报告投资评级 - 投资评级：看好（首次）[1] 报告核心观点 - 高速公路行业具备弱周期、稳现金流、高股息特征，防御属性突出，当前无风险收益率处于低位，板块股息率相对优势凸显[5] - 行业已步入成熟期，投资建设趋缓，但上市公司核心路产多位于中东部成熟路网，受新路网分流影响有限，盈利模式稳健[5] - 未来核心看点在于《收费公路管理条例》修订有望优化企业现金流可持续性，以及央国企市值管理深入推进带来的估值修复与高分红驱动[5] 根据目录内容总结 1 基本情况: 行业步入成熟期，投资建设趋缓 - 中国高速公路行业历经三十余年发展，现已步入成熟期，里程增长放缓，2020-2024年高速公路里程复合年增长率为4.3%[5][17] - 2023-2024年行业固定资产投资连续下滑，但2024年高速公路完成建设投资14015亿元，仍占公路总投资25774亿元的54.4%，是重点投建领域[14] - 区域格局上，东部路网已趋成熟，2024年东部、中部、西部、东北部新增高速里程占比分别为15.9%、33.7%、44.0%、6.3%，增量主要集中于西部[21] - 多数上市公司核心路产位于中东部区域，20家上市公司中13家位于东、中部，受未来西部新增路网分流影响相对有限[24][25] 2 盈利模式: 收费业务收入及毛利稳健，借贷成本下行释放利润弹性 - **收入端**：以特许经营收费业务为核心，收入受收费标准、车流量与通行里程共同影响，其中车流量为主要驱动因素[5] - 收费标准由政府制定，价格相对刚性[30][34] - 车流量与经济发展水平挂钩，2026年1-2月高速公路日均货车通行量约639万辆，同比增长约7.4%[41][42] - 改扩建可显著提升车流量，例如沪宁高速江苏段改扩建后2006年、2007年车流量分别较2003年提升27.2%、55.9%[49] - 收费期限决定收入可持续性，可通过改扩建延长，例如山东高速部分路产改扩建后自完成之日起延长25年[36][38] - **成本及毛利端**：主要成本为以车流量法计提的折旧与摊销（非付现成本），与收入变化趋势相近，形成稳定毛利率[5][62] - **费用端**：财务费用是主要构成，在LPR持续下行背景下，公司有望通过存量债务置换降低综合借贷成本，释放利润弹性[5] - 2024年及2025年前三季度，高速公路板块综合借贷成本分别下降0.23个百分点、0.54个百分点[73] - 当综合借贷成本下降0.5个百分点时，山东高速、四川成渝、现代投资、中原高速的归母净利润或分别较2024年增长7.4%、10.3%、19.8%、13.2%[83] - **其他业务**：部分公司开展多元化布局（如铁路运输、房地产、智慧交通等）作为盈利补充，但毛利占比较低且综合毛利率通常低于高速收费业务[68][69] 3 期待新管理条例出台、市值管理深入推进 - **政策优化**：备受关注的《收费公路管理条例》修订有望在未来几年落地，新条例可能延长部分项目收费期限、完善收费体系，从而优化企业现金流可持续性[5][86] - 现行管理条例下，大量收费高速公路或将在未来10年内到期[86] - 全国收费高速公路收支长期倒挂，2021年末债务余额达74853.89亿元[90] - 修订方向可能包括延长收费期限（如东部经营性高速公路最长期限或从25年增至30年）、到期后“统借统还”、增加养护性收费等[94][97] - **市值管理**：市值管理已成为央国企工作重点，高比例现金分红计划的提出对股价驱动效应明显[5] - 例如，2024年粤高速A发布分红计划后一月涨幅为8.8%，2021年皖通高速发布分红计划后一月涨幅为18.8%[37] - 部分“破净”企业的估值修复亦值得关注[5] 4 投资建议 - 高速公路板块防御属性突出，市场下行期多能取得相对超额收益[6] - 建议关注两类标的： 1. 股息率领先、业绩与分红稳定的标的：山东高速、四川成渝、粤高速A、皖通高速、招商公路，亦看好业绩与股息具有修复潜力的深高速[5] 2. 具备估值修复空间及分红提升空间的标的：中原高速、楚天高速、赣粤高速等[5]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [4] 报告核心观点 - 报告认为，霍尔木兹海峡通行问题需从经济账考量，货主可接受的运费上限远超船东理论可接受下限，油运价格存在巨大上行空间，突破封锁是时间问题 [3][5] - 中东地缘局势升级导致原油运输中断，已推动运价进入第一阶段地缘风险溢价上涨，后续将进入能源紧缺、贸易紊乱和船舶效率损失的第二阶段，运价天花板尚未出现 [5][27] - 航运板块，特别是油运，是当前最核心的投资主线，同时地缘风险也通过影响燃油供应和船期，对集装箱运输、航空等板块产生连锁推动 [5][31][48] 根据相关目录分别进行总结 1. 本周交运行业市场表现 - 市场表现：上周（截至2026年3月6日）交通运输行业指数下跌0.96%，跑赢沪深300指数0.10个百分点，三级子行业中，航运板块涨幅最大，为5.34%，航空运输板块跌幅最大，为-8.27% [6][9] - 关键数据：上海出口集装箱运价指数（SCFI）收于1489.19点，周上涨11.71%；波罗的海干散货指数（BDI）报收于2010.00点，周下跌5.99%；原油油轮运价指数（BDTI）报收于3069.00点，周下跌0.45% [6] - 年度涨幅：2026年初以来，A股交运涨幅前十的个股中，油运股占据主导，中远海能、招商轮船、招商南油分别上涨116.10%、90.65%和53.31% [15] 2. 子行业周观点 2.1 航运造船 - **油运核心逻辑**：货主理论运费上限为上海原油到岸价（约108.2美元/桶）减中东原油生产成本（约15美元/桶），约93美元/桶，对应VLCC的TCE约366万美元/天；无保险船东理论运费下限为40-87.5美元/桶，对应TCE 155万-343万美元/天，当前运价远低于此区间 [5][25][26] - **原油运输市场**： - VLCC加权平均运价环比大幅上涨89%，录得390,970美元/天；其中中东湾-中国航线跳涨108%至480,557美元/天 [5][27] - 3月2-6日霍尔木兹海峡原油通行量为0，当前运价上涨主要源于风险评估溢价，非实际成交 [5][27] - 苏伊士型原油轮运价环比上涨120%至307,823美元/天；阿芙拉型原油轮运价环比上涨57%至147,577美元/天 [5] - **成品油运输市场**： - LR2（TC1航线）运价环比上涨205%至154,669美元/天 [5][28] - MR型油轮平均运价环比上涨95%至61,568美元/天；大西洋一揽子运价环比上涨66% [5] - **干散货运输市场**：BDI指数录得2010点，环比下滑6.1%，受高燃油价格压力，好望角型船运价明显回调，巴拿马型和超灵便型船运价相对坚挺 [5][30] - **集装箱运输市场**：SCFI指数环比上涨11.7%至1489.19点，欧线、美线稳步回升，南美航线运价上涨61.4%，中东波斯湾航线运价因“有价无市”跳涨72.3% [5][31] - **投资建议**：继续推荐招商轮船、中远海能、招商南油；船舶板块与油轮共振，重点关注ST松发、中国船舶 [5][25] 2.2 航空机场 - **核心观点**：飞机制造链困境导致供给高度约束，全球飞机老龄化趋势延续，同时客座率已达历史高位，行业供需格局迎来拐点，航空公司效益有望显著提升，迎来黄金时代 [5][48] - **行业动态**：中东空域关闭导致国际航班大规模绕飞，中欧直飞航线票价飙升；2025年我国免签入境外国人人次增长49.5% [49] - **投资建议**：继续推荐关注中国东航、华夏航空、南方航空、中国国航、春秋航空、吉祥航空、国泰航空 [5][50] 2.3 快递 - **核心观点**：末端权益保障政策有望带动派费企稳回升，单票价格进入修复通道，企业盈利弹性释放，看好行业高质量发展下头部企业利润与份额双集中 [5][51] - **行业动态**：节后快递需求韧性较强，义乌单日快递业务量创历史新高 [51] - **投资建议**：关注中通快递、圆通速递、申通快递的业绩弹性，以及极兔速递、顺丰控股的配置机遇 [5][52] 2.4 铁路公路 - **核心观点**：铁路货运量及高速公路货车通行量保持稳健韧性，高速公路板块的高股息主线和潜在市值管理催化的破净股主线值得关注 [5][53] - **行业数据**：2月23日—3月1日，国家铁路运输货物7210.2万吨，环比增长9.77%；全国高速公路货车通行3271.7万辆，环比增长229.69% [5][53] - **投资建议**：关注大秦铁路、招商公路、宁沪高速等高股息及AI+交运主线标的 [53] 4. 重点公司盈利预测与相对估值 - 报告列出了包括航空、机场、高速、快递、物流、航运、造船、港口、铁路等子板块共23家重点公司的盈利预测与估值表，提供了2024-2027年的EPS预测及对应的PE、PB估值 [103]

