报告行业投资评级 - 中远海能、招商公路、宁沪高速、大秦铁路投资评级为买入 [94] 报告的核心观点 - 低利率环境下红利资产配置价值突出，港股通高股息跑赢其他高股息指数，6月跑赢沪深300红利指数1.17pct；24年以来红利产品规模加速增长，截至2025Q1合计超2000亿元，红利ETF贡献较多增量；交运行业在A股及港股红利指数中占比较高 [3] - 公路铁路宁沪高速AH等、港口中远海运港口等、航运中远海能AH等、其他子行业建发股份等公司预测股息率大于3% [3] 分组1：低利率环境下红利资产配置价值凸显 - 1998 - 2024年日本十年期国债收益率长期处于低位，高股息全收益指数有相对收益；复盘1993 - 2005年，日本10年期国债收益率长期处于低位时，东日本旅客铁道公司股价呈上行态势 [11] - 10年期、30年期国债收益率低位运行，申万三级高速公路、港口行业指数趋势上行；截至2025年7月9日，交运行业高股息板块股息率均高于当前国债收益率，高速公路约1.5%，港口约1%，航运约5% [12] - 6月港股通高股息指数跑赢沪深300红利指数1.17pct；6月交运典型高股息公司宁沪高速、唐山港及招商公路普遍下跌；与其他行业相比，交运行业标的分红比例仍有提升空间 [18][24] 分组2：资金面分析：红利ETF的影响 - 24年以来红利产品规模加速增长，截至2025Q1合计超2000亿元，红利ETF贡献较多增量；细分到红利ETF，红利低波产品最受欢迎，前十大中占5席 [31] - 近一周ETF规模变化不同，资金流向分化，长期看多数ETF规模增长，年内资金持续流入；不同时间段，申赎净流入及净值涨跌对规模变动影响不同，今年以来大部分港股红利ETF增量主要来自申赎净流入 [33] - 交通运输行业在A股及港股红利指数中占比较高，大部分红利指数中交运行业权重在10%以上 [3] 分组3：交运高股息板块及重点标的一览 公路铁路 - 预测股息率大于3%、利润增速稳定的公司有宁沪高速AH、赣粤高速等 [53] - 25年1 - 5月铁路客运增速为7.3%，4 - 5月增速修复，5月达12%；4 - 5月铁路货运量同比24年增长3%；6月大秦线货运量同比增长5.29%，“白货”货源有望持续放量 [54][60] - 公路货运量增速整体趋缓，5月同比下降2%；公路客运量5月增速改善，同比增长2%，但整体中枢值仍较低；受宏观经济及高铁分流影响，高速通行费收入增速边际放缓 [68][69] 港口 - 预测股息率大于3%、ROE及利润增速稳定的公司有中远海运港口、招商局港口等 [72] - 5月中国港口货物吞吐量同比增长4.39%，集装箱吞吐量同比增长5.41%，外贸货物吞吐量增长1.32%，保持稳定增长 [75] 航运 - 预测股息率大于3%的公司有中远海能AH、中谷物流等 [82] 其他子行业 - 预测股息率大于3%的公司有建发股份、中远海运国际等 [86] 综合对比 - 估值分化，市场给予盈利稳定、分红比例高的高速、港口公司高估值；盈利稳定但分红比例低及分红比例高但盈利波动性高的跨境物流、航运及供应链公司估值较低；关注高速、港口行业内现金充裕、盈利稳定、分红比例有望提升的标的及其他子行业内分红比例高且盈利波动性逐步降低的公司 [52]

近日，由武汉城发集团所属交投集团投资建设的武汉都市圈环线高速公路（武汉六环线）黄陂至新洲段迎来重大节点，祝家店大桥和 寨坡脚大桥在一周内实现全幅贯通。预计北六环将于2027年7月竣工通车。 武汉都市圈环线高速公路，又称武汉六环线，是《湖北省公路水路交通运输发展"十二五"规划》中规划的七纵五横三环高速公路网中 的其中一环，也是《湖北省综合交通运输发展"十四五"规划》的重点项目，属武汉市规划的"六环二十四射多联"高快速路网中的第六环。 项目全长约215公里，串联双柳长江大桥与汉南长江大桥两座跨江通道。 此次贯通的两座大桥，均位于环线北段。北六环，是整个六环线重要组成部分，起于孝感市孝南区祠堂湾与武汉市黄陂区李集街肖家 湾的界河处，向东经黄陂区、红安县太平桥镇、新洲区，止于新洲区邾城西侧的刘集，与新港高速双柳长江大桥及接线工程对接。路线全 长66.12公里，全线采用双向六车道高速公路标准建设，设计速度为120公里/小时。 其中，祝家店大桥是北六环首座实现贯通的桥梁。该桥全长150米，横跨乡道Y182，是北六环的关键控制性工程之一；另外一座贯通 的大桥是寨坡脚大桥。该桥位于黄冈市红安县，全长367米。 祝家店大桥实现 ...

