公司背景与产品定位 - 黑龙江鼎食集团开发文创IP饮用水"滨水"，瓶身印有索菲亚教堂等哈尔滨地标手绘图案，被列入省级文旅"黑龙江礼物"文创IP系列 [1] - 产品定位为"老百姓喝得起的健康水"，核心是民生消费品，强调文化赋能提升情感连接而非抬高价格 [3] - 采用专利技术将水分子团物理重构至0.23-0.28纳米，主打小分子团水概念 [2] 市场策略与渠道拓展 - 通过文旅合作实现转型：11款授权手绘使"润水"升级为"滨水"，冰雪季期间空瓶成为游客打卡纪念品 [2] - 加速向全省商超、便利店及旅游景点铺货，目标覆盖酒店、洗浴、餐饮等B端渠道 [2] - 计划复制哈尔滨模式，推出"大美龙江"系列主题瓶，覆盖镜泊湖、五大连池等省内景点 [2] 产品线规划与水源开发 - 已着手开发五常、五大连池、克东等优质水源地，基于不同特性推出天然矿泉水、弱碱水等多元化品类 [3] - 未来将保持"龙江水"地域特色，持续结合文化IP讲好家乡故事 [3] 社会效益与人才需求 - 产品激发异乡游子思乡情感，公司通过免费邮寄增强用户粘性 [2] - 当前急需线上营销、科技研发和销售人才，重点招募新媒体传播与电商运营专业人员 [2] - 企业扩张创造就业岗位，旨在留住本地年轻人才 [2]

市场监管部门打击违法广告情况 - 全国市场监管部门今年以来共查处违法广告案件14315件，罚没款1.01亿元 [1] 医疗美容行业违法广告案例 - 成都成华韩后医疗美容医院有限公司在直播电商中虚假宣传医疗美容项目功效，被罚款40.98万元 [2] 医疗器械行业违法广告案例 - 市野（郑州）网络科技有限公司发布虚假医疗器械广告，宣称产品具有日本背景及夸大功效，被罚款20万元 [3] 保健食品行业违法广告案例 - 安徽全康药业有限公司在互联网推广保健食品时虚假宣传生产规模和企业实力，被罚款21万元 [4] 化妆品行业违法广告案例 - 杭州讯犹贸易有限公司在直播电商中夸大化妆品治疗效果，被罚款17.55万元 [5] 普通食品行业违法广告案例 - 广州岐黄医道文化传媒有限公司宣传普通食品具有治疗功效，被罚款13.5万元 [6] - 上海颐摩健康管理有限公司在广告中宣称普通食品具有疾病预防和治疗功能，被罚款10万元 [7][8] - 青岛科曼奇商贸有限公司虚构普通产品治疗效果案例，被罚款10万元 [9] 交通运输行业违法广告案例 - 海口华夏通物流服务有限公司捏造新能源汽车轮渡业务虚假信息，被罚款20万元 [10] 房地产行业违法广告案例 - 江西同创新睿营销策划有限公司发布虚假房地产广告，夸大教育资源和地理位置，被罚款10万元 [11] 通信行业违法广告案例 - 中智无线（北京）科技有限公司发布虚假手机流量卡广告，被罚款10万元 [12]

核心观点 - 公司2025年第一季度业绩说明会显示，品牌升级与技术创新并举，核心品牌颐莲实现25%收入同比增长，喷雾单品销量同比增长69% [1] - 化妆品板块毛利率维持在61.1%的高水平，显示出良好的盈利韧性 [2] - 原料与医药板块稳健发展，构筑多元协同增长格局 [1] - 多家券商机构维持"买入"或"增持"评级，认为公司正站在"品牌精细化+大健康扩容"双重红利的起点 [1] 品牌运营与化妆品板块 - 公司一季度实现营业收入8.76亿元，归母净利润5071万元，整体符合市场预期 [2] - 颐莲品牌实现营收2.5亿元，同比增长25%，其中喷雾单品销量同比增长69%，嘭润水乳同比增长65% [2] - 瑷尔博士营收2.36亿元，围绕益生菌与抗老化两条主线升级产品矩阵，已推出"洁颜蜜3.0"等新品 [2] - 化妆品板块一季度营业收入5.26亿元，毛利率维持在61.1%的高水平 [2] - 公司计划聚焦颐莲、瑷尔博士两大主品牌，打好喷雾、益生、胶原三大品线攻坚战 [2] 研发投入与医药原料板块 - 公司一季度研发投入约0.42亿元，聚焦化妆品、医药、原料三大板块的新品开发与技术突破 [3] - 一季度已实现12项新专利授权，上市47款新品，完成7项创新原料开发 [3] - 医药板块一季度实现营收1.08亿元，同比基本持平，毛利率为54.8% [3] - 原料与添加剂业务实现收入0.86亿元，同比增长2.4%，毛利率达39.54%，同比大幅提升近10个百分点 [3] - 玻璃酸钠原料药已完成A类备案，重组三型人源化胶原蛋白等高技术壁垒产品推进顺利 [3] 公司战略与股东回报 - 公司强调将持续提升资金使用效率，强化品牌建设与供应链协同，构建"品牌+研发+资本"三位一体的内生外延增长逻辑 [3] - 2024年公司分红1.12亿元，占归母净利润的45.92%，保持稳定的股东回报能力 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司发布25Q1财报，业绩符合市场预期，预计25 - 27年归母净利润为3.3/3.7/4.2亿元，对应PE为23/20/18倍，25年业绩增长信号明显，综合考虑维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月30日收盘价7.41元，一年内最高/最低9.39/5.74元，市净率1.8，股息率2.02%，流通A股市值75.33亿元，上证指数3279.03，深证成指9899.82 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产4.09元，资产负债率19.73%，总股本/流通A股10.17亿股，流通B股/H股无 