报告核心观点 - 迎峰度夏大幕拉开，动力煤旺季需求启动价格止跌反弹，焦煤供需边际改善盘面强势运行，焦炭利润有所修复但市场仍偏弱 [2][5][6] 本周核心观点 动力煤 - 主产区市场稳中小幅上探，供应平稳，下游刚需补库带动部分煤矿销售好转价格小涨，但高库存抑制涨幅，后期关注港口成交和下游需求释放 [12][35] - 港口库存持续下降，部分优质煤种缺货报价探涨，但下游需求少成交少，去库速度趋缓，库存若再累积将抑制价格上行 [14] - 海运方面，北方港口锚地船舶有所上升 [27] - 电厂日耗略有增加，库存维持去化，采购以长协煤为主 [29] - 坑口煤价维持下跌走势，秦港Q5500动力末煤平仓价周环比增加1元/吨 [35] 焦煤 - 炼焦煤市场涨跌互现，产地供应缩减，下游刚需采购带动成交好转，部分区域价格反弹，高价资源补跌，多数报价持稳 [39][49] - 库存方面，部分区域煤矿产量缩减，下游需求释放，部分库存去化明显 [43][49] - 价格短期震荡偏弱，后市关注钢材去库斜率、钢厂和焦企利润、焦煤供应恢复情况和绝对价格，长期焦煤需求随地产复苏有望向好 [49] 焦炭 - 供需上，供给连续三周下跌，需求刚需为主，焦企利润或被压缩，供应有继续下跌预期 [55] - 库存方面，部分焦企库存回落，港口库存持平，钢厂库存减少 [63][67] - 利润有所上升，样本焦企平均吨焦亏损减少 [75] - 市场弱势运行，刚需采购为主，临近周末开启第四轮提降，后续产量或下降，出货压力或持续，但四轮后价格变动节奏或放慢 [80] 本周行情回顾 - 上证指数报收3359.90点，下降0.51%，沪深300指数报3846.64点，下降0.45%，中信煤炭指数3215.27点，下降0.66%，跑输沪深300指数0.21pct，位列中信板块涨跌幅榜第9位 [82] - 煤炭板块上市公司中7家上涨，1家持平，27家下跌 [83] 本周行业资讯 行业要闻 - 5月份全国原煤产量40328万吨，同比增长4.2%，环比增长3.59% [87] - 1 - 5月全国焦炭产量同比增长，粗钢和生铁产量下降 [88] - 5月全国电力生产平稳增长，规上工业发电量同比增长0.5% [89] - 5月内蒙古动力煤平均坑口价格310.06元/吨，环比下降0.89%，同比下降12.72% [90] - 5月份全国出口煤炭41万吨，同比增长32.3%，出口额同比增长7.6% [92] - 4 - 6月新疆送北京错峰绿电交易超2300万千瓦 [93] - 2025年1 - 5月原煤产量前十名企业排名公布，前10家企业原煤产量合计9.8亿吨，同比增加4961万吨 [94] - 今夏浙江与河南达成电力交易2.15亿千瓦时 [95] - 5月份中国炼焦煤进口量再度下滑，动力煤进口量同比四连降环比降近1% [97][98] - 5月份全社会用电量8096亿千瓦时，同比增长4.4% [99] 重点公司公告 - 甘肃能化新设子公司完成工商登记，投资建设兰州新区火电项目 [101] - 中国中煤能源5月商品煤产量1190万吨，同比增加1.9%，销量2179万吨，同比减少4.9% [101] - 开滦股份向炭素化工公司提供10000万元委托贷款 [101] - 中国神华5月商品煤产量28.0百万吨，同比减少1.4%，销售量32.5百万吨，同比减少10.7% [101] - 潞安环能、陕西煤业公布2024年年度权益分派实施公告 [101] - 昊华能源全资子公司完成注销 [101] - 恒源煤电多笔理财产品到期赎回 [101] - 电投能源拟发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金 [101]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 美国普信集团作为主动管理资管机构标杆，长期业绩战胜被动与基准，但短期仍面临较大压力；跑赢基准产品持仓集中度小幅高、换手率明显高，近10年规模与收益正相关，规模非跑赢基准重要因素；普信通过配合市场发新产品、发力养老目标产品应对被动化浪潮 [1][5][21] 根据相关目录分别总结 普信集团，长期战胜了被动与基准 - 普信是坚守主动管理标杆公司，2000 - 2024年资管总AUM从1667亿美元提至1.61万亿美元，年复合增速9.9%，2019年末美国股混基金市场份额较2000年升2.3pct [17] - 普信权益基金同业表现优，5年、10年维度49%、80%权益产品业绩超晨星权益基金中位数，10年维度55%、53%权益产品业绩超晨星被动中位数、业绩基准；但3年、5年维度跑赢被动、基准难度大，仅36%、29%权益基金业绩超晨星被动中位数，仅21%、42%权益基金业绩超业绩基准 [21] 对比来看，跑赢基准 vs 跑输基准，有何特征 - 选取普信20只主动权益基金分两组对比，跑赢基准产品持仓集中度小幅高于跑输产品，跑赢组第一行业、前两大行业平均持仓占比26.8%、42.8%，跑输组为24.9%、40.7%，跑赢组第一大重仓股平均持仓占比4.6%，跑输组为5.2% [6] - 近10年普信产品规模与收益正相关，按2014年末规模分组，2015 - 2024年间规模前5、6 - 10、11 - 15、16 - 20基金平均收益率分别为13.8%、10.8%、8.1%、8.7%；跑赢、跑输基准两组产品平均规模164.1、170.9亿美元，规模非跑赢基准重要因素 [7] - 跑赢基准产品换手率明显更高，跑赢、跑输组平均换手率61.2%、36.4%；基金经理数量、年限方面分化不明显，跑赢组平均经理数量、年限为1.4个、11.8年，跑输组为1.2个、14.2年 [7] 复盘来看，普信在被动化环境中有何应对良策 配合市场环境发行新产品 - 2000年后普信配合市场发新产品，如全球科技、海外市场股票、大市值主题等，新产品收益好、规模增长快 [42] 发力养老目标产品，以FOF形式引流 - 2000年后普信发力养老目标基金产品，2013 - 2024年目标日期基金产品规模从1212亿美元增至4756亿美元，年复合增速13.2%，2024年末贡献公司总AUM占比达29.6% [46]

