交易核心条款 - 花花公子公司宣布出售其中国业务50%股权予UTG集团 交易完成后UTG将全面管理中国内地、香港及澳门业务 [2] - 交易总对价为1.22亿美元现金 包括4500万美元股权收购对价分两年支付、6700万美元八年期最低保证分红及未来三年1000万美元品牌支持款 [2] - 交易后UTG主导产品开发、渠道拓展及品牌运营 花花公子保留50%股权并享有保底分红及额外收益分成 [2] 交易方背景与关系演变 - UTG集团此前已是花花公子品牌在中国大陆的独家总代理 也是该品牌全球最大战略合作伙伴 [3] - UTG总部位于上海 管理超10个国际品牌 包括美国Jeep及多个意大利品牌 2008年曾参与收购皮尔·卡丹 [3] - 此次交易使UTG从品牌代理商升级为拥有合资企业50%股权的运营方 [3] 中国业务历史与现状 - 花花公子母公司PLBY Group核心业务为全球品牌授权 品牌授权收入占集团总营收近半 [4] - 公司在中国市场采取激进的品牌授权策略已超30年 商标授权给多家本土公司 覆盖男装、女装、内衣、箱包等多品类 [4] - 2021年数据显示 中国市场贡献公司总营收27% 仅次于美国市场52% 当时在中国拥有约2500家实体店及1000家线上店 [5] - 过度授权导致品牌价值稀释 2023年曾因主播质疑商标问题引发舆论风波 [6][7] - 2024财年中国区收入降至1104.1万美元 占总收入比例从2021年约27%大幅回落至9.51% [7] - 目前电商平台仍有大量运营主体各异的花花公子专卖店 [7] 交易动因与战略调整 - 为解决品牌稀释问题 公司于2023年1月宣布与Charactopia Licensing Limited成立合资公司共同经营中国消费品业务 [7] - 此次向UTG出售50%股权是品牌管理战略的进一步调整 旨在通过合作伙伴强化本地运营与管理 [2][7]

港股市场与煤炭行业 - 港股恒生指数在连续八个月累计上涨5,969点后，9月开局表现反复，上周五下跌17点或0.1%，收于27,953点，成交金额1,005.67亿港元 [1] - 澳门8月份博彩收入同比增长20.4%，符合市场预期，带动豪赌股上涨，其中银娱(00027.HK)股价创近33个月新高，收涨3.9%至51港元 [1] - 国务院批准国电集团与神华集团合并重组为国家能源投资集团，涉及资产超过1.8万亿元人民币，神华A股和国电电力复牌后涨停，神华H股(01088.HK)创逾两年新高 [1] - 内地煤炭期货价格上涨，动力煤涨幅超过1%，带动兖州煤业(01171.HK)及中煤能源(01898.HK)股价分别上涨2.3%及3.3% [1] 中国虎都(02399.HK)财务表现 - 公司截至6月底的上半年纯利为7,380万元人民币，同比增长19.8% [2] - 上半年收益为6亿元人民币，同比减少4.9%；毛利为2.16亿元人民币，同比减少4.9%；毛利率保持在36% [2] - 上半年EBITDA利润率、纯利率及股本回报率分别增加4.1个百分点、2.5个百分点及0.7个百分点，达到22.5%、12.3%及9.8% [2] - 贸易应收款项及应收票据周转天数同比减少34天至108天，资产负债比率大幅收窄12.5个百分点至32.2% [2] - 纯利增长主要源于过去一两年调整零售店铺网络以巩固战略，并经营直营零售店铺 [2] 中国虎都(02399.HK)业务网络与收购 - 公司在全国31个省份共250个城市拥有1,273家零售店，其中包括两家自营店，78.5%的分店位于百货商场或购物中心，21.5%为独立店铺 [2] - 公司拥有64家分销商及168家二级分销商 [2] - 公司于6月以3.4亿元人民币收购Chameleon Ventures Limited全部股权，其附属公司浩垠在内地从事男装零售，于北京拥有超过40家零售店 [3] - 浩垠过去两年纯利分别为1,634.4万元及1,858.8万元人民币，卖方保证其今年纯利不低于2,600万元人民币，若低于此数将获差额赔偿，若低于2,600万元的80%则可获赔收购本金3.4亿元另加利息 [3] - 公司今年初曾赞助厦门马拉松活动及情人节电影《疯岳撬佳人》，以进行品牌宣传 [3] - 公司计划下半年利用新收购的北京直营平台加强销售，并继续优化表现欠佳的店铺 [3]