核心人事变动概述 - 宁沪高速发生核心管理层人事变动，董事长与总经理职位均发生变更 [2][3][4][6][7] 董事长陈云江离任详情 - 董事长、董事会战略委员会召集人、董事陈云江于2026年3月3日递交辞任函，因工作调整离任 [2][3] - 陈云江原定任期至2027年6月26日，提前约1年3个月结束任期 [2][3] - 陈云江自2022年6月起担任宁沪高速董事长，掌舵近4年 [3] - 陈云江2024年税前年薪为132.58万元 [3] - 陈云江辞职后不再担任宁沪高速任何职务，其公开新职务为控股股东江苏交通控股的党委委员、副总经理 [2][3][4] 新任董事长汪锋接任详情 - 执行董事、总经理汪锋于2026年3月4日因工作变动辞去总经理职务 [4][6] - 同日，公司董事会选举汪锋担任第十一届董事会董事长、战略委员会召集人，任期与本届董事会一致 [4] - 汪锋出生于1976年，拥有丰富的道路与桥梁管理经验，曾在江苏扬子大桥股份有限公司、江苏扬子江高速通道管理有限公司等公司长期任职 [7] - 汪锋2024年作为公司总经理、执行董事的税前报酬总额为135.37万元 [7] 公司背景信息 - 宁沪高速旗下沪宁高速公路江苏段连接长三角五个万亿级城市，是国内最繁忙的高速公路之一 [3] - 公司控股股东为江苏交通控股有限公司 [3]

