投资评级 - 报告维持中创智领A/H股"买入"评级，A股合理价值18.49元/股，H股合理价值14.97港元/股 [2][4] - 当前价格为15.23元/12.33港元，公司评级为买入-A/买入-H [4] - 估值方法为给予公司2026年10倍PE估值，参考A/H折价对应H股合理价值 [2] 核心观点 - 煤机业务仍承压，但业绩稳定性超预期，26Q3利润环比修复 [1] - 公司是治理结构改善和稳定后，由优秀的、有方法论的管理层领导的高端装备制造企业，看好煤机周期修复、汽车业务降本提效与新业务放量驱动盈利走出盈利底部 [2] - 煤机板块需求与价格仍处周期底部，海外订单与成套项目交付形成支撑；汽车零部件受益于索恩格成本管控与供应商管理优化及国内新能源电机放量，业务结构持续改善；工业智能向船舶、港机、钢构等非煤场景延伸，空气悬架与机器人关节模组等新品逐步进入量产 [25] - 预计2026-2028年归母净利润分别为33.01/37.34/42.99亿元，EPS分别为1.85/2.09/2.41元/股 [2][25] 整体业绩表现 - 前三季度营业总收入289.52亿元，同比下降5.90%；归母净利润24.65亿元，同比下降32.37%；扣非归母净利润20.50亿元，同比下降35.03% [1][7] - 26Q3营业总收入101.80亿元，同比下降5.62%、环比增长10.26%；归母净利润8.62亿元，同比下降23.74%、环比增长21.12%；扣非归母净利润7.79亿元，同比下降23.67%、环比增长22.96% [1][7] - 26Q3毛利率21.28%，同比下降1.14pct、环比提升0.91pct；销售净利率8.56%，同比下降1.99pct、环比提升0.70pct [1][15] - 26Q3期间费用率12.13%，同比/环比提升1.54/0.88pct，其中销售费用率环比提升1.07pct，管理、研发、财务费用率环比分别变化-0.11/+0.10/-0.18pct [1][15] - 前三季度毛利率20.33%、销售净利率8.74%，同比下降2.83/3.31pct；期间费用率11.47%，同比提升1.43pct [15] - 26Q1/26Q2/26Q3扣非归母净利润分别为6.38/6.33/7.79亿元，26Q3环比增加1.46亿元 [23] 分业务板块总结 煤机业务 - 前三季度煤机板块收入113.99亿元，同比下降20.89% [1][21] - 煤矿资本开支收紧、行业竞争激烈压缩相关产品利润空间，煤机业务个别国际及大型装备项目在第三季度交付验收确认，单季度收入环比有所增加 [21] - 煤机相关产品利润空间受挤压是短期盈利下滑的主要原因，利润总额同比下降32.09% [23] 汽车零部件业务 - 前三季度汽车零部件收入159.62亿元，同比增长8.63% [1][22] - 欧洲、印度传统电机业务增幅较大，国内新能源电机量产规模扩大，叠加26Q3汽车产销环比增加，底盘减振业务单季回升 [22] - 索恩格通过优化组织架构、加强成本管控和供应商管理，经营业绩明显改善，上半年营业收入同比增长11%、净利润同比增长176% [2][22] - 新能源电机扩张仍需消化前期投入，量产规模增长与利润兑现存在节奏差异，应关注产品结构和产能利用率变化 [22] 工业智能业务 - 前三季度工业智能板块收入24.00亿元，基本与上年同期持平 [1][21] - 煤矿综采液压控制系统、智能开采系统等煤矿智能化产品销售收入有所下滑，但智慧矿山、智能供液、智能产线和仓储物流业务增长较快 [21] - 上半年公司向船舶、港机、钢构、线缆等行业拓展智能制造业务，新产品、新业务收入同比增长112%，其中智能制造业务收入占板块收入的比重提升至13% [21] - 业务结构调整有助于降低对单一煤炭资本开支周期的依赖，但新场景复制效率、交付周期及盈利能力仍需验证 [21] 新产品拓展 - 亚新科空气供给单元实现批量配套，智能中央气源单元取得定点 [2][22] - 索恩格关节模组电机完成验证并进入客户供应链，完成首条生产线建设，已实现首个项目量产供货 [2][22] - 新业务有望打开成长空间，收入兑现仍取决于客户导入、量产交付和成本控制进度 [22] 现金流与资产负债 - 前三季度经营活动现金流量净额17.54亿元，同比增长99.90%，主要系加强应收催收、销售收现增加 [24] - 26Q3经营现金流净流出3.20亿元，上年同期净流出3.93亿元，26Q2则净流入19.13亿元 [24] - 9月末应收账款140.07亿元，较年初增长1.15%；存货59.17亿元，较年初下降13.94% [24] - 加大中长期应收账款催收，坏账准备冲回对业绩有一定贡献 [23] 盈利预测 - 营业收入：2024A为370.52亿元、2025A为413.85亿元、2026E为393.36亿元、2027E为432.23亿元、2028E为505.91亿元，增长率分别为1.7%/11.7%/-5.0%/9.9%/17.0% [3] - 归母净利润：2024A为39.34亿元、2025A为42.93亿元、2026E为33.01亿元、2027E为37.34亿元、2028E为42.99亿元，增长率分别为20.2%/9.1%/-23.1%/13.1%/15.1% [3] - EPS：2024A为2.20元/股、2025A为2.40元/股、2026E为1.85元/股、2027E为2.09元/股、2028E为2.41元/股 [3] - EBITDA：2024A为65.76亿元、2025A为69.11亿元、2026E为52.83亿元、2027E为57.56亿元、2028E为63.78亿元 [3] - ROE：2024A为17.9%、2025A为17.8%、2026E为12.9%、2027E为13.6%、2028E为14.6% [3] - 市盈率（P/E）：2024A为5.9、2025A为10.2、2026E为8.0、2027E为7.1、2028E为6.2 [3] - EV/EBITDA：2024A为3.5、2025A为6.3、2026E为4.2、2027E为3.6、2028E为3.0 [3] - 毛利率：2024A为24.0%、2025A为22.7%、2026E为19.6%、2027E为19.7%、2028E为19.5% [28] - 净利率：2024A为11.4%、2025A为10.5%、2026E为8.5%、2027E为8.8%、2028E为8.6% [28] - 资产负债率：2024A为53.2%、2025A为51.5%、2026E为49.7%、2027E为49.4%、2028E为49.9% [28]