流动性 - 300红利低波ETF盘中成交3234 71万元 [3] - 近1周日均成交1 56亿元 [3] 规模与资金流向 - 300红利低波ETF最新规模达57 39亿元 [3] - 最新资金净流入1 43亿元 [3] - 近5个交易日合计净流入1 56亿元 [3] 业绩表现 - 近5年净值上涨61 15% [3] - 指数股票型基金排名43/995(前4 32%) [3] - 成立以来最高单月回报13 89% [3] - 最长连涨月数5个月(累计涨幅14 56%) [3] - 上涨月份平均收益率3 66% [3] - 近3个月超越基准年化收益7 10% [3] 指数成分 - 沪深300红利低波动指数前十大权重股合计占比35 21% [3] - 中国神华(4 53%)、格力电器(4 50%)、大秦铁路(4 40%)为前三大成分股 [3][5] - 成分股中中国石化单日涨幅最高达0 70% [5] 行业动态 - 42家上市银行中35家已实施分红总额达5092 34亿元 [5] - 7家银行分红方案已通过股东大会决议 [5] - 7月市场进入业绩披露期 红利方向持续表现 [6]

证券代码：600350 证券简称：山东高速 公告编号：2025-054 山东高速股份有限公司 《关于以集中竞价方式回购股份的 关于以集中竞价交易方式首次回购公司股份的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 回购方案首次披露日 2025/4/30，由董事长提议 回购方案实施期限 2025 年 6 月 6 日~2026 年 6 月 5 日 预计回购金额 2亿元~3亿元 √减少注册资本 □用于员工持股计划或股权激励 回购用途 □用于转换公司可转债 □为维护公司价值及股东权益 累计已回购股数 1,951,300股 累计已回购股数占总股本比例 0.04% 累计已回购金额 19,996,933.00元 实际回购价格区间 10.16元/股~10.3元/股 一、 回购股份的基本情况 山东高速股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 6 月 6 日召开 2024 年 年度股东大会，审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司部分股份的议案》， 同意公司在股东大会审议通过回购方案之日起 12 个月内，以集中竞价 ...

秉原投资成立于2008年，目前注册资本7亿元，中原高速出资比例为100%，作为中原高速旗下专业投资平台，是国内较早期按市场化运作的内资投资机 构，深耕股权投资业务，提前布局国家战略新兴行业，重点投资科技创新优势企业。未来，中原高速将继续依托秉原投资的专业运作，为新质生产力发展 贡献力量。 作为国家级制造业单项冠军企业，极智嘉是智能物流机器人领域的全球领导者，连续六年占据全球仓储履约AMR（自主移动机器人）解决方案市场份额 首位。极智嘉引领全球智慧物流变革，其AMR解决方案广泛应用于全球零售、制造、物流等行业，服务包括众多世界500强企业在内的超800家全球客 户，业务覆盖40余个国家和地区。公司展现出强劲的增长势头（2021-2024年营收年复合增长率达45%）和卓越的技术实力（四度入选RBR50全球机器人 Top50创新榜），并已在高端欧美市场确立领导地位。随着全球AMR市场进入高速发展期，上市后的极智嘉将获得更广阔的发展平台。 