核心观点 - 报告核心观点认为美债利率拐点已至，主要基于经济下行压力显现以及美联储明年人事大洗牌将导致降息幅度加大的预期，预计10年期美债利率年内低点可能触及3.6%，2年期美债利率可能触及3.25% [4][5][77] - 报告建议关注长端美债品种，包括TLT、TMF以及10年期及以上美债期货 [5][77] 美债市场表现回顾 - 9月FOMC会议如期降息25个基点，但点阵图和鲍威尔讲话不如市场预期鸽派，市场解读为“利多出尽”，导致美债利率出现V型反转，10年期美债收益率周内累计上行8个基点 [2][11] - 不同期限美债收益率表现分化，30年期和20年期美债收益率分别上升7和8个基点，而2年期和1年期美债收益率分别变动+1和-6个基点 [13][14] - 利差方面，30年期与10年期美债利差收于61个基点，较上周回落1个基点；10年期与2年期美债利差环比回升7个基点 [14] 美债供需跟踪 - 供给端方面，财政部第三季度再融资声明整体偏鸽，维持1250亿美元长债融资规模，并未如市场预期增加长久期债券发行 [18][21] - 财政部预计第三季度净融资规模为10070亿美元，第四季度净融资规模为5900亿美元 [21] - 短期国库券发行规模仍处于高位，本周美国财政部共发行5020亿美元债券，其中短期国库券占主导 [22][23][25] - 需求端方面，美债空头头寸仍处于历史高位，截至9月17日，2年期美债空头头寸规模为4979亿美元，杠杆基金广义美债空头头寸规模为3499亿美元 [26][30] - 汇率对冲后10年期美债相对收益依然偏低，剔除对冲成本后，10年期美债对日本和欧洲投资者的实际回报分别为0.95%和2.3%，利差分别为41.8和66.6个基点，显示海外机构配置力度减弱 [31][35] 美债市场流动性跟踪 - 流动性价格指标显示，有担保隔夜融资利率周内中枢为4.4%，处于低位震荡态势 [39][40] - 流动性套利指标显示，30年期和10年期互换利差高位震荡，周内环比分别变动+0.1和+0.9个基点，反映衍生品期货套利去杠杆进程基本结束 [42][43] - 流动性数量指标显示，银行准备金规模回落1305亿美元至3.02万亿美元，隔夜逆回购工具用量持续回落 [5][45][46] - 美债市场流动性压力指数收于3.04，隐含波动率指数回落至79.2，表明市场流动性整体充裕且波动性降低 [48][49] 美债市场宏观环境跟踪与展望 - 经济基本面显示，美国8月零售销售环比增长0.6%，高于预期的0.2%，前值上修至0.6%，表明经济总需求仍具韧性 [5][53] - 货币政策方面，9月FOMC会议降息25个基点，点阵图显示2025年底利率预测中值对应降息3次，较6月增加1次，但降息幅度不及市场预期乐观 [5][60][65][68] - 美联储上调经济预期，2025年GDP增长预期中值从1.4%升至1.6%，2026年从1.6%升至1.8%；2025年核心PCE预期维持在3.1%，2026年从2.4%升至2.6% [60][61] - 报告展望认为，经济下行压力加大及美联储人事变动可能促使明年降息幅度进一步加大，甚至不排除再次降息50个基点的可能性 [69][75][76]