冠通期货研究报告 --PVC周报 研究咨询部苏妙达 执业资格证号：F03104403/Z0018167 发布时间：2026年5月11日 投资有风险，入市需谨慎，本公司具备期货交易咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明。 分析师苏妙达：F03104403/Z0018167 投资有风险，入市需谨慎。 分析师苏妙达：F03104403/Z0018167 投资有风险，入市需谨慎。 PVC 2609合约日K线 数据来源：博易大师, 冠通研究 行情分析 供应端，PVC开工率环比减少1.71个百分点至71.87%，PVC开工率继续减少，处于近年同期偏低水平。PVC下游平 均开工率回落15.15个百分点至33.86%，较去年同期减少12.13个百分点。出口方面，3月出口数据较好，中国出口报 价有优势，PVC出口签单保持韧性。五一假期期间，下游开工下降较多，社会库存小幅增加，目前仍偏高。2026年1- 3月份，房地产仍在调整阶段，投资、销售、新开工、施工、竣工面积同比降幅仍较大，投资等同比增速进一步下降。 进入五一假期，商品房成交面积环比回落，仍处于历年同期偏低水平附近，房地产改善仍需时间。中共中央政治局4 月28日召开会议 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 不同化工品种呈现不同的走势和投资建议，L、PP、PVC、PTA、MEG建议回调试多，甲醇建议逢高止盈，尿素承压关注出口政策，烧碱抄底需谨慎 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 L - 核心观点：地缘反复，短期跟随成本波动，预计5月供给累计同比增速转负，农膜进入淡季，多单阶段性止盈，LP价差观望 [1][9] - 期现市场：L09基差180元/吨，L91月差280元/吨 [8] - 基本逻辑：国内开工低位回升但整体供给仍低于去年同期，关注原油及煤炭价格走势、新增产能投放进度 [9] PP - 核心观点：供给维持高检修，回调试多 [1][10] - 期现市场：PP09基差891元/吨，PP91价差521元/吨 [12] - 基本逻辑：地缘有扰动，开工同期低位，基差月差偏强，产业链库存降至同期低位，建议回调试多，关注宏观政策、原油及煤炭价格走势、新增产能投放进度 [13] PVC - 核心观点：供给继续缩量，回调试多 [14] - 期现市场：V09基差 -195元/吨，V91价差 -101元/吨 [16] - 基本逻辑：乙烯法装置开工下滑，产量六连降，5月多套装置计划检修，出口签单量维持4万吨以上，检修叠加出口支撑供需好转，关注宏观系统性风险、宏观政策 [17] PTA - 核心观点：地缘不确定与终端承压，回调看多 [18] - 期现市场：呈现多种价格及价差数据变化 [18] - 基本逻辑：中东地缘不确定，原油价格高位震荡，TA基差、月差偏强，期限back，供应端开工负荷低位回升，需求端持续走弱，成本端有支撑，5 - 6月平衡表去库，关注地缘缓和回调买入及9 - 1正套机会 [19] MEG - 核心观点：供需走弱与地缘不确定，回调看多 [20] - 期现市场：呈现多种价格及价差数据变化 [20] - 基本逻辑：5 - 6月平衡表去库，乙二醇综合毛利 -640元/吨，基差、月差偏强，期限back，供应端国内装置提负，海外装置部分检修，需求端走弱，进口偏低、港口压力可控，关注地缘情绪缓和企稳买入及月差正套机会 [21] 甲醇 - 核心观点：关注地缘变动，轻仓试空 [22] - 基本面情况：地缘不确定性尚存但预期冲突降温，甲醇综合利润较高，港口基差、月差偏强，期限back，供应端国内装置负荷回升，海外装置负荷回升，需求端整体变动不大，港口去库放缓，关注地缘变动 [24] 尿素 - 核心观点：基本面偏宽松，关注出口政策变动 [25] - 基本面情况：尿素综合利润154.21(+1.56)元/吨，山东基差 -53元/吨，供应端压力大，日产提升，内需走弱，厂库累库，成本端有支撑，内外价差偏高，关注春耕后期尿素出口政策变动 [26] 烧碱 - 核心观点：高库存弱基差，谨慎抄底 [27] - 期现市场：SH07基差 -186元/吨，SH91为 -120元/吨 [28] - 基本逻辑：现货反弹但高库存弱基差压制空间，出口和内需偏弱，库存偏高，液氯维持正价，山东ECU利润190元/吨，抄底需谨慎，关注液氯价格及装置检修 [29]