行业投资评级 - 纺织服装行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 报告关注春节前消费板块机会，认为高端消费已现复苏迹象，2026年不排除通胀高企可能性，利好消费板块 [2][3] - 报告重点分析了三夫户外，其2025年业绩预告归母净利润为4500-6750万元，同比增长309-414%，预告中枢净利超市场预期，主要得益于松鼠乐园减亏 [2][14] - 展望2026年，三夫户外的X品牌收入有望加速至40%左右，户外美学品牌HOUDINI、CRISPI及线上品牌增长值得期待，代理的MARMOT品牌有望提供新增量，松鼠乐园减亏趋势明显 [2][14] - 报告调整了对三夫户外的盈利预测，考虑暖冬影响下调2025-2027年收入预测，考虑松鼠部落减亏上调归母净利润预测，维持“增持”评级 [2][14] - 投资建议方面，制造类推荐受益于上游原材料涨价的百隆东方、新澳股份、富春染织等；品牌类推荐利润弹性大的锦泓集团、歌力思、罗莱生活、稳健医疗等；同时推荐宝洁金佰利产业链的洁雅股份 [3][15] 行情回顾 - 报告期内（2026年2月1日至2月6日），上证指数下降1.27%，SW纺织服饰板块上涨1.52%，高于上证综指2.79个百分点，高于创业板指4.8个百分点 [16] - 细分板块中，SW纺织制造上涨2.21%，SW服装家纺下降1.96% [16] - 涨幅前三的板块为鞋类、内衣、母婴儿童，涨幅后二的板块为纺织机械、高端女装 [16] - 个股方面，本周涨幅前五为棒杰股份、哈森股份、ST起步、如意集团、三夫户外；跌幅前五为延江股份、众望布艺、万事利、若羽臣、明新旭腾 [16] - 主力资金净流入方面，三夫户外第一，流入占比15.63%；主力资金净流出最多的公司为日播时尚，流出占比0.50% [16][23][28] 行业数据追踪：原材料 - **棉花价格**：截至2月6日，中国棉花3128B指数为16025元/吨，区间下跌0.28%，但2026年初至今上涨2.82% [33][35] - **内外棉价差**：截至2月6日，内棉价格高于外棉价格3682元/吨 [33] - **国际棉价**：截至2月6日，CotlookA指数(1%关税)收盘价为12639元/吨，区间下跌0.80%，2026年初至今下跌2.24% [33][35] - **全球棉花供需**：根据USDA 2026年1月预测，2025/2026年度全球棉花总产预期2600.4万吨，同比下降0.01%；消费需求预期2589.1万吨，同比上升2.61%；期末库存预期1621.7万吨，同比下降4.4% [48][49] - **中国棉花供需**：2025/2026年度中国棉花总产预期751.2万吨，同比上升15%；消费需求预期849.1万吨，同比上升3.99%；产需缺口97.9万吨 [50][51] - **棉花商业库存**：2026年1月全国棉花商业库存为586.23万吨，同比增加8.33万吨（增幅1.44%） [51][53] - **羊毛价格**：截至1月29日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1665澳分/公斤，折合80393.50元/吨，本周下跌1.42%，但2025年初至今上涨39.92% [4][7][38] - **羊毛涨价原因**：主要由于供需错配，采购旺季需求旺盛，而供给端因近年毛价低迷，AWPFC预测25/26年度澳大利亚羊毛产量（含脂）25.2万吨，同比减少10.2% [7][38] - **羊毛纱线出口单价**：2025年12月精梳羊毛纱线的中国出口平均单价为19.63美元/千克，环比上升5.25%；2025年初至今粗梳羊毛纱线出口平均单价下跌12.96% [41] 行业数据追踪：出口 - **纺织服装整体出口**：2025年，纺织服装累计出口2677.9亿美元，同比下降2.26% [55] - **细分出口**：2025年纺织品出口1416.089亿美元，同比增长0.5%；服装出口1512.37亿美元，同比下降5% [55] - **月度出口**：2025年12月，纺织服装出口259.92亿美元，同比下降7.4%，环比上升13.65% [55] - **帐篷等出口**：2025年12月油苫布、天蓬及遮阳蓬出口额3.24亿美元，同比下降8.89%；2025年1-12月累计出口额36.37亿美元，累计同比下降8.19% [59] - **越南鞋类出口**：2025年12月越南鞋类出口金额21.99亿美元，同比增长4.32%；2025年累计出口额242.04亿美元，累计同比增长5.82% [64] - **运动制造台企数据**：2025年12月，丰泰、裕元、钰齐、广越、儒鸿、来亿营收同比增速分别为-0.62%、-5.84%、-2.17%、9.68%、-3.57%、-6.03% [66] 