报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告核心观点 - 2026年上半年业绩符合预期，新材料矩阵持续丰富 [1] - 聚氨酯板块产销两旺，石化业务景气度上行扭亏转盈 [4] - 聚氨酯技术升级拓展下游，电池材料持续突破 [6] 2026年上半年业绩表现 - 2026上半年公司实现营业收入1193.16亿元，同比增长31.26% [3] - 归属于母公司所有者净利润100.63亿元，同比增长64.35% [3] - 扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润96.76亿元，同比增长54.96% [3] - 2026年二季度公司实现营业收入652.64亿元，同比增长36.44% [3] - 二季度归属于母公司所有者净利润63.45亿元，同比增长108.68% [3] - 二季度扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润60.82亿元，同比增长89.84% [3] 各业务板块经营分析 - 聚氨酯系列销量326万吨，同比+7.6%，实现营收449.57亿元，同比+21.9% [5] - 石化系列销量339万吨，同比+18.9%，实现营收477.38亿元，同比+36.7% [5] - 精细化学品及新材料系列销量148万吨，同比+24.4%，实现营收225.48亿元，同比+44.3% [5] - 聚氨酯板块因海外部分装置产能受限，全球供应总体偏紧 [5] - 石化板块国际原油价格震荡上行，推升原料采购成本，带动产品价格冲高，经营向好 [5] - 精细化学品及新材料板块受地缘冲突影响，关键原料供给收缩，电池材料呈现放量增长态势 [5] - 石化系列毛利率6.80%，同比+7.18pcts [5] - 聚氨酯系列毛利率27.05%，同比+1.37pcts [5] - 精细化学品及新材料系列毛利率16.28%，同比+6.73pcts [5] 技术升级与新材料进展 - 公司聚焦MDI、TDI、ADI等技术持续升级，加速聚氨酯高附加值下游应用拓展 [7] - 储能底护板复合材料开发成功，电池包聚氨酯解决方案快速增长 [7] - 首条无醛胶合板多层线进入连续运营阶段，推动聚氨酯在新能源车、家居等领域的应用 [7] - 乙烯、丙烯酸、POCHP等石化装置持续降本增效 [7] - 电池材料方面，钠电正极通过头部客户认证，第四代磷酸铁锂在海阳基地成功量产 [7] - 连续石墨化产品成功导入头部客户 [7] - 光学材料领域，完善光学透镜PC产品系列，实现行业全覆盖 [7] - 高端聚烯烃领域，加速POE、尼龙12下游新应用开发，220kV及以上高压XLPE实现突破 [7] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年分别实现归母净利润202.11、232.07、270.58亿元，同比增长61.3%、14.8%、16.6% [9] - 对应PE分别为11、10、8倍 [9] - 预计2026-2028年营业收入分别为230798、241291、257606百万元，同比+13.6%、+4.5%、+6.8% [10] - 预计2026-2028年毛利率分别为18.2%、19.6%、20.5% [10] - 预计2026-2028年ROE分别为15.8%、15.8%、15.5% [10] - 预计2026-2028年每股收益分别为6.46、7.41、8.64元 [10]