报告投资评级 - 投资评级为“买入”，且为“维持” [7] 报告核心观点 - 报告认为三美股份2025年业绩同比持续高增，制冷剂行业景气趋势持续，公司作为行业龙头充分受益 [1][4] - 报告预计三代制冷剂景气有望长周期向上，公司在主流品种上市占率高，具有显著优势 [10] - 报告预测公司2026-2028年归属净利润为28.7亿元、36.6亿元、41.0亿元，并维持“买入”评级 [10] 财务业绩表现 - **2025年全年业绩**：实现营业总收入58.5亿元，同比增长44.8%；归母净利润20.6亿元，同比增长164.7%；扣非净利润20.4亿元，同比增长173.1% [2][4] - **2025年分红**：拟现金分红总额9.3亿元，占归母净利润的45.0% [2][4] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入14.2亿元，同比增长42.0%，环比下降11.3%；归母净利润4.7亿元，同比增长116.0%，环比下降21.2% [2][4] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入14.0亿元，同比增长15.4%；归母净利润5.1亿元，同比增长26.3%；扣非净利润5.0亿元，同比增长25.4% [2][4] 分业务板块分析 - **制冷剂业务（核心增长点）**： - 2025年实现收入49.9亿元，同比增长52.8%，毛利率为56.0%，同比大幅提升22.5个百分点 [10] - 销量为12.5万吨，同比微降0.5%，但均价达到4.0万元/吨，同比大幅上涨53.5% [10] - 主要产品R22、R32、R134a、R125在2025年均价同比分别上涨11.4%、63.0%、50.7%、22.5% [10] - 2025年第四季度，制冷剂销量2.9万吨，同比增长4.4%，均价为4.1万元/吨，价格继续上涨 [10] - 2026年第一季度，氟制冷剂外销量2.5万吨，同比下降7.2%，但均价达到4.65万元/吨，同比上涨24.4% [10] - 2026年一季度主要产品R32、R134a、R125、R143a市场均价同比分别上涨43.0%、30.4%、17.5%、1.0% [10] - 截至2026年4月26日，R22、R32、R134a、R125现价较年初分别上涨25%、0.8%、6.0%、14.6% [10] - **氟发泡剂业务**： - 2025年实现收入1.9亿元，同比增长19.3%，毛利率为64.5%，同比提升15.1个百分点 [10] - 销量0.7万吨，同比下降18.3%，但均价2.5万元/吨，同比上涨46.0% [10] - **氟化氢业务**： - 2025年实现收入5.8亿元，同比增长7.9%，毛利率为4.9%，同比提升2.5个百分点 [10] 行业与市场环境 - **需求端**：2025年空调、汽车产量同比分别增长0.7%、9.8%，为制冷剂需求提供支撑 [10] - **供给端**：在配额制管理下，三代制冷剂行业格局稳固，供给受限，推动产品价格稳步上行 [10] - **出口情况**：2026年1-3月，R32、R134a、R125（＞40%）总出口量同比分别下滑56%、15%、13%，部分受中东地缘政治局势影响 [10] 公司未来发展规划 - 公司正积极构建上下游产业链一体化布局，以全面提升整体竞争力 [10] - 多个在建项目进展顺利，包括福建东莹的六氟磷酸锂产能技改、浙江三美的聚全氟乙丙烯和聚偏氟乙烯项目、重庆嘉利合氟化工一体化项目以及盛美锂电的双氟磺酰亚胺锂项目等 [10] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为91.68亿元、101.03亿元、106.98亿元 [13] - 预测2026-2028年归母净利润分别为28.66亿元、36.57亿元、40.98亿元 [13] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为4.70元、5.99元、6.71元 [13] - 基于2026年4月27日64.95元的收盘价，对应2026-2028年预测市盈率分别为13.83倍、10.84倍、9.68倍 [13]

