、24,200万件金属零部件项目”及“新功能座椅及关键部件研发中心”已建设完毕，达到预定可使用状态并完成结项 [5] - 公司积极开拓新应用领域，市场外延拓展至商用车、工程机械、电动工具等市场 [5] 财务预测 - 营业收入：2024A为304百万元（+18.0%），2025A为389百万元（+27.8%），2026E为434百万元（+11.7%），2027E为501百万元（+15.4%），2028E为581百万元（+15.8%） [6] - 归母净利润：2024A为79百万元（+18.9%），2025A为85百万元（+7.9%），2026E为96百万元（+12.7%），2027E为119百万元（+24.0%），2028E为147百万元（+23.1%） [6] - 毛利率：2024A为43.0%，2025A为40.8%，2026E为40.3%，2027E为41.6%，2028E为42.4% [6] - 净利率：2024A为26.0%，2025A为21.9%，2026E为22.2%，2027E为23.8%，2028E为25.3% [6] - ROE：2024A为21.2%，2025A为21.0%，2026E为21.3%，2027E为22.9%，2028E为23.8% [6] - 资产负债率：2024A为21.3%，2025A为21.8%，2026E为17.8%，2027E为18.9%，2028E为14.4% [9] - 经营活动现金流：2024A为102百万元，2025A为79百万元，2026E为55百万元，2027E为165百万元，2028E为142百万元 [9] - 研发费用：2024A为16百万元，2025A为26百万元，2026E为26百万元，2027E为28百万元，2028E为29百万元 [9]