行业数据追踪：终端消费 - **线上平台数据（抖音）**：2025年3月，运动包、运动鞋、运动服在抖音平台销售额同比分别增长136.87%、61.69%、63.72%，运动品类增速最高 [76] - **线上平台数据（淘宝天猫）**：2025年12月，淘宝天猫平台箱包销售额同比增长21.76%，增速提升；女装销售额同比增长4.48%，增速有所提升；户外登山野营、运动瑜伽健身、运动包销售额同比分别增长5.68%、8.90%、19.94% [4][82] - **线上平台品牌增速**：2025年12月淘宝天猫平台同比增速前三品牌为恺米切（46855.94%）、Balabala Shoes（4678.76%）、Air Jordan（3229.12%） [4][82] - **重点零售企业数据**：2025年4月全国50家重点大型零售企业零售额同比增长0.2%，增速环比提高0.5个百分点 [94] - **服装线上销售额**：2025年12月服装行业线上销售额455.50亿元，同比下降11.93%，环比下降19.43% [95] - **社会消费品零售**：2025年社会消费品零售总额同比增长0.9%；2025年限额以上服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比增长3.2% [102] - **网上零售**：2025年全国网上零售额159722亿元，同比增长8.6%；其中实物商品网上零售额130923亿元，增长5.2% [102] - **房地产数据**：2025年全国房屋竣工面积60348万平方米，累计同比下降18.1% [111] - **美国消费数据**：2025年11月美国零售总额同比增长3.33%，其中服装及服装配饰店同比增长7.54% [116] - **美国库存数据**：2025年11月美国服装及服装面料批发商库存同比下降0.22%；2025年10月美国服装及服装配饰店零售库存同比下降0.47% [121] 行业数据追踪：高端消费 - **澳门博彩**：2025年12月中国澳门博彩毛收入209.46亿澳门元，同比增长14.72% [122] - **高端汽车**：2025年12月20万元以上汽车销量94.39万辆，同比下降14.55% [122] - **爱马仕收入**：爱马仕2025年上半年收入增速放缓至7%，其中亚洲（不含日本）收入316.4亿元，同比增长3.0% [122] 行业新闻摘要 - 安踏与李宁围绕米兰冬奥会展开奥运营销竞争，安踏成为希腊奥委会合作伙伴，李宁为中国代表团提供装备 [8][129] - HOKA第三季度销售增长18.5%，全靠中国市场驱动 [8] - 美邦服饰预计2025年最高亏损3亿元 [8] - 海澜之家连续两年赞助“苏超” [8]

据悉，此次活动不仅是金凤区多样化消费场景的集中展示，也是"政策+活动""线上+线下"促消费模式的 生动实践。金凤区商务和投资促进局副局长罗丹表示，金凤区还将联合重点商贸企业推出传统醒狮表 演、潮汕英歌舞、新春主题巡游等40余场特色活动，并同步开展购车补贴、家电消费券等政府促消费活 动，持续激发消费潜力。 活动现场灯光璀璨。以金凤区商业地标与人文风情为主题的宣传片《金凤潮生》，融合传统与时尚的舞 蹈《国潮雅韵.金凤逐光》，以及创意说唱《Mia气金凤》等节目轮番上演，展现了"悦享金凤"的独特魅 力。金凤区商务和投资促进局、阅彩城及银川经开区相关负责人分别就商文旅展农体酒融合、首店集聚 和区域特色产品进行专题推介，全面呈现了区域消费资源的多样性与活力。 本次活动创新采用"即秀即售、边看边买"模式，集结近20家涵盖女装、男装、童装、运动等品类的首店 品牌，通过模特现场展示新品，将秀场直接转化为消费场景，有效激发了消费者的购物热情。活动现场 设置的"ONE物市集"汇聚30余个特色摊位，分为年货、特产、美食、非遗、文创及政策服务六大主题区 域，为市民游客提供一站式购物体验。 近日，"ONE物潮汇六态.金凤首秀启新程"多元 ...