3 2025 年 06 月 22 日 Marvell 强调定制计算将引领 AI 芯片革命， DDR4 内存价格罕见暴涨 推荐(维持) 投资要点 分析师：吕卓阳 S1050523060001 lvzy@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 电子(申万) -0.1 -7.3 24.2 沪深 300 -1.8 -1.7 10.0 市场表现 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 (%) 电子 沪深300 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证 券 研 究 报 告 行 业 研 究 相关研究 1、《电子行业周报：苹果 WWDC 发 布重大更新，AI 智能眼镜销量大 涨》2025-06-15 2 、《电子行业周报：任天堂 Switch2 开启首发，消费电子品类悦 己新消费崛起》2025-06-09 3、《电子行业周报：我国新一代人 造太阳再创记录，EDA 巨头或将断供 中国》2025-06-03 ▌上周回顾 6 月 16 日- 6 月 20 日当周，申万一级行业整体处于涨跌分化 态势。其中电子行业上涨 0.95%，位列第 3 位。估值前三的 行业为 计算机 、 国防军 工、电 子 ...

新品发布会概况 - 赖茅新品"曲咏佳酿"发布会在贵州仁怀举行 主题为"曲咏佳酿·礼遇知己" [2] - 茅台集团总会计师刘刚、中石化贵州石油分公司总经理张景等高层共同出席活动 [2] 产品定位与战略 - 新品"曲咏"采用375ml小容量设计 瞄准中石化易捷渠道消费群体 [7] - 产品融合茅台酿造工艺与"诗酒和鸣"文化理念 定位家庭聚会、朋友社交、商务赠礼三大消费场景 [9] - 中石化易捷副总裁卢斌强调将依托渠道优势开拓新市场 [7] 公司高层评价 - 茅台集团总会计师刘刚肯定赖茅在品质、渠道、文化维度的成果 对"曲咏"市场表现持乐观态度 [4] - 发布会设置四大奖项（突出贡献奖、行稳致远奖等）以激励渠道合作伙伴 强化厂商协同 [9] 产品特色展示 - 赖茅讲师从设计理念、品质特性、场景应用多维度解析新品 [6] - 产品核心卖点：茅台工艺背书+易捷渠道支持+传统文化赋能 [9]

银行理财产品选择指南 - 投资者选择理财产品需综合考虑流动性、风险性和收益性，不能仅比较收益率和投资期限 [1] - 流动性指投资期限，风险性取决于底层资产和投资策略，收益性则与收益高低相关 [1] - 随时要用的资金建议配置活钱管理或短期理财（期限低于1个月），稳健需求可选择"稳健固收"类（期限高于1个月），能接受高风险可考虑股票类或金融衍生品等进阶产品 [1] 银行理财子公司与产品特点 - 2018年资管新规实施后，银行理财实行产销分离，银行理财子公司负责管理和运营理财产品，银行主要承担代销职能 [2] - 银行自营理财通常指本行理财子公司的产品，与代销产品相比信息更透明，但不同理财子公司的管理能力、风格和文化差异会导致产品收益、波动和种类存在差别 [2] - 净值化产品中，期限与收益并非绝对正比，例如债券型产品在经济衰退或滞胀周期可能出现短期收益高于长期收益的情况（如长短债倒挂） [2] 银行理财与存款的本质区别 - 存款具有确定利率且本金受存款保险保障（保本），而理财产品不保本且收益可能为负值 [3] - 理财收益基准通常高于同期限存款利率，但存款利息为确定正收益，理财收益受净值波动影响 [3]

