纪要涉及的公司 麦富时 纪要提到的核心观点和论据 1. **营收增长**：2025 年预计营收增长超 50%，达 23 - 24 亿元，驱动力为 AI 模块提升 SaaS 产品认可度，用户数和客单价显著增长，以及智能一体机推出，上半年两笔大订单预计带来 2.5 - 3 亿元业绩增量[3] 2. **市值和估值**：当前市值 154 亿港元，对应 2026 年 PS 约 4.4 倍，PSG 为 0.1 倍，SaaS 业务 PS 约 8 倍，考虑 PHG 性价比优于同业，且已全面盈利，有估值溢价空间[2][4][5] 3. **商业模式和收入结构**：业务包括 SaaS（2024 年收入占比 54%）和精准营销服务（占比 46%，毛利率约 10%），SaaS 业务有面向大型客户的“真客”和面向中小企业的“T 云”，精准营销服务为企业提供一站式解决方案[2][6] 4. **竞争优势**：在 AI SaaS 领域有技术、生态和服务三大竞争壁垒，技术上 t force 营销大模型针对营销场景深度训练，生态上 agent force 智能体中台整合先进大模型，服务上提供定制化解决方案[7][8] 5. **AI 技术推动业务增长**：通过 t force 营销大模型、AI agent 智能体中台和智能体一体机等 AI 产品，满足特定行业需求，提高市场竞争力，拓展多种付费模式，实现 90%以上客户覆盖率[9] 6. **国内市场定位和与海外巨头对比**：借鉴海外巨头推出“真客”和“T 云”产品，进行本土化创新，形成有中国特色的 CRM 解决方案，基础版定价有性价比优势，计划拓展东南亚等新兴市场[4][10] 7. **财务表现和未来预期**：2021 - 2024 年营收稳健增长，预计 2025 年营收增长超 50%，AI 加 SaaS 业务增速可能达 60%以上，得益于新用户增加和客单价提升[15] 8. **利润率提升**：2024 年扭亏为盈，利润率有望持续提升，因营收增速快于整体费用率增速，战略重点转向 AI agent 和 SaaS 业务，预计未来三年净利率逐步提升至 6% - 7%[16] 9. **估值方法**：AI 应用 SaaS 部分按 PS 估值，2025 - 2026 年收入增速超 45%，可给予约 10 倍 PS；精准营销和智能一体机部分按 PE 估值，分别给予 20 倍和 25 倍 PE[17] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **海外 AI agent 发展现状及应用效果**：海外市场 AI agent 成 B 端 AI 应用商业化落地重要方向，Salesforce 和 Hubspot 有相关布局和产品，应用后可降本增效[11][12][13][14] 2. **H20 解禁影响**：带来市场乐观情绪，但关键看 AI 应用类公司能否释放业绩，国内 AI 应用公司处于初期，关注算力和下游应用拓展[20] 3. **麦富时发展前景**：SaaS 部分已达 7 或 8 倍 PS，到 2026 年预计有更明确发展空间，算力问题解决和下游应用拓展后将迎大行情[21][22]