投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 结合Q2财报调整预期 预计2025~2027年营业收入分别为49.7/54.3/59.8亿元 同比增速+0.9%/+9.4%/+10.0% [3] - 预计2025~2027年归母净利润分别为4.7/6.0/6.8亿元 同比增速+33.3%/+28.2%/+12.3% 对应PE为20X/16X/14X [3] - Q2整体业务稳中有韧性 1H25实现营业收入21.5亿元 yoy-5.04% 2Q25实现营业收入12.67亿元 [9] - 1H25实现归母净利润1.59亿元 yoy-16.06% 2Q25实现归母净利润0.9亿元 yoy-18.70% [9] - 1H25综合毛利率35.6% yoy-1.23pct 归母净利率7.4% yoy+0.23pct [9] - 下半年有望迎困境反转 1H25存货yoy+12.7% 收入增速修复蓄势待发 [9] 财务表现 - 2024年营业收入4923百万元 yoy-0.98% 归母净利润353百万元 yoy-46.42% [8] - 2025E营业收入4967百万元 yoy+0.89% 归母净利润470百万元 yoy+33.27% [8] - 2026E营业收入5434百万元 yoy+9.40% 归母净利润603百万元 yoy+28.24% [8] - 2027E营业收入5975百万元 yoy+9.96% 归母净利润677百万元 yoy+12.25% [8] - 2025E摊薄每股收益0.541元 2026E为0.694元 2027E为0.779元 [8] - 2025E ROE(摊薄)7.17% 2026E为8.72% 2027E为9.24% [8] 业务结构分析 - 火灾自动报警系统收入9.59亿元 占比44.58% 毛利率45.65% yoy+2.65pct [9] - 应急照明与智能疏散系统收入4.56亿元 占比21.2% 毛利率17.43% yoy-8.06pct [9] - "五小系统"收入2.27亿元 占比10.56% 毛利率43.07% yoy+1.47pct [9] - 工业消防产品收入1.33亿元 yoy+3.37% 毛利率46.59% yoy-5.42pct [9] - 灭火业务收入2.58亿元 yoy+8.60% 毛利率18.48% yoy-4.45pct [9] 费用与研发 - 1H25销售费率13.42% yoy-0.13pct 管理费率7.43% yoy+0.03pct [9] - 1H25研发费率7.17% yoy+0.87pct [9] - 2025E研发费用302百万元 占销售收入6.1% [10] 创新业务布局 - 持续加大四足机器人研发投入 已实现多场景巡检功能包括消防通道占用监测、防火门状态监测等 [9]