公司投资评级 - 报告给予爱柯迪“买入”评级 [5] - 当前价格14.03元，合理价值17.16元 [5] 核心观点 - 爱柯迪营收增长稳健，但业绩受汇兑、运费及原材料成本上涨等因素影响短期承压 [1] - 公司优化产品结构，拓宽品类边界，强势切入机器人核心结构件领域，机器人业务进入订单兑现阶段 [2][28] - 公司是国内中小型铝压铸件龙头，有望充分享受轻量化趋势下行业空间持续扩容和下游核心客户带来的增长红利 [29] 营收与业绩表现 - 26年中报实现营业收入42.9亿元，同比增长24.4% [1][10] - 26年中报实现归母净利润4.8亿元，同比下降16.7% [1][10] - 26年Q2实现营收23.7亿元，同比增长32.8% [1][10] - 26年Q2归母净利润2.6亿元，同比下降18.2%，环比增长18.0% [1][10] - 26H1公司汇兑损失7218万元，去年同期汇兑收益7160万元 [1][10] 盈利能力与费用管理 - 26年Q2毛利率为26.5%，同环比分别下降3.2和0.9个百分点，主要受原材料成本上涨影响 [17] - 26年Q2期间费用率为12.2%，同环比分别增加4.5和下降2.5个百分点，环比改善显著 [17] - 26年Q2管理费用率为5.1%，同环比分别下降1.4和1.1个百分点，费用管控能力持续提升 [17] 业务拓展与产品结构优化 - 26H1公司铝合金业务中具身智能占比约6%，电机铁芯业务中具身智能占比约1.47% [2][28] - 机器人核心结构件多个项目已完成开发验证并实现小批量订单交付 [2][28] - 成功收购卓尔博71%股权，卓尔博主营微特电机精密零部件 [2][28] - 26H1卓尔博实现营收6.38亿元、净利润1.07亿元，并表贡献重要增量 [2][28] 盈利预测与估值 - 预计26-28年EPS分别为1.14、1.41、1.69元/股 [29] - 给予公司26年15倍PE估值，对应合理价值为17.16元/股 [29] - 预测26-28年营业收入分别为89.06亿元、107.07亿元、126.58亿元 [4][34] - 预测26-28年归母净利润分别为11.78亿元、14.56亿元、17.43亿元 [4][34] - 预测26-28年营业收入增长率分别为20.1%、20.2%、18.2% [4][34] - 预测26-28年归母净利润增长率分别为0.6%、23.6%、19.8% [4][34] - 预测26-28年毛利率分别为28.2%、28.8%、29.3% [34] - 预测26-28年净利率分别为14.9%、15.3%、15.5% [34] - 预测26-28年ROE分别为11.2%、12.7%、13.8% [34]

核心观点 - 2026年A股新股破发现象显现，汽车零部件行业成为重灾区，投资者需警惕一二级市场估值倒挂风险 [1][4][10][16] 易思维（688816.SH）案例分析 - 易思维专注于汽车制造机器视觉设备，是国内该领域市占率第一的国家重点“小巨人”企业 [6] - 2026年2月11日以55.95元/股发行价登陆科创板，上市首日最高涨至107.98元/股，涨幅达92.99% [3] - 投资者胡军于2月27日以75.50元/股买入300股，后于6月29日以57.20元/股加仓200股，总成本34290元，平均成本68.58元/股 [3] - 截至9月18日，易思维股价收于48.19元/股，较发行价跌幅约13.87%，已破发近三个月 [4] - 2026年上半年营收1.09亿元，同比下降13.03%；归母净利润-3709.82万元，上年同期为-509.91万元；扣非净利润-4425.86万元，上年同期为-1011.59万元 [6] - 营收下滑原因：汽车行业利润率由4.8%下降至3.8%，以及营收季节性特征 [6] - 利润下滑原因：营收减少1631.46万元，销售费用增加1330.97万元，管理费用增加1128.17万元 [7] - 