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3983|876|4009|4562|5456| |同比增长率（%）|-13.0|-1.6|0.7|13.8|19.6| |归母净利润（百万元）|244|51|329|375|423| |同比增长率（%）|-19.7|-14.1|35.1|13.9|12.9| |每股收益（元/股）|0.24|0.05|0.32|0.37|0.42| |毛利率（%）|52.7|51.3|57.8|59.1|59.3| |ROE（%）|5.9|1.2|7.5|8.0|8.5| |市盈率|31|/|23|20|18| [6] 公司经营情况 - 25Q1实现营收8.8亿元，同比下滑1.6%，受房地产业务剥离影响；归母净利润5071.2万元，同比下滑14.1%，受收入减少、参股公司经营利润减少以及研发投入增加等影响；扣非净利润4699.0万元，同比下滑9.7% [7] - 25Q1毛利率51.3%，同比提高0.5pct，净利率7.2%，同比下行1.0pct；销售费用率35.5%，同比下行0.8pct；管理费用率4.7%，同比上升0.6pct；研发费用率4.8%，同比上升1.1pct；经营活动现金流量净额 - 1.2亿元，因加强终端管控调整销售模式及结算方式影响销售收款减少和增加品牌专区服务、推广服务等 [7] - 25Q1化妆品板块营收5.3亿元，同比下滑2.6%，毛利率61.1%；颐莲品牌营收2.5亿元，同比增长25%；瑷尔博士品牌营收2.4亿元，同比下滑18.4%；新授权专利12项，新上市产品47个，完成7项创新原料开发；颐莲喷雾品线销量同比增长69%，嘭润水乳销量同比增长65%；瑷尔博士推出“益生菌特别定制礼盒”及周边，上新洁颜蜜3.0；珂谧胶原次抛位居抖音商场胶原蛋白精华液人气榜榜首 [7] - 医药业务营收1.1亿元，同比基本持平，毛利率54.8%，推进药品研发和药食同源标准建设与新品开发，2款功能饮料上市；原料及衍生产品、添加剂业务营收0.9亿元，同比增长2.4%，毛利率29.7%；透明质酸钠阳离子季铵盐获美国国际专利授权，新上市8款健康食品产品及原料；成功举办2024PCHI企业卫星会 [7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|4579|3983|4009|4562|5456| |减：营业成本|2450|1885|1692|1865|2220| |减：税金及附加|36|40|40|46|55| |主营业务利润|2093|2058|2277|2651|3181| |减：销售费用|1446|1463|1524|1825|2210| |减：管理费用|223|183|200|228|273| |减：研发费用|153|167|160|182|218| |减：财务费用|57|-29|4|4|2| |经营性利润|214|274|389|412|478| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-30|-22|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-16|-12|-40|0|0| |加：投资收益及其他|253|96|96|96|96| |营业利润|419|338|444|507|574| |加：营业外净收入|-6|8|0|0|0| |利润总额|413|346|444|507|574| |减：所得税|47|50|57|67|77| |净利润|366|296|387|441|498| |少数股东损益|63|53|58|66|75| |归属于母公司所有者的净利润|303|244|329|375|423| [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司25Q1季报显示收入8.8亿元同比-1.6%，归母净利润0.51亿元同比-14.1%，扣非归母净利润0.47亿元同比-9.7% [5] - 颐莲增长靓丽原料医药平稳，25Q1化妆品收入5.3亿元同比-3.3%，颐莲收入2.5亿元同比+25%，瑷尔博士收入2.4亿元同比-19.7%，医药收入1.1亿元同比基本持平，原料及添加剂收入0.86亿元同比+2.4% [6] - 毛利率优化，研发管理费用率提升拖累盈利能力，25Q1毛利率+0.5pct至51.3%，销售/管理/研发费用率分别为35.5%/4.7%/4.8%，综合归母净利率同比-0.8pct至5.8% [6] - 维持盈利预测，预计公司25 - 27年归母净利润分别为2.9亿元/3.3亿元/3.7亿元，对应PE分别为26倍/23倍/21倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 展示了2024年4月至2025年4月福瑞达美容护理个股表现 [3] 公司基本情况 - 最新收盘价7.55元，总股本/流通股本10.17亿股，总市值/流通市值77亿元，52周内最高/最低价8.91 / 5.89元，资产负债率20.2%，市盈率31.46，第一大股东为山东省商业集团有限公司 [4] 盈利预测和财务指标 |项目|2024N|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3983|4321|4747|5227| |增长率(%)|-13.02|8.50|9.84|10.12| |EBITDA（百万元）|363.64|461.39|514.31|566.82| |归属母公司净利润（百万元）|243.53|291.70|329.41|366.28| |增长率(%)|-19.73|19.78|12.93|11.19| |EPS(元/股)|0.24|0.29|0.32|0.36| |市盈率（P/E）|31.52|26.31|23.30|20.95| |市净率（P/B）|1.87|1.73|1.60|1.48| |EV/EBITDA|13.81|10.11|8.51|6.97| [10] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|3983|4321|4747|5227|营业收入增长率|-13.0%|8.5%|9.8%|10.1%| |营业成本|1885|2031|2210|2410|营业利润增长率|-19.5%|22.4%|12.9%|11.2%| |税金及附加|40|43|47|52|归属于母公司净利润增长率|-19.7%|19.8%|12.9%|11.2%| |销售费用|1463|1604|1779|1980|毛利率|52.7%|53.0%|53.4%|53.9%| |管理费用|183|177|185|199|净利率|6.1%|6.8%|6.9%|7.0%| |研发费用|167|173|190|209|ROE|5.9%|6.6%|6.9%|7.1%| |财务费用|-29|-55|-61|-67|ROIC|4.2%|5.7%|6.0%|6.1%| |资产减值损失|-12|-12|-12|-12|资产负债率|20.2%|17.0%|16.3%|16.5%| |营业利润|338|414|467|519|流动比率|3.75|4.54|4.82|4.81| |营业外收入|10|0|0|0|应收账款周转率|9.28|10.29|10.29|10.29| |营业外支出|2|0|0|0|存货周转率|3.48|3.60|3.60|3.60| |利润总额|346|414|467|519|总资产周转率|0.58|0.71|0.73|0.75| |所得税|50|60|68|75|每股收益（元）|0.24|0.29|0.32|0.36| |净利润|296|354|399|444|每股净资产（元）|4.04|4.36|4.72|5.11| |归母净利润|244|292|329|366|PE|31.52|26.31|23.30|20.95| |每股收益（元）|0.24|0.29|0.32|0.36|PB|1.87|1.73|1.60|1.48| |货币资金|2948|3065|3353|3776| | | | | | |应收票据及应收账款|445|491|524|608| | | | | | |预付款项|89|81|88|96| | | | | | |存货|559|570|658|681| | | | | | |流动资产合计|4144|4324|4743|5299| | | | | | |固定资产|1163|1212|1254|1289| | | | | | |在建工程|16|16|16|16| | | | | | |无形资产|163|167|171|175| | | | | | |非流动资产合计|1857|1911|1957|1995| | | | | | |资产总计|6000|6235|6700|7294| | | | | | |短期借款|212|0|0|0| | | | | | |应付票据及应付账款|413|489|493|578| | | | | | |其他流动负债|481|464|492|523| | | | | | |流动负债合计|1106|953|985|1101| | | | | | |其他|106|106|106|106| | | | | | |非流动负债合计|106|106|106|106| | | | | | |负债合计|1212|1059|1091|1207| | | | | | |股本|1017|1017|1017|1017| | | | | | |资本公积金|613|613|613|613| | | | | | |未分配利润|2211|2493|2807|3152| | | | | | |少数股东权益|683|745|815|893| | | | | | |其他|265|308|358|413| | | | | | |所有者权益合计|4788|5176|5609|6087| | | | | | |负债和所有者权益总计|6000|6235|6700|7294| | | | | | [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司25Q1季报显示收入8.8亿元同比-1.6%，归母净利润0.51亿元同比-14.1%，扣非归母净利润0.47亿元同比-9.7% [5] - 颐莲增长靓丽原料医药平稳，25Q1化妆品收入5.3亿元同比-3.3%，颐莲收入2.5亿元同比+25%，瑷尔博士收入2.4亿元同比-19.7%，医药收入1.1亿元同比基本持平，原料及添加剂收入0.86亿元同比+2.4% [6] - 毛利率优化但研发管理费用率提升拖累盈利能力，25Q1毛利率+0.5pct至51.3%，销售/管理/研发费用率分别为35.5%/4.7%/4.8%，综合归母净利率同比-0.8pct至5.8% [6] - 维持盈利预测，预计公司25 - 27年归母净利润分别为2.9亿元/3.3亿元/3.7亿元，对应PE分别为26倍/23倍/21倍 