**行业与公司** * 江河集团 建筑装饰行业 幕墙与内装业务为主 同时涉及光伏幕墙及眼科医疗业务[1] **核心财务表现** * 2025年上半年收入93.4亿元 同比下降5.86% 主要因国内项目资源调整致产值延后及海外项目未大规模施工[3] * 归母利润与扣非归母利润分别增长1.7%和21% 二季度增速显著 归母利润增30% 扣非归母利润增57%[2][4] * 毛利率从去年同期15%提升至16.3% 主因国内项目质量提升及供应链管理效率优化[2][16] * 上半年现金流为负10亿元 同比减少6亿元 主要因加大内装板块现金付款力度致应付账款和应付票据减少近9亿元[8][9] **订单与业务结构** * 上半年新增订单137亿元 同比增长6.3% 其中幕墙及光伏幕墙业务中标91亿元 同比增长近10%[2][6] * 海外订单表现强劲 新增52亿元 同比增长61% 占总订单38% 幕墙海外订单增139%至44亿元[2][6] * 截至6月30日在手订单357亿元 幕墙业务255亿元（国内162亿 海外93亿）[2][7] * 未来收入结构向海外倾斜 海外项目毛利率近28% 较国内高约10个百分点[14] **海外业务发展** * 采用双模式推进 在中东 泛东南亚 港澳以承接项目为主 在发达国家推产品平台化业务（仅提供设计与产品制造）[4][12] * 产品平台化业务毛利率25%以上 利润70%来源于材料端 已在澳洲 乌兹别克斯坦等多国落地[12][20] * 全年海外订单目标72亿元 截至8月底已实现50亿元 中东市场目标从20亿提升至40亿[4][21] **其他业务与子公司** * 成达集团上半年收入下滑18% 净利润下滑19% 主因澳门项目施工延迟 手握40亿元订单预计四季度进入大规模施工[4][20] * 眼科业务收入端略有增长 国内维视眼科亏损700万元 同比亏损幅度略有增加但影响有限[22] **未来规划与股东回报** * 发布三年分红规划 保底分红5.1亿元 利润超80%则按更高值分配 中期计划每股分红0.15元（需股东会审议）[2][10] * 产品平台化业务目标发展至几十亿元规模 推进江河品牌化及生态链建设[17] * 国内六大生产基地产能弹性高 可通过调整班次提升产能 暂无大规模新产能投入计划[18][19] * 基于订单确定性及发展前景 公司预估今年业绩6.9亿元 合理市值应在110亿元以上[23]