2026年一季度营收2728.74万元，同比增长37.70%，净亏损3017.80万元，亏损同比扩大59.19% [7] - 上市前业绩亮眼：2022年营收2.23亿元，归母净利润611.86万元；2023年营收3.55亿元，归母净利润6105.67万元；2024年营收3.92亿元，归母净利润8564.23万元 [8] - 2025年营收约4.48亿元，同比增长约14%，但归母净利润7846万元，同比下降约8.4%，首次出现“增收不增利” [8] - 2026年上半年研发投入占营收比例达59.92% [14] - 发行市盈率90.39倍，行业平均静态市盈率44.28倍 [14] 汽车零部件行业破发情况 - 2026年1月1日至9月17日，A股116家上市公司中，8家破发，汽车零部件及内饰件类占5席，为破发重灾区 [1][4][10] - 通领科技（920187.BJ）破发幅度最大，发行价29.62元/股，截至9月18日收于17.08元/股，下跌超65.41% [10] - 通领科技主营汽车用塑料零部件，2026年上半年营收4.04亿元，同比下降16.89%；归母净利润3208.75万元，同比下降63.20% [11] - 通领科技燃油车内饰件收入同比下滑22.77%，与燃油车市场萎缩直接相关 [11] - 通领科技称整车行业利润率跌至1.5%左右，车企通过精简车型、严控库存、加码海外布局缓解压力 [11] - 乔路铭（920079.BJ）发行价14.36元/股，截至9月18日收于13.02元/股，下跌9.33% [12] - 通宝光电（920168.BJ）发行价16.17元/股，截至9月18日收于15.34元/股，下跌5.13% [12] 一二级市场估值倒挂风险 - 原银保监会副主席陈文辉指出，一级市场存在“局部过热”，部分领域估值高于二级市场，企业上市后股价承压 [16] - 宇树科技（688836.SH）以150.80元/股发行，上市首日冲至1100元/股，截至9月18日收于514.98元/股，较最高价跌逾50%，总市值从4400亿元降至2000亿元附近 [15][16] - 头部光通讯企业高管建议，投资者应理性看待机器人等过热赛道，关注商业化落地和长期技术迭代，被投企业应趁融资窗口多储备资金 [17]

**拓普集团 2026年H1业绩与战略全景分析** **一、 纪要涉及的行业与公司** * **公司**: 拓普集团 [2] * **行业**: 汽车零部件 (Tier 0.5供应商) [3]、人形机器人 [2]、新能源汽车 [5] **二、 核心观点与论据** * **业绩表现与压力** * 2026年上半年营收142亿元，同比增长近10% [4] * 净利润10.2亿元，同比下滑约20% [4] * 毛利率18.8%，同比下滑近0.7个百分点 [4] * 净利率7.2%，同比下滑2.8个百分点 [4] * 净利率下滑核心影响因素是汇兑损益 [5] * 业绩略低于预期，主因是重点客户赛力斯销量扰动 [5] * **客户结构与影响** * 前两大客户为特斯拉与赛力斯，收入占比均超过30% [5] * 2026年上半年，赛力斯因市场竞争加剧及车型换代，整体销量同比下滑 [5] * 特斯拉中国工厂上半年累计批发量达47万辆，同比增长28%，显著优于国内乘用车市场整体下滑6%的水平 [5] * 其他主要客户包括吉利、比亚迪、理想和小米 [5] * **行业景气度与换车周期** * 预计国内乘用车市场在2027至2028年迎来整体景气度拐点，增量来自新能源汽车换购需求 [5] * 新能源汽车换车周期将短于传统燃油车约7年的周期 [5] * 三电系统衰退速度显著快于机械件，且呈非线性衰退，缩短被动换车周期 [6] * 预计2028年前后，智能驾驶技术质变、法规落地及代表性车型发布，将驱动主动换车需求 [6] * **产品与技术进展** * 空悬产品全年配套比例预计可接近25%的市场占有率 [9] * 热管理业务自研的高精度、平台化电子膨胀阀实现全面量产 [9] * 人形机器人直线执行器、旋转执行器及灵巧手电机均已进入小批量交付阶段 [10] * 躯体结构件、足部减震器和电子柔性皮肤等产品量产能力建设同步推进 [10] * 机器人部件产业基地首期建设基本完成 [11] * **全球化与产能布局** * 泰国一期工厂基础设施基本完成，部分产线已投产，全部投产后可实现全产品线境外覆盖 [10] * 墨西哥工厂产能利用率稳步提升，二期项目筹划推进中 [10] * 波兰工厂二期项目已启动规划设计，已获得宝马等客户欧洲订单 [10] * **人形机器人行业判断** * 人形机器人在工厂产线、康养、医疗、教育等场景存在客观需求 [11] * 当机器人全生命周期成本低于人工成本时，行业将迎来需求拐点 [11] * 特斯拉Optimus项目被认为是当前确定性最强的，产品正逐步临近大规模量产节点 [11] * 特斯拉弗里蒙特工厂原有Model S/X产线已完成改造，用于机器人生产 [11] * 预计Optimus产量将呈现S型增长，2026年底核心供应链公司报表或将体现部分量产贡献，2027年产量增速有望加快 [11] * **未来业绩预测** * 预计2026年全年利润27亿元以上 [12] * 未来增长动能来自墨西哥工厂放量、小米等新客户及机器人业务规模化 [2] * 若原材料价格回落，公司利润率有望回升 [13] **三、 其他重要但可能被忽略的内容** * **商业模式**: 公司通过Tier 0.5供货模式与重点新能源客户建立强绑定关系，显著提升单车价值量 [3] * **关税风险应对**: 对于北美主要客户的配套业务，关税等问题可通过海外产能进行应对 [3] * **机器人业务定位**: 公司很早就成立电机事业部，初步形成平台化的机器人产品矩阵 [10] * **机器人早期用途**: 早期生产的机器人将主要用于特斯拉内部的数据采集和模型优化，不会立即对外销售 [11]

行业与公司 * 行业：汽车零部件，聚焦于线控制动（EMB）和线控转向（SBW）领域，服务于L3及以上级别高阶智能驾驶市场[1][4] * 公司：伯特利（Bethel），一家在EMB和SBW领域具备全球领先地位的中国汽车零部件供应商[1][2] 核心观点与论据 1. EMB业务：全球首发量产与订单爆发 * **全球首发量产**：公司于2026年3月实现全球首家全干式EMB量产，率先搭载于国内一家头部新势力品牌的旗舰车型上[1][3] * **交付与产能**：从2026年5月开始主要交付，截至6月累计交付量达5万件（约合超过1万套）[3] 公司规划在2027年将EMB产能提升至120万套的水平[1][3] * **订单规模**：近期连续获得两家头部车企的EMB项目定点，两个项目生命周期内预测销售总额合计超过20亿元人民币，对应产品数量达数十万套级别[2] 累计在手定点项目已涵盖四家车企，订单总额达数十亿元人民币量级[2] 2. 技术优势与高阶智驾必要性 * **响应速度**：EMB系统响应时间缩短至100毫秒以内，而传统液压线控制动系统约为150毫秒，提升约33%[1][4] * **控制能力**：支持四轮独立制动力控制，允许系统根据四个车轮的不同状态进行差异化精准调节，显著提升车辆动态控制的精度和自由度[1][4] * **协同控制**：当EMB与SBW（线控转向）及线控悬架进行XYZ三轴协同控制时，能确保车辆在紧急制动、车辆加塞、湿滑路面避让等特殊工况下具备更优的稳定性和可控性，满足2027年将实施的更严苛技术标准[4] * **技术壁垒**：公司具备全链路自主研发能力，包括执行机构、控制器、核心算法到系统集成[5] 其高精度夹紧力估算算法可减少压力传感器配置，优化系统结构并提升鲁棒性[5] 设计能降低卡钳滑行阻力，结合算法实现制动系统“零拖滞”表现[5] * **安全认证**：获得全球首张EMB领域的德国莱茵TÜV最高安全等级认证，为获取国内外客户订单奠定基础[1][5] * **测试表现**：在主机厂多轮测试中，产品在制动响应稳定性、踏板脚感顺畅性、系统响应一致性以及机械制动与能量回收协调效果等方面，在候选供应商中表现突出，位居前列[6] 