新兴支柱产业规模与目标 - 国家发展改革委明确六大新兴支柱产业，包括集成电路、航空航天、生物医药、低空经济、新型储能、智能机器人 [1] - 六大新兴产业相关产值在2025年已接近6万亿元 [1] - 到2030年，六大新兴产业产值有望再翻一番甚至更多，扩大到十万亿元以上 [1] “十五五”时期战略性工程规划 - “十五五”时期将实施一批战略性工程，进行长远布局 [1] - 能源领域将推进雅鲁藏布江下游水电、“沙戈荒”新能源基地、海上风电基地等一系列投资万亿级以上的重大工程 [1] - 交通领域将推进三峡水运新通道等一系列重大工程，基本建成“八纵八横”高速铁路主通道和国家高速公路网 [1]

核心观点 - 公司核心高管发生变动，原总经理汪锋接替陈云江担任公司新任董事长，管理层完成更迭 [1] - 公司核心资产沪宁高速公路江苏段交通流量稳健增长，前三季度通行费收入达人民币72亿元，是公司收入的绝对支柱 [1][4] - 公司2025年前三季度整体营业收入同比下降，但剔除建造业务后降幅收窄，核心通行费业务保持小幅增长，其他多项配套业务收入出现下滑 [4] 管理层变动 - 董事长陈云江因工作变动辞任，不再担任公司任何职务，其原定任期至2027年6月 [1] - 执行董事、总经理汪锋辞去总经理职务，同日被董事会选举为新任董事长及战略委员会召集人，任期与本届董事会一致 [1] 经营与财务表现 - **整体收入**：2025年1-9月，集团累计实现营业总收入约人民币129.81亿元，较去年同期下降约7.66% [4] - **核心通行费收入**：道路通行费收入约人民币72.01亿元，同比增长约1.03%，占总收入比重高 [1][4] - **交通流量**：2025年1-9月，沪宁高速客车和货车日均流量达11.8万辆，较2024年同期增长2.66% [1] - **配套业务收入**：配套业务收入约人民币12.44亿元，同比下降约3.93%，主要因油品销售单价下降 [4] - **地产业务收入**：地产业务累计结转销售收入约人民币2226万元，同比大幅下降约83.34%，系房屋交付规模小于上年同期 [4] - **电力销售业务收入**：实现收入约人民币5.07亿元，同比下降约4.35%，主要因子公司海上风电项目上网电量减少 [4] - **建造业务收入**：确认建造收入约人民币38.66亿元，同比下降约19.92%，系对路桥项目的建设投入同比减少 [4] - **其他业务收入**：实现收入约人民币1.41亿元，同比下降约2.54%，系由于子公司业务结算模式调整及部分广告牌拆除 [4] 业务结构分析 - 剔除建造收入后，公司2025年1-9月实现营业总收入约人民币91.16亿元，较去年同期下降约1.25% [4] - 道路通行费收入是公司绝对的收入支柱 [1]

