公司订单与财务表现 - 截至2025年6月底，公司在手订单总额为59.68亿元 [1] - 以客户订单统计部分，总额为29.38亿元，同比增长8.13% [1] - 预估长协期间在手订单金额约30.30亿元，同比大幅增加44.84% [1] 航空发动机业务 - 航空发动机业务是公司的核心业务，产品应用于国内外多款商用发动机关键部位 [1] - 公司已全面参与国内长江系列（CJ）发动机研制工作 [1] - 公司是CJ1000/2000系列发动机环形锻件的主要研制单位，在该系列发动机的高低压涡轮、燃烧室等关键部位占据主要份额 [1] - 公司近期荣获中国航发商用航空发动机有限责任公司颁发的“长江项目一期突出贡献优秀集体”奖项 [1] 燃气轮机业务 - 公司在燃气轮机领域与东方电气、上海电气、哈尔滨电气、贝克休斯、GE等公司进行合作 [1]

应流股份电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 纪要涉及的公司为应流股份，其业务主要聚焦于高端装备制造、航空航天（两机）及核能领域 [4] * 相关行业包括航空发动机、燃气轮机、核电设备、低空经济（直升机与通航）以及数据中心能源供应 [2][9][19] 核心观点与论据 **业务板块与财务表现** * 公司2024年调整收入拆分方式，形成三大业务板块：高温合金及精密铸钢产品、新型材料与装备、核电及其他中大型铸件，以使业务结构更清晰 [2][5] * 两机业务（航空发动机和燃气轮机）是重要增长引擎，2024年营收达9.5亿元，占总营收37.8%，毛利率超过40% [2][8] * 低空经济业务（应流航空）目前处于亏损，2024年收入不到4000万元，预计2025年收入达1亿元，2026年进一步增长 [3][19] * 公司提出“百亿应流”目标，计划未来五年实现100亿收入，其中传统业务15亿、核能核电10亿、两机业务50亿、低空经济25亿，净利率目标提升至18% [23] **市场机遇与驱动因素** * 数据中心用电量激增推动燃气轮机需求，预计用电量将从2025年的860T瓦时增长至2035年的1587T瓦时（彭博预测可能达1960T瓦时） [9] * 北美燃气轮机装机量预计从2024年的近零增长至2025年的1.6吉瓦，并进一步在2028年达到10.6吉瓦，增长约7-8倍 [10] * 全球燃气轮机市场由西门子、GE和三菱主导，占据80%以上市场份额 [11] * 国内核电项目自2019年重新核准，设备投资每年约500-675亿元，为公司订单提供稳定性 [16] * 中国军用飞机列装数量远低于美国，发展潜力巨大，成为两机业务关键增长点 [20] **技术与产业链布局** * 公司实现产业链延伸，从铸造扩展至涵盖高温合金母合金、热处理、热等静压、机械加工等上中下游全环节 [7] * 专注于特种工况、高难度、高附加值领域，提升技术壁垒和毛利率 [7] * 在低空经济领域进行全产业链布局，包括涡轴发动机（核心零部件自制率40%-70%）、直升机技术和通航机场 [19] * 国内重型燃气轮机处于0~1突破阶段，若突破将为国产零部件厂商带来利好 [13] **竞争格局与客户关系** * 全球燃气轮机市场头部集中，西门子、GE、三菱及埃塞俄比亚控制全球90%市场 [11] * 公司与西门子、GE、罗尔斯·罗伊斯、贝克休斯等国际顶尖客户建立合作 [4][20] * 相较于全球龙头PCC，公司渗透率低但提升空间大，主要依靠内生增长，目前聚焦熔模铸造领域 [17] * 公司是贝克休斯小功率燃气轮机（如Nova LT 16型号，功率17.5兆瓦）的核心供应商之一 [12][20] 其他重要内容 **风险与挑战** * 疫情影响导致航空发动机需求下滑，以LEAP发动机为例，2020年出货量较2019年的约1700台腰斩，至2024年恢复至1900多台 [14] * 疫情导致高温合金铸件供应紧张，劳动力市场萎缩，例如美国豪迈特和PCC员工人数从疫情前3万多人降至约14000人 [14] * 西门子全球每年采购高温合金铸件约160亿元，公司当前订单仅1亿元，占比不到1%，显示供应链挑战与巨大提升空间并存 [20] **具体业务进展** * 核电业务中，公司还涉及中子吸收材料、复合屏蔽材料等合金材料，应用于先进核能、核动力船舶及核医学领域 [16] * 应流航空开发300、400、500马力涡轴发动机，覆盖200千瓦到400千瓦功率段，并与北理工合作开发混合动力技术 [19] * 公司无人直升机负载能力为200至600公斤，未来将开发1至3吨负载机型；载人飞机正在欧洲取证，预计2026年获适航证 [19]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“推荐”，并予以“维持” [2] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，归母净利润同比增长41.10%，盈利能力提升明显 [2][7] - 业绩增长提速主要得益于“两机”（航空发动机、燃气轮机）业务的高景气度及前期订单进入密集交付期 [7] - 公司在四大未来战略级产业方向（航空发动机、燃气轮机、核能新材料、低空经济）的布局是核心看点，有望驱动长期增长 [2][7] 财务表现与预测 - **2025年第三季度业绩**：实现营业收入7.38亿元，同比增长14.80%；实现归母净利润1.06亿元，同比增长41.10%；单季毛利率为38.03%，同比提升5.07个百分点 [7] - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入21.21亿元，同比增长11.02%；归母净利润2.94亿元，同比增长29.59%；整体毛利率为36.92%，同比提升3.02个百分点 [7] - **盈利预测**：预测公司2025年至2027年归母净利润分别为4.01亿元、5.29亿元、7.36亿元，对应同比增速分别为40.0%、32.0%、39.1% [3] - **营收预测**：预测公司2025年至2027年营业总收入分别为29.85亿元、35.74亿元、48.80亿元，对应同比增速分别为18.8%、19.7%、36.5% [3] - **估值指标**：基于预测，2025年至2027年的每股盈利（EPS）分别为0.59元、0.78元、1.08元，对应市盈率（P/E）分别为70倍、53倍、38倍 [3] 业务亮点与发展前景 - **两机业务**：业务持续高景气，是2025年第三季度业绩增长的主要驱动力，公司在手订单超过15亿元，正处于订单交付和业绩兑现窗口期 [7] - **核能与核聚变**：公司是“华龙一号”核一级主泵泵壳等关键部件的供应商，并与合肥能源研究院成立合资公司，布局核聚变堆偏滤器等核心部件 [7] - **低空经济**：公司多年前瞻布局低空领域，相关技术与产品已覆盖先进制造到运营服务的主要环节，随着与翊飞航空等客户订单的逐步交付，有望成为新的增长点 [7] - **战略布局**：公司布局的四大方向（航空发动机、燃气轮机、核能新材料、低空）均属未来战略级新质生产力，市场空间广阔，产品具备核心竞争力 [7]