投资评级 - 报告对三美股份的投资评级为“买入”，并予以“维持”[8] 核心观点 - 报告认为三美股份业绩同比持续高增，制冷剂行业景气趋势将持续[1][6] - 公司2025年业绩大幅增长，2026年一季度业绩延续增长态势，核心驱动力在于制冷剂板块量价齐升，特别是三代制冷剂在配额制下价格稳步上行[2][6][12] - 公司积极构建上下游一体化产业链布局，以提升整体竞争力[12] - 报告预测公司2026至2028年归属净利润将持续增长，分别为28.7亿元、36.6亿元和41.0亿元[12] 财务业绩与分红 - **2025年全年业绩**：实现营业总收入58.5亿元，同比增长44.8%；归母净利润20.6亿元，同比增长164.7%；扣非净利润20.4亿元，同比增长173.1%[2][6] - **2025年分红**：拟现金分红总额9.3亿元，占归母净利润的45.0%[2][6] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入14.2亿元，同比增长42.0%，环比下降11.3%；归母净利润4.7亿元，同比增长116.0%，环比下降21.2%[2][6] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入14.0亿元，同比增长15.4%；归母净利润5.1亿元，同比增长26.3%；扣非净利润5.0亿元，同比增长25.4%[2][6] 分业务板块表现 - **制冷剂板块**：2025年实现收入49.9亿元，同比增长52.8%；毛利率为56.0%，同比大幅提升22.5个百分点；销量12.5万吨，同比微降0.5%；销售均价为4.0万元/吨，同比上涨53.5%[12] - 主要产品价格方面，根据百川盈孚数据，2025年R22、R32、R134a、R125均价同比分别上涨11.4%、63.0%、50.7%、22.5%[12] - **氟发泡剂板块**：2025年实现收入1.9亿元，同比增长19.3%；毛利率为64.5%，同比提升15.1个百分点；销量0.7万吨，同比下降18.3%；均价2.5万元/吨，同比上涨46.0%[12] - **氟化氢板块**：2025年实现收入5.8亿元，同比增长7.9%；毛利率为4.9%，同比提升2.5个百分点[12] 行业趋势与近期动态 - **2025年下游需求**：根据国家统计局数据，2025年空调、汽车产量同比分别增长0.7%和9.8%[12] - **2026年第一季度制冷剂表现**：公司氟制冷剂外销量2.5万吨，同比下降7.2%；但均价达到4.65万元/吨，同比上涨24.4%[12] - 市场价格方面，R32、R134a、R125、R143a一季度均价同比分别上涨43.0%、30.4%、17.5%、1.0%[12] - 出口方面，2026年1-3月R32、R134a、R125总出口量同比分别下滑56%、15%、13%，部分受中东地缘政治事件影响[12] - **近期价格走势**：截至2026年4月26日，R22、R32、R134a、R125现价较年初分别上涨25%、0.8%、6.0%、14.6%[12] 公司未来发展与预测 - **产业链布局**：公司多个在建项目进展顺利，包括福建东莹的六氟磷酸锂产能技改、浙江三美的聚全氟乙丙烯和聚偏氟乙烯项目、重庆嘉利合氟化工一体化项目以及盛美锂电的双氟磺酰亚胺锂项目等，均处于设备调试或安装阶段[12] - **盈利预测**：报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为28.7亿元、36.6亿元、41.0亿元，对应每股收益（EPS）分别为4.70元、5.99元、6.71元[12][16] - **估值指标**：基于预测，报告给出2026-2028年市盈率（PE）分别为13.83倍、10.84倍、9.68倍[16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯碱基本面疲弱，春季检修不及预期，供应逐步回升且充裕，下游浮法玻璃、光伏日熔量下滑，厂库处于历史同期最高位，预计短期低位震荡运行 [2] - 纯碱供给高位，终端需求下滑，库存处于同期高位，行业供需错配格局尚未有效改善 [4] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 基本面偏空，行业春季检修不及预期，供应回升，下游需求下滑，厂库处于历史同期最高位 [2] - 基差偏空，河北沙河重质纯碱现货价1200元/吨，SA2609收盘价1266元/吨，基差-66元，期货升水现货 [2] - 库存偏空，全国纯碱厂内库存185.64万吨，较前一周增加2.63%，在5年均值上方运行 [2][31] - 盘面偏多，价格在20日线上方运行，20日线向上 [2] - 主力持仓偏空，主力持仓净空，空增 [2] - 预期短期纯碱低位震荡运行 [2] 影响因素总结 - 利多因素：下游浮法玻璃进一步冷修乏力，生产持稳；纯碱春季季节性检修高峰，产量损失较多 [3] - 利空因素：远兴能源二期产线开工负荷提升，预计产量延续高位徘徊；重碱下游光伏玻璃减产，对纯碱需求走弱 [3] 纯碱期货行情 - 主力合约收盘价1266元/吨，较前值跌0.08%；重质纯碱沙河低端价1200元/吨，较前值持平；主力基差-66元，较前值跌1.49% [5] 纯碱现货行情 - 河北沙河重质纯碱市场低端价1200元/吨，较前一日持平 [11] 纯碱生产利润 - 当周重质纯碱，华北氨碱法利润-88.38元/吨，华东联产法利润142.50元/吨 [14] 纯碱开工率、产能产量 - 纯碱周度行业开工率85.48% [17] - 纯碱周度产量80.96万吨，其中重质纯碱42.25万吨，产量处于历史高位 [19] 基本面分析——需求 - 纯碱周度产销率为101.57% [23] - 全国浮法玻璃日熔量14.49万吨，开工率69.63% [26] 基本面分析——库存 - 全国纯碱厂内库存185.64万吨，较前一周增加2.63%，库存在5年均值上方运行 [31]

全球磷酸铁产量 - 2026年第一季度全球磷酸铁产量达到102.25万吨，同比增长59.89% [1] 主要磷酸铁生产企业 - 磷酸铁主要生产企业包括天赐材料、河北亨旺、湖北兴友、河南佰利、安达科技、贵州雅友、云天化、中伟兴阳、邦普循环等 [3] - 磷酸铁生产企业外销量排名前列的包括天赐材料、河南佰利、湖北兴友、云天化、彩客新能、新洋丰、贵州恒轩、贵州磷化、铜陵纳源、云图新能、甘肃泽通、林立新能源等 [4] 行业研究报告 - 有关于2025年至2029年中国磷酸铁锂电池应用市场运行趋势及竞争策略的研究报告 [5]

5月6日，山东海科新源材料科技股份有限公司（以下简称"山东海科新源"）通过线上电话会议形式召开 业绩说明会，吸引了中信证券、明河投资、比亚迪投资、淡马锡、招商证券等超60家机构参与。公司总 经理马立军、财务总监兼董事会秘书尉彬彬、证券事务代表李玲就业绩驱动、产能规划、消费化学品业 务、海外布局及前沿技术研发等核心问题与机构投资者进行深入交流。 投资者活动基本信息 产能规划：多举措突破瓶颈，三大基地保障增长 面对下游强劲需求，公司称短期内通过工艺优化、装置去瓶颈改造提升现有装置极限产出效率，并通过 技术输出寻找代工单位增加出货量，同时欧美仓储基地平滑交货周期。山东、江苏、湖北三大基地将根 据需求节奏释放产能，确保匹配核心客户订单增长。2025年公司碳酸酯系列、丙二醇及添加剂产能利用 率均超100%，显示产品市场竞争力突出。 消费化学品：生物基产品高增，成周期波动"压舱石" 投资者关系活动类别为业绩说明会及电话会议，活动时间为2026年5月6日15:00-16:00，地点为线上。参 与机构涵盖券商、公募基金、私募基金、险资及产业资本等，包括中信证券、招商证券、平安证券等头 部券商，惠升基金、民生加银基金、创金合信 ...

