2026 年 4 月 26 日│中国内地 化学制药 公司公布 26 年一季报：1Q26 实现营收 15.64 亿元（yoy+75.33%），归母 净利 5.55 亿元（yoy+1089.85%），扣非净利 5.22 亿元（yoy+936.28%）， 符合业绩预告（预期归母利润 4.77-5.57 亿元，扣非利润 4.49-5.29 亿元）， 收入利润高速增长主因HSK39004于1M26将海外权益授权AirNexis，1Q26 确认首付款收入约 5 亿元，剔除后内生收入 10.6 亿元，+19.3%yoy，增长 提速（25 年收入增速 17.9%），内生利润 5000 万至 1 亿元之间；1Q26 归 母利润与扣非利润差异主因 1Q26 收到产业扶持资金 3200+万元，计入非经 常性损益。我们看好公司创新管线持续兑现，早期管线出海可期，维持"买 入"评级。 已上市 4 款创新药国内快速放量 1）环泊酚：我们推测 1Q26 环泊酚快速增长，我们预计 26 年增长超 20%， 峰值 30+亿元；美国上市申请已于 7M25 获 FDA 受理，我们预期 26 年中获 批上市；2）克利加巴林（α2δ，普瑞巴林 me ...

报告投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][6][20] 核心观点与业绩总结 - **2025全年业绩**：公司实现营收43.88亿元，同比增长17.9%；归母净利润为2.60亿元，同比下降34.4%；扣非归母净利润为1.67亿元，同比增长26.3% [1][9] - **业绩驱动因素**：营收增长主要由已上市的四款创新药驱动，其销售收入同比增长超过50%；归母净利润下滑主要因政府补助较上年同期减少 [1][9] - **分季度业绩**：2025年Q1至Q4营收分别为8.92亿元、11.09亿元、12.99亿元、10.88亿元，同比增速分别为+18.6%、+18.7%、+22.0%、+12.1%；Q2至Q4环比增速分别为+24.3%、+17.2%、+16.3% [2][9] - **分季度利润**：2025年Q1至Q4归母净利润分别为0.47亿元、0.82亿元、1.66亿元、-0.36亿元，同比增速分别为-49.3%、+13.0%、-23.3%、-362.0%；Q2至Q4环比增速分别为+76.4%、+102.5%、+121.5% [2][9] - **2026年展望**：公司预计2026年销售收入将实现同比增长超过20%，计划围绕学术营销与品牌建设，深入推进思舒宁、思舒静、思美宁及倍长平等产品的进院销售 [1][9] 盈利能力与费用分析 - **盈利能力指标**：2025年毛利率为71.2%，同比下降0.3个百分点；净利率为5.9%，同比下降4.7个百分点 [2][11] - **费用率情况**：2025年销售费用率为37.5%（同比+0.9pp），管理费用率为10.2%（同比-0.6pp），研发费用率为18.3%（同比+1.6pp），财务费用率为0.2%（同比-0.2pp）；期间费用率整体为66.1%，同比上升1.6个百分点 [2][11] - **研发投入规划**：公司预计2026年将继续增加研发投入，依托新建立的大分子平台开展生物药研究，涵盖单抗/双抗/多抗、ADC等，计划全年研发投入将有较大增长 [2][11] 业务进展与管线动态 - **创新药转型**：公司创新药转型进入收获期，环泊酚国内静脉麻醉市场份额快速提升，其美国上市申请已获得FDA受理 [3][20] - **产品商业化**：思美宁、倍长平及思舒静在国内市场已进入商业化阶段 [3][20] - **研发管线**：公司布局了PDE3/4、DPP1、THRβ等靶点，以及PROTAC等技术平台，管线储备丰富 [3][20] - **海外授权**：2026年4月，公司与艾伯维（AbbVie）签署Nav1.8抑制剂项目独占许可协议，交易总对价最高可达7.45亿美元，其中包括3000万美元首付款及最高7.15亿美元的里程碑付款 [3] 财务预测与估值 - **营收预测**：报告预测公司2026-2028年营收分别为52.58亿元、62.06亿元、71.52亿元，同比增长率分别为19.8%、18.0%、15.2% [3][5] - **归母净利润预测**：报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为4.89亿元、8.19亿元、11.53亿元，同比增长率分别为88.3%、67.7%、40.8% [3][5] - **估值指标**：对应2026-2028年的预测市盈率（PE）分别为128.4倍、76.6倍、54.4倍 [3][5] - **其他财务预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.44元、0.73元、1.03元；净资产收益率（ROE）分别为10.4%、15.2%、18.1% [5][23] 收入拆分与业务构成 - **自主生产产品**：2025年收入为32.79亿元，同比增长25%，毛利率为81%；预计2026-2028年将保持增长，毛利率预计维持在82%-84%的高水平 [17] - **合作生产产品**：2025年收入为10.29亿元，同比增长9%，毛利率为41%；预计未来增速平缓，毛利率稳定在40%左右 [17] - **整体毛利率趋势**：预计公司总毛利率将从2025年的72%逐步提升至2026-2028年的74%-76% [5][17]

投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“买入”评级 [1][5] - 核心观点：公司创新药快速增长，2026年收入增速指引超过20%，创新转型成长可期，估值有望迎来新一轮提升 [5][6] 公司基本数据与市场表现 - 当前股价为56.12元，总市值为628.50亿元，流通市值为301.24亿元 [1] - 近一年股价最高为62.65元，最低为40.70元 [1] - 近3个月换手率为43.07% [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入43.87亿元，同比增长17.91% [5] - 扣非净利润为1.67亿元，同比增长26.33% [5] - 毛利率为71.16%，同比微降0.3个百分点；扣非净利率为3.81%，同比提升0.26个百分点 [5] - 销售费用率为37.46%，同比上升0.86个百分点；管理费用率为10.17%，同比下降0.62个百分点；研发费用率为18.33%，同比上升1.56个百分点 [5] - 已上市的四款创新药销售收入同比增长达50%以上，成为业绩增长主力 [5] 未来业绩预测 - 预计2026年收入实现同比超过20%的增长 [5] - 下调2026-2027年并新增2028年归母净利润预测：2026E为4.99亿元，2027E为6.84亿元，2028E为10.53亿元 [5] - 对应每股收益（EPS）预测：2026E为0.45元，2027E为0.61元，2028E为0.94元 [5] - 当前股价对应市盈率（PE）：2026E为125.9倍，2027E为91.9倍，2028E为59.7倍 [5] 研发管线进展 - 麻醉药物环泊酚在美国“全麻诱导”适应症的NDA已于2025年7月获得FDA受理 [6] - 呼吸系统药物HSK31858片的“非囊性纤维化支气管扩张症”适应症处于国内Ⅲ期临床 [6] - 呼吸系统药物HSK44459片的“特发性肺纤维化”适应症已在国内完成Ⅱ期临床研究 [6] - 治疗“慢性阻塞性肺疾病”的HSK39004项目两项剂型均已完成Ⅱ期临床研究 [6] - 自免药物HSK39297片于2025年12月提交PNH成人患者的上市申请 [6] - 慢性代谢性药物HSK31679片已完成临床Ⅱ期研究 [6] 业务发展（BD）与对外授权 - 2026年4月12日宣布授予艾伯维在除大中华区外的全球范围内开发、生产和商业化Nav1.8项目的独家权利 [6] - 通过此次授权，公司获得3000万美元首付款及最高7.15亿美元的额外里程碑付款 [6] - 目前公司已达成4项对外授权交易，包括Nav1.8抑制剂、DPP1抑制剂、PDE3/4抑制剂、TYK2抑制剂 [6] 历史与预测财务摘要 - 营业收入：2024A为37.21亿元，2025A为43.88亿元，2026E为53.75亿元，2027E为66.14亿元，2028E为82.74亿元 [7] - 归母净利润：2024A为3.95亿元，2025A为2.60亿元，2026E为4.99亿元，2027E为6.84亿元，2028E为10.53亿元 [7] - 毛利率：预计从2025A的71.2%提升至2028E的78.5% [7] - 净资产收益率（ROE）：预计从2025A的6.1%提升至2028E的16.7% [7]