投资评级 - 首次覆盖给予增持-A评级 [1][7] 核心观点 - 两机业务高景气 在手订单充沛 为公司业绩增长奠定基础 [1][4][7] - 2025年上半年营业收入13.8亿元 同比增长9.1% 归母净利润1.9亿元 同比增长23.9% [2] - 25Q2单季度营业收入7.2亿元 同比增长19.0% 归母净利润1.0亿元 同比增长56.8% [2] - 预计2025-2027年EPS分别为0.62/0.88/1.20元 对应PE分别为46.3/32.4/23.9倍 [7][9] 业务表现分析 - 高温合金及精密铸钢件收入8.4亿元 同比增长6.4% 收入占比60.8% 毛利率38.4% 同比提升1.7个百分点 [4] - 核电及中大型铸钢件收入3.3亿元 同比增长5.6% 收入占比23.5% 毛利率34.6% 同比提升2.6个百分点 [4] - 新型材料与装备收入1.5亿元 同比增长74.5% 收入占比10.6% 毛利率31.9% 同比提升1.0个百分点 [4] - 上半年新签订单超20亿元 同比增长超35% 在手订单金额创历史新高 [4] - 两机业务在手订单超15亿元 累计开发完成809个品种 正在开发129个品种 [4] 业务发展进展 - 与西门子能源、赛峰集团、罗罗集团等全球头部客户签署战略合作协议 [4] - 核电业务受益于政策驱动 国务院连续4年每年核准10台及以上机组 [5] - 与沈鼓核电签署战略协议 为昌江小型堆、三澳核电等多个项目提供产品 [5] - 首次实现柔性屏蔽材料（中子防护服）销售 [5] - 低空经济领域聚焦涡轴发动机、混合动力系统等产品方向 [5] - 子公司运营的六安金安机场取得通用机场使用许可证 [5] 资本运作计划 - 拟发行可转债募资不超过15亿元 用于叶片机匣加工涂层、先进核能材料及关键零部件智能化升级项目 [5] - 申请已获上交所审核通过 尚需证监会注册 [5] 财务预测 - 预计2025年营业收入31.05亿元 同比增长23.6% 2027年达47.95亿元 [9] - 预计2025年归母净利润4.18亿元 同比增长46.1% 2027年达8.12亿元 [9] - 预计毛利率从2024年34.2%提升至2027年36.2% [9] - 预计净利率从2024年11.4%提升至2027年16.9% [9] - 预计ROE从2024年5.0%提升至2027年11.3% [9]

