核心观点 - 华西证券下调澳优2025-2027年收入及盈利预测，主要因市场渠道调整及低毛利新业务扩张对盈利造成阶段性压制，但维持“增持”评级 [1] 财务预测调整 - 下调2025-2027年收入预测：由78.3/82.4/86.2亿元下调至74.9/79.0/82.6亿元 [1] - 下调2025-2027年归母净利润预测：由3.0/3.6/4.3亿元下调至2.4/2.7/3.2亿元 [1] - 下调2025-2027年每股收益预测：由0.17/0.20/0.24元下调至0.13/0.15/0.18元 [1] - 以2026年2月9日收盘价HKD 1.96计算，对应2025-2027年市盈率分别为14/12/10倍 [1] 国内业务挑战与展望 - 国内婴配粉行业挑战持续，2025年上半年快速回暖后下半年再现疲态，尼尔森IQ数据显示婴配粉全渠道销售额在2025年1-8月同比增长，但1-11月同比持平 [2] - 公司2025年第二季度因启动内码系统升级及主动调节渠道库存，导致奶粉业务短期出货量减少 [2] - 预计2025年全年公司国内羊奶粉与牛奶粉业务均有倒退，营利不及预期，但2026年有望改善，国内渠道将“轻装上阵” [2] 海外业务增长 - 海外市场表现强劲，2025年上半年佳贝艾特在海外市场收入同比增长65.7% [2] - 增长得益于中东、北美及独联体三大核心市场的战略性突破，在渠道拓展、产品创新、品牌建设方面取得显著进展 [2] - 公司计划继续开拓中东市场，并持续拓展美国沃尔玛等线下渠道，以构建多元增长引擎 [2] 产品与品牌表现 - 牛奶粉品牌海普诺凯连续三年蝉联艾媒咨询“营养奶粉全国销量第一”，并获得“开创者”与“销量第一”双认证 [3] - 根据《2025全面营养奶粉白皮书》，海普诺凯在消费者和渠道中占据“全面营养”显著心智份额，2025年上半年在权重渠道业绩实现逆势高增 [3] - 羊奶粉佳贝艾特凭借双IP创新传播与行业首份《喂养趋势报告》等举措，荣获小红书2025年“年度IP创新品牌”，有效引领羊奶品类破圈 [3] 研发与战略里程碑 - 锦旗生物的长双歧杆菌婴儿亚种YLGB-1496于2月5日被国家卫健委批准列入婴幼儿食品可用菌种名单，这是继2021年MP108菌株后获批的第二株国家级婴幼儿专用益生菌 [3] - 此次获批标志着企业核心技术实力获得权威背书，也是澳优与伊利协同推动“中国菌”产业化的重要里程碑 [3] - 在“牛羊并举”与“全家营养健康”战略引领下，公司已构建覆盖生命全阶段的营养产品体系 [3] - 公司将持续以消费者为中心，稳固基本盘并拓展增长曲线，通过科研创新向“全球最受信赖的配方奶粉和营养健康公司”的愿景迈进 [3]