投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] - 核心观点：公司创新药快速增长，2026年收入增速指引超过20%，创新转型成长可期，估值有望迎来新一轮提升 [5][6] 公司财务表现与预测 - 2025年公司实现营业收入43.87亿元，同比增长17.91% [5] - 2025年扣非净利润为1.67亿元，同比增长26.33% [5] - 2025年毛利率为71.16%，同比下降0.3个百分点；扣非净利率为3.81%，同比上升0.26个百分点 [5] - 费用率方面：2025年销售费用率37.46%（+0.86pct），管理费用率10.17%（-0.62pct），研发费用率18.33%（+1.56pct）[5] - 公司预计2026年收入实现同比超过20%的增长 [5] - 盈利预测：报告下调2026-2027年并新增2028年归母净利润预测，分别为4.99亿元、6.84亿元、10.53亿元（原2026-2027年预测为7.35亿元、10.31亿元）[5] - 对应每股收益（EPS）预测为：2026年0.45元、2027年0.61元、2028年0.94元 [5] - 当前股价（56.12元）对应预测市盈率（PE）为：2026年125.9倍、2027年91.9倍、2028年59.7倍 [5] 业务进展与驱动因素 - 创新药销售：2025年已上市的四款创新药销售收入同比增长达50%以上，成为业绩增长主力军 [5] - 研发管线进展： - 麻醉药物环泊酚在美国“全麻诱导”适应症的NDA已于2025年7月获得FDA受理 [6] - 呼吸系统药物HSK31858片的“非囊性纤维化支气管扩张症”适应症处于国内Ⅲ期临床 [6] - 呼吸系统药物HSK44459片的“特发性肺纤维化”适应症已在国内完成Ⅱ期临床研究 [6] - 治疗“慢性阻塞性肺疾病”的HSK39004项目两项剂型均已完成Ⅱ期临床研究 [6] - 自免药物HSK39297片于2025年12月提交PNH成人患者的上市申请 [6] - 慢性代谢性药物HSK31679片已完成临床Ⅱ期研究 [6] - 对外授权（BD）进展：公司于4月12日授予艾伯维Nav1.8项目在除大中华区外的全球独家权利，获得3000万美元首付款及最高7.15亿美元的额外里程碑付款 [6] - 公司目前已达成4项对外授权交易，涉及Nav1.8抑制剂、DPP1抑制剂、PDE3/4抑制剂、TYK2抑制剂 [6] 财务数据摘要 - 历史及预测营业收入（百万元）：2024年3,721、2025年4,388、2026年预测5,375、2027年预测6,614、2028年预测8,274 [7] - 历史及预测营业收入同比增长率：2024年10.9%、2025年17.9%、2026年预测22.5%、2027年预测23.0%、2028年预测25.1% [7] - 历史及预测归母净利润（百万元）：2024年395、2025年260、2026年预测499、2027年预测684、2028年预测1,053 [7] - 历史及预测归母净利润同比增长率：2024年34.0%、2025年-34.4%、2026年预测92.3%、2027年预测37.0%、2028年预测54.1% [7] - 历史及预测毛利率：2024年71.5%、2025年71.2%、2026年预测73.3%、2027年预测76.0%、2028年预测78.5% [7] - 历史及预测净资产收益率（ROE）：2024年11.1%、2025年6.1%、2026年预测10.4%、2027年预测12.7%、2028年预测16.7% [7] 公司基本信息 - 公司名称：海思科 [1] - 股票代码：002653.SZ [1] - 报告日期：2026年4月14日 [1] - 当前股价：56.12元 [1] - 一年股价区间：最高62.65元，最低40.70元 [1] - 总市值：628.50亿元 [1] - 流通市值：301.24亿元 [1] - 总股本：11.20亿股 [1] - 流通股本：5.37亿股 [1] - 近3个月换手率：43.07% [1]

