公司2025年度财务业绩 - 报告期内实现营收92.64亿元，同比增长0.2% [1] - 实现归母净利润11.49亿元，同比增长0.38% [1] - 扣非后归母净利润为12.24亿元，同比增长4.66% [1] - 经营活动现金流为46.24亿元 [1] 公司分红政策 - 2025年度派发现金股息约6.19亿元人民币，约占当年度净利润的53.9% [1] - 全年分红1次，每股约0.244元（含税） [1] - 以年报披露日A股股价计算，对应股息率约为2.66% [1] 主营业务收入构成 - 公司主要从事收费公路及大环保业务的投资、建设及经营管理 [2] - 路费收入约51.24亿元，占总收入的55.31% [2] - 清洁能源及固废资源化处理等环保业务收入约15.17亿元，占总收入的16.38% [2] - 其他收入约26.23亿元，占总收入的28.31% [2] 收费公路业务运营情况 - 广深高速收费同比下降2.1% [2] - 外环项目收费同比增长3.8% [2] - 沿江项目收费同比增长7.1%，主要原因是沿江二期于2024年6月30日开通 [2] 大环保业务发展情况 - 大环保业务主要聚焦于清洁能源发电和固废资源化处理行业 [3] - 拥有折合权益约686MW的清洁能源发电总装机容量，其中风电677MW，光伏9.4MW [3] - 报告期内，有机垃圾4个项目累计处理量达1432千吨，运营收入7.8亿元 [3] - 业务还包括电池储能和水环境治理等 [3] - 大环保业务毛利润口径在2025年较2024年有明显增长 [3] 公司未来发展战略 - 面向“十五五”时期，公司拟按照“继续整固提升做强收费公路主业，顺势而为做优清洁能源产业，有序培育发展战略性新兴产业”的方向发展 [4] - 目标是不断提升主业的核心竞争力和长远发展能力 [4]

投资评级与核心观点 - 报告对深高速A股(600548 CH)维持“持有”评级，对H股(548 HK)维持“买入”评级 [1][7] - 报告给予A股目标价人民币10.2元，H股目标价8.5港币，较前值（11.4元/9.1港币）有所下调 [5][7] - 报告核心观点认为，公司2025年业绩因一次性减值损失6.53亿元（影响归母净利5.87亿元）而低于预期，但扣非后各业务盈利总体符合预期 [1] 2025年财务业绩与分红 - 2025年公司实现营收92.64亿元，同比增长0.20%；归母净利润11.49亿元，同比增长0.38% [1] - 公司拟派发2025年度股息每股0.244元（含税），派息比率约58.85%，对应A股、H股股息率分别为2.7%、3.7% [1] - 2025年公司通过定增募资47亿元，资产负债率从年初的59.7%降低至年末的55.0% [4] 分业务经营表现 - **收费公路业务**：2025年路费收入同比+1.4%，剔除出表影响后扣非路费收入同比+3.15% [2]。但公路业务毛利同比下降5.2%，主因清连高速和沿江高速上调单位摊销额以及水官高速专项维修费增加 [1][2] - **清洁能源发电业务**：2025年收入同比微降0.9%，但毛利同比增长2.2%，业务保持平稳 [1][3] - **固废资源化业务**：2025年餐厨垃圾处理收入/毛利同比增长20%/扭亏，主因光明环境园转入商业运营、油脂价格上涨及项目调价 [3]。拆车及电池综合利用收入同比减少10.65%，但亏损收窄 [3] - **环保子公司**：蓝德环保2025年亏损1.96亿元，较2024年亏损3.97亿元大幅减亏，加回部分减值后接近盈亏平衡 [3] 未来展望与资本开支 - 公司披露2026-2028年资本开支计划达181亿元，主要投向外环三期、机荷高速改扩建、向广深高速改扩建项目公司增资以及餐厨垃圾处理相关项目 [4] - 基于较高的资本开支计划，报告测算公司2028年底资产负债率可能升至56.5% [4] - 公司承诺2024-2026年分红比例不低于归母净利润扣减永续债票息后的55%，据此测算A股/H股2026年预期股息率分别为3.9%、5.4% [5] 盈利预测与估值调整 - 基于沿江高速上调摊销额及固废资源化业务盈利偏弱，报告下调公司2026-2027年归母净利润预测4.6%/6.0%至17.8亿元/15.8亿元，并首次引入2028年预测为15.0亿元 [5] - 估值采用分部估值法，其中公路业务采用DCF法，对A股/H股使用的股权IRR分别为7.7%/10.2%（前值为8.0%/10.8%） [5][12] - 对合计内在价值，A股/H股分别给予10%/20%的折让，以反映公司混业经营 [12]