伊以冲突对原油市场的影响 - 伊以冲突加剧中东原油供应风险，对冲基金大举押注布伦特原油看涨，增幅达去年10月初以来最高水平 [1] - 布伦特原油期权隐含波动率飙升至2022年俄乌冲突以来峰值，石油看涨溢价大幅上涨 [1] - 冲突导致布伦特油价从每桶65美元升至75美元，涨幅约15%，隐含波动率飙升反映市场对供应中断的恐慌性定价 [3] 欧佩克联盟的策略调整 - 俄罗斯石油公司负责人谢钦表示欧佩克可能将增产计划提前一年，以对冲地缘风险溢价 [1] - 欧佩克增产被视为结构性权力重构与运营性策略调整的共振，旨在平衡短期风险与长期稳定 [4] - 普京认为欧佩克无需干预市场，当前油价约为每桶75美元，冲突未导致油价大幅上涨 [1] 石油软实力溢价机制 - 伊以冲突通过放大供应端脆弱性重构石油价值，霍尔木兹海峡航运中断威胁可能推动油价至每桶120美元 [3] - 地缘风险溢价短期内超越基本面供需，形成冲突升级-溢价放大-投机强化的正反馈循环 [3] - 邓正红软实力模型揭示石油的战略稀缺性与溢价能力通过非物质性因素（如地缘博弈）重构市场预期 [2] 未来油价走势预测 - 短期内布伦特原油或维持每桶70~100美元高位震荡，取决于外交斡旋与军事冲突阈值 [2] - 若冲突升级（如以色列空袭扩大），油价可能冲至每桶90美元，极端情形达120美元 [5] - 供需基本面对冲：欧佩克增产预期与全球需求疲软构成下行压力，但库存下降和出行旺季支撑高位震荡 [5] 市场参与者行为分析 - 对冲基金通过套期保值应对美伊谈判僵局与供应中断风险，看涨头寸增幅为去年10月以来最高 [3] - 投资者策略窗口凸显危机溢价套利机会，但需警惕伊朗核谈进展或以色列行动转向引发的价格骤变 [5]

外贸总体表现 - 前5个月内蒙古外贸进出口总值843亿元人民币 同比增长0.2% [1] - 出口327.7亿元 进口515.3亿元 [1] - 外贸呈现回升向好态势 质升量稳 展现较强韧性和活力 [2] 出口结构 - 前五大出口商品为机电产品 农产品 基本有机化学品 钢材 劳动密集型产品 [1] - 前5个月五大商品合计出口213.6亿元 占出口总值65.2% [1] 进口表现 - 铜矿砂为第一大进口商品 呈现量增价扬态势 [1] - 前5个月进口铜矿砂124.9万吨 同比增长33.8% [1] 贸易主体 - 民营企业进出口总额661.7亿元 同比增长3.1% [1] - 民营企业占外贸进出口总值78.5% 较去年同期提升2.2个百分点 [1] 贸易伙伴 - 与167个国家(地区)开展贸易往来 [2] - 对蒙古国 俄罗斯进出口387.3亿元 占外贸总值45.9% [2] - 对智利进出口43.1亿元 同比增长134.6% 位列第三 [2] - 对秘鲁进出口36.6亿元 同比增长25.5% 位列第四 [2] 外贸发展策略 - 稳固蒙古国 俄罗斯传统市场 开拓新兴市场 [2] - 拓展合作"朋友圈" 打造高水平开放平台 培育优势产业 [2] - 贸易方式及结构持续优化 为高质量发展注入新动能 [2]