3. SBW业务与底盘线控化布局 * **SBW布局**：公司通过收购浙江万达汽车方向机股份有限公司来加速SBW产品能力的构建[6] * **融合方案**：推出了行业内独有的将电控减振器与SBW融合的方案，旨在加速SBW产品的全面量产落地[6] * **底盘线控化能力**：通过在EMB和SBW领域的领先布局，结合其在线控悬架方面的能力，公司已具备实现底盘XYZ三轴全方位线控化转型的能力，在这两个核心硬件领域均实现了关键卡位[1][6] 其他重要但可能被忽略的内容 * **市场渗透**：EMB产品的订单量和行业渗透率均处于快速提升的过程中[3] * **市场空间**：SBW业务被认为技术壁垒更高、市场空间更大[6]

公司核心业务与市场地位 - 豪恩汽电是国内汽车智能驾驶感知领域的领先企业，专注车载感知产品研发制造，具备深厚技术积累与全链条服务优势 [2][13] - 公司成立于2010年1月13日，于2023年7月4日在深圳证券交易所上市，注册及办公地址均位于广东省深圳市 [2][13] - 公司是国家高新技术企业，主要产品涵盖车载摄像系统、车载视频行驶记录系统和超声波雷达系统 [3][13] - 所属申万行业为汽车-汽车零部件-汽车电子电气系统，同时布局AEB概念、无人物流车、小鹏概念相关赛道 [3][13] - 2026年上半年，汽车智能驾驶感知系统贡献营收11.14亿元，占比93.92%，核心主业支撑作用突出 [3][14][15] 2026年上半年财务表现 - 2026年上半年实现营业收入11.86亿元，在40家同行业企业中排名第25位，低于行业平均28.87亿元与行业中位数17.95亿元 [3][14][15] - 同期行业营收前两位分别为均胜电子280.91亿元、联合动力95.12亿元 [3][14] - 2026年上半年实现净利润3081.2万元，行业排名第28位，低于行业平均1.14亿元与行业中位数6626.86万元 [3][14][15] - 同期行业净利润前两位分别为均胜电子8.68亿元、新泉股份4.14亿元 [3][14] - 业务构成方面，智算系统营收6654.87万元占比5.61%，租赁及物业营收291.63万元占比0.25%，其他业务营收271.55万元占比0.23% [3][14] 核心技术专利布局 - 公司申请一项名为“弹性波雷达的回波信号识别方法、装置、计算机可读存储介质及计算机程序产品”的专利，申请公布号为CN122776193A，申请公布日期为2026年9月18日 [1][12] - 该专利方法包括获取原始回波信号、进行预处理（基线校正、自适应归一化、信号过滤及信号去噪）、采用深度学习隐含特征提取网络和基于领域知识的显式特征强化网络分别处理、进行特征融合、输入多任务分层识别模型进行识别，能提升弹性波信号的特征表达能力 [2][12] - 公司近期共有50项专利，涵盖发明专利、实用新型专利和外观设计专利，法律状态包括公布、实质审查（生效、公布）和授权 [4][5][6][7][8][9][10][11][15][16][17][18][19][20][21][22] - 专利涉及毫米波雷达、弹性波雷达、超声波雷达、车载摄像头、智能驾驶仿真、泊车、定位、地图构建、数据采集同步、天线设计、加密处理、应急供电等多个技术领域 [4][5][6][7][8][9][10][11][15][16][17][18][19][20][21][22] - 发明人主要为罗小平，与沈广湘、刘宗林、杨竹溪、吴孟、查海朋、何振兴、谭正、张子祥、唐浪、鲁黎、张伦、林国维、杨新东、袁海平、罗名升、廖振良、傅渤雅、张荣建、张博宇、廖仙华、谢基映、李力新、郭倩、葛玉武、罗志波、刘洋、傅泉砜、张育华、王家才、何建军、欧纲勋、易威、林志强、蔡军、陈华杰、曾令雷、朱冰、麦福利、王自强、李鹏勇、罗国平、易康、张均辉、苏邦、吴泽民、罗东辉、陈森秀、谢涌铁、苗涵琪、杨荣杰、叶锋、刘宁宁等人合作 [4][5][6][7][8][9][10][11][15][16][17][18][19][20][21][22]