2025年度业绩概览 - 2025年公司实现营业收入约92.64亿元，归属于上市公司股东的净利润约11.49亿元，每股收益0.429元 [2] - 董事会建议派发末期现金股息每股0.244元 [2] 核心业务运营情况 - 收费公路业务作为主要收入来源，实现路费收入51.24亿元，同比增长1.40% [2] - 剔除益常高速不再并表因素，同口径路费收入增长3.15%，得益于路网完善带动车流量提升 [2] - 大环保业务中，餐厨垃圾处理收入8.19亿元，同比增长19.75% [2] - 大环保业务中，清洁能源发电收入5.44亿元，与上年持平 [2] 重大项目进展 - 外环项目部分路段已投运，三期进入桥梁施工阶段，全线贯通后将衔接区域多条高速与干线公路，完善大湾区路网 [2] - 机荷高速改扩建主体工程有序施工，采用立体复合通道模式，建成后将大幅提升通行能力 [2] - 广深段京港澳高速改扩建工程进展顺利，将扩充区域交通容量 [2] 科技赋能与智能运营 - 公司将BIM技术应用于工程建设与公路管养，提升施工与养护管理效率 [2] - AI路网监测调度平台已完成深圳全路段升级，强化智能运营能力 [2] 融资与股东回报 - 公司维持AAA级国内信用评级，平均融资成本同比下降0.7个百分点 [3] - 年内通过A股增发募资47.03亿元，保障项目建设资金 [3] - 公司已连续28年现金分红，累计派息约150.6亿元 [3] - 在《2024年-2026年三年股东回报规划》中承诺，符合条件下年度现金派息率不低于55% [3] 未来发展规划 - 2026年公司将做强收费公路主业，做优清洁能源、精耕固废处理业务，布局新兴产业、退出非优势领域 [3]

重大资产重组交易 - 公司拟以13.92亿元出售川发磁浮100%股权、对川发磁浮享有的债权、新筑交科100%股权及其他与轨道交通和桥梁功能部件业务相关的资产 [1] - 公司拟以58.14亿元向蜀道集团发行股份及支付现金购买其持有的蜀道清洁能源60%股权 [1] - 交易完成后，公司将战略性退出磁浮与桥梁功能部件业务，蜀道清洁能源将成为控股子公司，未来业务将聚焦于清洁能源发电 [2] 交易方案调整 - 正式方案调整后，蜀道清洁能源持有的四川路桥城乡建设投资有限公司51%股权、黑水县天源水电开发有限公司100%股权等多项资产不纳入本次交易范围 [2][3] - 本次交易方案调整不构成重大调整 [2] 出售资产相关方及目的 - 川发磁浮等相关资产出售给控股股东蜀道集团旗下的蜀道轨交集团，新筑交科100%股权出售给四川路桥 [1] - 四川路桥收购新筑交科旨在推动工程建设主业稳固发展，加强桥梁施工技术工艺优势，实现产业链协同，交易价格较模拟合并口径账面值增值率16.85% [1] 公司业绩表现 - 公司已连续四年亏损，2021年至2024年归母净利润分别为-2.33亿元、-5.66亿元、-3.42亿元和-4.09亿元，合计亏损15.5亿元 [5] - 2025年前三季度公司亏损额为4229.18万元 [5] 业务转型历史与现状 - 公司核心业务曾涵盖轨道交通、桥梁功能部件和光伏发电 [3] - 2012年首次亏损后转型现代城市有轨电车制造，2021年底跨界光伏发电收购晟天新能源51.60%股权，2024年进军钒电解液领域 [4] - 磁浮业务长期亏损且未实现市场突破，桥梁功能部件业务面临行业竞争加剧 [2] 亏损原因与近期变动 - 业绩承压主因是对新制式轨道交通业务的持续投入导致利息支出较高、资本结构不合理，且磁悬浮交通系统未实现市场突破，无法覆盖固定成本及费用 [7] - 2025年9月11日，董事长肖光辉因工作调动辞职，其自2018年8月24日任职期内公司累计亏损超18亿元 [7] 公司基本信息与市场数据 - 公司成立于2001年，2010年9月在深交所主板上市，为蜀道集团旗下五大上市平台之一 [3] - 截至11月7日收盘，公司股价报7.27元/股，最新市值为55.92亿元 [8]