公司成立背景与战略定位 - 浙江澐生合成生物科技有限公司于2025年6月20日由海正药业（600267）成立，是其布局合成生物学的子公司 [1] - 公司虽对外宣告突然，但实际自2023年起已系统性梳理合成生物学战略，并通过小范围试水验证可行性 [1] - 选择合成生物学是基于69年微生物发酵技术积淀，两者在底层逻辑（工业化生产）上高度契合 [2] 技术路径与核心优势 - 传统微生物发酵依赖天然菌种优化，合成生物学通过基因编辑定向设计"细胞工厂"，但两者均依赖大规模发酵与纯化工艺 [2] - 公司核心优势在于将实验室设计的"细胞工厂"蓝图快速转化为吨级工业化产能，而非从零研发 [2] - 差异化竞争路线：依托制药领域积累的生物技术、化学合成及生产管理经验，强化"制造"而非单纯"研发"能力 [3] 行业竞争格局分析 - 中国合成生物学处于快速发展阶段，主要参与者分为四类：产业化整合者（如漂生合成）、大宗材料领导者（如凯赛生物）、研发平台驱动型（如蓝晶微生物）、药企分拆（如川宁生物） [4][5][8] - 澐生合成定位"中间地带"：聚焦高附加值特种原料（如保健品），以产业化能力为核心竞争力，避开大宗商品价格战 [7][9] - 凯赛生物等大宗材料领导者优势在于成本控制与规模效应，蓝晶微生物等初创企业则以技术平台驱动创新 [8] 产品战略与工艺革新 - 首批产品（如骨健康原料）计划2025年8月推出，采用合成生物学路径替代传统虾壳/贝壳提取工艺 [10] - 新工艺优势：原料可再生（葡萄糖/淀粉）、质量稳定、无动物蛋白残留（降低过敏风险）、环保性提升 [10] - 关键挑战在于初期成本控制，需通过规模效应和工艺优化实现与传统工艺成本持平或更低 [11] 未来发展规划 - 不排除外部融资可能，但具体方式与时间未明确规划，目标是通过资本力量成为行业龙头 [12]

入境游市场表现 - 三亚前5个月接待入境过夜游客39 59万人次 同比增长47 12% [1] - 境外游客中散客占比约50% 停留4天以上游客占比近80% [2] - 三亚已接待超过10万名境外游客体验中医理疗项目 [1] 旅游产品体系 - 针对俄语地区和中东推出"旅游+康养"产品 主打气候疗养和中医理疗 [2] - 针对日韩市场推广高尔夫等"旅游+运动"项目 [2] - 面向东南亚开发"旅游+文化"深度体验产品 [2] - 针对港澳地区开发1 5小时直达的周末度假产品 [2] 基础设施与政策支持 - 开通31条国际航线 覆盖全球25个航点 形成亚欧通达的航空网络 [3] - 实施85国免签 144小时港澳团免签 240小时过境免签政策 [3] - 旅游区配备多语种标识 部分商户掌握基础俄语交流能力 [3] 市场推广策略 - 举办全球旅行商考察活动 吸引450多名国际旅行商参与 [2] - 与国际旅游组织 境外媒体建立深度合作 [3] - 联合头部旅行商和航司开展联合营销 [3] - 通过"旅游+赛事""旅游+活动"模式塑造多元化国际形象 [3] 游客体验优化 - 中医理疗项目改善游客健康状况 获得哈萨克斯坦游客正面反馈 [1] - 计划升级支付系统 语言服务 城市出行等便利化措施 [3] - 整合免税购物 入境免签等政策红利提升综合吸引力 [3]

卫生巾市场现状与规模 - 2023年中国女性卫生用品市场规模达7034亿元，同比增长82% [3] - 2024年市场规模预计突破千亿，2025年预计达1500亿元，年复合增长率约95% [4][5] - 卫生巾属于高频刚需消费品，女性一生使用量超过15000片 [7][8] 行业吸引力分析 - 头部品牌毛利率高达637%（七度空间）和55%（自由点） [10] - 出厂价03元的卫生巾终端售价可达1元，利润空间近40% [11] - 行业技术门槛低，渠道和营销是关键成功因素 [12] 新玩家入局动因 - 315晚会曝光行业乱象后出现信任真空，传统品牌差评率上升 [14] - 新兴品牌通过"透明生产"、"安全认证"等概念快速获取用户信任 [15] - 明星IP带货效果显著，黄子韬品牌首场直播GMV破4000万元 [19] 产品与营销策略 - 朵薇品牌采用"每一片可追溯"策略，展示新疆棉和德国生产线 [16] - 东方甄选主打"1元以下会员价"，强调去中间环节降低成本 [16] - 情感营销打造"高级感"，利用欧盟认证等概念提升溢价 [54][55] 行业问题与监管 - 产品存在标长实短现象，国家标准允许±4%的长度偏差 [27] - 现行pH值标准范围(40-90)宽松于人体实际需求 [36] - 监管标准更新滞后，2025年新国标仍未解决长度标准问题 [28] 价格趋势分析 - 单片价格从几毛钱上涨至1-2元，高端品牌溢价明显 [45] - 成本结构中营销推广占比达25%，远高于原材料(30%)和生产(20%) [49] - 流量成本转嫁消费者，头部主播带货费用动辄百万级 [51] 未来市场展望 - 消费者对"高价等高品质"的信任开始出现动摇 [66] - 市场可能出现价格回调，基础款产品或重新获得青睐 [69] - 东方甄选等品牌已开始布局低价策略回应市场趋势 [70]