行业投资评级 - 纺织服装行业评级：推荐 [6] 核心观点 - 制造类板块：市场对2025年第四季度及2026年展望曾乐观，但自2025年12月初以来因海外需求放缓而有所调整，投资应优选成长性标的 [3][13] - 品牌类板块：近期高端消费已现复苏迹象，且2026年不排除通胀高企可能性，利好消费板块，投资应优选利润弹性大的标的 [3][13] - 产业链机会：推荐关注宝洁金佰利产业链，受益于品牌自有产能转移 [3][13] 本周行情回顾 - 市场表现：本周（2026年1月18日至23日）上证指数上涨0.84%，创业板指下降0.34%，申万纺织服饰板块上涨3.83%，分别跑赢上证综指2.99个百分点和创业板指4.17个百分点 [14] - 子板块表现：申万服装家纺上涨3.96%，申万纺织制造上涨1.31% [14] - 个股涨跌：本周涨幅前五个股为天创时尚（29.16%）、延江股份（22.94%）、梦洁股份（22.03%）、探路者（16.55%）、三夫户外（15.63%）；跌幅前五个股为壹网壹创（-9.64%）、跨境通（-7.39%）、宏华数科（-5.11%）、安克创新（-5.10%）、迎丰股份（-3.53%） [14][18] - 资金流向：5日主力资金净流入占比前三为三夫户外（8.19%）、遥望科技（7.60%）、天创时尚（7.53%）；净流出占比第一为壹网壹创（-1.36%） [14][20][24] 重点公司运营数据 - **安踏体育**：2025年第四季度，主品牌流水同比录得低单位数负增长，FILA品牌录得中单位数正增长，其他品牌录得35-40%正增长；2025全年，主品牌/FILA/其他品牌零售金额同比分别录得低单位数/中单位数/45-50%的正增长 [2][13] - **特步国际**：2025年第四季度，主品牌零售流水同比持平，折扣为七到七五折，索康尼品牌零售销售实现超过30%同比增长；2025全年，主品牌/索康尼品牌零售金额同比分别录得低单位数/超过30%的正增长，主品牌存货约四个半月 [2][13] 原材料数据追踪 - **棉花价格**：截至2026年1月23日，中国棉花3128B指数为15870元/吨，本周下跌0.06%，但较2026年初上涨1.83%；内外棉价差为3425元/吨 [26] - **羊毛价格**：截至2026年1月15日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1648澳分/公斤，折合人民币7860.96元/吨，较上周（2025年12月31日）上涨107澳分/公斤，涨幅6.49%；2025年初至今该指数累计上涨38.49%，主要因供需错配，预计2025/26年度澳大利亚含脂原毛产量同比下降12.6%至24.5万吨 [4][32] - **全球棉花供需**：根据美国农业部2026年1月预测，2025/26年度全球棉花总产预期为2600.4万吨，同比微降0.01%；消费需求预期为2589.1万吨，同比上升2.61%；期末库存预期1621.7万吨，同比下降4.4% [38][40] - **中国棉花库存**：2026年1月全国棉花商业库存为586.23万吨，同比增加8.33万吨，环比增加1.34% [41][43] 出口数据追踪 - **纺织服装整体出口**：2025年全年，纺织服装累计出口2677.9亿美元，同比下降2.26%，其中纺织品出口1416.089亿美元（同比增长0.5%），服装出口1512.37亿美元（同比下降5%） [45] - **细分品类出口**：2025年12月，油苫布、天蓬及遮阳蓬出口额为3.24亿美元，同比下降8.89%；2025年1-12月累计出口额为36.37亿美元，累计同比下降8.19% [50] - **越南鞋类出口**：2025年12月，越南鞋类出口金额为21.99亿美元，同比增长4.32%；2025年全年累计出口额为242.04亿美元，累计同比增长5.82% [53] - **运动制造台企营收**：2025年12月，丰泰企业、裕元集团、钰齐企业、广越企业、儒鸿、来亿营收同比增速分别为-0.62%、-5.84%、-2.17%、9.68%、-3.57%、-6.03% [57] 终端消费数据追踪 - **线上平台销售（淘宝天猫）**：2025年12月，童装/运动服/女装/男装/箱包销售额同比增速分别为-18.21%/-4.38%/4.48%/-16.30%/21.76%，其中女装增速提升，箱包增速显著；户外品类中，户外登山野营/运动瑜伽健身/运动包/运动鞋同比增速分别为5.68%/8.90%/19.94%/-5.88% [3][70] - **线上平台销售（抖音）**：2025年3月，运动包/运动鞋/运动服/男装/女装/童装销售额同比增速分别为136.87%/61.69%/63.72%/36.39%/10.90%/22.41%，运动品类增速较高 [65] - **重点品牌线上增速**：2025年12月淘宝天猫平台同比增速前三品牌为恺米切（46855.94%）、Balabala Shoes（4678.76%）、Air Jordan（3229.12%） [3][70]；2025年3月抖音平台同比增速前三为中国利郎（121.9%）、罗莱生活（99.7%）、耐克公司（94.9%） [65][69] - **线下零售数据**：2025年4月，全国50家重点大型零售企业零售额同比增长0.2%，其中通讯器材类（+19.6%）、体育娱乐用品类（+13.4%）、金银珠宝类（+10.3%）增长较好 [84] - **服装行业线上总额**：2025年12月，服装行业线上销售额为455.50亿元，同比下降11.93%，环比下降19.43% [88] - **社会消费品零售**：2025年12月，社会消费品零售总额45135.9亿元，同比增长0.9%；服装鞋帽、针纺织品类零售额1661亿元，同比增长0.6% [94] - **网上零售**：2025年全年，全国网上零售额159722亿元，同比增长8.6%，其中实物商品网上零售额130923亿元，增长5.2% [94] 高端消费跟踪 - **澳门博彩**：2025年10月，中国澳门博彩毛收入达209.46亿澳门元，同比增长14.72% [117] - **高端汽车**：2025年12月，20万元以上汽车销量为94.39万辆，同比下降14.55%，其中30-50万元价位段销量同比增长1.48% [117] - **奢侈品**：爱马仕2025年上半年收入增速放缓至7%，其中亚洲（不含日本）收入316.4亿元，同比增长3.0% [117] 行业新闻摘要 - **中国品牌出海**：七匹狼在第109届Pitti Uomo男装展上亮相商旅科技夹克系列，以产品实效推进全球化战略 [122] - **耐克人事变动**：耐克大中华区CEO董炜将于2026年3月31日卸任，由Cathy Sparks接任，此次调整正值其大中华区2026财年第二季度营收同比下滑13%之际 [123][125] - **品牌动态**：波司登高级产品线AREAL入驻巴黎老佛爷百货 [5]

消费行为转变 - 越来越多的女性消费者开始涌向男装区挑选新年服装，“中女购买百元级男款战袍”成为社交媒体高讨论度话题 [1] - 在杭州各大商场观察到，不少女性消费者主动试穿男装，购买男女同款冬装的女性数量与频率较高 [8] - 女性消费者转向男装的动因首要在于性价比，认为在同等预算下，男装在用料、做工和功能性方面更为“实在”和耐用 [6] 消费者动机分析 - 女性消费者选择男装的原因包括：追求中性风或更稳重的款式、因体格原因穿男装更合体、情侣搭配以及男装款式更符合其审美 [8] - 社交媒体上女性消费者反馈显示，男装被认为价廉质优、款式比女装好看、多为百搭基础款、版型正质感好，对宽肩女性友好 [5] - 部分女性消费者精打细算、无容貌焦虑、自信能驾驭男款并相信自己的审美，是购买男装的主要人群 [11] 产品与价格比较 - 有消费者发现，同款男装外套的价格比女装更便宜，款式也别致干练 [11] - 商家解释，女装上新快，新款往往有溢价，而男装上新慢，溢价相对较低 [11] - 消费者指出，百元男装的设计比女装更用心，例如男装外套会在口袋内做绒面保暖，车里布也更厚实 [12] 行业生产与市场现状 - 女装行业对款式和“新”的要求高，导致开发和质量管控成本高，退货率也高，因此价格不会太便宜 [12] - 女装市场内卷价格，部分商家只保证样子一样，在料子等方面能简则简 [12] - 男装市场工艺门槛更高，部分工厂在特定类目（如夹克）上有长期技术沉淀，对男性身材、细节和辅料有很深理解，厂家更用心 [12] - 男性消费者忠诚度高，会反复购买同一件衣服，与厂家形成“双向奔赴” [12] - 目前服装市场相对分化，女性群体穿男装的现象暂时不会影响到生产环节 [13]

活动概况与成效 - 2026年元旦假期期间，鲁西新区在菏泽万达广场启动“黄河大集”暖冬消费季活动，旨在打造全域联动、惠民助企的消费盛宴，为区域经济注入消费动能[4] - 活动通过传统舞狮表演、共享巨型蛋糕、冬日时尚大秀及系列潮玩活动，成功营造节日气氛，吸引大量市民参与，商场内人流如织，消费热情高涨[4] - 此次活动成功在元旦假期掀起首轮消费热潮，展现了鲁西新区商贸经济的蓬勃生机，为全年消费市场提质升级奠定良好开端[6] 政府与企业举措 - 暖冬消费季是鲁西新区聚焦消费新趋势、激发市场新活力的重要举措，政府搭台组织辖区内众多企业踊跃参与[5] - 各企业围绕品质、绿色、智能等新兴消费需求，推出创新产品、优质服务与重磅福利，全力构建多元化、高品质消费场景，集中展销新型消费商品[5] - 以利郎男装为例，其借助活动东风，在菏泽万达广场新开第三家门店，推出全场6.8折、买一送一等促销，并举办乐队表演、模特走秀、儿童彩绘等体验活动，体现了“政府搭台、企业唱戏、百姓受益”的模式[5] 商业载体与协同效应 - 菏泽万达广场作为城市商业地标，入驻7年来持续丰富本地消费者的购物休闲体验，为菏泽商业格局注入持久活力[5] - 本次万达广场的周年庆典与鲁西新区暖冬消费季深度融合，进一步放大了节庆效应与促销力度[5]

