投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 香港交易所受益于市场活跃度维持高位及营运支出增速较低，2025年前三季度业绩表现强劲，营业收入及归母净利润均实现高速增长 [1] - 公司稀缺性强，预计将受益于IPO市场回暖以及成交额高增，未来几年盈利有望持续增长 [4] 业绩表现 - 2025年前三季度营业收入（收入及其他收益）218.51亿港元，同比增长37% [1] - 2025年前三季度归母净利润134.19亿港元，同比增长45% [1] - 2025年第三季度归母净利润49.00亿港元，同比增长56%，环比增长10% [1] 分业务收入 - 2025年前三季度现货业务收入同比增长75%，占营收比重51% [1] - 2025年前三季度衍生品业务收入同比增长17%，占营收比重24% [1] - 2025年前三季度商品业务收入同比增长8%，占营收比重10% [1] - 2025年前三季度数据及连接业务收入同比增长7%，占营收比重8% [1] - 2025年前三季度公司项目收入同比增长3%，占营收比重7% [1] 分项收费收入 - 2025年前三季度交易及交易系统使用费收入同比增长57%，占营收比重36% [1] - 2025年前三季度结算及交收费收入同比增长66%，占营收比重24% [1] - 2025年前三季度联交所上市费收入同比增长17%，占营收比重6% [1] - 2025年前三季度存管托管及代理人服务费收入同比增长25%，占营收比重5% [1] - 2025年前三季度市场数据费收入同比增长8%，占营收比重4% [1] - 2025年前三季度投资收益同比增长4%，占营收比重18% [1] 经营分析：交易费 - 现货市场：2025年前三季度联交所股本证券日均成交额2,387亿港元，同比增长132%，交易费收入同比增长123% [2] - 互联互通：2025年前三季度港股通日均成交金额同比增长229%，陆股通日均成交金额同比增长67%，交易费收入分别同比上升238%和72% [2] - 衍生品市场：2025年前三季度衍生品分部收入及其他收益同比上升19%，衍生权证、牛熊证及权证交易费同比增长63%，得益于日均成交额同比增长67% [2] - 商品市场：2025年前三季度LME交易费及LME Clear结算费分别同比小幅增长6%和7%，因收费交易合约日均成交量同比提高3%及2025年1月1日起收费平均增长5% [2] 经营分析：上市费 - 现货市场：2025年前三季度联交所新上市公司69家，同比增加24家，IPO及再融资金额分别同比增长239%和274% [3] - 项目储备：截至2025年第三季度末，处理中的IPO申请数量达297宗，较2024年末的84宗大幅增加 [3] - 衍生品市场：2025年前三季度上市费同比增长42%，因新上市衍生权证、牛熊证数量合计同比增长42%至30,922只 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025年归母净利润178亿港元，同比增长36%，每股收益14.07港元 [4][8] - 预计2026年归母净利润192亿港元，同比增长8%，每股收益15.12港元 [4][8] - 预计2027年归母净利润208亿港元，同比增长9%，每股收益16.40港元 [4][8] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为30倍、28倍和26倍 [4][8]