投资评级与核心观点 - 报告维持对公司的“买入”评级，目标价为人民币99.43元 [1] - 报告核心观点：看好公司创新管线持续兑现，早期管线出海可期，2026年业绩有望提速 [1] 2025年业绩回顾 - 2025年公司实现营收43.88亿元，同比增长17.9%，归母净利润2.60亿元，同比下降34.4%，扣非净利润1.67亿元，同比增长26.3% [1] - 第四季度实现营收10.88亿元，同比增长12.1% [1] - 业绩低于预期，收入略低主因部分创新药2025年底医保续约降价，利润低于预期主因公司加大费用投入，2025年销售费用同比增长20.7%，研发费用同比增长28.9%，均高于收入增速 [1] 业务发展与管线进展 - **创新药国内放量**：2025年4款创新药收入增长超50% [3] - **环泊酚**：预计2025年增速约40%，2025年底医保续约降价7%，预计2026年收入增长超30%，国内峰值预期30亿元以上，美国上市申请已于2025年7月获FDA受理，预期2026年中获批上市 [3] - **克利加巴林**：2024年5月和6月分别获批糖尿病周围神经痛和带状疱疹后神经痛，2024年底纳入医保，国内峰值预期20亿元以上 [3] - **考格列汀**：2024年6月获批2型糖尿病，2024年底纳入医保，国内峰值预期10亿元以上 [3] - **安瑞克芬**：2025年5月腹部手术术后镇痛获批上市，2025年底纳入医保，2025年9月肾病瘙痒获批上市，国内峰值预期40亿元以上 [3] - **对外授权（BD）进展**： - **Nav1.8项目**：将海外权益授权给艾伯维，交易含3000万美元首付款、最高7.15亿美元里程碑付款及最高高个位数分成，其注射液HSK55718为全球唯一进入临床的Nav1.8注射液，海外销售峰值有望超过10亿美元 [2] - **HSK31858（DPP-1）**：治疗支气管扩张症，同靶点全球第二中国第一，国内3期临床中，预期2026年底提交新药上市申请，国内峰值预期30亿元以上，海外权益已于2023年11月授权给凯西，即将进入全球3期临床，海外峰值预期20亿美元以上 [4] - **HSK39004（PDE3/4）**：拥有吸入混悬液和粉雾剂，治疗慢性阻塞性肺病，混悬液国内3期临床，粉雾剂国内2期临床（全球进展第一），海外权益已于2026年1月授权给AirNexis，即将开展全球2期临床 [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：考虑到2026年达成两项对外授权及环泊酚医保降价，调整2026-2028年归母净利润预测至14.26亿元、9.00亿元、11.58亿元，其中2026年预测较前值上调97%，2027年预测下调16% [5][12] - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为65.26亿元、66.77亿元、80.14亿元，同比增长率分别为48.73%、2.31%、20.03% [11] - **估值方法**：采用分类加总估值法，给予公司目标市值1113亿元，对应目标价99.43元 [5][13] - **创新药业务**：采用现金流折现法估值，加权平均资本成本为7.1%，永续增长率2%，对应合理市值1065亿元 [14][16] - **仿制药业务**：采用可比公司法，参考可比公司2026年平均21倍市盈率，给予公司仿制药业务21倍市盈率估值，对应市值48亿元 [13][16] - **可比公司**：选取华润双鹤、华东医药、苑东生物作为可比公司，其2026年平均市盈率为21倍 [15]