两机业务 - 公司与多家全球头部客户签署战略合作协议 在手订单超过15亿元 [2] 核电业务 - 行业景气度上升 公司实现产品和客户的双重突破 [2] 低空经济业务 - 公司发动机与航空整机业务双线并进 飞发一体化模式凸显竞争优势 [2]

公司业绩表现 - 2025Q2单季度归母净利润同比增长57% [2] - 毛利率同比提高1.96个百分点，费用控制良好 [2] 业务发展 - "两机"业务（燃气轮机、核电）保持高景气度 [2] - 公司在手订单超过15亿元 [2]

股票投资评级 - 投资评级：维持"增持"评级 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价：29.01元 [3] - 总股本/流通股本：6.79亿股 [3] - 总市值/流通市值：197亿元 [3] - 52周内最高/最低价：29.01元 / 9.57元 [3] - 资产负债率：56.1% [3] - 市盈率：69.07 [3] - 第一大股东：霍山应流投资管理有限公司 [3] 业绩表现 - 2025H1营业收入：13.84亿元，同比增长9% [4] - 2025H1归母净利润：1.88亿元，同比增长24% [4] - 2025H1扣非归母净利润：1.87亿元，同比增长26% [4] - 2025Q2单季度营收：7.21亿元，同比增长19%，环比增长9% [5] - 2025Q2单季度归母净利润：0.96亿元，同比增长57%，环比增长5% [5] 业务分项表现 - 高温合金产品及精密铸钢件收入：8.42亿元，同比增长6% [5] - 核电及其他中大型铸钢件收入：3.26亿元，同比增长6% [5] - 新型材料与装备收入：1.46亿元，同比增长74% [5] - 其他业务收入：0.64亿元，同比减少24% [5] 财务指标 - 2025H1销售毛利率：36.33%，同比提高1.96pcts [5] - 2025H1四费费率：22.81%，同比降低2.67pcts [5] - 销售费用率：1.40%，同比降低0.08pcts [5] - 管理费用率：8.19%，同比提高1.42pcts [5] - 研发费用率：9.17%，同比降低3.45pcts [5] - 财务费用率：4.05%，同比降低0.56pcts [5] 两机业务进展 - 燃气轮机业务： - 为西门子能源F级燃气轮机稳定供应叶片，并开发H级燃气轮机叶片 [6] - 与GE航改燃机业务达成战略合作，开发LM2500、LM6000系列产品 [6] - 与贝克休斯合作紧密，锁定多款燃气轮机叶片未来订单 [6] - 完成300MW燃机叶片开发，新型重型燃气轮机叶片通过首件鉴定并交付 [6] - 航空发动机业务： - 与GE航空航天合作深化 [6] - 与中国商发合作紧密，CJ1000和CJ2000系列产品获客户认可 [6] - 与赛峰集团启动12个品种开发 [6] - 与罗罗集团达成战略合作，BR和珍珠系列产品进入实质订单阶段 [6] - 两机业务在手订单：超过15亿元 [6] 核能核电与低空经济 - 核能核电业务： - 与沈鼓核电签署战略合作协议，签订多个核电项目供货合同 [7] - 首次实现柔性屏蔽材料（中子防护服）销售 [7] - 低空经济领域： - 聚焦涡轴发动机、混合动力系统、中小型无人机等产品 [7] - 子公司六安金安通用机场取得使用许可证，成为安徽省第三家A1类通航机场 [7] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测： - 2025年：4.15亿元，对应PE 46倍 [7] - 2026年：5.81亿元，对应PE 33倍 [7] - 2027年：7.89亿元，对应PE 24倍 [7] - 2025-2027年营业收入预测： - 2025年：30.58亿元，同比增长21.68% [9] - 2026年：37.15亿元，同比增长21.46% [9] - 2027年：45.08亿元，同比增长21.37% [9] - 2025-2027年EPS预测： - 2025年：0.61元/股 [9] - 2026年：0.86元/股 [9] - 2027年：1.16元/股 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025-26年归母净利润分别为4.3亿元、6.0亿元，对应PE分别为42倍、30倍 [9][11] 核心观点 - **业绩表现**：2025H1实现收入13.84亿元（同比+9.11%），归母净利润1.88亿元（同比+23.91%）；Q2单季度收入7.21亿元（同比+19.05%，环比+8.82%），净利润0.96亿元（同比+56.75%）[6] - **盈利能力提升**：25H1销售毛利率36.3%（同比+2pct），净利率12.2%（同比+1.1pct），高毛利业务占比持续提升 [11] - **两机业务驱动增长**：在手订单超15亿元，累计开发809个品种，与西门子能源、赛峰集团、罗罗集团等国际巨头达成战略合作 [11] 业务分项总结 两机领域 - **燃气轮机**：为西门子能源F级/H级燃机供应叶片，成为其中国唯一供应商；与GE航改燃机合作开发LM2500/LM6000系列产品；锁定贝克休斯多款叶片订单 [11] - **航空发动机**：与GE航空航天深化合作，参与中国商发CJ1000/CJ2000项目；与赛峰集团启动12个发动机型号开发；与罗罗集团进入BR/珍珠系列订单阶段 [11] 核能核电 - 与沈鼓核电签署战略协议，中标金属保温层、燃料格架等项目，保障陆丰核电、廉江核电建设；首次实现中子防护服销售 [11] 低空经济 - 聚焦涡轴发动机、混合动力系统及无人机，完成北理工产品交付，推进翊飞航空、追梦空天混动系统研制 [11] 财务预测 - **收入与利润**：预计2025-27年营业总收入分别为31.42亿元、39.06亿元、47.28亿元，归母净利润4.3亿元、6.0亿元、8.3亿元 [16] - **盈利指标**：2025-27年EPS分别为0.63元、0.89元、1.22元，净资产收益率8.5%、10.9%、13.4% [16]