核心人事变动 - 董事长陈云江因工作调整辞任 其原定任期至2027年6月26日 提前于2026年3月3日离任 离任后不在公司担任任何职务 [2][3] - 陈云江自2022年6月起担任董事长 掌舵近4年 2024年税前年薪为132.58万元 [2][4] - 原执行董事、总经理汪锋同日辞去总经理职务 并被选举为新任董事长及战略委员会召集人 其原总经理任期亦至2027年6月26日 [6][8] 新任董事长背景 - 新任董事长汪锋出生于1976年 拥有丰富的高速公路管理经验 曾长期在江苏扬子大桥股份有限公司、江苏扬子江高速通道管理有限公司等公司从事道路与桥梁管理工作 [8] - 2024年报告期内 汪锋作为公司总经理、执行董事获得的税前报酬总额为135.37万元 [8] 公司核心资产与运营数据 - 公司核心资产沪宁高速公路江苏段主线全长248.21公里 连接南京、常州、无锡、苏州、上海五个长三角万亿级城市 素有“中国最繁忙高速”之称 [10] - 2025年1-9月 沪宁高速客车和货车日均流量合计达11.8万辆 较2024年同期增长2.66% [10] - 同期 沪宁高速日均收入为15,246千元/日 同比增长6.56% 其中货车流量同比增长11.90%至22,110辆/日 [11] - 2025年前三季度 公司道路通行费收入贡献72亿元 同比增长1.03% [12] - 公司控股路网整体加权平均流量为68,977辆/日 同比下降3.66% 其中宁常高速流量合计下降16.57%至49,867辆/日 日均收入下降17.89%至2,469千元/日 [11] 公司财务表现 - 在陈云江掌舵期间 公司业绩稳步增长 营收从2022年的132.56亿元增至2024年的231.98亿元 净利润从2022年37.24亿元增至2024年的49.47亿元 [12] - 2024年营收同比增长52.7% 净利润同比增长12.09% 均创历史新高 其中通行费收入贡献95.28亿元 [12] - 2025年前三季度 公司实现营业总收入129.81亿元 同比下降7.66% 归母净利润38.37亿元 同比下降6.86% [12] - 业绩变动主要受油品销售收入减少、地产交付规模同比减少、联营企业投资收益减少等因素影响 此外 广靖高速和锡澄高速因扩建工程封闭施工导致通行费收入下降 [12] 公司基本情况 - 公司是江苏省唯一的交通基建类上市公司 于1997年在联交所发行12.22亿股H股上市 2001年在上交所发行1.5亿股A股上市 [10] - 除沪宁高速外 公司还拥有宁常高速、镇溧高速、江阴大桥等位于江苏省内的收费路桥权益 截至2023年6月30日 直接参与经营和投资的路桥项目达17个 拥有或参股的已开通路桥里程超过910公里 [14] - 截至新闻发稿日（3月5日） 公司股价报11.97元 总市值552.8亿元 [14]

公司治理变动 - 江苏宁沪高速公路股份有限公司董事长陈云江先生于2026年3月3日递交辞任函 [1] - 陈云江先生辞去董事长、董事会战略委员会召集人及董事职务，辞职原因为工作变动 [1] - 辞任后，陈云江先生将不再担任公司任何职务 [1]

公司人事变动 - 江苏宁沪高速公路股份有限公司董事长陈云江先生于2026年3月3日提出辞任 [1] - 辞任原因系工作变动 辞任职务包括公司董事长、董事会战略委员会召集人及董事 [1] - 辞任生效后 陈云江先生将不再担任公司任何职务 [1]

公司运营数据 - 深高速旗下外环项目于2026年1月实现路费收入1.13亿元人民币 [1] 财务表现 - 公司披露了2026年1月单月的具体经营数据 为投资者提供了最新的运营状况参考 [1]

公司运营数据 - 深高速2026年1月外环项目路费收入为1.13亿元人民币 [1] 项目运营表现 - 外环项目在2026年1月产生了具体的路费收入数据 [1]