案件核心进展 - 2026年5月5日，巴斯夫就一起指控多家公司串谋操纵聚氨酯生产用化学品价格的美国反垄断诉讼达成和解协议，和解金额为300万美元，这是该案达成的首笔和解协议[1] - 巴斯夫同意支付300万美元并与原告合作，以换取在反垄断诉讼中的豁免权，但公司否认所有责任指控，该和解协议仍需法院最终批准[1] - 原告在2026年5月4日提交动议寻求法院批准与巴斯夫的和解，动议指出这份“破冰和解协议”为集体诉讼成员提供了可观的经济补偿，和解价值远大于诉讼风险[7] 案件背景与指控 - 案件始于2018年6月，买家指控包括巴斯夫、陶氏化学和亨斯迈在内的化学品制造商通过限制生产，人为抬高二苯基甲烷二异氰酸酯（MDI）和甲苯二异氰酸酯（TDI）的价格[1] - 起诉状指出，这些公司利用了其对大部分供应的控制以及缺乏替代品的市场环境[1] - 2020年3月，美国地区法官驳回了撤销此案的请求，认为有足够证据支持指控继续审理，证据包括价格同步上涨、工厂停产和供应中断，以及在价格公布前进行的沟通[2] 案件其他被告动态 - 2026年1月，美国地区法官批准了科思创和万华化学提出的驳回动议，理由是法院无法对这两家德国和中国公司行使管辖权，但科思创的美国子公司仍为案件被告[3] - 被指控的公司均否认了相关指控，并称指控是在美国司法部一项最终未提出任何指控的调查报道之后提出的[1] 和解协议具体内容 - 和解协议包括巴斯夫向和解基金支付290万美元，以及最高10万美元的额外费用用于交易管理[7] - 买方律师计划从和解基金中争取至多三分之一的律师费[7]

投资评级 - 报告对龙佰集团的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][8] 核心观点 - 报告核心观点认为，公司作为全球钛白粉及海绵钛产能领先企业，正加速全球化产能布局，同时钛白粉价格在2026年一季度出现环比上涨，公司氯化法钛白粉盈利能力有望逐步修复，未来业绩增长可期 [1][5][6][8] 财务业绩回顾 - 2025年，公司实现营业收入259.88亿元，同比下滑5.63%；实现归母净利润12.45亿元，同比下滑42.61% [3] - 2026年第一季度，公司实现营业收入71.58亿元，同比增长1.39%；实现归母净利润1.87亿元，同比下滑72.74% [3] - 2025年，公司钛白粉业务毛利率为23.04%，同比下滑约8.31个百分点 [5] - 2025年，公司生产钛白粉127.64万吨，同比下降1.48%；销售钛白粉126.21万吨，同比增长0.60% [5] 行业与经营分析 - 2025年钛白粉盈利能力下滑，主要因行业供需矛盾导致价格下行，以及硫酸成本大幅上升 [5] - 2026年第一季度，国内98%硫酸市场均价约为1055元/吨，相较于2025年第一季度均价上涨约616元/吨，相较于2025年全年均价上涨约447元/吨 [5] - 2026年第一季度，硫酸法钛白粉价差同比下降约2752元/吨；氯化法钛白粉价差同比下降约371元/吨 [5] - 自2026年3月以来，钛白粉价格快速上行，氯化法钛白粉由于成本基本不受硫酸影响，其价差显著走扩，公司氯化法钛白粉盈利能力或将逐步修复 [5] - 公司于2026年4月27日完成对Venator UK钛白粉业务相关资产的交割，该资产包含一条设计产能为15万吨/年的氯化法钛白粉生产线，当前处于停产状态，公司将尽快恢复其生产运营 [6] - 公司正在积极推进马来西亚基地的相关手续，通过全球化基地布局以丰富产品矩阵并开拓海外市场 [6] - 截至2025年，公司拥有钛白粉产能151万吨/年，海绵钛产能8万吨/年，双双位居全球第一 [8] 未来业绩预测 - 预计公司2026-2028年分别实现归母净利润17.30亿元、25.88亿元、30.53亿元，同比增长39.0%、49.6%、18.0% [8][10] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为301.45亿元、314.69亿元、325.41亿元，同比增长16.0%、4.4%、3.4% [10] - 预计公司2026-2028年毛利率分别为19.5%、22.1%、26.1% [10] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.73元、1.09元、1.28元 [10] - 预计公司2026-2028年市盈率（P/E）分别为23倍、16倍、13倍 [8][10]

**公司与行业关键要点总结** **一、 公司业绩与财务表现** * 2025年，公司实现营业收入9.77亿元，同比增长11.94%；归母净利润2.76亿元，同比增长10.20%[1] * 2026年第一季度，营业收入达2.49亿元，同比增长13.90%，环比增长4.94%；归母净利润0.90亿元，同比大幅增长26.20%，环比增长87.90%[1] **二、 业务进展与战略布局** * 公司战略布局高端电子材料新赛道，通过设立全资子公司广东呈和电子材料有限公司，聚焦低介电、低损耗高频高速树脂及配套功能材料的研发与产业化[1] * 旗下呈和电子专注于电子级树脂与阻燃剂两大核心产品系列，已实现聚苯醚树脂、高频高速阻燃剂等产品的批量供应，并获得头部CCL厂商认可[1] **三、 产能与项目建设** * 广州南沙厂区已全面启用，募投项目“广州科呈新建高分子材料助剂建设项目一期”顺利结项，产能得到有效扩充[2] **四、 风险提示** * 下游需求不及预期[2] * 相关政策监管与法律风险[2]