投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - 公司业绩迎来收入和盈利双拐点 存货和合同负债合计达20.19亿元 同比增长58% 创2020年以来历史新高 [2] - 海洋工程业务收入同比大增141% 毛利率从24H1的-3.94%提升至4.35% 三个海上风电项目待执行合同价值29.86亿元 [2] - 氢能业务技术逐步成熟 开发万吨级低温低压高效绿氢耦合绿氨装备 在印尼巴淡、越南广治等国际项目积极跟进 [3] - 预计25-27年归母净利润分别为2.30/2.97/3.84亿元 对应PE 34.44/26.73/20.64倍 [4][7] 财务表现 - 25H1营业收入38.58亿元 同比+31.59% 归母净利润0.54亿元 同比+47.07% [1] - 25Q2营业收入23.61亿元 同比+42.49% 归母净利润1.36亿元 同比+1.49% [1] - 25H1新签合同71.23亿元 已中标未签合同32.72亿元 [2] - 预计25年营业收入86.83亿元 同比+15.14% 26年97.33亿元 同比+12.09% [7] 业务进展 - 海上风电项目执行进度良好：中广核阳江项目完工率从24年底24.83%提升至69.24% 华电阳江三山岛项目完工率4.07% 国能龙源射阳项目完工率41.72% [2] - 氢能业务收入0.13亿元 在辽宁华电铁岭25MW风电离网制氢项目完善能量管理系统 制氢设备已在华电达茂旗项目实现商业化运行 [3] - 海洋与环境工程业务收入6.89亿元 同比+141% 主要受益于海上风电场建设项目执行 [2] 盈利能力 - 25H1海洋工程毛利率4.35% 较24年底2.20%和24H1的-3.94%大幅提升 [2] - 预计25年归母净利润增长率99.86% 26年28.81% 27年29.53% [7] - 预计ROE从24年2.69%提升至25年5.65% 26年7.52% 27年9.83% [7]