核心观点 - 东吴证券给予应流股份买入评级 基于公司业绩增长强劲 两机业务订单饱满 费控能力良好 以及核能与低空经济带来的长期成长空间 [2] 财务表现 - 单季度二季度归母净利润同比增长57% [2] - 费用控制能力良好 看好公司盈利能力长期提升空间 [2] 业务发展 - 两机业务在手订单饱满 [2] - 两机业务构建新增长极 [2] - 核能及低空经济领域为公司打开长期成长空间 [2]

投资评级 - 报告维持应流股份"推荐"评级，认为其布局的四大新质生产力方向具有长期增长潜力 [1] 核心财务数据 - 2025年Q2业绩：归母净利润0.96亿元（同比+56.75%），扣非净利润0.97亿元（同比+64.11%）[6] - 2025H1整体表现：营业收入13.84亿元（同比+9.11%），归母净利润1.88亿元（同比+23.91%）[6] - 未来盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为4.01亿/5.29亿/7.36亿元，对应EPS 0.59/0.78/1.08元，市盈率45/34/25倍 [2][6] 业务板块表现 - **高温合金及精密铸钢件**：收入8.42亿元（同比+6.41%），毛利率38.42%（同比+1.65pct）[6] - **核电及大型铸钢件**：收入3.26亿元（同比+5.57%），毛利率34.59%（同比+2.65pct）[6] - **新型材料与装备**：收入1.46亿元（同比+74.49%），毛利率31.94%（同比+1.04pct）[6] 战略布局进展 - **两机业务（航空发动机+燃气轮机）**： - 航空发动机领域与GE航空航天、中国商发合作深化，交付CJ1000/CJ2000系列产品 [6] - 燃气轮机叶片成为西门子能源中国唯一供应商，锁定贝克休斯未来订单，2025H1在手订单超15亿元 [6] - **核能核电**：中标中子防护服及屏蔽材料项目，受益于国内年均10+台机组核准 [6] - **低空经济**： - YLWZ系列涡轴发动机完成长时寿命试验并交付 - 运营的安徽六安金安机场获A1类通航许可证 [6] 增长驱动因素 - 订单增长：2025H1新签订单超20亿元（同比+35%），在手订单创历史新高 [6] - 产能扩张：可转债项目达产后预计巩固技术优势并带来利润增量 [6] - 战略定位：四大方向（航空发动机/燃气轮机/核能新材料/低空）均属国家新质生产力重点领域 [6] 市场表现 - 近12个月股价涨幅达145%，显著跑赢沪深300指数（同期涨幅36%）[5] - 当前总市值181.98亿元，对应2025年动态市盈率45倍 [2][3]