7月9日，中原高速全资子公司秉原投资控股有限公司产业基金投资的极智嘉-W（股票代码：02590.HK）在港交所成功上市，荣膺"全球仓储自主移动机器 人第一股"，成为秉原投资培育的第 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：航空、机场、高速公路 - **公司**：吉祥航空、春秋航空、华夏航空、招商公路、皖通高速、粤高速、山高、成渝高速、皖通港股、成渝港股、浙江沪杭甬、越秀交通基建、三大航（港股）、白云机场、上海机场、深圳机场 [3][13][14][15][16] 纪要提到的核心观点和论据 航空行业 - **投资机会**：2025 年下半年航空行业有较大投资机会 2023 年以来航空板块股价疲弱 但 2024 年 11 月起行业供需到临界点 2025 年 5 月国内客座率达 85%-86%接近历史峰值 飞机利用率高 转正持续性强 五一后票价共识增强 收益管理理性 航空公司盈利能力提升 [2] - **核心困境**：商务客群价格敏感度提升 增速高于行业平均 价格敏感度较 2019 年和旅游客群明显提高；国际航线恢复低于预期 2024 年底国际航班量才勉强恢复至 2019 年水平 大量宽体机投入国内商务航线致供给过剩；航空公司之间协同有限 2024 年 4 月起更注重市场份额和客运量 内部竞争激烈 整体收益水平承压 [3][4] - **超额收益驱动因素**：2023 年以来四次显著超额收益均由座收指标转正驱动 包括票价转正和客座率改善 分别为 2023 年暑运、2024 年春运、2024 年 11 月、2025 年 5 月 但持续性受商务需求和高基数影响 [1][5] - **供给侧挑战**：发动机问题致约 5%运力停产 6 月飞机利用率达高位；新飞机交付缓慢 截至 2025 年 5 月空客交付能力恢复至疫情前 65% 波音恢复至 70% 热门机型恢复比例不到七成；美国对等关税增加供应链成本 预计引进周期延长至 7 - 8 年 2025 - 2028 年行业供给增速平均约 1.8% [1][9][10][11] - **盈利状况**：2025 年二季度起 高产能利用率、国际航线恢复、行业共识协同增强 总量回升 4 月以来油价同比去年二季度跌幅达 16% 行业进入减亏过程 大型航司接近盈亏平衡线 亏损从去年每家 20 亿减至今年不超过 5 亿 三季度暑运旺季预计进一步改善业绩 [1][12] - **发展趋势**：2025 年二季度是盈利拐点 基本面逐步兑现 预计 2026 年需求温和复苏、供给持续收紧 周期弹性释放 推荐关注业绩确定性强的公司 [1][3][12][13] 日本民航市场 - **市场表现**：宏观经济增速放缓下仍保持较高增长 平成前十年来民航客运量复合增长率为 4.2% 约为同期 GDP 增速的 2.7 倍 家庭旅游和教养娱乐支出稳定 出行意愿和积极性强 原因包括结构性变化、消费习惯稳定、政策支持 [6] - **市场变化**：商务需求稳定无显著增长 旅游需求逆势增长 因私出行意愿提升成核心驱动力 人口结构变化 老龄化推进、老年人和女性消费力释放 确立“观光立国”战略 2024 年外国人旅游消费占比达 25% [7] 中国航空市场 - **市场趋势**：2023 年以来商务需求增速扩张但价格敏感度提升致票价承压 旅游出行需求成显著驱动力 首次坐飞机人数增加 年轻人和银发一代消费力崛起 人口结构变化使老年人和女性消费力释放 大规模放开国门吸引外国游客 2023 年以来免签入境外国人数快速增长 [8] 机场行业 - **发展前景**：2025 年开始进入产能投放期 白云机场今年投放新 T3 航站楼 上海机场和深圳机场 2027 年底至 2028 年左右投放新增产能 短期成本压力大 中长期随外国人入境消费能力提升有良好配置价值 目前处于周期底部 需等待消费力恢复及入境政策放开 [14] 高速公路行业 - **发展状况及预期**：防御性板块 2025 年盈利稳定 年初至今货运量同比小幅增长 客运量平稳 基本面触底后进入稳健增长阶段 分红明确 中长期视角值得推荐 收费期限政策落地将催化估值 [15][16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **投资策略建议**：短期重点推荐航空业 2025 年二季度盈利拐点后改善 受益于需求复苏和油价下跌；中长期看好高速作为红利资产配置价值 基本面稳健 不受宏观经济周期波动影响 [17]