行业趋势与市场阶段 - 2025年中国体育消费市场活力涌现，行业从“广域覆盖”进入“心智与场景争夺”的新阶段 [1] - 中国体育消费市场正从“普及型运动消费”向“专业化、个性化、情感化消费”演进，消费者追求与品牌价值观的共鸣 [3] - 中国约有三分之一人群保持定期运动习惯，消费者更注重整体幸福感与体验式消费 [2] - 近七成受访者认为参与运动可以提升幸福感，60.3%的受访者相较2024年更为关注心理幸福感 [3] - 伴随健康意识提升与消费分级，运动服饰进一步向专业化、生活化方向发展 [1] 主要品牌竞争格局 - 耐克持续深化直营化与数字化转型，但面临增长阵痛、运营成本与库存压力，其在中国市场倚重一二线城市高端客群，下沉市场表现乏力 [1] - 阿迪达斯与lululemon均在深耕下沉市场，将目光投向三四线城市寻找新增量，通过本土化产品与营销实现份额回升 [1] - 耐克坚守品牌与技术制高点，阿迪达斯持续强化专业功能属性，lululemon则致力于从单品类领先向多元运动品牌演进 [1] lululemon公司战略与表现 - 2025年是lululemon步入平台期与多元化探索的一年，其核心的瑜伽及女性业务增长放缓 [1] - 品牌以前所未有的力度押注“男装”与“鞋履”两大新引擎，并通过多渠道数字化创新构建全域运动生态 [1] - lululemon 2025财年第三季度全球业务净营收同比增长7%，达26亿美元；国际市场净营收同比增长33%，中国市场净营收同比增长46% [7] - 预计中国市场全年净营收增速将达到或优于此前给出的20%至25%指引高区间 [7] - 中国市场是lululemon全球业务版图中最具活力、增长最快的区域之一，已成为品牌全球第二大市场 [6] lululemon中国市场运营与扩张 - 公司已在45座城市开设175家门店，未来新增直营门店大部分将位于中国 [7] - 未来3到5年，公司计划从一线城市拓展至二线甚至三线城市 [8] - 公司坚持直营门店销售模式，以将产品技术特点与创新理念完整传递给消费者 [9] - 目前每季约有25%的产品是全新推出，计划到明年将每季新品占比提升至接近33% [8] - 产品品类专注在瑜伽、跑步、训练、高尔夫、网球及日常出行等核心领域 [8] 数字化与本土化策略 - lululemon已完成天猫、京东、抖音、小红书等多平台的入驻，积极探索以数字化方式与中国消费者建立深度联结 [3] - 在抖音通过直播直面消费者，在小红书探索新玩法洞察消费者，微信小程序提供浏览购买及报名社区活动的一站式体验 [4] - 在中国市场积累的数字化经验正持续反哺lululemon的全球业务发展 [7] - 本土化产品创新上，从中国传统文化与美学中汲取灵感打造新春限定系列 [6] - 通过与中国明星及运动员（如杨紫琼、李宇春、贾玲、周冠宇）合作，寻求与中国消费者的共鸣 [10] - 公司加大对本土人才的投入，以精准洞察本土消费者需求 [10]

行业投资评级 - 纺织服装行业评级：推荐 [6] 核心观点 - 本周核心观点围绕NIKE FY26Q2业绩展开，其北美市场改善但大中华区显著拖累，同时中央经济工作会议强调扩大内需，为行业提供宏观政策背景 [3][4] - 投资建议分为制造类、品牌类及产业链三个方向，制造类优选成长，品牌类优选利润弹性，并推荐宝洁金佰利产业链相关公司 [5] 本周观点总结 - **NIKE业绩分析**：FY26Q2收入分地区看，北美同比提升9%，EMEA下降1%，大中华区下降16%，APLA下降4%，大中华区表现疲软主要因客流量不足、新品售罄率不佳及库存老化 [3][16] - **大中华区运营细节**：NIKE持续推进首批耐克门店试点项目，试点门店客流及同店销售增长更优；双十一期间减少促销力度，销售额同比下降约35%；加速回收合作伙伴持有的老化库存；库存同比下降中单位数，库存量下降20% [3][16] - **未来业绩指引**：FY26Q3收入预计同比下降个位数，其中北美实现温和增长，大中华区与Q2持平，汇率因素将带来3%正面影响；毛利率降幅预计为1.75-2.25个百分点，剔除关税影响后毛利率将实现正增长；将持续在大中华区推进"Win Now"战略 [3][16] - **宏观政策环境**：中央经济工作会议将扩大内需置于首位，明确“坚持内需主导，建设强大国内市场”，提出扩大优质商品和服务供给、优化“两新”政策、推动投资止跌回稳、增加中央预算内投资等举措 [4][17] - **消费趋势与政策方向**：当前正从商品消费为主转向商品与服务消费并重，文旅、养老、托育等服务消费需求旺盛；政策层面将通过制定城乡居民增收计划、促进高质量就业、提高基础养老金等方式提升居民消费能力，并培育家政、旅居康养等万亿级消费新增长点 [4][17] 行情回顾总结 - **板块表现**：本周上证指数上涨1.10%，创业板指下降2.26%，SW纺织服装板块上涨2.42%，表现分别高于上证综指1.32个百分点、高于创业板指4.72个百分点 [19] - **细分板块涨跌**：SW纺织制造上涨1.69%，SW服装家纺上涨1.34%；细分行业中，母婴儿童、内衣、鞋类涨幅居前，户外及运动、纺织板块跌幅居后 [19][22] - **个股表现**：本周涨幅前五个股为益民集团(18.25%)、华茂股份(17.74%)、孩子王(17.10%)、兴业科技(14.39%)、九牧王(12.97%)；跌幅前五个股为哈森股份(-13.03%)、*ST步森(-10.50%)、欣龙控股(-9.13%)、华利集团(-8.29%)、欣贺股份(-8.20%) [19][23][25] - **资金流向**：主力资金净流入占比最高的公司为凤竹纺织(6.99%)，净流出占比最高的公司为*ST步森(-1.55%) [19][28][29] 行业数据追踪总结 原材料数据 - **棉花价格**：截至12月19日，中国棉花3128B指数为15145元/吨，本周上涨0.56%，年初至今上涨2.96%；中等进口棉价格指数（1%关税）为12769元/吨，本周下降0.60%，年初至今下跌7.09%；内外棉价差为2376元/吨 [34] - **羊毛价格**：截至12月18日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1541澳分/公斤（折合70269.6元/吨），本周下降0.06%，但2025年初至今累计上涨29.52%；涨价主因供需错配，预计25/26年度澳大利亚羊毛产量（含脂）为25.2万吨，同比下降10.2% [9][40] - **羊毛纱线出口单价**：10月精梳羊毛纱线中国出口平均单价为24.51美元/千克（折合174.02元/千克），环比9月上升29.48%；2025年初至今，粗梳羊毛纱线出口平均单价下跌43.98% [41] - **全球棉花供需**：根据USDA 12月预测，2025/2026年度全球棉花总产预期2608.1万吨，同比上涨0.43%；消费需求预期2582.3万吨，同比下降0.27%；期末库存预期1654.1万吨，同比上升1.82% [46][48][49] - **中国棉花供需**：2025/2026年度中国棉花总产预期729.4万吨，同比上升4.69%；消费需求预期838.2万吨，同比上升1.31%；产需缺口108.8万吨 [49] - **棉花商业库存**：2025年11月全国棉花商业库存为468.36万吨，环比10月调增175.3万吨（增幅59.82%），同比减少1万吨；新疆棉商业库存379.05万吨，同比减少7.64万吨 [50][52] 出口相关数据 - **纺织服装整体出口**：2025年1-11月，纺织服装累计出口2677.9亿美元，同比下降1.9%；其中纺织品出口1300.29亿美元，同比增长0.9%，服装出口1377.9亿美元，同比下降4.4% [54] - **单月出口**：11月纺织服装出口238.69亿美元，同比下降5.18%，环比上升7.22%；其中纺织品出口122.76亿美元，同比上升0.98%，服装出口115.94亿美元，同比下降10.95% [54] - **帐篷等产品出口**：2025年10月油苫布、天蓬及遮阳蓬出口额为2.00亿美元，同比下降21.18%；1-10月累计出口额30.59亿美元，累计同比下降7.98% [59] - **越南鞋类出口**：2025年11月越南鞋类出口金额20.76亿美元，同比下降3.82%，环比上升2.16%；2025年至今累计出口额219.09亿美元，累计同比增长5.54% [62] - **运动制造台企营收**：2025年11月，丰泰/裕元/钰齐/广越/儒鸿/来亿营收同比增速分别为-11.82%/-3.1%/6.61%/31.74%/1.54%/-5.79%；2025年第三季度增速分别为-4.63%/-5.02%/6.13%/10.39%/-3.97%/-13.72% [66] 终端消费数据 - **线上平台销售（抖音）**：2025年3月，抖音平台运动包/运动鞋/运动服/男装/女装/童装销售额同比分别增长136.87%/61.69%/63.72%/36.39%/10.90%/22.41%，运动品类增速最高；品牌方面，中国利郎、罗莱生活、耐克公司增速居前 [74][75][79] - **线上平台销售（淘宝天猫）**：2025年11月，淘宝天猫平台童装/运动服/女装/男装/箱包销售额同比增速分别为-10.63%/11.93%/-24.51%/-18.78%/13.85%，箱包增速提升；户外品类中，户外登山野营/运动瑜伽健身/运动包/运动鞋同比增速分别为-10.86%/10.35%/11.70%/6.86% [5][80] - **线上品牌表现（淘宝天猫）**：2025年11月，同比增速前三品牌为Danskin(6817.27%)、AirJordan(2627.77%)、雪中飞(1661.80%)；增速后三品牌为博洋宝贝(-99.23%)、乔百仕(-99.07%)、TeenieWeenie(-98.27%) [5][9][80] - **重点零售企业数据**：2025年4月，全国50家重点大型零售企业零售额同比增长0.2%；1-4月累计下降2.5% [93] - **服装行业线上销售额**：2025年10月，服装行业线上销售额595.5亿元，同比下降1.68%，环比9月上升50.80%；女装销售额最高，达130.96亿元，同比上升36.80% [97] - **社会消费品零售总额**：2025年10月，社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.90%；1-10月累计同比增长4.3%；服装鞋帽、针纺织品类10月零售额1471.0亿元，同比增长6.3%，1-10月累计增长3.5% [102] - **网上零售额**：2025年1-10月，全国网上零售额129715亿元，同比增长9.6%；其中实物商品网上零售额103984亿元，增长6.5%，穿类商品增长3.6% [102] - **房地产相关数据**：2025年1-10月，全国房屋竣工面积34861万平方米，累计同比下降16.9%；房屋新开工面积49061万平方米，累计同比下降19.8% [111] - **美国零售数据**：2025年9月，美国零售和食品服务销售额（季调）总计7332.6亿美元，同比增长4.26%；其中服装及服装配饰店同比增长6.65% [117] - **美国库存数据**：2025年8月，美国服装及服装面料批发商库存（季调）为285.89亿美元，同比上升0.05%；服装及服装配饰店零售库存（季调）为581.1亿美元，同比下降0.35% [121] 行业新闻摘要 - 迪桑特1600平米全球最大旗舰店落地北京 [10] - 西班牙快时尚品牌重启中国市场，但其创始人遭遇重大案件 [10] - 退市失败的“老牌男装”金利来，开设了首家台球运动旗舰店 [10] - 特步与马来西亚Bonia成立合资公司 [10]

核心观点 - 女性消费者正跨越传统服装分类界限，转向购买男装和童装，这一“捡漏式购物”趋势由对女装价格、质量、尺寸的不满及对“粉红税”的抗议所驱动，并正在倒逼服装行业重新思考产品定位、设计理念和定价策略 [1][12][13] 消费者行为转变 - 越来越多女性，包括被称作“在逃刘亦菲”的时尚达人，开始购买小码男装或童装，以寻求更好的性价比、质量和合身度 [1][4] - 消费者认为同等价位下，男装在版型、面料厚度、缝合牢固度及配件耐用性上优于女装 [5][11] - 以某品牌为例，女士M码纯棉T恤标价299元，而款式相当的男款S码T恤仅199元，且面料更厚实、工艺更佳 [5] - 对于身高约155cm的女性，童装最大码（150-160cm）价格可能仅为类似成人女装的60%-70% [7] - 男装的实用主义设计（如能装下手机的真实口袋）也吸引了女性消费者 [11] 行业问题与“粉红税” - 全球快时尚女装平均价格过去十年上涨约20%，但面料厚度和耐用性未相应提升，部分产品存在缩水、变形等质量问题 [9] - 相同或类似产品，女性版本价格更高，即存在“粉红税”；一项研究发现，相同材质的基本款T恤，女装平均比男装贵15% [11] - 女装尺码设计偏离真实女性身材数据，“S码越来越小”，加剧消费者身材焦虑，而男装尺码更稳定，童装按身高划分更直观 [7] - 童装因安全标准和质检要求更严格（如甲醛含量、色牢度），且家长更注重舒适耐用，品质相对稳定 [9] 市场影响与品牌应对 - 女性跨品类购物趋势正在打破服装市场传统的男装、女装、童装边界，迫使品牌重新思考产品定位和市场策略 [13] - ZARA、优衣库等快时尚品牌已开始调整策略，如推出更多中性款式、调整尺码标准；优衣库UT系列因无性别设计受男女消费者欢迎 [14] - 传统女装品牌面临转型压力，一些开始推出“男友风”系列或与男装设计师合作以留住客户 [14] - 针对童装市场的意外增长，部分品牌推出“大童装”系列，以同时覆盖高年级儿童和娇小成人女性，形成新的细分市场 [15] - 高端童装品牌未明显受此趋势影响，年轻女性“捡漏”主要集中在快时尚和中端品牌的童装区 [15] 行业未来发展方向 - 时尚产业需做出积极调整，包括建立更包容、真实反映人体多样性的尺码系统，摒弃“尺码缩小化”趋势 [15] - 需要重新评估定价策略，消除不必要的性别价格差异，建立更公平的价格体系 [15] - 设计理念需打破性别刻板印象，满足消费者多样化需求；营销策略应避免强化性别刻板印象，采用更包容、多元的沟通方式 [15] - 未来的时尚产业将趋向于为“人”设计服装，尊重个体独特性，满足多元化表达需求 [16]