报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [4][52] 报告的核心观点 - 万华化学2024年年报显示营收增长但净利润下降，2025年一季度经营表现平稳，结合产品价格和产能情况预计2025 - 2027年归母净利润为131、163、225亿元 [1][4][44][52] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入1820.69亿元，同比增长3.83%；归属于上市公司股东的净利润130.33亿元，同比下降22.49%；2025年一季度实现营业收入430.68亿元，同比下降6.7%；归属于上市公司股东的净利润30.82亿元，同比下降25.87% [1][9] - 2024年拟以总股本31.40亿股为基数，向全体股东每10股派发12.5元现金红利（含税） [1][9] 业务板块营收 - 2024年聚氨酯、石化、精细化学品及新材料系列营收分别为758.44、725.18、282.73亿元，同比分别增加84.6、31.9、44.4亿元，yoy +12.6%、+4.6%、+18.6%；其他主营业务营收211.34亿元，同比减少63.4亿元，yoy -23.1%；产品间抵消为164.2亿元，较去年增加约19.65亿元 [2][10] 毛利率情况 - 2024年综合毛利率为16.2%，同比仅下滑0.6pcts；聚氨酯、石化、精细化学品及新材料系列毛利率分别为26.2%、3.5%、12.8%，同比变动 -1.5、+0、-8.6pcts [2][11] 费用及减值情况 - 2024年期间费用率6.2%，销售/管理/财务费用率分别为0.89%/1.66%/1.15%；研发费用45.5亿元，研发费用率2.5%；计提资产减值损失7.4亿元 [3][41] 一季度经营情况 - 一季度实现营业收入431亿元，同比下降6.7%；综合毛利率15.7%，同比下滑1.9个百分点 [3][44] - 聚氨酯、石化、精细化学品及新材料系列分别实现营收184（yoy +5.3%）、163(yoy -11.8%)、74（yoy +20.7%）亿元 [3][44] - 期间费用率为6.7%，同比提升1pcts，环比下降2pcts [3][44] 产能及产销量情况 - 2024年多个项目实现新产能释放，聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大系列产量分别为580、544、209万吨，分别同比 +81、+69、+44万吨；销量分别为564、547、203万吨 [23][24] 产品价格情况 - 2024年三大业务销售均价均不同程度同比下滑，聚氨酯、石化、新材料及功能化学品系列业务板块销售均价分别为1.34、1.33、1.39万元/吨，分别同比下滑2.4%、9.7%、7.1% [33] 子公司经营情况 - 2024年母公司/万华宁波 /BC公司/万华福建/万华石化销售分别实现营业收入628、352、190、158、261亿元，同比分别6.0%、5.0%、-1.3%、41.7%、6.6%；分别实现净利润150.2、48.4、-9.4、27.3、0.2亿元 [39] 在建工程情况 - 截至2025年一季度末，固定资产达到1374亿元，在建工程475亿元，在建工程/固定资产的比例为34.6% [46] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润为131、163、225亿元（2025、2026前值为194、235亿元） [4][52] 财务数据 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 175,360.94 | 182,069.12 | 195,727.02 | 204,554.33 | 220,230.03 | | 增长率(%) | 5.92 | 3.83 | 7.50 | 4.51 | 7.66 | | EBITDA(百万元) | 35,652.42 | 36,908.45 | 36,010.83 | 42,183.17 | 51,195.21 | | 归属母公司净利润(百万元) | 16,815.76 | 13,033.07 | 13,129.78 | 16,311.28 | 22,477.33 | | 增长率(%) | 3.59 | -22.49 | 0.74 | 24.23 | 37.80 | | EPS(元/股) | 5.36 | 4.15 | 4.18 | 5.20 | 7.16 | | 市盈率(P/E) | 10.35 | 13.36 | 13.26 | 10.67 | 7.75 | | 市净率(P/B) | 1.96 | 1.84 | 1.68 | 1.51 | 1.33 | | 市销率(P/S) | 0.99 | 0.96 | 0.89 | 0.85 | 0.79 | | EV/EBITDA | 8.22 | 7.83 | 6.86 | 5.93 | 4.80 | [4]