公司战略转型 - 海南高速拟以现金支付方式收购交控石化51%股权 交易完成后标的公司将成为控股子公司 [1][2] - 本次收购构成重大资产重组且为关联交易 交易对方交商集团系控股股东海南交投的子公司 [2][3] - 公司近年来战略回归交通主业 已实施多项资产收购如2024年8月受让检测公司51%股权 [4][5] 标的公司概况 - 交控石化成立于2016年 注册资本3643万元 主营成品油零售及电动汽车充电业务 [3] - 标的公司股东为交商集团(51.0019%)和中石化销售股份 审计评估基准日拟定为2025年5月31日 [3] 业务布局方向 - 十四五期间海南省交通基建投资预计达2200亿元 公司将参与公路代建/管养/检测等业务 [7] - 公司布局"数智交通"新赛道 涉及智能网联汽车/无人机物流/eVTOL基础设施/算力基建 [5][6] - 2024年剥离地产业务 包括转让儋州东坡雅居100%股权(估值3.83亿元)及退还琼海143.5亩土地 [6] 历史背景 - 公司1993年成立时为填补东线高速10亿元资金缺口 累计投入43亿元建成海南首条高速 [5] - 1998年上市后因海南高速免费政策转向地产/文旅 2023年房地产业务仍占营收34.36% [5] - 2024年底成为海南交投旗下唯一上市公司 承担省级交通产业主体建设任务 [5]

会议议程 - 会议时间为股东会召开当日的交易时间段9:15-9:25以及9:15-15:00 [1] - 会议召开地点未明确说明 [1] - 现场会议议程包括填票、表决及计票监票环节 [1] 董事会补选议案 - 原董事孟杰因工作调整辞去董事及委员会职务 [1] - 股东招商局公路网络科技控股股份有限公司推荐杨建国为第七届董事会非独立董事候选人 [1] - 提名经独立董事专门会议审核及董事会第三十九次会议审议通过 [1] - 杨建国任期至第七届董事会届满 [1] 非独立董事候选人背景 - 杨建国现任招商局公路首席数字官兼资本运营部总经理 [2] - 兼任多家高速公路公司董事职务包括湖北楚天智能交通、福建发展高速等 [2] - 曾任交通运输部规划研究院信息所所长及招商局公路战略发展部总经理等职 [2] - 具有工学学士学位及高级工程师职称 [2] 股权及会议安排 - 股权登记日为2025年7月9日 [3] - 会议召集人为董事会 [3] - 会议审议事项未详细列明 [3]

报告核心观点 - 航空行业赔率吸引力强，多因素向好，Q2 拐点已至盈利逐季上行，供给刚性收紧供需改善，收入与成本共振释放周期弹性，推荐 A 股民营航司及港股三大航，若 PMI 指标反转推荐 A 股三大航 [4][7][24] - 机场行业盈利稳步提升，国际客流恢复加速、人均消费力筑底、产能头部集中、航权与时刻价值突出 [8][190] - 高速行业利润底盘稳健，低利率时代配置性价比凸显，收费期限政策突破或带来估值修复，推荐关注相关公司 [9] 航空行业 复盘：第四次票价转正，这次有何不同 - 2024 年以来国内票价同比跌幅明显，含油价格相较 2019 年同比跌幅 1.1%，扣油票价同比跌幅约 8%，拖累行业股价 [25] - 2025Q2 开始裸票座收几近转正，含油票价同比下跌 7.9%，裸票价格同比仅下跌 2.9%，客座率持续高位爬升 [41] - 与前三次相比，2025Q2 行业客座率和飞机利用率逼近历史高峰，产能利用率满载，收益管理回归常态，票价“跳水”现象减少 [22][52] 需求：新趋势、新动能，源远流长 - 对标日本，平成前十年航空客运量和消费额高增长，原因包括旅游出行次数逆势抬升、商务需求稳定，银发经济崛起、女性消费力释放，“观光立国”吸引外国人消费 [64][74] - 国内航空出行需求自 2023 年起呈现新趋势，商务需求增速扩张但价格敏感度提升，因私出行旺盛，银发和年轻一代占比提升，女性旅行消费支出高，“国门免签放开”吸引外国人旅游消费 [97][100] 供给：飞不起、造不出，交付困境加剧 - 2025 年 5 月存量供给消化完毕，产能利用率拉满，发动机问题导致停场飞机占比约 4.6%，挤出运力 [122][128] - 关税冲击供应链，飞机引进周期或超 7 年，预计 2025 年行业供给同比增速为 2.3%，2026 年为 1.7% [123][157] 落地投资：盈利拐点已至，周期机遇开启 - 油价中期下行改善航司盈利，测算行业整体 25Q2 单位毛利有望同比增加 2.1%，盈利拐点临近 [161][163] - 暑运旺季临近，5 月运输量增速对暑运有指引意义，行业有望需求爆发式增长 [166] - 供需错配下行业有望扭亏为盈，预计本轮周期反转行情持续至 2032 年，推荐 A 股民营航司及港股三大航，若 PMI 指标反转推荐 A 股三大航 [173][184] 机场行业 供需分析 - 需求侧“国门免签放开”吸引外国人旅游消费，免签入境人数大幅增加 [186] - 供给侧 2025 年头部机场产能投放，短期资本开支压力大、盈利周期波动加剧，长期迎合入境游需求 [186] 落地投资 - 机场是长久期资产，与远期经济恢复预期相关性强，是顺周期品种，赚高端消费与经济复苏的钱 [190] - 国际客流恢复加速、人均消费力筑底、产能头部集中、航权与时刻价值突出，布局时机来临 [190] 高速行业 行业现状 - 2025 年货运车流量修复、客车流量稳健增长，预计上半年业绩同比改善，全年盈利逐季改善 [205] - 核心高速主体分红承诺明确，中期分红比例有望维持高位 [205] 政策影响 - 现有三十年收费期限政策突破或势在必行，收费期限延长可缓解行业经营难永续痛点，带来估值修复 [208][216] 落地投资 - 长期建议关注招商公路、宁沪高速等稳健成长、股息稳定的公司 [9] - 短期关注港股估值折价和股息率性价比 [9]

航空行业 - Q2客流同比增长7%，国内票价同比基本持平，航司盈利同比明显改善[1][3] - 暑运迎来首个客流高峰，预计客座率保持同比上升，国内票价快速上升，供需预期乐观[1][3] - 7月航油出厂价同比下降13%，暑运盈利表现可期[1] - 中国航空进入供给低增时代，需求自4月以来持续好于市场担忧，未来两年供需将继续向好[1] - Q2国内含油票价同比持平，国内航油出厂均价同比下降17%，燃油缩减全部留存为利润[3] - 5月行业性盈利，Q2盈利同比改善确定[3] 油运行业 - Q2业绩期对应VLCC TCE均值为4.2万美元，略低于2024年同期的4.4万美元，同比降幅较Q1大幅收窄[3] - OPEC+决定8月继续增产55万桶/日，额外增产幅度较过去三个月的41.1万桶/日进一步扩大[2] - 上半年OPEC+增产推动油价中枢回落与海运贸易增长，但航距小幅缩短影响增产利好效应[2] - 预计下半年油运需求增长与景气表现可期，且具油价下跌期权[2][4] - 关注新《公司法》有望推动招商南油加速股东回报改善[2] 高速公路行业 - 4-5月公路人员流动量同比增长5.8%，货运量同比增长2.9%[3] - Q1低基数效应消除而出口扰动影响或有限，预计行业通行需求韧性持续[3] - LPR下降趋势下，高速公路公司持续债务优化与财务费用压降，预计保障业绩稳健增长[3][4] 策略 - 维持航空油运增持，建议把握油价波动布局航空长逻辑[4] - 预计Q2航司盈利同比改善确定，暑运供需乐观，票价盈利同比上升可期[4] - 油运Q2业绩同比压力将明显改善，下半年原油增产效应或逐步体现[4] - 高速公路行业通行需求韧性持续，债务优化与财费压降继续保障业绩稳健增长[4]