中标信息 - 公司全资子公司广东建工集团中标广州金融城东区车陂村集体物业复建项目施工总承包 中标价格为19.24亿元[2] - 中标消息公布后公司股票于9月23日涨停 收报4.16元/股[3] 业务结构 - 公司主营业务分为工程建筑施工 清洁能源发电 装备制造业三大板块[3] - 2024年工程施工 智能装备制造 发电业务营收分别为625.57亿元 21.79亿元 24.75亿元 占比91.57% 3.19% 3.62%[3] - 三大业务中仅发电业务收入实现正增长 同比增长21.47%[3] 财务表现 - 2023年营业收入808.63亿元同比下降2.07% 归母净利润15.34亿元同比下降10.27%[3] - 2024年营业收入683.15亿元同比下降15.52% 归母净利润11.68亿元同比下降23.84%[3] - 2025年上半年营业收入293.12亿元同比增长10.64% 归母净利润3.5亿元同比下降23.44%[3] 战略发展 - 公司通过收购提升发电业务实力 2025年6月拟以4.71亿元收购5家光伏项目公司100%股权[4] - 收购涉及9个地面光伏项目 合计直流侧装机容量249.78MWp 备案装机容量236.50MW[4] - 收购目的在于整合资源扩大清洁能源发电规模 提升清洁能源发电综合实力[5]

业务发展战略 - 坚持建筑施工和清洁能源投资双主业协同发展战略 [2][3][5] - 利用资质优势加大工程承接力度，努力承接更多工程施工项目 [2][3][5] - 积极抢占清洁能源优质资源，持续加大投资力度 [2][3][5] - 不断扩大清洁能源发电业务规模 [2][3][5] 市值管理与投资者关系 - 一直注重现金分红 [1][4][6] - 加强与投资者沟通，积极回答投资者提问 [1][6] - 接受机构调研，向市场传递公司投资价值 [1][6] - 控股股东广东省建筑工程集团控股有限公司目前没有增持公司股票 [4] 业绩提升措施 - 积极开拓工程建筑施工市场 [3] - 加强经营管理与规范运作，提高公司治理水平 [3] - 积极研究国家相关宏观政策，跟踪广东省重大项目 [4] - 不断扩大经营业务规模，努力提高经营业绩 [4] 风险因素说明 - 股价波动受行业板块、宏观经济环境等多重因素影响 [4] - 2026年将有21.91亿限售股解禁 [4]

