报告公司投资评级 - 报告给予航发动力“增持”评级 [5][6] 报告核心观点 - 航发动力2026年上半年营收首次突破200亿元，“两机”（航空发动机及燃气轮机）业务有望带动公司企稳修复 [1] 根据相关目录分别总结 事件与业绩概览 - 航发动力2026年上半年实现营收207.5亿元，同比增长47.2% [1] - 归母净利润1.5亿元，同比增长59.3% [1] - 扣非净利润2.0亿元，同比增长424.9% [1] - 业绩符合市场预期 [1] 季度分析与经营计划 - 2026年第二季度，航发动力实现营收136.8亿元，同比增长72.4%，环比增长93.3% [2] - 第二季度归母净利润1.4亿元，同比增长70.5% [2] - 上半年营收创上市以来新高 [2] - 2026年上半年毛利率同比下滑1.9个百分点至9.0% [2] - 净利率同比下滑0.3个百分点至0.8% [2] - 2026年公司经营计划预计实现营业收入499.49亿元，其中航空发动机及衍生产品收入472.18亿元 [2] - 预计实现归母净利润5.24亿元 [2] - 2026年上半年营收和归母净利润分别完成全年经营计划的42%和28% [2] 分产品业务表现 - 航空发动机及衍生产品：实现营收193.8亿元，同比增长50.4%，占总营收93% [3] - 该业务毛利率同比下滑1.6个百分点至8.5% [3] - 外贸出口转包：实现营收8.9亿元，同比增长2.0% [3] - 该业务毛利率同比下滑0.9个百分点至20.9% [3] - 非航空产品及其他：实现营收4.7亿元，同比增长46.8% [3] - 该业务毛利率同比下滑8.7个百分点至10.3% [3] 费用与现金流 - 2026年上半年，航发动力期间费用率同比减少2.4个百分点至6.7% [4] - 销售费用率同比减少0.2个百分点至0.7% [4] - 管理费用率同比减少1.4个百分点至3.5% [4] - 财务费用率同比减少0.4个百分点至1.4% [4] - 研发费用率同比减少0.3个百分点至1.2% [4] - 经营活动净现金流为-74.6亿元，上年同期为-91.7亿元，有所改善 [4] - 截至二季度末，应收账款及票据532.5亿元，较年初增加7.6% [4] - 存货378.3亿元，较年初增加17.5% [4] - 合同负债63.6亿元，较年初增加15.6% [4] 公司战略与市场地位 - 航发动力紧盯航空发动机及燃气轮机的发展步伐，积极跟踪新型动力制造需求 [4] - 在特种领域，公司是国内唯一能够研制全谱系航空动力的企业，市场需求稳定 [4] - 民用产品方面，公司深度参与国产商用发动机研制，积极拓展通用航空市场 [4] - 国际方面，公司开展民航发动机零部件等制造业务 [4] 盈利预测与估值 - 报告维持航发动力2026至2028年归母净利润预测分别为5.36亿元、6.72亿元、8.28亿元 [4] - 2026年预测营业收入为499.82亿元，同比增长7.88% [5] - 2026年预测归母净利润为5.36亿元，同比下降15.57% [5] - 2026年预测每股收益（EPS）为0.20元 [5] - 2026年预测净资产收益率（ROE）为1.32% [5] - 2026年预测市盈率（P/E）为182倍 [5] - 2026年预测市净率（P/B）为2.4倍 [5]