投资评级与核心观点 - 报告维持对海思科的“买入”评级，目标价为人民币99.43元 [1] - 报告核心观点：看好公司创新管线持续兑现，早期管线出海可期，2026年业绩有望提速 [1] 2025年业绩回顾 - 2025年公司实现营收43.88亿元，同比增长17.9%，归母净利润2.60亿元，同比下降34.4%，扣非净利润1.67亿元，同比增长26.3% [1] - 第四季度实现营收10.88亿元，同比增长12.1% [1] - 业绩低于预期，收入略低主因部分创新药2025年底医保续约降价，利润低于预期主因公司加大费用投入，2025年销售费用同比增长20.7%，研发费用同比增长28.9%，均高于收入增速 [1] 业务发展与管线进展 对外授权（BD）交易 - 公司将Nav1.8项目（注射剂HSK55718和口服剂型HSK51155）海外权益授权给艾伯维，交易条款包括3000万美元首付款、最高7.15亿美元里程碑付款及最高高个位数的销售分成 [2] - HSK55718注射液为全球唯一进入临床的Nav1.8注射液，报告认为其有望实现10亿美元以上的海外销售峰值 [2] - 此前，公司已将HSK31858（DPP-1）的海外权益授权给凯西，即将进入全球3期临床，预期海外峰值20亿美元以上 [4] - 公司已将HSK39004（PDE3/4）的海外权益授权给AirNexis，即将开展全球2期临床 [4] 国内创新药放量与医保纳入 - 2025年公司4款创新药收入增长超50% [3] - 环泊酚：预计2025年增速约40%，2025年底医保续约降价7%，预计2026年收入增长超30%，国内销售峰值预期30亿元以上，其美国上市申请已于2025年7月获FDA受理，预期2026年中获批 [3] - 克利加巴林：2024年5月和6月分别获批糖尿病周围神经痛和带状疱疹后神经痛，2024年底纳入医保，国内销售峰值预期20亿元以上 [3] - 考格列汀：2024年6月获批2型糖尿病，2024年底纳入医保，国内销售峰值预期10亿元以上 [3] - 安瑞克芬：2025年5月获批腹部手术术后镇痛，2025年底纳入医保，2025年9月获批肾病瘙痒，国内销售峰值预期40亿元以上 [3] 盈利预测与估值 - 考虑到2026年达成两项对外授权（PDE3/4和Nav1.8），将确认较多首付款收入（PDE3/4项目首付款1.8亿美元，Nav1.8项目首付款3000万美元），同时考虑到环泊酚医保降价，报告调整了盈利预测 [5][12] - 预计2026-2028年归母净利润分别为14.26亿元、9.00亿元、11.58亿元，其中2026年预测较前次上调97%，2027年预测下调16% [5] - 预计2026-2028年营业收入分别为65.26亿元、66.77亿元、80.14亿元，同比增速分别为48.73%、2.31%、20.03% [11] - 采用分类加总估值法（SOTP），给予公司目标市值1113亿元，其中创新药业务采用DCF法估值1065亿元，仿制药业务给予2026年21倍PE估值48亿元 [5][13][16] - 基于此，得出目标价99.43元 [1][5] 基本数据与财务指标 - 截至2026年4月10日，公司收盘价为56.12元，总市值为628.50亿元 [8] - 根据预测，2026年预计每股收益为1.27元，对应市盈率为44.08倍 [11]

合作交易概况 - 海思科与由Frazier基金主导发起的海外NEWCO公司AirNexis达成PDE3/4分子（HSK39004）海外授权合作 [2][3] - 交易金额包括首付款超1亿美元，后续里程碑付款9.55亿美元，以及双位数销售分成 [3] - 合作模式为AirNexis负责海外临床开发与商业化，海思科保留中国权益及复方制剂全球独家开发权益 [3] - 若AirNexis后续开展再许可，海思科可获得双位数再许可收入分成 [3] 合作方与选择逻辑 - 合作方AirNexis由Frazier基金主导发起，股东包括OrbiMed、高盛另类投资等专业投资基金，Frazier基金持股超过20% [3][4] - 公司选择合作方的核心逻辑是优先保障中国权益，聚焦中长期收益与海外开发效率，以期持续获得海外销售分成 [3] - 合作方优势在于Frazier基金拥有丰富Newco孵化经验，熟悉美国市场，且已融资2亿美元支持美国1/2期临床 [3] - AirNexis公司主席由李怡平博士担任，CEO Maria Fardis拥有20余年美国医药行业经验 [4] HSK39004项目进展与优势 - HSK39004的差异化优势在于同时推进吸入混悬液与干粉吸入制剂，其中干粉吸入制剂进度全球领先，使用更便捷且易于联用 [5] - 目前全球仅Verona Pharma的Ohtuvayre在美国获批，且仅有吸入混悬液制剂 [5] - 国内关键2期数据将于2026年Q1读出，计划2026年Q2启动COPD 3期研究，有望2027年底或2028年Q1申报NDA [5] - AirNexis计划近期开展人种PK研究，有望于2028年Q4申报美国NDA，2030年Q1在美国获批 [5] 其他核心管线海外进展 - 环泊酚：2025年Q2完成FDA申报受理，审核进展顺利，预计2026年Q2美国获批 [7] - DPP1（HSK31858）：中国3期已入组完成，将于2027年Q1前国内申报NDA。被授权方凯西将于2026年内开展3期，目标2028年申报美国NDA [7] - TYK2（FTP637）：合作方Alumis的3期临床已成功，下一个里程碑是药物在美国获批上市，顺利的话将在2027年达到 [7] 未来业务发展与战略 - 2026年公司有望迎来国际化收获期与BD对外授权爆发期，国内研发向肿瘤、大分子拓展 [2] - 未来潜在BD机会集中在CNS、肿瘤等领域，希望在2026年内有更多授权消息 [7] - 肿瘤领域一款治疗BRAF突变儿童胶质瘤的在研项目，4例受试者达到100% ORR，肿瘤快速缩小90%，公司希望2026年内有1-2个肿瘤项目启动关键临床 [7] - 未来研发方向聚焦围手术、呼吸、自免、肿瘤四大领域，并拓展生物药、ADC与环肽药物 [7] - 国际化布局分为短期（推进环泊酚美国上市）、中期（实现DPP1、PDE3/4等项目海外上市并获得销售分成）、长期（学习海外规则并搭建团队）三个阶段 [7]

核心观点 - 报告认为前期压制市场的因素在12月将转向，看好“春季行情”提前开启，建议在12月以成长风格为抓手进行布局，重点关注AI产业链、“十五五”规划相关新兴产业及高景气方向[1][2][3][4] 市场环境分析 - 回顾11月，市场走势符合预期，指数上攻动力有限，科技成长板块出现调整，主要受机构季节性锁定利润及外部流动性偏紧、海外AI产业“泡沫论”影响[1] - 进入12月，外部压制因素缓解：美联储短期降息预期已升至80%以上，无论FOMC结果如何，市场悲观预期已定价完毕，交易逻辑将重新锚定中期宽松方向；海外AI叙事未见恶化，科技股企稳减轻对A股情绪压力[2] - 内部环境呈现积极变化：部分机构年度考核结束，资金获利了结动机减弱；年底宏观流动性保持合理投放，为资金入市创造有利环境，流动性主导背景下春季行情可能提前演绎[2] 12月配置策略 - 基于历史规律，成长风格在春季行情中表现突出，叠加“十五五”规划开局之年，新质生产力相关板块将成为资金配置重心，建议重点关注两大方向[3][4] - AI产业链：在海外竞争激烈背景下，布局重心宜向具备自主可控逻辑的国产链聚焦，如芯片设计、半导体设备；同时关注具备全栈技术能力与生态优势的AI应用平台型企业[4] - “十五五”规划提名细分：关注政策催化及产业进展，包括新能源、新材料、生物制造、量子科技等新兴及未来产业[4] - 高景气方向：储能板块海外需求景气且上游原材料涨价推高成本曲线，政策反内卷定调下电芯出厂报价上涨；创新药BD进展稳定且三季度相对滞涨；化工涨价线[4] 十大金股投资逻辑摘要 - **百济神州-U**：核心产品泽布替尼持续放量，实体瘤管线进入收获期，预计未来三年营收保持增长，近几年有望实现利润快速释放；股价尚未充分反映实体瘤领域布局价值[12][13][14] - **海思科**：四款创新药销售峰值有望达70亿元，包括环泊酚、安瑞克芬、克利加巴林、考格列汀，均处于快速放量阶段；PDE3/4及口服环肽IL-23具BD潜力[17][18][19][20] - **龙净环保**：控股股东紫金矿业全额认购定增，持股比例从25%提升至33.76%；资金到位优化负债率；绿电业务2025年初至三季报末贡献净利润近1.7亿元，储能板块扭亏反转，1-9月累计交付电芯5.9GWh[20][21][22] - **迈为股份**：受益于美国光伏扩产，美国本土电池产能缺口约37GW；HJT技术因其低运营成本、少人力需求成为最适合美国的技术路线，公司为HJT整线设备龙头，市场占有率超70%；平台化布局半导体及显示设备，多款设备已交付客户并量产[23][24][25][30][31] - **宇通客车**：借助海外新能源普及红利成就世界龙头地位，2023年以来行业出口量保持30%以上增速，新能源客车海外渗透率不及20%尚处快速提升通道；出口毛利率显著高于国内，高分红预期可持续[33][34][35] - **寒武纪-U**：国内AI芯片领军者，AI应用需求成为“国产算力”新引擎，多模态能力突破带动需求侧拉动，国产算力有望进入内生驱动的新成长周期[36][37] - **宁德时代**：预计2026年出货820GWh，同增30%，其中储能200GWh，同增50%；海外产能顺利推进，预计欧洲新一轮定点份额获50%+，全球份额有望突破40%；技术领先，陆续推出神行、麒麟等新产品[39][40][41] - **阿里巴巴-W**：AI大模型与云计算领域巩固龙头地位，通义Qwen3系列夯实技术优势；淘天集团FY4Q25实现CMR收入710.8亿元，同比增长11.8%；各业务板块毛利率改善，亏损业务收窄释放利润空间[42][43][45][46] - **仙乐健康**：国内保健品代工龙头，2025H2国内市场进入低基数状态，叠加大客户补库支撑数据；新零售客户营收高双位数增长，收入占比超50%；美洲子公司个人护理业务出售意向明确，剥离后利润端轻装上阵[49][50][51][52] - **万华化学**：全球化工领军企业，聚氨酯业务MDI供需改善景气向上，公司市占率从2020年22%提升至2024年32%，拥有MDI产能380万吨/年；TDI受海外装置扰动价格回升，公司拥有TDI产能144万吨/年；石化业务反内卷推进下盈利水平有望回升[55][56][57][58] 财务数据摘要 - 十大金股2025-2027年盈利预测显示多数公司营收及净利润保持增长，例如宁德时代预计2026年归母净利润862.40亿元，寒武纪-U预计2026年EPS为11.64元[63]

公司概况与核心战略 * 公司为海思科 聚焦麻醉镇痛 神经痛和代谢三大核心领域 采取仿创结合与国际化发展战略[2] * 公司已基本出清仿制药集采风险 未来进入稳健增长阶段 新药管线成为业绩主要驱动力[4] * 公司在新加坡和美国设立子公司开展前沿靶点研究 助力新药研发并逐步进入收获期[4] * 公司拥有超过1000项专利 研发团队超过900人 其中硕博比例超过60% 并依托九大技术平台推动创新[7][8] 财务业绩与预期 * 公司预计2025年 2026年 2027年营收分别为55亿 56亿和66亿元人民币 归母净利润分别为3.7亿 6.3亿和9亿元人民币[3][19] * 2025年上半年研发投入占比达17.1% 自2021年以来持续提升[2][4] * 未来三年业绩将处于快速增长阶段 创新药部分有望进入高速增长[3][19] 核心产品进展与市场表现 **环泊酚** * 环泊酚是公司重要创新产品 2025年上半年公司麻醉产品营收同比增长54% 环泊酚快速放量[5] * 环泊酚目前市场份额为8.2% 较前年的4.7%有明显提升 而丙泊酚市场份额为35.8%[5] * 环泊酚在麻醉诱导和维持成功率方面表现优异 肌肉注射疼痛低于丙泊酚[6] * 美国FDA已于2025年7月30日受理其新药申请 预计最快2026年获批上市[2][5] * 公司预期麻醉药物稳态市占率有望达到35% 国内市场规模到2030年约25亿人民币 2034-2035年增长至28-30亿人民币[9] **司美格鲁肽** * 司美格鲁肽是国内首个获批治疗成人糖尿病性周围神经病理性疼痛和带状疱疹后神经痛的新药 已纳入2024年医保目录[2][10] * 