股价表现与交易数据 - 9月18日盘中下跌2.04%至3.85元/股 成交额1.26亿元 换手率2.08% 总市值144.54亿元 [1] - 主力资金净流出359.01万元 特大单净卖出437.54万元(占比5.19%) 大单净买入78.52万元(占比18.34%) [1] - 年内股价上涨9.38% 近5日/20日/60日分别上涨4.62%/4.05%/10.32% [1] 主营业务结构 - 市政工程占比38.34% 房屋建筑21.10% 水利水电19.84% 其他工程11.74% [1] - 智能装备制造3.66% 太阳能发电1.65% 风力发电1.46% 勘测设计0.97% 水力发电0.73% [1] - 公司业务涵盖水利水电及轨道交通工程建设 清洁能源发电及风电塔筒装备制造 [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入293.12亿元 同比增长10.64% [2] - 归母净利润3.50亿元 同比减少23.44% [2] - A股上市后累计派现21.84亿元 近三年累计分红16.17亿元 [2] 股东结构与机构持仓 - 股东户数7.57万户 较上期减少2.92% 人均流通股20,653股 增加3.01% [2] - 香港中央结算持股2751.96万股 较上期减少39.15万股 [2] - 中证1000ETF产品集体增持：南方中证1000ETF增持195.33万股至1040.13万股 华夏中证1000ETF增持145.95万股至613.07万股 广发中证1000ETF新进496.40万股 [2] - 广发中证基建工程ETF退出十大流通股东 [2] 行业属性与概念板块 - 所属申万行业为公用事业-电力-电能综合服务 [2] - 概念板块涵盖新型城镇化 低价股 PPP概念 水利建设 抽水蓄能等 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入39.19亿元，同比增长4.30% [1] - 归属于上市公司股东的净利润9.60亿元，同比增长24.04% [1] - 清洁能源业务毛利率下滑5.35个百分点至50.03% [1] - 财务费用减少1.7亿元，降幅达30% [2][3] 收费公路业务 - 收费公路业务收入24.49亿元，占总收入62.51% [2] - 同口径收入增幅达4.31%（扣除益常高速不再并表影响） [2] - 收入增长驱动因素：路网结构变化导致车流量重新分配、深圳机动车保有量提升 [2] - 重大工程进展：外环坑梓东枢纽与新围收费站已开通，外环三期完成20%工程进度，机荷高速改扩建完成12%进度 [4] 大环保业务表现 - 固废资源化处理业务营收3.9亿元，同比增长26.24% [2] - 清洁能源发电业务收入减少4.19% [2] - 拆车及电池综合利用业务收入大幅缩减42.93% [4] - 销售费用因环保板块人员精简同比减少28.03% [4] 战略调整与运营优化 - 对环保存量项目推行精细化管理：优化收运体系、加强渣料资源化销售、推进技术改造 [3] - 战略重心向收费公路业务倾斜，审慎拓展清洁能源项目 [4] - 集中资源聚焦核心优势业务，适时退出弱势环保项目 [3][4] - 餐厨垃圾处理业务减亏明显，成为利润增长驱动因素之一 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入39.19亿元，同比增长4.30% [1][2] - 归属于上市公司股东的净利润9.60亿元，同比增长24.04% [1][2] - 扣除非经常性损益净利润8.99亿元，同比增长33.63% [2] - 基本每股收益0.382元/股，同比增长22.44% [3] - 加权平均净资产收益率4.34%，同比提升0.66个百分点 [3] 主营业务分析 - 路费收入24.49亿元，同比增长0.64%，同口径增长4.31% [3] - 沿江高速日均路费收入同比增长超20% [4] - 环保业务收入7.50亿元，占总收入比重19.14% [6] - 有机垃圾处理业务实现处置量及提油量双增长，同比减亏 [6] 重大项目建设进展 - 外环三期全线开工，完成20.2%工程形象进度 [5] - 机荷高速改扩建项目主体开工，完成12%工程进度，采用双向8车道立体复合通道模式 [6] - 广深高速改扩建项目持续推进，莞穗段进入实体施工阶段 [6] - 外环二期坑梓东互通跨线段及新围收费站开通运营，促进区域互联互通 [4] 资本运作与债务管理 - 成功发行47亿元A股定增，募集资金净额46.79亿元用于外环三期建设 [5][7] - 发行超短期融资券、中期票据等93亿元进行债务置换及优化 [7] - 归属于上市公司净资产269.17亿元，较上年度末增长22.89% [2]

股价表现 - 最新股价12.33元 较前一交易日上涨0.11元 [1] - 盘中最高触及12.48元 最低下探12.06元 [1] - 全天成交额7.18亿元 换手率3.61% [1] 资金流向 - 当日主力资金净流入1574.3万元 [1] - 近五个交易日累计净流出5799.56万元 [1] 业务概况 - 属于电力行业板块 主营业务涵盖清洁能源发电/热电联产/综合能源服务 [1] - 江苏地区新能源企业 业务涉及节能环保领域 [1] 公司治理 - 公司及控股子公司未发生逾期担保情况 [1] - 未出现因担保引发的诉讼纠纷 [1]