报告行业投资评级 - 领先大市 - A(维持) [2] 报告的核心观点 - 摩丁制造成功从汽车热管理零部件公司转型为多领域综合热管理公司，其转型路径为汽车热管理零部件公司提供启发，未来数据中心热管理是企业重点拓展方向，建议关注银轮股份、飞龙股份等公司 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 为什么要研究摩丁制造 - 摩丁制造是全球领先热管理解决方案提供商，成立于1916年，2024财年营收24.08亿美元、调整后EBITDA 3.14亿美元，业务涵盖数据中心、汽车等领域，产品分性能和环境两类 [13][14] - 性能产品包括重型设备、公路应用和电动汽车等领域产品，2024财年销售额13.21亿美元，占总销售额54% [14][15] - 环境产品包括冷却器、暖通及空气质量、数据中心等产品线，2024财年销售额11.08亿美元，占总销售额45% [18] - 2020年以来摩丁制造成功转型，2022 - 2024财年收入转增，营收CAGR达14.57%，EBIT率增加4.0%，股价涨幅超800%，其战略举措值得国内热管理企业学习 [3] 聚焦高增长业务，战略转型成效显著 - 摩丁制造战略转型分三阶段：1916 - 1928年聚焦汽车，1928 - 2005年从汽车散热器发展为全球热管理领军者，2005 - 2020年实施多元化战略，2020年至今实施80/20战略，聚焦数据中心和电动汽车等高利润领域 [33][34][35] - 2021年底起摩丁实施80/20战略，布局数据中心业务，收购TMGcore等提升技术能力，数据中心业务2024年收入达2.94亿美元，同比增长69%，2024 - 2027年液冷方案CAGR预计为18% [3][39][61] - 摩丁扩展新能源业务，推出新液冷交换器，预计电动汽车热管理系统将成未来增长重要驱动力 [47] - 摩丁精简传统业务，完善产品布局，加强全球生产与运营布局，2022 - 2024年收入CAGR为8.4%，2024财年调整后EBITDA利润率达13.1% [51][52] - 摩丁为未来设立财务目标，2027财年收入CAGR为10% - 13%，调整后EBITDA利润率提高到16% - 18%，不同产品有不同增长目标 [55][57] - 未来摩丁继续专注数据中心和电动汽车领域，加大投资，退出低效业务，执行80/20战略，开拓新市场 [60] 数据中心散热需求旺盛，为热管理企业打开新的增长空间 - 数据中心规模随数字经济发展而扩张，截至2024年底中国在用数据中心机架总规模超880万标准机架，制冷系统能耗占比达40% [66] - 政策对数据中心PUE监管严格，全球数据中心能效水平提升，中国数据中心平均PUE优于全球平均水平 [72][74] - 液冷技术因节能优势成重要节能技术，能满足高功率密度机柜散热需求，中国液冷数据中心市场规模逐年扩大，预计2025年达286亿元，全球数据中心温控设备市场规模也将增长 [76][77][83] - 摩丁制造加大液冷技术投资，推出EdgeBox液冷浸入式系统，与大型云计算公司和企业客户建立合作关系，通过收购增强数据中心散热领域优势 [87] 行业重点关注公司 - 摩丁成功转型为国内同行业公司提供经验，国内企业可加大数据中心业务布局，丰富产品线，关注液冷和浸入式冷却系统研发和市场拓展，通过收购增强研发能力 [91] - 银轮股份是中国汽车热管理领域领军企业，2024年营收127.02亿元，同比+15.28%；归母净利润7.84亿元，同比+28.00%，新能源热管理业务成核心增长引擎 [92][95] - 银轮股份拓展数字能源业务，在数据中心等场景形成完善品类布局，与多家头部客户合作，2024年数字能源业务收入达10.27亿元，同比增长47.44%，2021 - 2024年收入复合增速为30.18% [103][104] - 飞龙股份是中国汽车水泵行业标准制定者，2024年总营业收入47.23亿元，同比增长15.34%；归母净利润3.30亿元，同比增长25.92%，新能源业务占比持续提升 [108][111] - 飞龙股份布局新兴领域，将热管理技术应用场景拓展至多个领域，非车业务有望开辟第二增长曲线，截至2024年在民用领域供货及建立联系客户超70家，超100个项目在进行中 [119][121]