产品具有无需滴定 快速起效 安全可控的优势 镇痛效果和改善睡眠作用优于普瑞巴林 患者依从性高[10] **贝常平** * 贝常平作为非胰岛素类降糖药 凭借两周超长效优势 有望在DPP4抑制剂市场中占据份额 尤其在老年糖尿病患者中具有优势[2][11] **安瑞克芬注射液** * 安瑞克芬注射液是外周选择性卡帕受体激动剂 不易通过血脑屏障 可避免中枢阿片类药物的成瘾 呼吸抑制等副作用 有助于临床推广[2][12] 研发管线与未上市产品 * 公司拥有19个未上市管线 产品覆盖呼吸道 镇痛 自免 代谢 血液病及泌尿肿瘤等多个领域[13][14] * **31858** 已进入三期临床试验 是针对支气管扩张症的DPP-1小分子抑制剂 二期临床数据显示20毫克和40毫克剂量组事件风险较安慰剂组分别降低46.8%和61.1%[13][14][15] * **392957** 是口服补体因子B抑制剂 于2025年9月28日被纳入突破性治疗品种 用于治疗原发性IgA肾病 正顺利推进二期临床试验[16][17] * 公司正在开发一款TSR贝塔激动剂用于治疗非酒精性脂肪性肝炎 已进入二期临床阶段[18] 产能与生产基地 * 公司拥有西藏山南 辽宁 四川眉山 成都及沈阳共五个生产基地 其中西藏山南基地于2025年上半年投产[4]

公司概况 - 公司成立于2005年8月26日，于2012年1月17日在深圳证券交易所上市 [1] - 公司是一家集化学药品研产销于一体的企业，在创新药研发领域表现突出，已上市多款创新药且早期管线出海前景可观 [1] - 主营业务为化学药品的研究开发、生产制造、销售推广，所属申万行业为医药生物 - 化学制药 - 化学制剂 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入为33亿元，在行业110家公司中排名第21，高于行业平均数28亿元 [2] - 2025年三季度净利润为2.95亿元，在行业中排名第29，略低于行业平均数2.99亿元 [2] - 2025年前三季度实现营收33.00亿元，同比增长19.95% [6] - 2025年前三季度归母净利润为2.95亿元，同比下降22.66% [6] - 2025年前三季度扣非净利润为3.11亿元，同比增长44.49% [6] 财务指标 - 2025年三季度毛利率为73.90%，高于去年同期的72.56%，且显著高于行业平均的57.17% [3] - 2025年三季度资产负债率为41.43%，高于去年同期的39.49%，且高于行业平均的35.26% [3] 股权结构与股东 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为1.29万，较上期增加12.87% [5] - 户均持有流通A股数量为3.73万，较上期减少11.40% [5] - 十大流通股东中，多家基金产品增持，如中欧医疗健康混合A增持12.12万股至2139.75万股，香港中央结算有限公司增持988.04万股至1806.01万股 [5] 研发管线与业务亮点 - 已上市4款创新药并在国内快速放量，其中环泊酚预计2025年增长超40%，峰值销售预期超过30亿元 [6] - 环泊酚美国上市申请已于2025年7月获FDA受理，预期2026年中获批上市 [6] - 早期产品如HSK31858治疗支气管扩张症，国内处于3期临床，海外即将开启3期临床，预期峰值销售20+亿美元 [6] - 国内临床研发进展顺利，如HSK39297阵发性血红蛋白尿3期临床已结束，预期2026年上半年申报上市 [6] 分析师观点与预测 - 华泰证券维持对公司"买入"评级，看好公司创新管线持续兑现和早期管线出海前景 [6] - 华泰证券略微上调公司2025-2027年归母净利润预测至5.07亿元、7.23亿元、10.71亿元 [6] - 基于SOTP估值法给予公司1040亿元估值，对应目标价92.88元 [6] 管理层信息 - 公司控股股东和实际控制人为王俊民 [4] - 董事长王俊民2024年薪酬为175.25万元，较2023年减少1.29万元 [4] - 总经理严庞科2023年薪酬为581.89万元 [4]