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价7.55元，总股本/流通股本10.17亿股，总市值/流通市值77亿元，52周内最高/最低价8.91 / 5.89元，资产负债率20.2%，市盈率31.46，第一大股东为山东省商业集团有限公司 [4] 个股表现 - 展示了2024年4月至2025年4月福瑞达美容护理个股表现 [3] 盈利预测和财务指标 盈利预测 |项目|2024N|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3983|4321|4747|5227| |增长率(%)|-13.02|8.50|9.84|10.12| |EBITDA（百万元）|363.64|461.39|514.31|566.82| |归属母公司净利润（百万元）|243.53|291.70|329.41|366.28| |增长率(%)|-19.73|19.78|12.93|11.19| |EPS(元/股)|0.24|0.29|0.32|0.36| |市盈率（P/E）|31.52|26.31|23.30|20.95| |市净率（P/B）|1.87|1.73|1.60|1.48| |EV/EBITDA|13.81|10.11|8.51|6.97| [10] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|3983|4321|4747|5227|营业收入增长率|-13.0%|8.5%|9.8%|10.1%| |营业成本|1885|2031|2210|2410|营业利润增长率|-19.5%|22.4%|12.9%|11.2%| |税金及附加|40|43|47|52|归属于母公司净利润增长率|-19.7%|19.8%|12.9%|11.2%| |销售费用|1463|1604|1779|1980|毛利率|52.7%|53.0%|53.4%|53.9%| |管理费用|183|177|185|199|净利率|6.1%|6.8%|6.9%|7.0%| |研发费用|167|173|190|209|ROE|5.9%|6.6%|6.9%|7.1%| |财务费用|-29|-55|-61|-67|ROIC|4.2%|5.7%|6.0%|6.1%| |资产减值损失|-12|-12|-12|-12|资产负债率|20.2%|17.0%|16.3%|16.5%| |营业利润|338|414|467|519|流动比率|3.75|4.54|4.82|4.81| |营业外收入|10|0|0|0|应收账款周转率|9.28|10.29|10.29|10.29| |营业外支出|2|0|0|0|存货周转率|3.48|3.60|3.60|3.60| |利润总额|346|414|467|519|总资产周转率|0.58|0.71|0.73|0.75| |所得税|50|60|68|75|每股收益（元）|0.24|0.29|0.32|0.36| |净利润|296|354|399|444|每股净资产（元）|4.04|4.36|4.72|5.11| |归母净利润|244|292|329|366|PE|31.52|26.31|23.30|20.95| |每股收益（元）|0.24|0.29|0.32|0.36|PB|1.87|1.73|1.60|1.48| |货币资金|2948|3065|3353|3776| | | | | | |交易性金融资产|0|0|0|0| | | | | | |应收票据及应收账款|445|491|524|608| | | | | | |预付款项|89|81|88|96| | | | | | |存货|559|570|658|681| | | | | | |流动资产合计|4144|4324|4743|5299| | | | | | |固定资产|1163|1212|1254|1289| | | | | | |在建工程|16|16|16|16| | | | | | |无形资产|163|167|171|175| | | | | | |非流动资产合计|1857|1911|1957|1995| | | | | | |资产总计|6000|6235|6700|7294| | | | | | |短期借款|212|0|0|0| | | | | | |应付票据及应付账款|413|489|493|578| | | | | | |其他流动负债|481|464|492|523| | | | | | |流动负债合计|1106|953|985|1101| | | | | | |其他|106|106|106|106| | | | | | |非流动负债合计|106|106|106|106| | | | | | |负债合计|1212|1059|1091|1207| | | | | | |股本|1017|1017|1017|1017| | | | | | |资本公积金|613|613|613|613| | | | | | |未分配利润|2211|2493|2807|3152| | | | | | |少数股东权益|683|745|815|893| | | | | | |其他|265|308|358|413| | | | | | |所有者权益合计|4788|5176|5609|6087| | | | | | |负债和所有者权益总计|6000|6235|6700|7294| | | | | | [11]