核心业绩表现 - 2025年第二季度营收44亿元人民币 同比增长18% 超出市场一致预期6% 高于Alpha共识预期8% [1] - 非GAAP营业利润28亿元人民币 同比增长34% 营业利润率33.5% 超出预期 [1] - 经调整净利润26亿元人民币 同比增长37% 较GSe高17% 较Alpha共识预期高14% [1] 收入结构分析 - 在线音乐服务收入同比增长26% 较GSe/共识预期高7% [1] - 社交娱乐业务收入同比下降9% [1] - 订阅收入44亿元人民币 同比增长17% 较GSe高1% [2] - 其他在线音乐业务收入25亿元人民币 同比增长47% 较GSe高22% [2] 用户与运营指标 - SVIP用户数突破1500万 推动月度ARPU增至11.7元人民币 同比增长9% 较GSe预期高1% [2] - 付费会员净增150万 与市场预期一致 [2] - 毛利率维持在44.4% 基本符合预期 [1][2] - 运营费用控制得当 推动营业利润率同比提升4.0个百分点 环比提升1.3个百分点 [2] 增长驱动因素 - 创新产品包括预付费模式推动广告收入增长 [2] - 艺人周边商品销售和线下演唱会演出表现良好 [2] - 收购喜马拉雅后SVIP业务产生协同效应及成本效率 [3] 未来关注方向 - 2025年下半年付费会员净增及ARPU改善趋势 [3] - 其他在线音乐服务的上行潜力 包括广告/艺人周边/线下演唱会业务 [3] - 韩流合作及粉丝社区Bubble的发展机会 [3] - 毛利率进一步扩张的空间 [3]